Н.Берзон,Е.Буянова,М.Кожевников,А.Чаленко.Фондовый рынок.Учебник

302Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

—приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, акции управляемых ею инвестиционных фондов;

—приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, ценные бумаги, эмитированные ее аффилированными лицами, а также акции инвестиционных фондов, управляемых ее аффилированными лицами;

—выступать инвестором паевого инвестиционного фонда;

тору, независимому оценщику и аудитору этого паевого инвестиционного фонда, а также государственным органам и органам местного самоуправления;

—приобретать в собственность имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев получения вознаграждения и возмещения расходов в соответствии с правилами паевого инвестиционного фонда, а также возмещения суммы собственных денежных средств, использованных управляющей компанией для выкупа инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда. В то же время взимания процентов управляющей компанией за пользование ее денежными средствами не допускается;

—отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев образования паевых инвестиционных фондов при преобразовании коммерческих организаций, привлекающих денежные средства граждан и юридических лиц;

—приобретать ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, ее аффилированными лицами, специализированным депозитарием, независимым оценщиком или

аудитором паевого инвестиционного фонда.

За деятельность по управлению имуществом ПИФ компания получает вознаграждение, которое не может превышать 5% среднегодовой стоимости чистых активов ПИФ.

Специализированный депозитарий — юридическое лицо, осу-

ществляющее деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги, составляющие паевые инвестиционные фонды. Специализированный депозитарий организует также учет всего имущества ПИФ. Деятельность в качестве депозитария может осуществлять банк, другое кредит-

ное учреждение или коммерческая организация, созданная в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Депозитарий действует на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией.

Специализированный депозитарий организует свою деятельность на основании договора с управляющей компанией и выполняет следующие функции:

—осуществляет хранение ценных бумаг и иного имущества ПИФ;

—ведет учет прав на ценные бумаги и имущество, принадлежащее ПИФ;

—передает права на ценные бумаги другим владельцам в случае их продажи управляющей компанией;

—обеспечивает передачу информации и документов от эмитентов к управляющей компании и наоборот, что необходимо для принятия компанией управленческих решений и выполнения своих функций;

—получает от эмитентов дивиденды, проценты и другие доходы, причитающиеся по ценным бумагам, принадлежащим ПИФ, и перечисляет их на отдельный счет управляющей компании;

—ведет реестр владельцев инвестиционных паев, если управ-

ляющая компания не заключила договор на ведение реестра со специализированным регистратором.

Действующие нормативные акты допускают, что реестр владельцев инвестиционных паев может вести депозитарий или регистратор. В целях снижения накладных расходов, связанных с обеспечением деятельности ПИФ, целесообразно поручить ведение реестра владельцев инвестиционных паев специализированному депозитарию.

Независимый оценщик — коммерческая организация, осуществляющая оценку недвижимого имущества ПИФ на основании лицензии Федеральной комиссии и договора, заключенного с управляющей компанией фонда. Для того чтобы фирма получила лицензию на право проведения оценки недвижимого имущества ПИФ, в ее штате должно быть не менее трех профессиональных оценщиков недвижимости, имеющих соответствующий квалификационный аттестат. В уставе фирмы должно содержаться указание, что одним из видов ее деятельности является проведение работ по оценке недвижимости. Кроме того, фирме необходимо иметь опыт практической работы по оценке недви-

304 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

жимости не менее одного года, что должно быть подтверждено документами о проведенных фирмой оценках имущества различных предприятий.

В связи с тем что институт профессиональных оценщиков только формируется, в России практически отсутствуют организации, которые в течение года проводили оценки недвижимости. Поэтому допускается выдача лицензий фирмам, не имеющим опыта практической работы по оценке недвижимости, если в ее составе на постоянной основе работает не менее трех профессиональных оценщиков, имеющих опыт по оценке недвижимости, что должно быть подтверждено соответствующими документами: справками с перечислением заказчиков и отчетами об оценке недвижимости.

Независимый оценщик определяет рыночную стоимость имущества ПИФ в соответствии с договором с управляющей компанией, но не реже одного раза в год. По результатам оценки имущества оценщик представляет управляющей компании отчет.

При необходимости независимый оценщик может привлекать к работе экспертов (юридических и физических лиц), если требуется проведение экологических, искусствоведческих, строительных и других специальных экспертиз. Для повышения ответственности оценщиков за результаты проведенной оценки правовыми актами устанавливается условие, что независимый оценщик отвечает перед фондом за причиненный ущерб в полном размере.

