Добавил:
fench
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Сарайкин — Контракты своп по праву США
.doc
��������� ���� �� ����� ���
������ ��������� ����
���������� ������ � ���� � ���������� ����
����������� ���������� ���� � ���������� � ����������� �����������
����������� ��������� ����������� ������������ �������� ��� �� ������
���� �������. ������������� � ����������� �������������� � �������� �����������
����������, ��������� �������� �� �� ����������� ��������� ��� � ��������������
�������������� ������������� ����������. ���������� � �������� ���������
��������� ����������� ������� ����������� �������������, ������������� ��
������������ (�����������) ������������� ������. ������ ��� ��������� �� ������
������� ����������� ���������� �����. � ��������� ���������� ��������� ��������
����� �����������, �������������� ����������� ��������� ����� ������� ������
������������ �� ��������� �������������� �������. ������ � �������� 70-�
����� XX �. �� ���������� ������ ��� �������� ��������������� ������ ����*(1).
������������� ������ ����������� ����� ����������� ����������� ���������
������������. ��������� ����� ����������� ����� � ����, ���������� ��������
������ ����������������. ����� ����� ��������� ���������������� � ��������
��������� ������. ��� ����� ������������ �������� ������� ������ ����: ������
�� �������, ������� � ������ ������, ���������� ��� �����������. ���� ����������
�������� ����� �� ������ �������������, �� � ������������ ��������: � ����
������ ��� � �������� ������ (Commodity Exchange Act) ��� ��������� ������
������ ���������� �� ������, ���������� ���������� �� �������� �� ���������
�������� (Commodity Futures Trading Commission). ��������� ������� � ��������
��������� ����� ������� ���������� ����������� ����������, ���������������
������� � �������� ������, ������ �� ���������� ��������. � ������ � ���������
���������� ���������� ������� ��������� �� ������� � �������� ��������� ��
���������� ������: ��� �������� � ��������� ��� ��������������� �����.
������ ��������� ����
�������� ���� ���������� ��� ���������� ����� ���������, ������������
�� ����� ��������� ���������, ����������� �� ��������� ���������� �������,
�������� ���������� ��� �����, ����������� �� ��������� �������� �����, ���������������
� ��������*(2). ��� �������, ���� ��������� �� ��������� 30 ���, ��� ������
������������� ��������� � �������������� ������. ������� ����� ���� �������
��� ��� ����������, ��� � � ��� ��������.
� �������� ������� ���������� ������ ���� ����� ��������� � �����������
������, ����������� � �������� ��������*(3), � �������� �����-����������.
��������� ������ ����������� � ������, ����� ������ ����� ����������� � ������������
����������. ���� ������ �������� ������������ ������ �������� ��� ��
����������� �������� ����, � ���������� - ������������� ��������������
����������, �������� � ����������� ����. ������ ���� ������������� ���������
���� �������������� ����������*(4).
�� ������� ��������� ���� ������� ���������� �������� � ������� �����
����� �������� ������������� ����� �� ������������ ���������� ������, ��������
�� ������ ���������� ����� �����, ���������� �� �������� ������ (��������,
��������, �������� ������). � ���������� ������������� ������� � ������� �����
����� ������� �������� ������� �� ������������� ���� � ������������� ����������
����������, �������� � ����������� ����, � ���� �������� ���� �������� ��
�������� ��� ����� �������� ������� ��������� � ������������. � ������
�������� ���� �� ������� ������� ����� ������������ � ������������� ������
����������� ����� �� �������������� �������� ����� ������ �� �������������
����.
� ���� ������� ��������� ���������� ������� ����������� ����� �������������
������� �� ������������� ������ ������, ���� �� ����� ���������� ����������
�������, ���������� �� �������� ������. ����� �������� ���������� ���������
����� ��������� �������� ����� "�������" ��� ������ �� ������� ��������,
���������� �� �������� ������. ����������, � ��� �������, �������� ���
�� ����������� �������� ��� �� �������. � ������ �������� ���� ������,
������ ��� �� �������� �����������, ����������� ����� �� ��������������
�����.
������� ��������� ���� �������� ��������� � ���, ��� �������������� ��������
������ �� ����������, ������� ���������� ���� ����� ������� ����� �������������
����� � �����, ���������� �� �������� ������.
������ ���� � ������������ ��� ���������� ��������� ������������� �������
��� ���������� �������, �� ��� �������� ������ �� �������� ����� ������.
�������������� ����������, ������� ����� ���������� � ���� � ����������
��� �� �������� �����, ���������� ��������� �� ��������� ����. ���, �������������,
�������� ������� �� ����� ������ ���� �� �������� ����� ������, ��� ��,
������ ������������� � �������� ����, �������� �� ����� ������� ����� �������������
����� � �����, ���������� �� �������� ������. � ������ �������� ���� �������������
������ ������� �����. � ��������, ���� ���������� ����������� ������� ��
����� ������� ���� �� ����� ��������� ������, �� �� �������� �� ���������
���� ������� �� �����. ���� ���� �� �������� ����� ����������, �� �����������
����������� ������� �����.
�� ������������ ������� �������, ��� ������ ���� ���������� �� ������������
��������� ������. ������ ���������� ����������� �������� ��������� ����
�����������*(5). �� ����������� �� ����� ����� �������������� ���������
������ ����� � ������������� �������� �����������.
