Презентация 3

Финансовый леверидж

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага возникает за счет разницы (дифференциала) между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Дифференциал не должен быть отрицательным.

Дифференциал отражает риск кредитора: чем больше дифференциал, тем меньше риск.

Финансовый леверидж

Эффект финансового левериджа: использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

ФЛ дает возможность воспользоваться «налоговым щитом»:

в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Финансовый леверидж

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются).

При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.

Если процентные ставки высоки или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности.

Финансовый леверидж:

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу (по рыночной оценке активов).

Рассчитывается также эффект финансового рычага:

ЭФР = (1 - Кн)*(ROA - Цзк) * ЗК/СК.

• где ROA - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

• СК - среднегодовая сумма собственного капитала;

• Кн - коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби;

• Цзк - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

• ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала.

Финансовый леверидж:

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

• (1 - Кн) — не зависит от предприятия.

• (ROA - Цзк) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

• (ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).

Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5.

Оптимальным, особенно в российской практике, считается коэффициент финансового левериджа равный 1.

Допустимым может быть значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше).

При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым.

Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Пример: Формирование эффекта финансового рычага

№ п/п	Показатели	Предприятия
		А	Б	В
1	Средняя сумма капитала (активов), из неё:	1000	1000	1000
2	Средняя сумма собственного капитала	1000	800	500
3	Средняя сумма заемного капитала	-	200	500
4	Сумма валовой прибыли (без учета процентов)	200	200	200
5	Коэфф. рентабельности активов (без учета процентов), %	20	20	20
6	Средний уровень процента за кредит, %	10	10	10
7	Сумма процентов ( гр. 3 × гр.6 / 100)	-	20	50
8	Валовая прибыль с учетом процентов (гр.4 — гр. 7)	200	180	150
9	Ставка налога на прибыль,	0,2	0,2	0,2
10	Сумма налога на прибыль (гр.8 × гр. 9)	40	36	30
11	Чистая прибыь (гр.8 — гр. 10)	160	144	120
12	Коэфф. рентабельности СК, % (гр. 11 × 100 / гр.2)	16,00	18,00	24,00
13	Прирост рентабельности СК в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к пред-ю А)	-	2,00	8,00

Пример: Формирование эффекта финансового рычага

По предприятию А эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей деятельности заемный капитал.

По предприятию Б этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,2) × (20-10) × (200 / 800) = 2

По предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,2) × (20-10) × (500 / 500) = 8

Финансовый леверидж

Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим его положительный эффект, который проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию).

 Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Финансовый леверидж:

Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы.

ФЛ также повышает условно-постоянные издержки в форме выплат процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.

 растущий финансовый леверидж оказывает двоякое воздействие:

• требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек

• когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода

Финансовый леверидж:

• Операционный леверидж показывает динамику операционной прибыли в ответ на изменение выручки компании

• Финансовый леверидж характеризует изменение прибыли до налогообложения после выплаты процентов по кредитам и займам в ответ на изменение операционной прибыли.

Общий (совокупный) рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Общий рычаг = ОЛ х ФЛ

Этот показатель позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%.

Финансовый леверидж:

Производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

 финансовый и операционный леверидж (потенциально эффективные) могут оказаться опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.

Задача финансового менеджмента заключается в том, чтобы уравновесить эти два элемента.

 Небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала.

 Высокий операционный рычаг можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага.

Финансовый леверидж:

На эффекте рычага основывается правило финансирования:

• если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно,

• но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит.