Н.Берзон,Е.Буянова,М.Кожевников,А.Чаленко.Фондовый рынок.Учебник

доле государства в регулировании российского фондового рынка, которая по мере его становления должна уменьшаться, масть функций передаваться саморегулируемым организациям.

10.4.РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНСАЙДЕРОВ

Одним из основных требований к системе регулирования фондового рынка является его информативность, т.е. свободный доступ всех участников рынка к информации об эмитентах, ценах, структуре рынка и т.д. За счет этого обеспечиваются равные права и возможности для всех инвесторов, осуществляющих операции с ценными бумагами. Поэтому законодательство всех стран требует от эмитентов, фондовых бирж и профессиональных участников фондового рынка раскрытия информации, т.е. обеспечение се доступности всем заинтересованным лицам.

Однако в процессе своей деятельности ряд должностных лиц компаний — эмитентов ценных бумаг получают служебную информа-

—члены органов управления эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором;

—аудиторы эмитента или профессионального участника фондового рынка, связанного с этим эмитентом договором;

—служащие государственных органов, имеющие в силу контрольных, надзорных и иных полномочий доступ к

служебной информации эмитента.

Законодательство западных стран в число инсайдеров включает более широкий круг лиц. При этом инсайдеры подразделяются на первичных и вторичных.

К первичным инсайдерам относятся:

—члены совета директоров предприятия-эмитента;

—исполнительные директора эмитентов;

—другие лица, которые о силу своего служебного положения обладают внутренней информацией;

—крупные акционеры, владеющие 5—10% акций.

Вторичными инсайдерами считаются лица, получающие информацию от первичных инсайдеров, в частности:

—члены семьи первичного инсайдера;

—юридические лица, учредителями которых являются первичные инсайдеры;

—лица, получившие служебную информацию случайно.

В компаниях составляются списки лиц, имеющих доступ к служебной информации, на которых распространяются нормы законодательства об инсайдерской деятельности. При этом в компании должен существовать строгий порядок документооборота, чтобы знать сотрудников, которые могут владеть инсайдерской информацией. Например, чтобы подготовить годовой отчет о деятельности компании, привлекается много специалистов, по каждый из них готовит только часть отчета, что не является инсайдерской информацией. А весь отчет целиком — это уже внутренняя информация, и лица, осуществляющие подготовку сводного отчета, относятся к инсайдерам.

Инсайдерам запрещено использовать внутреннюю информацию для заключения сделок с ценными бумагами, а также совершать операции через третьих лиц. Для того чтобы не было инсайдерской информации, необходимо оперативно ее раскрывать. Пока отчет о деятельности компании не опубликован — это служебная информация, после публикации — это уже не инсайдерская информация.

ремному заключению сроком до 10 лет.

Вопросы для самопроверки

7.Что считается инсайдерской информацией?

8.Как осуществляетсярегулирование деятельности инсайдеров?

Литература

Тьюзл Р., Брэдли Э., Тьюзл Т. Фондовый рынок — 6-е изд.:

Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1997, гл. 16, 17.

Рис. 11.1. Межвременной выбор потребителя

Наклон прямой бюджетного ограничения (рис. 11.2.) равен 1 + r, где r — ставка процента, которую получит инвестор за то, что отдаст долю своего богатства во временное пользование.

Предположим, что у инвестора есть выбор между двумя альтернативными инвестициями.

Рис. 11.2. Выбор инвестиций

Второй вариант доходнее на единицу вложенного капитала, а первый дает большее поступление по абсолютной величине. К тому же требуется разный уровень расходов. К счастью, в силу существования акций инвестор не стоит перед выбором «или — или». Нет нужды закупать весь «Дженерал Моторс» или всю нефть и т.д. Фондовый рынок позволяет купить часть предприятия. Из набора инвестиций в разные ценные бумаги формируется портфель инвестора.

Управление портфелем ценных бумаг предполагает, что инвестор, во-первых, ясно сформулировал для себя цель, с которой он формирует свой портфель; во-вторых, знаком с ситуаци-

ей на фондовом рынке и знает, какими параметрами характеризуются ценные бумаги.

Относительно цели формирования портфеля можно сказать, что существуют два крайних направления. Первое — сберечь деньги от инфляции и получить минимальный доход с полной гарантией возврата своих инвестиций. Второе — получить максимальный доход при условии, что инвестор согласен в крайнем случае свои инвестиции потерять. Как правило, средний инвестор находится где-то между этими крайними направлениями, склоняясь в ту или иную сторону в зависимости от своих рисковых предпочтений.