Аудитор фонда. В целях защиты интересов вкладчиков инвестиционных паев и осуществления контроля за деятельностью управляющей компании предусмотрены плановые (ежегодные) и внеплановые аудиторские проверки состояния учета и отчетности, связанных с доверительным управлением имуществом ПИФ. Плановые проверки проводятся ежегодно для подтверждения годового баланса имущества ПИФ. Дополнительные (внеплановые) проверки должны проводиться аудитором в открытых ПИФ не реже двух раз в год, а для интервальных фондов — не реже одного раза в год. Сроки внеплановых проверок определяет аудиторская фирма. В ходе внеплановых аудиторских проверок контролируются правильность и своевременность определения стоимости чистых активов ПИФ и стоимости одного инвестиционного пая.

При проведении проверок аудитор определяет достоверность и соответствие совершенных операций требованиям нормативных актов, установленных Федеральной комиссией и пра-

Рис. 8.4. Механизм деятельности паевого инвестиционного фонда (1 —

приобретение инвестором инвестиционного пая; 2 — выкуп инвестиционного пая; 3 — сведения об инвесторах и совершаемых операциях; 4 — учет стоимости имущества, оформление сделок с паями и учет прав, ведение реестра владельцев паев; 5 — оценка стоимости недвижимого имущества; 6 — подтверждение отчета и годового бухгалтерского баланса управляющей компании; 7 — проведение аудиторских проверок, подтверждение годового бухгалтерского баланса имущества паевого фонда, подготовка аудиторского заключения; 8 — лицензирование деятельности и контроль; 9 — представление отчетов и аудиторских заключений независимым оценщиком)

вилами фонда. В процессе аудиторских проверок оценивается правильность:

—ведения бухгалтерского учета и отчетности;

—оформления платежно-расчетной документации, а также документов первичного учета;

—оценки стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая ПИФ, цены размещения и выкупа инвестиционных паев;

—совершения сделок с имуществом ПИФ;

—соответствия состава и структуры активов ПИФ требовани-

ям Федеральной комиссии и инвестиционной декларации. По результатам проверок готовятся аудиторские заключения,

которые передаются управляющей компании ПИФ, а она направляет их в Федеральную комиссию.

Таким образом, паевой инвестиционный фонд имеет сложную организационную структуру, а его участники выполняют строго определенные функции, обеспечивая бесперебойное и эффективное функционирование ПИФ и полную защиту интересов инвесторов.

На рисунке 8.4 изображена модель функционирования ПИФ и взаимодействие всех участников фонда.

8.8.4.Состав и структура активов фонда

Полученные от продажи инвестиционных паев денежные средства управляющая компания вкладывает в ценные бумаги, выпущенные государством и частным бизнесом, приобретает недвижимость, проводит другие операции, приносящие доход. Денежные средства на счетах в банке и различного рода вложения образуют активы ПИФ. Учитывая специфику деятельности паевых фондов, к составу и структуре активов ПИФ предъявляются особые требования по сравнению с другими финансовыми институтами. Главное свойство, которым должны обладать активы фонда, — это высокая степень ликвидности. Необходимость нахождения активов в высоколиквидной форме обусловлена тем, что инвесторы имеют право предъявить паи к выкупу, а фонд обязан их выкупить. При недостатке денежных средств на счетах управляющая компания должна иметь возможность быстро реализовать часть активов, чтобы выкупить предъявленные инвесторами паи.

Взависимости от типа фонда (открытый или интервальный) предъявляются различные требования к составу и структуре активов фонда, что отражается в инвестиционной декларации.

Всвязи с тем что в открытом фонде вкладчик может предъявить свой пай для выкупа в любое время, а управляющая компания обязана вернуть за этот пай владельцу денежные средства в течение 15 дней, активы фонда должны находиться в высоколиквидной форме. Поэтому активы открытого паевого фонда могут составлять только денежные средства, включая средства на банковских счетах и во вкладах, а также ценные бумаги высоконадежных эмитентов, имеющих признаваемую котировку. К таким видам ценных бумаг относятся:

— государственные ценные бумаги, выпускаемые правительством и субъектами Российской Федерации, а также органами местного самоуправления;

—ценные бумаги иностранных государств;

—акции и облигации зарубежных коммерческих компаний;

—акции и облигации российских открытых акционерных обществ.

Вэту группу попадают не любые ценные бумаги российских

изарубежных эмитентов, а только те, которые котируются и постоянно обращаются на фондовом рынке. Наличие регуляр-

ных котировок позволяет ежедневно производить оценку чистых активов фонда и определять стоимость одного пая. Постоянное присутствие этих ценных бумаг на фондовом рынке дает возможность быстро и без существенных финансовых потерь их реализовать и получить наличные денежные средства. Следует отметить, что для нормального функционирования открытых фондов важно учитывать котировки только ведущих инвестиционных компаний и фондовых бирж, которые осуществляют постоянные операции с ценными бумагами и в больших объемах.