������ ���� ������ ������������� ������ ��� ������������, ���, � ���������,
������������ ����������� ��������� ����������� ���������������� ������������,
���������� � ������������� ������ � ����� �����, � ������������ � ��������
������� � ��� �� ��� � ������ �����. � ������ ������ �������� ������� �����
��������� ���������� �����. ��������, �������� ��������� ������������ ��������
������� ������� ��������, ����� �� ������� ������������ � �������� ��� ��
�������� ������, � ������� � ��������� ���� �� �������� � ������� ��������
����� �� �������� � ������� ���. � ������ �������� ����� ������� ���������
������ ������ � ���������� ������, ����� �� ������� ������������ �� �������������
������ � �������� ������. ������ �������� � ������ ������� - ��������� ������
����, ������ ������������ ������� ���������� ����� � ����� �������� � ��������
���������, ��� ������� � ������� ����� ������ �����. ������ ������� �������
������ ���� � ���� ����������� ���������� ����������� � ����������� ��������
�����������, ��������� �������� ��������� ��������.
� ����� ����������� ������ ���� ����� ������� � ��, ��� ��� ��������
��������� �������, �������� � ������������ �������. ��������, �������, ������
������������ � ��������� ������� � ������� ��������� �� ������������� ������,
������ �������� ������, �� �������� �������� ����������� �� �������� ������,
�� �� ����� ����������� �������� ����� ������ �� �������� �� ���� �������.
� ������ ������� ����� ������������ ������������ � ����������� �������� �������
�� ��������, �������� �� �������� ����������� �� �������� ������, �� ������
�������� ������ � ������� ��������� �� ������������� ������. � ����� ������
������� ����� �������� ����� ����� ������ ����, ��������������� ����� ���������,
������������ �� ��������� ������������� � �������� ������ � ��������� �����
�������. ��� �������, ������� �� ���������� ��������� ������� ��������,
� ���������� ���� �������, ������������ �� ��������� ����������� ������.
����� �������, ������ ���� ������ �������� � ���� ����������� ���������,
������� ������������� ������� ��� ����������� � �������� ��������� �������,
�������� � ���������� ������� (��� ��������� ������� ����� �������������
��� ������������� ������).
���������� ��������� ����������� ����� � ���������� ���������. ���������
� ������ �����������, ���������� ������� ���������� ������������. �� ���������
����� ������ (secondary swap market) �������� ��� �������, ���������� �����������
�� ����� ����� �����������: �) ����������� ��������� �� ��������� ���������
������ (closeout), �) ������� ����� (swap sale), �) ��������� �������� ������
���� (reversal, mirror swap transaction)*(6).
�������� ���� ����� ���� ��������� �� ��������� ��������� ������. ���
���� ����������� ������������ �� ����� ����� ������� �� ��������. �������
����� ����� ������� ���������� ������ ���������� ��������� �� ��������� �������,
������������ � ��������, ��� ��� ���������� ������������ �������� ��������.
������ ���� ������ �� �������� �� ���������� �����. �� ����� �������������
��� ����������� ����������� �� ��������� �����.
������� ����� ��������������� �������� ���� � ����������� (transfer)
�������� ����. � ����� ����� ������� ����� (assignment) �������� ���� �����
������������ ��� ������� �����������, ���� ���� �� ������������� ���������,
� �� ���� ��� ������� ����� (delegation) ������� ������ �������. ����, ��
���������� ������� �� ������� �����, ������� �������� �� ��������.
��� ��������� �������� ������ ���� �� ������ (������� �� ������� �)
�������� ����� ������� � ���������������� ��������������. ��������, ����
������� � �������� �� ������ �������, ���������� �� �������� ������, � �����
�� �������, ���������� �� ������������� ������, �� ��� ����� �������� �����
������� � ������� �������� (��� ���� ������������ ��������� �����������
�� ������ ������), �� �������� �� ������� � ����� ���������� ����������
����������� ����������� �������, ���������� �� �������� ������, � ����� ��
������� �� ������������� ������. � ������ ������ �������, ����������� �� ���������
�������� � ������������� ������ �������� ������, �������� � ������������
(�� ������������) �������� �������� �� ������������� ����������� ��������.
������������ �� ������ � ������ ������� ���������� �� ������� ��������
���������.
����������� ������� ������ �������� � ������� �� ��������� �����. �
���� � ���� ������� ��������, ��� ��������� ����� ������������� ����������
������ � ��������� ���������, ������� ����� ��� ���� �������*(7). � ������
�� ������, ����� ������� ���������� ���������, ������������ �� ���������
�������� � ������������� ������, ��� � ����������� ������� � ��������, ���������
����� ������������� ���������� ������ � ��������� ���� � �����������. ���
�������� �� ������ ������������� ���������� ������� ���� ���������� ���������,
������ ���� �� ����������� ������� ���� � �����������, ��������� �� �������
��������. �������������, ������� ������ ��������� �� �� ���������, � ��
��������� �����.
������ ���� ����� ���������������� �� ��������� ���������. � �����������
�� ����, � ��������� ������ ��������� ��������� ��������, ����� ��������:
- ���������� ���� (interest rate swap) � ��������� �������� ��������
�����, �� ������ ��������� �������, ��������������� ���������;
- ������� ���� (currency swap) � ��������� �����;
- �������� ���� (commodity swap) � ��������� ������-���� ������;
- ���� �� ������ ������ (equity swap).
���� ������������ ����� �������� ���, ��� ����������������� ��� ��
��������� ����� ��������� ���������� ��������� �������� �����.
������� ����� ������������� � ��������� ���������, ������������� ����,
��������� ������������ ���������� ���. ���� ������� ������������ �� ���������
������������ �������� ��� ��������� ������, �. �. ��� ���������� ������ ������������
������� ������ �������� �� ������������, �� ������ � ���-����� (cap-swap).
� ��������, ������� ����� �������������, ��� ��� ��������� ������ �������
������������ �� ������������� �������: ���� ������ �������� ���� �������������
�����, �� ������ �������� ����� ���������� ������������� ���������. ���
����� ����-���� (floor-swap). ������-���� (collar-swap) ����������� �����
��������� ���-����� � ����-�����*(8).
����� ��������� ����� ���� ��������� ���������� � ������� ����� �����
��������, ���� ������������ (drawdown swap), ���� ������� ������������,
� ����� ���������� (rollercoaster swaps), ���� ������������ � ����������
�������� ������������ ������� (saw tooth swaps).
�������� ���� ����� ��������������� ����� ��������� � ������ ����� (gross
payment), ����� ���� ������� ����������� ������ ������� �� �����, ����������
�� ���������, � ����� �� ������ ������ ������� � ������ ������. ������ �����
������� ���������� � ��� ����������, ������� �������������� ������ �����
������������ ��������. ���� ���� �������� ��������, ������� �����������
����� �������� � ���������� ������������ ������� (net payment).
�� ������ ���� ������� �������� ���� � ����� ������ ��������� ���������
����� (debt-for-nature swap). ��������� ��������������� ������������ ������������
����� �������� ����� ������������ ����������� �� ������ ���� � ������� �����
���������� �� ����� ������� ����. ���������� �������� � ����� ������������
����������� ���������� �� �������������� ��������, ������������ �� ������
��������� ��������� �����. ��� ����������� ����� ��������� � ��������, �����-�����,
��������� � ���� ������ �����. ����������� ������� ������� � ������ �����,
����������������� ������� ����� �������� ����� ������������ ����������� �
������������� ���������� �� ��� ���������� (debt-equity swap) � ����� �����������
����� ����������� ���������� ��� ������� ����� ����������� ���������.
���������� ������ � ���� � ���������� ����
�������, ����������� �� ��������� �������� ������, ����� ���� ������
��� ������ ��������, ������������ �� ��������� ������������� ������, �������,
��� �������, ������� �������� ���� ���������� ���� ����� ���� ������� �������.
����� �������, �������� ���� ����� ������������� ��� ������ �� �������. �
��������� ����� ������ ��������� ������ � ����������� ��������� ������ �
����.
���������������� ������ ������ ��� �� ������� ����������� ���� ��������
�������. ���, � ����� ��-���� ���� �������� ������� �����������������*(9).
�������� ��������� ������ ����� �������� ������� ����� � ���, ��� ��� ������������
�������������� ���� ������� ������ �� ������� ��������� ��� ����� ����������������
� ����. �������������� ���������� ����� ������� ���� ���� ������ �������*(10):
������� ����� ����������� (investment) � ���� (wager) ��������� � ���,
��� �������� ������������� �����-���� �������, ������������ �� ����������
������������� ������, � �� ���� ��� ����, ���������� ����, �������� �������
���������� ���������� �����. ����� �������, ����������� �� �������� ���������
��������� ���� �������� ������ ����������������. ���� ������ ��������
������� ������ ����, ��������� � ���� �����������, ��������������.
������������� ������� ����� �������� ������ ���� � �������� �������,
������ � ���������� ��������� ������ ����� �������� ����������� ���������
������� ����� (swap sale) � ���� �������� ������� �� �������� ������. �
����� ������ ���������� ���������� �������� ������ ����������������. � ����������
����������� �� ����������� ��������� ������������ ������, ������������ ��
������������, � ������, ����������� � ���� ���������*(11). ����� ��������
������������� ���������� �� ��������� �������.
������� � ���� ��������� ����������� �������� ������ ���� ����������������
� �������� ������� ���������� �����. ������������ ������� ���� ������� ����������
� ���� 12 ������ 2001 �. ������� � ������������ ��������� ��������*(12)
(Commodity Futures Modernization Act), �������� �.117 �������� ����������������
� ���� �� ��������� � ������� ����. �������� ����� ��������� � ����������������
������, �������, �������� � ��� ������ �����*(13).
����������� ���������� ����
� ���������� � ����������� �����������
1. ������ ���������� ���������
2. ������ ����������� ���������
3. ����������� ��������� ���� � ���������� ���������
4. ����������� ��������� ���� � ����������� ���������
5. �������� ������ ���������� ����
1. ������ ���������� ���������
����� � �������� ������ ���*(14) ��������� ��������� �������� ��� ������
� ��������� ������� ������ � ������� ���������, ��������� �� �����. ������
����� �����������, ��� ���� ������� ���������� ����� � ���������� ������ �������������������
���������, �� ������� ����������� �������� ��������� ���������, ��� ������
������, � ����� ������, ����� � ��������, �� ��������� ����������*(15).
