15. Управление структурой капитала: задачи, оптимизация структуры (финансовый леверидж)
Одна из главных задач финансового менеджмента - это максимизацие капитала при заданном уровне финансового риска.
Одним из методов решения этой задачи является финансовый леверидж. Он характеризует использования предприятием заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
Таким образом финансовый леверидж - это объективный фактор, который возникает с появлением заемных средств в объеме используемого капитала.
Показатель, отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доли использования заемных средств называется эффектом финансового левериджа.
Рассчитывается
по следующей формуле:
где
ЭФЛ - эффект финансового левериджа Снп - ставка налога на прибыль КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов ПК - величина процента за использование кредита ЗК - сумма заемных средств СК - сумма собственного капитала
Формула эффекта финансового левериджа разделяется на три составных элемента:
(1 - Снп) - это налоговый корректор финансового левериджа, который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различными уровнями налогообложения прибыли.
(КВРа - ПК) - это дифференциал финансового левериджа, который показывает разницу между коэффициентом валовой рентабельности и средним размером процента за кредит.
ЗК / СК - коэффициент финансового левериджа или плече финансового левериджа, характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.
Оптимизация структуры капитала
Оптимизация структуры капитала является одним из сложных этапов в управлении финансовой деятельностью предприятия.
Оптимизационная структура капитала представляет собой такое состояние собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости.
Процесс оптимизации структуры осуществляется по следующим этапам:
Анализ капитала предприятия.
Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.
Формирование показателя целевой структуры капитала.
Основной целью анализа является выявлений тенденций, динамики объема и ставки капитала в предплановом периоде и их влияние на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объемов производства и реализации продукции. На этой же стадии рассчитывается соотношение собственного и заемного капитала. В составе заемного капитала изучается соотношение долгосрочных и краткосрочных обязательств.
На второй стадии рассматривается система коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, которая определяется структурой капитала. В процессе анализа рассчитываются и изучаются следующие показатели:
коэффициент автономии
коэффициент финансового левериджа
коэффициент финансовой независимости
коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом, а также отдельных его элементов. Основными факторами, формирующими структуру капитала, являются:
отраслевые особенности операционной деятельности предприятия
стадия жизненного цикла предприятия
конъюнктура товарного рынка
конъюнктура финансового рынка
уровень налогообложения
коэффициент операционного левериджа
уровень рентабельности
Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала: отраслевые особенности, стадия жизненного цикла предприятия, конъюнктура товарного и финансового рынков, уровень рентабельности операционной деятельности и др.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капиталов при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:
а) внеоборотные активы;
б) постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности;
в) переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.
Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия . Консервативный подход, умеренный или компромиссный подход к финансированию предприятия Агрессивный подход к финансированию предприятия.
Собственники выбирают один из подходов, в зависимости от своего отношения к финансовым рискам.