Бизнес практикум

на 5-летний период стадии усиленного роста компании:

По истечении 5-летнего периода усиленного роста, по мнению аналитика, начинается стадия нормального роста, которая будет длиться 4 года. В течение этого периода дивиденды будут расти на 10% в год. После стадии нормального роста дивиденд стабилизируется, и компания будет поддерживать его на постоянном уровне.

Определим фундаментальную (внутреннюю) ценность акций компании, если требуемая доходность на инвестиции с данным уровнем риска составляет

15%.

Определим сегодняшнюю ценность потока дивидендов на стадии усиленного роста (РV1):

Определим сегодняшнюю ценность потока дивидендов на стадии нормального роста (РV2):

Определим сегодняшнюю ценность потока дивидендов на стадии зрелости (РV3):

Фундаментальная цена акции данной компании есть суммарная сегодняшняя ценность всего потока ожидаемых дивидендов:

2.Определить текущую стоимость облигации номинальной стоимостью 200 тыс. руб. с оставшимся сроком погашения 5 лет, приносящей доход при требуемом уровне доходности 10%.

Решение:

3.По привилегированным акциям предприятия выплачивается ежегодный дивиденд в размере 80 руб., текущая рыночная цена одной акции составляет 1000 руб. за акцию. Рассчитать стоимость привилегированных акций.

8.ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА. ПОДГОТОВКА ОТЧЕТА О ПРОВЕДЕНИИ ОЦЕНОЧНЫХ РАБОТ.

Цель занятия: рассмотреть порядок определения итоговой стоимости предприятия (бизнеса) и отдельных видов его активов. Изучить порядок подготовки отчета о проведении оценочных работ.

71

Отчет об оценке объекта оценки не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете.

Вотчете должны быть указаны:

дата составления и порядковый номер отчета;

основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;

место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации оценщиков;

точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;

стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения;

последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;

дата определения стоимости объекта оценки;

перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки.

Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения примененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки. Для проведения оценки отдельных видов объектов оценки законодательством Российской Федерации могут быть предусмотрены специальные формы отчетов.

Отчет должен быть пронумерован постранично, прошит (за исключением случаев составления отчета в форме электронного документа), подписан оценщиком или оценщиками, которые провели оценку, а также скреплен личной печатью оценщика или печатью юридического лица, с которым оценщик или оценщики заключили трудовой договор. Отчет, составленный в форме электронного документа, должен быть подписан электронной цифровой подписью в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Итоговая величина рыночной или иной стоимости объекта оценки, указанная в отчете, признается достоверной и рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, или в судебном порядке не установлено иное.

В случае наличия спора о достоверности величины рыночной или иной стоимости объекта оценки, установленной в отчете, подобный спор подлежит рассмотрению в судебном порядке. Суд, арбитражный суд, третейский суд

72

вправе обязать стороны совершить сделку по цене, определенной в ходе рассмотрения спора в судебном заседании, только в случаях обязательности совершения сделки в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Пример отчета об оценке приведен в приложении 2.

Задание по теме:

1. Пользуясь приложением 2 составить отчет по оценке актива организации на основе любого из заданий темы 7 (например, отчет об оценке строения, земельного участка, нематериального актива и т.д.).

9. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) ДЛЯ КОНКРЕТНЫХ ЦЕЛЕЙ

Цель занятия: рассмотреть особенности оценки предприятия (бизнеса) и отдельных видов его активов для целей инвестирования, определения ликвидационной стоимости.

Методы оценки эффективности инвестиций делятся на 2 группы:

1.методы, основанные на применении концепции дисконтирования, которые включают в себя расчет таких показателей, как чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, индекс рентабельности;

2.методы, не предполагающие использование концепции дисконтирования (простейшие методы оценки).

Показатели, основанные на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными показателями или критериями. Расчет чистого дисконтированного дохода сводится к расчету чистой текущей стоимости, которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. То есть данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

ЧДД – это сумма дисконтированных денежных потоков, относящихся к данному инвестиционному проекту.

Если NPV>0 – проект эффективен; NPV<0 – проект убыточен; NPV=0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.

где CFi – денежный поток, приуроченный к i-му моменту (интервалу) времени;

CF0 - инвестиции, необходимые для реализации проекта; n – срок жизни проекта;

r – ставка дисконта.

73

Существует 2 подхода к определению ЧДД. Первый из них предполагает определять ЧДД на основе будущих доходов, полученных от реализации проекта. При этом под будущими доходами понимается чистая прибыль. Таким образом, ЧДД определяется по формуле:

где П1, П2, П3, …, Пn – чистая прибыль, полученная по отдельным годам от реализации проекта.

Данное уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций (фирме следует производить капитальные вложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, то есть NPV>0) .

Второй подход предполагает определять ЧДД на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений:

где А1, А2, А3, …, Аn – амортизационные отчисления в i-м периоде.

Второй подход к исчислению ЧДД является более объективным, поскольку амортизационные отчисления – это средства, необходимые для осуществления процесса воспроизводства основных производственных фондов, а также это приток денежных средств, а не их отток (так как амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции и возвращаются затем на предприятие в составе выручки от реализации продукции).

Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление дохода от ликвидации объекта или высвобождение оборотных средств, то эти доходы также должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

То есть под сроком окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завер-

шения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Рк/(1 i) n = IC

Данный показатель аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.

Период окупаемости зависит от двух факторов:

-от распределения доходов и затрат во времени;

-от величины ставки дисконта.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как показателя эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и на него не влияет та отдача, которая лежит за пределами срока окупаемости.

74

Внутренняя норма доходности является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестиционных проектов. Смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение ВНД с ценой привлеченных ресурсов (cost of capital – CC).