��� �� ���������� ������������� ������ ��������� ���������� ���������
� ��� � ������ ���� ������� �� ����������� ������������, ��������� ��������
�� ��������� �������� � ������� �������� �������� ���������� �� ��� ������������.
��������� �������� ����������� ��������������� ����� ��� � ��������
����������� ������, �������� ������� ���� ������� ������� ������� ������
������� � ������� ������������ ����� �� ����, ����������� � ������ ��������
��������. ����������� ������ (���������� � �������� ������, ���� � �����
��������, ��������� ���������� ��� ��������� ���������� ��� ������ ��������
� �.�.) ������������� ������������� �������� � ������� ������������� �����������
���������� �������, ����� ������ � ����. ��� ������������� ������� - ������
������� ���������� ���������, �� ������ ���������� ������� ���� ����� �������.
�������� ����� ������������ ��� ���������, ���� ���������� ��������������
������� �������� �������� ������ (�� ���� ������ ������� �� �������� (��������,
����������) �������� ��������� ��������, ���������������� ������� ������,
�.�. ���������� ���������������� ������������ �� �������� � ������� ���������.
������� ������� ������, ������� ������������ �� ��������). ���, � �����
�� �������� ��� ���� ��������, ��� ����������� ������ � ���������� � ����
�������� ���������� �� ��������� �������� ������ � �������� ��������� ���������*(16).
�������, � ������� ��� ������������ ���������� ��� ������ ��������, �� ��������
���������� ��������� �������.
������� ������� ������� �� � ���� ����������� ������, � ������ �����
�� ���������������� ������, �������� � ���������� ��� �� ������. ���������
�������� �������� ��������� ���� � ��������������, ������������� �������
� ������ ��� (��������) �� ���, ��� ������ ��� ������ (����������). �����
����, ��.3 ������ � �������� ������ � ������ ��������� ������� � ������������
��������� �������� ��������� � ���������� �������������, ��� ��������� ���������
������ ������������ ������� ���������� � ����� �� ����� � ��������������
����� ����������.
�� �������� ���������� ��������� ���������� ������ ��������������
����� (������ �� ��������� 10-20% �� ���� ���������), ������������ �� �����������
��������� �����������. �������������� ����� �� �������������� ��� ��������
������ ������ ��� ��������� ���������� ���������, ��������� �� ������ ��
������� ��������� ������� � ��� ����� ������� �� ���������� ��������� �����
�� ���� ������� ���������*(17). � ������� ����� �������� ����� ���������������
������ ����� ������. ���� ��������� ���������� ���� �� �����, ������ ��������
������� � ������������� ��������� ����� ��������������� ������, �.�. ����������
�������������� ������. � ��������, ��� ��������� ���� ������� ��������� �����
����� ��������������� ������. �������� �������� ��������������� ������ ������������
��������� ��� ���������� �������� ������. ������ �������������� ����� ���������
����, ��� �����, ���������� �� ���������� �������� ��������� �������.
��� ����� �� ����, ����� �������������� ��������� ��� �� ����������� ������������
��������� ����� ��������������� ������.
����� �������, �������� ���������� ������ �������� �������� �������
�� ����������� ������ ����� � �������� ������ �������. � ��������, ����������
���� ������� ������, ������� ����� ����������� ��������� ����� ���������������
������.
��� �������, �� ���������� ��������� �������� �� ������������, �������
�� ����������� ��������� ����� � �� ����� �� ����� ����������� �������.
���������� �������� ������ ���������� ����� ����������� ������������ �����
- ������� ����� ���������� � �������� ������.
���������� ������ � ���, ��� ��������� �������� �� ����� - �������
���������� ���������*(18). �� ����� ������ �� ������������� �������� ���������.
��� ������������ ������ �� ��� ����� ���� ��������, ��� ���������� � ���������
���������� ��������� �� ����� - ������� ���������������� ������ ���������,
������� �� ����� �� ������� ������� ������*(19). ����� �������, ������������
�������� ��������� �� ���������� ��������� ���������� ����� �������������c�
��� ������� ���������� �� ��������� ������ ������������ �������� �����, ��
�� ��� ������� ��������.
2. ������ ����������� ���������
�� ����� ������ � �������� ������ �������� ���������� ���������, �������
������������ ���������� �������� �� ������� ������������� ��� �� ��������
������. ������������, ����� ����� ����������� � ������� �������� ��������.
���������� �������� ����� ��������������� �������� ������, ������� �����������
�� ������ �������� ������ (��������, ����� ����� �������� ����), �� �����
�������������� � ������� ��������*(20).
��������� ���������� ��������� ���������� �� �������������� ��������������
������������ ������, ������ �������� �� �����������������. ����������� ������������
������ � �������� ������, ����� ��������, ���� ��������� � �.�. �����������
���������� � ���� ���������� � ������ �������� ��������. ���� � ��� ������,
����� �������� ��������, ������������ ����� ��������, �����������������,
����� ������� ��� �� ��������� �������������. � ���������� ���������� ��
���������� �������� ��� ��� ������� �����������, ������� ���������� ���������
������, ����� � �������� �������, ��� �� �������� ������� ������ �������*(21).