Параметров, характеризующих ценные бумаги с точки зрения теории портфеля, всего два. Это ожидаемая доходность и риск. Слово «ожидаемая» следует особенно подчеркнуть, потому что эта, вообще говоря, субъективная характеристика требует особого рассмотрения. С одной стороны, если инвестор не обладает какой-либо дополнительной информацией, кроме официальных сводок с фондовой биржи, он может в качестве ожидаемой доходности взять математическое ожидание, рассчитанное на основе данных прошлых периодов:

му, так и следует сделать. Но может случиться, что относительно какой-либо ценной бумаги у инвестора есть свое особое мнение, основанное либо на приватной информации, либо на собственном анализе состояния акционерного общества, эмитировавшего эту бумагу. Тогда он с равным правом в качестве ожидаемой доходности может принять свою собственную оценку.

Понятие риска, вообще говоря, различно. Каждый волен вкладывать в него свой собственный смысл. Однако применительно к характеристикам бумаг ни фондовом рынке это вполне конкретная величина, характеризуемая среднеквадратичным отклонением от ожидаемой доходности и вычисляемая следующим образом:

1

σ = N1−1 ∑N (Ei − E)2 2

i=1

Величина σ2 называется вариацией. Приведем пример. Пусть акции некой компании в предыдущие периоды имели следующую доходность:

Тогда ожидаемая доходность равна:

E = 16 (0,06 + 0,02 + 0,04 −0,01+ 0,12 + 0,07) = 0,05(5%).

Вариация, соответствующая этому ряду, равна: (0,06 - 0,05)2 = 0,0001

(0,02 - 0,05)2 = 0,0009

(0,04 - 0,05)2 = 0,0001 (-0,01 - 0,05)2 = 0,0036 (0,12 - 0,05)2 = 0,0049 (0,07 - 0,05)2 = 0,0004 Всего: 0,100

0,100 = 0,0020 =σ 2 ,σ = 0,14(14%). 6 −1

Понятно, что, чем меньше а или σ2, тем менее рискованна ценная бумага и тем она предпочтительней. Аналогично, чем больше E , тем доходней (в среднем) ценная бумага и тем она предпочтительней. Таким образом, на графике (рис. 11.3), где по осям отложены Е и σ, инвестор стремится выбрать бумагу, лежащую как можно правее и выше.

Рис. 11.3. Графический выбор инвестиций

Точка 2 предпочтительней точек 1 и 3, точка 1 предпочтительней точки 3. Относительно точек 3 и 5 определенного ничего сказать нельзя: все зависит от характера самого инвестора.

Казалось бы, можно выбрать приглянувшуюся ценную бумагу, купить ее и тем самым решить задачу инвестирования. Для него же все-таки создают портфель?

11.1.2.Взаимодействие рисковых ценных бумаг. Комбинационная линия

Пусть у нас есть две ценные бумаги с ожидаемыми доходностями Е1, Е2 и рисками σ1 и σ2 соответственно. Мы решили ку-

пить эти бумаги в количестве Х1 и X2 , где Х1 и Х2 (-∞ < Х1,2 < ∞) — доли в портфеле этих бумаг в денежном выражении. Какова будет

ожидаемая доходностьнашего портфеля Еp?

E p = X1 E1 + X 2 E2.

Вариация портфеля будет равна:

σ p2 = X12σ12 + X 22σ22 + 2ρ12σ1σ2 X1 X 2 ,

где ρ12 — коэффициент корреляции между выбранными бумагами.

Если ρ12=1, то

σ p2 = x12σ12 + x22σ22 + 2x1x2σ1σ2 = (x1σ1 + x1σ2 )2 , σ p = x1σ1 + x2σ2 .

Если ρ12 = 0, то

σ p = x12σ12 + x22σ22 ≤ (x1σ1 + x2σ2 ).

Если ρ12 = -1, то

σ p2 = x12σ12 + x22σ22 − 2σ1σ2 x1x2 = (x1σ1 − x2σ2 )2 , σ p = x1σ1 − x2σ2 .

Как видно, можно так подобрать пару ценных бумаг, что даже при большом риске обеих риск портфеля будет не очень велик. К сожалению, на практике найти пару с ρ12 = -1 не удалось еще, кажется, никому. Хотя поиски подобных пар бумаг происходят непрерывно.

Портфель, характеризующийся величинами Еρ и σρ можно нанести на график в виде точки так же, как одинарную ценную бумагу.