2 Оценка стоимости привилегированных акций
Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы. Особенностью привилегированных акций является то, что капитал вкладывается на неопределенный промежуток времени, а величина дивиденда не зависит от итогов деятельности акционерного общества и составляет определённый процент от номинала акции.
Эти факторы определяют способ оценки привилегированных акций, как бесконечного аннуитета, когда компания выплачивает одинаковые дивиденды:
(6)
где 
– стоимость привилегированных акций;
D – дивиденд, который будет выплачен в периоде t;
r – ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного акционерного общества
Для привилегированных акций не предусматривается заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций.
В качестве ставка дисконтирования (нормы доходности) используется ставка дисконтирования аналогичных привилегированных акций, имеющих хождение на рынке.
Одним из наиболее общих и распространенных подходов к оценке стоимости ценных бумаг является метод дисконтирования ожидаемых денежных потоков:
(7)
На основе прогноза финансовых результатов компании формируем ожидаемые денежные потоки владельцев привилегированных акций. Для этого стоит рассмотреть несколько сценариев развития в зависимости от возможных изменений условий ведения деятельности компании и ее стратегии как на микро-, так и на макроуровне. Денежные потоки прогнозного и постпрогнозного периодов дисконтируются и складываются.
Пример 2
Проанализируем, как изменяется оценка привилегированных акций, исходя из стратегии поведения инвестора на фондовом рынке. Пусть инвестор владеет пакетом привилегированных акцией, каждая из которых дает ему $10. Ставка дисконтирования аналогичных инструментов оценивается на уровне r = 20%.
Решение
Стратегия инвестора состоит в том, что через 2 года, т.е. после двух дивидендных выплат он продаст эту акцию. Для этого ему необходимо оценить ее стоимость при условии, что процентная ставка не изменилась.
Сначала оценим стоимость так называемого терминального значения Т, т.е. стоимость акции через два года:
.
Теперь продисконтируем два ближайших дивиденда и терминальное значение:
т.е. стоимость привилегированной акции не изменилась, если только не изменится доходность аналогичных финансовых инструментов.
Замечание:
Оценим стоимость привилегированной акции, в предположении, что через 2 года процентная ставка снизится на один пункт, т.е. составит 19%.
Тогда терминальное значение составит:
,
а суммарное дисконтированное значение всех денежных потоков при ставке 20% (так как по допущение уменьшение процентной ставки произойдет только через два года) составит:
.
Таким образом, стоимость акции становится закономерно выше.
Как следует из приведенных формул, ключевым элементом при оценке стоимости акции является величина дивиденда. В то же время компании роста могут не выплачивать дивиденды. Каким же образом оценить курс их акций. В теории делается допущение: если акционерное общество не выплачивает дивиденды, то этот период завершится с вступлением ее в фазу зрелости, когда окончится ее экстенсивный рост. После этого она начнет выплачивать дивиденды. Поэтому инвестор должен определить момент времени, когда будет выплачен первый дивиденд и его величину, и подставить полученные цифры в формулу:
где: DN — первый дивиденд, который, как полагает инвестор, акционерное общество выплатит в N-ом году.
Пример 3.
Вкладчик прогнозирует, что через пять лет акционерное общество выплатит дивиденд на акцию в 500 руб., ставка дисконтирования равна 30%, темп прироста прибыли компании составляет 10%. Определить курсовую стоимость акции.
Решение
=875,32
руб.