�� �������� ��������� ���������� ����������, ����� �������� ��������
� �������� ������ ����������������� � ���, ��� ���������� ������������ ���������
����� � ��� ������� ���������� ���������� � ������ �������� ������. ����,
���� ����������� ��������� ������� ������ ����� � �������� ������. �������
��� ��������� �������� �� ��������� ������������ ���� - �������� �������
� ���������� �������� ���*(22).
��������� ���������� ������ ������ � ���������, ���������� �����������
�������������, ���������� �� ������������� ������ � ������������ �����������.
���������� �������� ��������� �� ��������� ������� ������, �� �����������
����������� ������ � �������, � ��������� �������� ��������� �������.
� ���� � ���� ���������� �������� �������� �� ��, ������������ �� � ������
�� �������� ����������� ���������� �������� ������ � ������ ���, ����������
�� ������ � �������� ������������ ������������ ����������� ���� ��������.
������������ ������������� ����� �������� �������� ��������� �����.
� ����� ������ �������, �� ���������� ������������, ��������� �� ���������,
����� ��������������� ����� ����������� � ������� �������� ������� ����� �����������
� �������� ������. ��������� ��������� ����� ��������������� ���������, �
���� �������� �� �������� ����� ���������� ���������� ����� � ������� ������������
� ��������� ��� ���������. �������� �������, ����� � �������� �� ��������������
��������������� �������� �� ������������ ��� ������������ ���������� �� �����
�����������. ��������� ������ �� ����� ���� ����������� ���������, ���������
���������� ��������� ��������� �����, �� ������������ �� ��������� ����������
������� ���������� ����-�������� ������������. ��� �� �����, ���� ������
�� ��������� �� ���� ��������, ��� ����� ����� ����������� �� ��������
��������� ����������.
����������� �������� �� ��������� �������� ��������������� � ���������
��������� ������� � ��������� ��������� �������� ������ ��� ����������������
������� ������������ ���������� � ����������� ����������*(23). � ���������
���������� ����������, ��������, ����������� �� ����� "����� ��� ������",
���������� ���������� ��������. ��� �� ����� � ��� ��������� �������� ���
������������� ������������� ������ ������� �� ������������ � �������� �����������
���������*(24). �������� ������������� ��������� ����� �������������� �����������
�������� �������� � ������������ ��������� � ���������� ����������.
������ ����������� ���������, ��������������� � �������������� ������,
������������� ��� ����������� ��������. ���������� �������� �� ���������������
��������� �������� ����������� ����������� ������������ ����� � �� �������
���������� ����������� �����������.
3. ����������� ��������� ���� � ���������� ���������
� ����������� ���������� �� ������� � �������� ������� ���������, ���������
�� ���������� ����, ��������� ��� �������.
���������� ������ ������, ��� ��������� ���� ������ �������������
��������� ����������*(25). ����� ������ �������������� ��������� ������������.
������������� ������� ������ ���� (����������������� ������, ��������
� ���������� ��� �� �����) ����� � �������� ��������� ����������, ��� �������������
�������� ��������. ��������, �������� �������� ���, ����� �������� ���������
�������� �� ������� ������. ��� ��������� ���� �������, ��������� �� ����������
���������, ������������ ������, ������� ����� ���������� ��� ���������� ������
�� ����� ��������� ������. ��� ��������� ���� ������, ������� ����� ����������
��� ���������� ���������� ���������, ������������ �� ���� �������, ����������
�� ������ �� ����� ��������� ������. ��������, ����������, �������� ��������
����, �������� ��������� �������� �� ������� ������. ��� ��������� ����
�������, ��������� ��� ���������� ���������� ���������, ����� ��������������
������, ��������� �� ������� ������ �� �������� �����. � ������ ��������
���� ������, ��������� ��� ���������� ���������� ���������, ����� ��������������
�� ���� �������, ���������� �� ������� ������ �� �������� �����. � ���������
���� ���������� ������ ������������� ������.
��� ������ ���� �� ���������� ��������������� ����� ��� (general public),
����������� �������� ����� ���������� ����� ���� �������� �� �������������
���������� ���� � �������� ���������. ��������� ������ ���� ����� �����������
������� ��� �� ������.
������� �������������� ������������ ����������� ��������� ���������
����, ���������� ������������� ������*(26). ����� ������ ����� ���� ����������������
��� ����������� � �������� �������� ��������� ����, ������� ���������� ���������
����������, ������� �������� �������� ������. �������� ���������� ����� ��������
�������� ����������, ������� ���� �� ��� ���� �������� ���.
�� ������, ���������� � ���� �����������, ������� � ��������� ����
��������, ���������������� �������� �������������� �������� ���������, ���
���������� ������� � �������� ������� �������� � ���� � ���������� ������.
����� ������� ������������ ����� � ���������, ������������ �� ���������
�������� � ������������� ������.
��������� ����, ��� �������, �� �������������� �������� ������, ���
�������� �� � ���������� �����������. ���������� ��������� ������������
����� ����������� �������� �������.
4. ����������� ��������� ���� � ����������� ���������
���������� ������ ������� ������, ��� ��������� ���� ����� ����������������
� �������� ���������� ����������*(27). � ����� ������ ����� ������ � ��������
������ �����������.