В этой связи Федеральная комиссия ведет реестр признанных организаторов торговли и признанных дилеров, чьи котировки учитываются при определении стоимости чистых активов ПИФ. Признанными организаторами торговли являются фондовые биржи, которые ведут постоянные торги ценными бумагами и вследствие этого внесены в реестр Федеральной комиссией. Признанными дилерами являются профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокерские компании, инвестиционные компании, банки), которые публично объявляют свои обязательства по покупке и продаже ценных бумаг.

Составляя инвестиционную декларацию для открытого фонда, необходимо обеспечить такую структуру активов, которая одновременно соответствовала бы следующим требованиям.

Во-первых, должна быть обеспечена диверсификация вложений. С этой целью нормативными актами, регулирующими деятельность фондов, установлено, что стоимость ценных бумаг одного эмитента не может составлять 10 и более процентов стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда. Данное ограничение не распространяется на ценные бумаги, эмитируемые правительством РФ. Диверсификация вложений повышает степень надежности фонда, так как при ухудшении финансового состояния одного эмитента и снижении курсовой стоимости его ценных бумаг активы, вложенные в другие сферы, перекроют эти потери. Практически трудно представить себе ситуацию, когда у всех эмитентов сразу же идет снижение стоимости ценных бумаг.

Наряду с этим диверсификация вложений способствует поддержанию активов фонда в высоколиквидной форме. В случае затруднений с реализацией ценных бумаг какого-либо эмитента у фонда есть возможность продать ценные бумаги других эмитентов по приемлемым ценам и сохранить свои активы.

Во-вторых, должна быть обеспечена надежность вложений. В этой связи установлено, что балансовая (учетная) стоимость ценных бумаг, которые не имеют признаваемых котировок, не может превышать 10% стоимости активов фонда. Такая ситуация возможна только в случае прекращения котирования ценных бумаг того или иного эмитента, входящих в активы фонда. Акционерные компании в своем развитии проходят различные фазы и стадии, среди которых есть подъемы и спады. Соответственно в ка- кой-то период времени акции компании могут котироваться, а в случае затяжного спада ее ценные бумаги перестают котироваться ведущими финансовыми структурами. В последующем эти ценные бумаги опять могут занять активные позиции на фондовом рынке. Поэтому в какой-то период времени и составе активов могут быть ценные бумаги, которые не имеют признанных котировок, но они должны составлять не более 1/10 стоимости всех активов.

Правилами фонда целесообразно установить срок владения такими ценными бумагами не более одного года, так как в течение этого периода времени управляющая компания должна провести переструктуризацию своего портфеля и заменить ценные бумаги на другие активы, чтобы сохранить их нахождение в высоколиквидной форме.

В интервальном паевом фонде, когда паи предъявляются к выкупу только в определенные периоды времени, к ликвидности активов предъявляются менее жесткие требования. Активы интервального паевого фонда могут составлять:

—все виды ценных бумаг, указанные для открытого фонда;

—денежные средства, в том числе на банковских счетах и во вкладах;

—акции российских акционерных обществ (в том числе закрытых АО), не имеющие признанной котировки;

—недвижимость и имущественные права на недвижимость. Таким образом, в интервальном фонде имеются более ши-

рокие возможности для маневра активами фонда. Однако на деятельность интервального фонда также накладываются определенные ограничения. Структура активов интервального фон-

да должна одновременно соответствовать следующим требованиям.

Во-первых, стоимость ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации, не может составлять 10 и более процентов стоимости активов фонда. Этим самым обеспечивается диверсификация вложений фонда.

Во-вторых, стоимость ценных бумаг, имеющих признаваемую котировку, должна составлять не менее 50% балансовой стоимости активов фонда. Перечень этих видов ценных бумаг полностью совпадает с перечнем ценных бумаг, которыми могут владеть открытые фонды. За счет этого обеспечивается надежность и ликвидность активов фонда.

В-третьих, допускается владение интервальным фондом ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок. Однако стоимость этих ценных бумаг в совокупности со стоимостью объектов недвижимости не должна быть более 50% балансовой стоимости активов фонда. Благодаря этому уменьшается степень риска потери фондом ликвидности своих активов.