Если ВНД > CC, то проект следует принять.

Если ВНД < CC – проект следует отвергнуть.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство ЧДД = 0.

Для расчета можно использовать формулу:

NPV(i1)

IRR =i1+ NPV(i1) NPV(i2) *(i2-i1)

Длина интервала, в котором выбираются две ставки, принимается минимальной (1%).

Индекс доходности (прибыльности) инвестиций – это отношение суммы дисконтированных денежных потоков от операционной деятельности к сумме дисконтированных денежных потоков от инвестиционной деятельности.

где Д0 – сумма дисконтированного денежного потока от операционной деятельности;

CF0 - инвестиции, необходимые для реализации проекта.

Если PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, проект следует считать убыточным; PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс доходности применяется при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV (эффективнее тот проект, индекс доходности по которому больше).

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую может получить собственник при ликвидации организации и распродаже ее активов.

Оценка ликвидационной стоимости производится, если оценивается контрольный пакет акций либо такая доля, которая способна вызвать продажу активов организации, прибыль организации невелика по сравнению со стоимостью чистых активов, организация приняла решение о ликвидации или находится в состоянии банкротства.

Ликвидация может быть упорядоченной и принудительной. Упорядоченная ликвидация осуществляется в течение разумного периода времени, что дает возможность получить высокую стоимость активов. При принудительной ликвидации активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно.

75

При расчете ликвидационной стоимости предприятия учитываются и вычитаются затраты на ликвидацию предприятия. Выручка от распродажи активов дисконтируется на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риск, связанный с этой продажей.

Этапы работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия:

1.Разрабатывается календарный график ликвидации активов предприятия, с целью максимизации выручки от продажи активов, чтобы погасить максимум задолженности предприятия. Предполагается, что производственная деятельность предприятия прекращается лишь после завершения всех работ по ликвидации. Максимальный срок продажи всех активов предприятия может составить 24 месяца;

2.Рассчитывается текущая стоимость активов с учетом затрат на ликвидацию. Расчет текущей стоимости активов осуществляется методом накопления активов:

дебиторская задолженность оценивается путем составления и анализа графика ее устаревания, просроченной задолженности, по истечении срока исковой давности списывается;

товарно-материальные запасы оцениваются по себестоимости. Устаревшие, неликвидные запасы списываются;

расходы будущих периодов оцениваются по себестоимости, если еще существует связанная с ними выгода;

инвестиции в ценные бумаги оцениваются по рыночной стоимости;

оценка земли, зданий, сооружений должна проводится квалифицированным оценщиком на основе рыночного, затратного или доходного подходов;

оценка машин и оборудования также должна быть проведена квалифицированным оценщиком;

оцениваются нематериальные активы.

Оценочная стоимость активов уменьшается на величину комиссионных затрат, связанных с оплатой риэлтерских, оценочных и юридических услуг. Кроме того, вычитаются скидки на распродажу, которые могут составлять 2025% при продаже готовой продукции и товарно-материальных запасов и до 40 % при продаже машин, оборудования, транспортных средств.

Затем делается дисконт на время с учетом срока, отведенного на ликвидацию предприятия, и выбранной оценщиком ставки дисконта.

3. Определяется величина обязательств предприятия. После корректировки актива баланса предприятия проводится корректировка пассива баланса, при этом особое внимание уделяется расчетам по привилегированным акциям, облигациям, налоговым платежам и условным обязательствам, которые могут возникнуть в результате будущих или потенциально возможных судебных разбирательств.

В процессе корректировки учитываются текущие затраты, связанные с ликвидацией предприятия (налоги, расходы по страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и оплата труда работников предприятия,

76

управленческие расходы, вознаграждение конкурсного управляющего).

4. Из текущей скорректированной стоимости активов вычитаются обязательства предприятия.

Задания по теме:

1. Молочный комбинат располагает свободным помещением площадью 2000 м2 и планирует сдать его в аренду под офисы, а по окончании второго года - продать.

Предполагается провести реконструкцию объекта. Предполагаемый объем капитальных вложений 12,5 млн. руб. Подрядчик предложил три варианта проведения работ по реконструкции:

Заполняемость офисных помещений подобного уровня составляет 90 %. Помещения начинают заполняться постепенно по окончании реконструкции. Поскольку в 1 варианте работы по реконструкции осуществлены за полугодие, то заполняемость помещений уже в 3 квартале может достигнуть 50 %, а в последующих периодах 90 %. По второму варианту все работы планируются в первом квартале, поэтому 50 % заполняемость можно ожидать к концу второго квартала. По третьему варианту работы продлятся в течение девяти месяцев, в связи с чем, о 50 % заполняемости можно реально говорить только в четвертом квартале.

Для определения ставки арендной платы были проведены исследования рынка аренды офисных помещений и выявлены три сопоставимых объекта:

77

Оценщик определил вклад наличия парковки 1,0 тыс. руб. Темпы прироста ставок арендной платы составляют около 5 % в год. Операционные расходы, связанные с содержанием модернизированных площадей у предприятия начнутся лишь после сдачи помещений в аренду. По мере освоения площадей и повышения степени заполняемости операционные расходы снизятся с 60 до 40

%от суммы ожидаемого эффективного дохода. Ставка дисконта (внутренний коэффициент окупаемости) 22 %. Ставка дохода, принятая в качестве безрисковой 8 % годовых. Поправка на риск капитальных вложений в недвижимость 8

%годовых. Поправка на низкую ликвидность вложений 7 %. Определить целесообразность инвестирования средств в этот проект и выбрать наиболее предпочтительный вариант.

Решение:

78

1 вариант капитальных вложений

79

2 вариант капитальных вложений

80