������� �� ���������� ��������� ��������� ������� ������� ��������
��������� ������������ �����, ��������� ��������� �� ��� ������� ��� �� ������������
� �������������� ������. � ����� ������� �������: ���� �������� � ����������
��������, �������� ������������� � �������� ������, ���������� � ��������
������, �������� ��������� �����������, ������ ���������� ���������� ��������,
������� ���������� ����������� � �.�. ������� ��� �� ��������� ��������
� 1989 �. �������, ��� �������� ���������� ���� ������ �������������� ���������
� �������������� ������ � �� ������ ��������� ����������� �������*(28).
���������� ����������� ������� ������������� ������������� ���������
�������� ������.
��������� �������� ���� �������������, ��� ����������� �����������
������ ������ � �������, � ��������� �������� ��������� �������. ������
��������� �������� ������������� � ��������� ������� � ���������� �����������,
������� �� ����������� ��� ����������� �� ����� ������.
��������� �� ��������� �������� ������������ ���� ��������, ��� �������
���� �� ����� ��������� ���������, ���������������� �������� ��������������
�������� � ������������ ������������ �����. ����� ����, ��������� ������ ����������
� ��������� ��������� ���� ��������������� ����� ���*(29).
������ �������� ������ ���������, ��������� ��������� �� ��������� ��������
� 1989 �. � ��������� ���������� ����, ����� ���������������� ��������, ���
��������� ���������� ������ ����� ����� ������ � �� �������� �� ��������
�� ������ � ������� ���������� ��������.
5. �������� ������ ���������� ����
� ����� ������� ����������� ���� �������� �� ��������� �������� ����
�������, ��� ����� ������ � �������� ������ �� �������������� �� ������
����, ������� ������� ��������� ������������*(30).
��-������, ��� �������� ������ �������������� ����� ���, ������� ������
������������ ������������ ���������� � ������ ����������. � ����� �����,
��������, ������� �����, �������������� ��������, ����������, ���������
������� ��������� ������������� ������ � ������� ������� ������� ���� ��
������������ ����� ������� �����������.
��-������, ������ ��������� �� ������ ���� ������������.
�-�������, ���������� ��������� ������ � ���� ����������� ���������
- ������ �������� ��������� ��������, ���������� � ����� ���������� ���������,
��� ����, �������������� �������, ������� ���������� �����������.
�-���������, ��������� ���� �� ����� ��������� � �������� �����������,
�������������� ���������� ����� ����������� ������������ �������� ���������
����� �����. ��� ��������� ���������� ������ ���������������� ��������, ��
�� �������� ������������ ������� � ����������, ���� ��� ���� ��������� ����
�� �������� � �� ��������� ����� ���� �������. �������������� �����������,
��������� � ������� ���� �� ������������ ����������� �������� �� �����
������, ������ ����� �� �������������*(31). ������� ����� ����������, ���
� ��������� ������ ����� ��������� ����������� ����������� ����������� �����������
� ��������� ���������� ����*(32).
����� � ������������ ��������� �������� (�.105, 301) �������������,
��� �� ������ ������� ����� ������� � �������� ������ � ������������ ���������
�������� �� �������������� �� ��������� ����. ��������� ��������� ��������
����� ������, ������������� �������. ������ ��������� ������������� ���������
� �������������� ������ � ������ ������������ ��� ����������, ����� ������������
� ������. ��� � �����, ��������� ���� �� ����� ��������� �� ����������������
�����.
* * *
������ �����, ����� ��������, ��� ����� � ������������ ��������� ��������
������������� ��������, ������������ �� ������ ���������� ���� �� ���������
������ � ����, ������� ����� ������� ��������� ��������� ����������������.
����� �������� ������������� ������� ������ �� ����������� ������� �����
������.
��������� ���� ���� �� ���������, ������������ ��������� ����������,
������ ���������� ����������� ������� ������ ������������� ��������� ��������
������, ����������� �� ��������. ������������� ������������ ��� ���������
��������� ���������� ������ ���������� ����������. �� ��������� ��������
������ �� �������� �������� �� ��������. ����������� ������������� ����������
���������� ����������� �������� ������ ����������� ��������� ����������� �����������,
������� ��������� ��� �� �����.
��� �����������, �������� ���� ����� ���� �������� ��������� �� ���������
��������� ������ � ��� ������� �����, ��� ������������� ��������� �������
�� ����������� (��� �������� ������ ������ ������� �� ��������). � ������
�� �������� �������� ������ ������������ ������, � ������� �� ��������
������, �� ����������, � ���������� �� ������� �������� ���������.
��������� �� �������� ������� ����� �� ������������ �������� �������
���������, ��������� �� ��������� ���������� � ���������� ����.
����� ����, ����� ��� � ������������ ��������� �������� �������������
�������, ������������� ����������� �������� ��������� ���� �� ����������������
�����, ��� �� ���������� �� ��������� ����������.
� �� �� ���� ������� �� ��������� ���� ����� ���������������� ��� ����������,
��������� �������� ����, ��� �������, �� ������������ ��������� ������. �����
����, ���������� �������� �� ������������� ���������� ����������� �����������
� ��������� ����� ������, ������������� ������� � ������������ ���������
��������.
