1.3. Форварды и фьючерсы

Форвард -это внебиржевой контракт о будущей поставке товара по фиксированной цене.⁵ Заключение форвардного контракта представляет собой твердую сделку, налагающую обязательства на покупателя и продавца. Продавец контракта обязуется поставить базисный актив в определенный момент времени, покупатель обязан купить базисный ак­тив по установленной цене. Соответственно, продавец оказывается в выигрыше, если цена базисного актива упадет, покупатель - если це­на базисного актива поднимется. Сделки заключаются через внебирже­вых посредников, которые накапливают информацию от различных клиентов по котировкам и условиям контрактов. Сторона, заключившая контракт, позиция которой оказалась убыточной на момент его испол­нения, перечисляет сумму проигрыша на счет контрагента, позиция ко­торого по данному контракту оказалась выигрышной.

Фьючерс - это соглашение о поставке предмета контракта по фиксированной цене в определенный момент в будущем, однако в отличие от форварда он заключается на бирже и имеет стандартный размер.⁶ Главное пре­имущество фьючерса перед форвардом состоит в том, что его исполнение гаран­тируется Расчетной палатой биржи (самостоятельным юридическим лицом, отве­чающим за ведение клиринговых счетов, сбор и хранение гарантийных взносов, соблюдение правил поставки и расчетов на бирже). При существенном отклоне­нии текущей цены от цены, зафиксированной в форвардном контракте, у проиг­равшей стороны может возникнуть желание не выполнить его условия. Макси­мум, чем рискует нарушитель условий контракта, - возможность попасть в «черный список» внебиржевого посредника. В случае фьючерсного контракта система взносов, которых требует биржа, практически исключает возможность полного отказа от выполнения обязательств по контракту. Эти взносы следующие:

Заключение фьючерсных контрактов на бирже происходит че­рез расчетные фирмы. При регистрации расчетной фирмы ею вносится взнос в страховой фонд, который не подлежит изъятию в течение всего срока работы фирмы на рынке;

При открытии длинной или короткой позиции клиенты расчет­ной фирмы должны внести гарантийный депозит (начальную маржу) в качестве залога. Ее размер на разных торговых площадках колеблется и составляет около 8-10% стоимости открываемой позиции согласно спецификации контракта, хотя сама расчетная фирма может увеличить маржевые требования для клиентов;⁷

В отличие от рынка форвардных контрактов, на рынке фьючерсов расчет между сторонами сделки производится в конце каждого дня, а не только в мо­мент исполнения контракта, и со счетов проигравших на счет выигравших уча­стников поступает соответствующая сумма средств. Кроме того, ежедневно оп­ределяется минимальное сальдо счета -сумма начального, дополнительного и чрезвычайного залога.

Дополнительный залог вносится в дни перед исполнением контракта для обеспе­чения большей гарантии выполнения клиентами своих обязательств. Дополни­тельные залоговые средства увеличивают размер маржи на РБ в 1,5-3 раза накануне дня исполнения контракта;

Чрезвычайный залог, который биржа может потребовать при резких изменениях котировок.

Сальдо счета участника рынка на конец дня должно быть не ниже этого предела. Если позиции участника не будут подкреплены необхо­димыми залоговыми средствами и образовавшаяся задолженность не будет по­гашена в установленные сроки, то эти позиции принудительно закрываются.

Таким образом, фьючерсный контракт гораздо болев ликвиден, чем форвард­ный, так как стандартизован по срокам, размерам, болев отработана техно­логия торговли и требования к участникам, и, кроме того, он болев надежен, так как подкреплен солидными гарантиями исполнения. Поэтому фьючерс­ные контракты более популярны и их совокупный объем превышает соот­ветствующий показатель по форвардам, по оценкам, не менее чем в 10 раз. Будучи ликвидным, он может быть аннулирован в любое время с помощью обратной сделки, и, таким образом, для того чтобы хеджиро­вать риск краткосрочного нежелательного изменения цены базисного акти­ва необязательно дожидаться срока исполнения контракта.

Однако указанные требования, направленные на повышение надежности, создают и определенные неудобства. Необходимость гарантийных взносов омертвляет часть средств клиентов. Биржевой характер торговли заставляет клиентов платить расчетным фирмам комиссию, которая состоит из постоянной части и переменной. И наконец, необходимость подчиняться требованиям биржи ограничивает права участников и порождает дополнительные обязательства. К числу наиболее важных из них является право биржи ограничить дневной при­рост котировок и цены выставляемых заявок. По каждому виду контракта бир­жа устанавливает ограничения на отклонение фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. При превышении этого предела биржа имеет право на отмену или приостановку торгов. Это может оказать влияние на эффективность хеджирования риска.

Выигрыш или проигрыш, связанный с форвардным или фьючерсным контрактом, зависит от способности участника рынка прогнозировать цену базисного актива. Большую роль здесь играет опыт и интуиция конкретного участника, знание им фундаментальных факторов, под воздействием которых находится рынок, умение пользоваться ме­тодами технического анализа. Чем меньше сроки прогнозирования, тем меньше в среднем ошибка прогноза, поэтому текущая цена и фьючерсная цена имеют тенденцию сближаться по мере приближения к дате исполнения кон­тракта. Это явление носит название «конвергенция базиса», а сам базис пред­ставляет собой разницу между текущей и фьючерсной ценой.