В-четвертых, если фонд владеет голосующими акциями акционерных обществ, не имеющих признаваемых котировок, то число этих акций должно быть достаточно большим и составлять контрольный пакет по каждому эмитенту, т. е. фонд должен владеть 50% таких ценных бумаг плюс одна голосующая акция. Обладая контрольным пакетом, управляющая компания фонда может контролировать принятие решений в таких акционерных обществах и защищать интересы инвесторов, доверивших свои средства ПИФ.

С целью защиты интересов инвесторов законодательство вводит ограничения на деятельность паевых фондов путем установления запрета на владение фондами ненадежных и низколиквидных ценных бумаг, а также устанавливает определенные требования к диверсификации вложений.

В соответствии с Временным положением о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов, утвержденным Федеральной комиссией, имущество ПИФ не могут составлять:

—казначейские обязательства Российской Федерации и субъектов Российской Федерации;

—акции российских инвестиционных фондов;

—ценные бумаги иностранных государств, акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций, если стоимость таких ценных

бумаг составляет 20 и более процентов стоимости активов паевого инвестиционного фонда;

—ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда и ее аффилированными лицами, а также специализированным депозитарием, независимым оценщиком и аудитором этого паевого инвестиционного фонда;

—производные ценные бумаги, фьючерсы, форвардные и иные ценные финансовые активы;

—инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов;

—векселя и депозитные сертификаты;

—объекты недвижимости, отчуждение которых запрещено законодательством Российской Федерации (для интервальных фондов);

—облигации акционерных обществ, которые не имеют признаваемых котировок (для интервальных фондов); голосующие ценные бумаги одного эмитента, если управляющая компания и ее аффилированные лица управляют и (или) владеют более чем 25% таких бумаг плюс одна голосующая

ценная бумага этого эмитента (для открытых фондов). Учитывая требования к составу и структуре активов, а также

имеющиеся ограничения, управляющая компания в инвестиционной декларации должна определить конкретные направления инвестирования с указанием предельных значений этих направлений в общей величине активов. Это помогает инвестору определиться с ожидаемым уровнем доходности вложений и степенью риска в каждом конкретном ПИФ и выбрать для себя фонд,

внаибольшей степени соответствующий его интересам.

Сначала деятельности паевого фонда добиться сразу же структуры активов, зафиксированной в инвестиционной декларации, практически невозможно, так как по мере поступления взносов за паи управляющая компания будет приобретать те или

иные объекты. Поэтому в течение срока первичного размещения инвестиционных паев допускаются отклонения от инвестиционной декларации. Однако эти отклонения не должны привести к снижению уровня ликвидности активов. Поэтому в период размещения паев фонда его активы могут составлять только денежные средства, государственные краткосрочные облигации и обязательства, облигации федерального займа. После завершения срока размещения структура активов фонда должна соответствовать инвестиционной декларации.

8.8.5.Первичное размещение инвестиционных паев

Первичное размещение инвестиционных паев, заключающееся в их продаже инвесторам, возможно только после регистрации правил фонда и проспекта эмиссии в Федеральной комиссии. С момента регистрации проспекта эмиссии и до начала размещения инвестиционных паев может быть определенный временной интервал, что связано с организационными процедурами, подготовкой к началу размещения, рекламной кампанией и т.д. По сути дела, в этот период управляющая компания делает публичное предложение всем желающим приобрести инвестиционные паи на условиях, зафиксированных в правилах фонда и проспекте эмиссии. Со стороны управляющей компании этот процесс имеет название «публичная оферта». Период от даты регистрации проспекта эмиссии до начала продажи инвестиционных паев не может составлять более 180 дней. В течение этого периода времени потенциальные инвесторы имеют возможность ознакомиться с правилами фонда и проспектом эмиссии, чтобы принять обоснованное решение. Если инвесторов устраивают условия публичной оферты, то они оплачивают инвестиционные паи путем перечисления денежных средств на счет, указанный в проспекте эмиссии, и подают управляющей компании заявки, т.е. производят акцепт оферты. Период, в течение которого должно пройти первичное размещение, не должен быть более трех месяцев. Порядок размещения инвестиционных паев представлен на рисунке 8.5.

В течение срока первичного размещения продажа инвестиционных паев фонда осуществляется по единой фиксированной цене для всех инвесторов вне зависимости от времени приобретения пая. Это ставит в более привилегированное положение инвесторов, приобретающих паи в конце периода размещения. В связи с тем что в период первичного размещения выкуп инвестиционных паев не производится, средства, полученные от продажи паев, включаются в финансовый оборот и начинают приносить определенный доход.

Средства от реализации инвестиционных паев в первый месяц размещения станут приносить доход в течение всего срока размещения. Доход от этих средств будет значительно больше, чем доход от вложения средств, размещенных в конце третьего месяца. Только после завершения первичного размещения будет