���������� ��������������� �� ������ �������� ������� ���������� ����,
�������� �� ������� ��������� � ���������� ����������.
�.�. ��������
"����������������", N 8, ������ 2001 �.
-------------------------------------------------------------------------
*(1) ����� ������ ���� ���� �������� � ������� 1976 �. � �������� Continental
Illinois Limited � Goldman Sachs (��.: Henderson S., Price J. Currency and
Interest Rate Swaps 4 (2d ed. 1988)).
������ ���� ����� ����������� ������� ���������� �������� � ��������
� ��������������� ������������� �������� ������� (back-to-back loan) � �������������
����� (parallel loans) (��.: Hudson A. The Law on Financial Derivatives 11
(1996)). ��������� ������� � �������� � ��������������� ������������� ��������
������� ��������, ��������, ����������� ��������, ��������� � ����� ������,
������������ �������� �������� �������� ��������, ������������� � ������ �����������.
��� ���� ���������� ������� ���������� � ������� ����� ������� ����� �
�����, ������� ����� ��������� � ������ ����������� �������� ��������. ����,
� ��� �������, ������ ������ �������� �������� � ������������ �����. �������
�� ����������� ����������� �������� �� ��� ���, ���� �������� ��������� ��
����� ������� ������. ������������ ���� ��������������� ����� ������� �����
���� ��������� � �������� �� �������� ����, ��������� � ������ ������������.
��������, ������� ���������� ������� ������������ �� ���������� ������
���� ������������ �������� �������� � �������� ����� � ����� �� ���������
����� �������� �������� ��������� �� ���������� ��� �� ������������ �����������
�������� � �������� ���.
*(2) ��.: CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction. 54 Fed.
Reg. 30, 694 (1989).
*(3) ������� - ����, ���������� ������ �����-������� ������ �� ������
����������� ���������� ������������ � ���� �������� ��� �� �������� ����
�� �����, ������� ��� ������� ���������� ������ ��� ������� �� ����� ���������
������. �������������� ������������� ���������� �� ����� ��������� ������
����� ���� �������� �������, ���������� �� ������ ����������� ����������
������������, � ���� ���� ��� ������� ������� �� ������ ����������� ����������
������������ ����� �� �����, �� �������������� �� ��������� ������ (��.:
National Futures Association, Understanding Opportunities and Risks in Futures
Trading 5 (1986), � ����� �������� ���� Leist v. Simplot, 638 F. 2d 283, 287
(2d Cir. 1980)).
*(4) Klett L.S. Oil-Price Swaps: Should These Innovative Financial Instruments
be Subject to Regulation by the Commodity Futures Trading Commission or the
Securities and Exchange Commission? 93 Dick. L. Rev. 367, 370-372 (1989).
*(5) �������� - ����, ��������� �������� � ���� ��������� �������,
��������� �� �������� ���. ������������� ������������ ������ � ������, ������������
�� ������������, ����������� �� �������� ������. ��.: Leist, 638 F. 2d at
288.
*(6) ��.: CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction, 54 Fed.
Reg. 30, 694.
*(7) Black's Law Dictionary 1191, 1351 (6th ed. 1990).
*(8) Rogers W.P.Jr., Interest Rate and Currency Swaps, in Interest Rate
and Currency Swaps 1989, at 11 (PLI Course Handbook Series No. B4-6875, 1989).
���������� � ������ ��������� ������-�����: ������� �� �������� �� ����������,
���� ������ �� ��������� ������������� ������������ � ������������� ������.
���� �� ���������� ���������� ��� ���������� ������ ������������ �������,
�������������� ���������, �� � ������ ��������� ������������ �� �����������
�������� (��.: Johnson Ph. McBride. Derivatives: A Manager's Guide to the
World's Most Powerful Financial Instruments 14 (1999)).
*(9) ��.: N.Y. Gen. Oblig. Law � 5-411 (Consol. 1978).
*(10) Liss v. Manuel, 296 N.Y.S. 2d 627, 631 (N.Y. Sup. Ct. 1968).
*(11) Cheng R.L. Legal Doctrines Restricting the Secondary Market in
Interest Rate Swaps, 26 Colum. J. Transnat'l L. 313, 326 (1988).
*(12) Appendix E, Pub. L. No. 106-554, 114 Stat. 2763 (2000).
*(13) Hudson A., supra note 1, at 14-16, 145; Cheng R.L., supra note
11, at 327; Samuelson Ch.A. The Fall of Barings: Lessons for Legal Oversight
of Derivatives Transactions in the United States, 29 Cornell Int'l L. J. 767,
788-791 (1996).
*(14) 7 U.S.C. �1-26, CCH Rep. 1011-1481.
*(15) �������� �������� ����� ������� ��� (Pub. L.85-839; H.R. Rep.
1036, 85th Cong., 1st Sess. (Aug. 8, 1957); 1958 U.S. Code Cong. & Admin.
News 4210-4217). ����� ����������� ��������� ��������� ���������� � ���������
�����. � ���������� ������ ������ � ������������ ��������� �������� �������
�������� ������ �� �������� ��������� ���������� �� ����� (�.101 � ��.).
�������� �������, � ��������� ������� �������� ��������� ���������, ���������
� CFTC List of Commodities Presently Traded, reprinted in J. Hamilton, K.R.
