2. Оценка эффективности и реализуемости инвестиционных проектов. Особенности оценки эффективности проектов в условиях современной российской экономики

2.1. Общие сведения об оценке финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в нем

2.1.1. Состав денежных потоков проекта

Обычно принято считать, что денежные потоки состоят из нескольких частичных потоков, среди которых принято выделять [6, 7]:

• потоки от инвестиционной деятельности;

• потоки от операционной деятельности;

• потоки от финансовой деятельности.

Этот перечень неполон (например, к какому виду частичных потоков отнести лизинг?), не вполне обязателен и имеет, в основном, дидактические достоинства. Мы, однако, будем ссылаться на него в тех случаях, когда это удобно.

2.1.2. Определение финансовой реализуемости проекта

Для того, чтобы проект был финансово реализуем, необходимо, чтобы на каждом шаге для его продолжения хватало средств. Эти средства, как всегда, являются разностью притоков и оттоков. К притокам относятся:

• доходы от реализации продукции и прочие доходы от осуществления проекта (например, доходы от ценных бумаг, приобретенных в ходе осуществления проекта, доходы от аренды помещений, если это связано с проектом, и пр.);

• акционерный капитал участников (для проекта, в отличие от расчетов для участника, это приток!);

• заемный капитал, получаемый непосредственно проектом(акционер может занять деньги и купить акции, но для проекта этот капитал будет акционерным, а не заемным);

• другие поступления средств (поступления от других фирм, возможные субсидии и дотации и пр.).

К оттокам относятся:

затраты на осуществление проекта (инвестиционные затраты, производственные издержки, налоговые выплаты и пр.);

выплаты дивидендов акционерам;

возврат и обслуживание долга по обязательствам.

Выплаты другим фирмам могут относиться как ко второму, так и к третьему пункту оттоков.

Разность “первых пунктов” притоков и оттоков часто называется собственными средствами проектаи входит в состав частичных потоков от инвестиционной и операционной деятельности. Разность остальных притоков и оттоков, как правило, включается в частичный поток от финансовой деятельности. Как уже указывалось, эта классификация существенно неполна. Например, лизинговые платежи имеют признаки, позволяющие включить их как в поток от финансовой деятельности, так и в поток от операционной деятельности.

Теперь условие финансовой реализуемости можно сформулировать так: проект финансово реализуем, если на каждом шаге расчета суммарное сальдо его денежного потока (сумма всех притоков и оттоков) неотрицательно.

Теперь условие финансовой реализуемости можно сформулировать так: проект финансово реализуем, если на каждом шаге расчета суммарное сальдо его денежного потока (сумма всех притоков и оттоков) неотрицательно.

Нередко приходится иметь дело с проектами, у которых разность притоков и оттоков отрицательна на некотором шаге m, но положительна на предыдущих шагах. Обеспечить финансовую реализуемость такого проекта можно за счет привлечения дополнительных средств на шагеm, либо извне (например, в виде дополнительного займа), либо за счет “изъятия” части средств на предыдущих шагах. В последнем случае расчет финансовой реализуемости ведется в предположении, что на тех шагах, где сальдо потоков положительно, егоденежная частькладется на депозит. Там же, где сальдо потоков отрицательно, с депозита снимаются необходимые суммы (с учетом налоговых отчислений), и, если денег на депозите достаточно, проект становится финансово реализуемым.

В литературе финансово реализуемыми нередко называют проекты, начиная с того момента, когда их денежные потоки можно преобразовать в потоки без отрицательных значений сальдо, не привлекая внешних средств (за счет переноса,— например, “через депозит”,— избытка средств с более ранних шагов). Мы предпочитаем называть такие потоки потенциально реализуемыми финансово: как будет показано в следующем пункте, превращение потенциально финансово реализуемого потока в финансово реализуемый влияет на оценку эффективности проекта (как правило, уменьшает ее).

Приближенным условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге расчета накопленного сальдо денежного потока[6, 7].

Каждый участник проекта также оценивает финансовую реализуемость своего участия в нем. При этом его вложения в проект и выплаты “на сторону” являются для него оттоками, а средства, получаемые от проекта и привлекаемые со стороны — притоками.