Benson, M.W. Lisle, A Guide to Federal Regulation of Derivatives 149 (1998).
������ �������� ������������ ����� ������ ������ �������� �������� �� ���������
��������.
*(16) CFTC v. Co Petro Mktg. Group, Inc., 680 F. 2d 573, 579 (9th Cir.
1982).
*(17) Totzke J. Termingeschafte in den USA - Eine Darstellung der Grundzuge
des amerikanischen Rechts, Inaugural-Dissertation zur Erlangung der Doktorwurde
einer Hohen Rechtswissenschaftlichen Fakultat der Universitat zu Koln, 10
(1984); Klett L. S. supra note 4, at 384 etc. ���� ������ ������������
������������. ���������� ������ � ���, ��� �������������� ����� �������� �����
����������� ���� ��� ����� ��������� ������ (��.: Horwitz M.A. Swaps Ahoy!
Should Regulators Voyage into Unknown Waters? 1 Ind. J. Global Leg. Stud.
515, 516 (1994).
*(18) Greene E.F., Beller A.L., Cohen G.M., Hudson M.O.Jr., Rosen E.J.
U.S. Regulation of the International Securities and Derivatives Markets 13-40
(1997).
*(19) In re Stovall [1977-1980 Transfer Binder] Comm. Fut. L. Rep. (CCH)
20, 941 at 23, 777 (CFTC Dec. 6, 1979).
*(20) Characteristics Distinguishing Cash and Forward Contracts and "Trade"
Options. 50 Fed. Reg. 39, 656 (CFTC 1985).
*(21) Statutory Interpretation Concerning Forward Transactions, 55 Fed.
Reg. 39,188 (CFTC 1990). �� ��������� ���������� �� �������� �������� �������
����������� �� ���������� �������� ������, ��������� �������� ��������� ������
���������� ����������. ��.: CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction,
54 Fed. Reg. 30, 694 (1989).
*(22) � ����� �� �������� ��� ���� ��������, ��� ��� ������� ����������������
� ��������� �������� �������� �� ���������� �������������� ����� � ����������
���������� �� ������������ ������. ��.: Co Petro Marketing Group, Inc., 680
F. 2d at 574.
*(23) ����� �������� ��.: �������� �.�. ��������� � ���������� ���������
�� ����� ��� // ����������������. 2000. N 11. �.55-61.
*(24) ��.: CFTC v. Midland Rare Coin Exchange, Inc., 71 F. Supp. 2d 1257
(S.D.Fla. 1999); The Andersons, Inc. v. Horton Farms, Inc., 166 F. 3d 308
(6th Cir. 1998).
*(25) Young M.D., Stein W.L. Swap Transactions Under the Commodity Exchange
Act: Is Congressional Action Needed?, 76 Geo L.J. 1917, 1935 (1988); Letter
from Thomas R. Donovan, President and Chief Executive Officer, Chicago Board
of Trade, to Jean A. Webb, CFTC (Apr. 11, 1988), in Young M.D., Stein W. L.,
Id. at 1940 � ��.
*(26) � ����� ����� ����������� ������� ������������ ��������� ������
� ����������� (International Swaps and Derivatives Association), ���������
������ �������������� (British Banker's Association), ��������� ����������
������ �������� (Hong Kong Capital Markets Association).
*(27) Klett L. S., supra note 4, at 390. ����� �� ������� �������������
������������ ��������� ������� ������. ��.: Comment Letter from the International
Swap Dealers Association to the CFTC (April 8, 1988), reprinted in Bostelman
J.T. Commodities Regulation Issues for Interest Rate and Currency Swaps, in
Interest Rate and Currency Swaps 1989, at 133 (PLI Course Handbook Series
No. B4-6875, 1989) etc.
*(28) CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction, 54 Fed. Reg.
30, 694 (1989).
*(29) CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction, 54 Fed. Reg.
30, 694.
*(30) CFTC Exemption of Swap Agreements, 17 C.F.R. � 35.1, 35.2 (1993).
�������� ����� ������������ ����, ��������� ���� ��������� ����������, ��������,
������� ����, ���-����, ����-����, ������-���� � ��. ��� �������������.
*(31) Exemption for Certain Swap Agreements, 58 Fed. Reg. 5587, [1992-1994
Transfer Binder] Comm. Fut. L. Rep. (CCH) 25, 539 (CFTC Jan. 22, 1992); CFTC
Interpretative Ltr. No. 93-66, [1992-1994 Transfer Binder] Comm. Fut. L. Rep.
(CCH) 25, 785 (CFTC Div. of Trading & Markets June 18, 1993).
*(32) 23 ����� 1999 ���� ������� �� ��������� �������� �������� �����������
����������� ������ ������� (London Clearing House Limited) �� ����� ������.
���������� ������ ������� ���� ������� � 1888 �. � � �������� ���� ������
����� �� ���������� � ����. ���������� ���������� ��������� �������� ����������
����, ����������� ���������� �����������, ������������ ��������� ��������
����� ��������� � ����������� ������ �������. ����� �������� ��.: West M.H.,
Parisi D.M. CFTC Exempts First Swaps Clearinghouse, 19 No. 4 Futures & Derivatives
L. Rep. 1, 1999.
Соседние файлы в предмете Правоведение
