9

Тема 5. Методы и показатели экономической оценки эффективности инвестиционных проектов

1. Основы теории изменения стоимости денег во времени

2. Классификация методов экономической оценки эффективности инвестиционных проектов

3. Метод простой нормы прибыли

4. Метод определения недисконтированного срока окупаемости инвестиций

1. Основы теории изменения стоимости денег во времени

Инвесторам необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное время. Естественно, что затраты на создание и реализацию инвестиционного проекта растягиваются во времени, а поступление доходов начинается обычно после осуществления всех затрат. Поэтому при анализе инвестиционного проекта необходимо учитывать такое понятие, как стоимость денег во времени, другими словами, рубль, полученный раньше, стоит дороже, чем рубль, полученный спустя какое-то время.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку решения принимаются «сегодня», то все показатели будущей деятельности должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется дисконтированием. При дисконтировании денежных потоков используют коэффициент дисконтирования.

Дисконтирование денежных потоков осуществляется для учета инфляции денежных средств за период реализации проекта. Для того, чтобы получить текущую стоимость в определенный период времени, надо будущую стоимость умножить на коэффициент дисконтирования. Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значения данного коэффициента пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Таким образом, в основе оценки инвестиционных проектов лежит концепция оценки стоимости денег во времени. Суть ее заключается в том, что существующая сегодня денежная единица стоит больше полученной в будущем, что связано с инфляцией и оборачиваемостью денег.

Накопление – процесс определения будущей стоимости денег во времени.

Дисконтирование - процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей стоимости.

На этих двух операциях строится весь анализ инвестиционного проекта, одним из основных критериев которого является процентная ставка i – отношение чистого дохода к вложенному капиталу. В случае выполнения операции накопления эта ставка называется ставкой дохода на капитал (i). При дисконтировании эта ставка называется ставкой дисконтирования (r).

Расчеты могут основываться на простом или сложном проценте. Начислением сложного процента называется процесс роста основной суммы вложений за счет накопления процентов, при этом первоначальная сумма вложений называется текущей стоимостью, полученная в результате начисления сумма — будущей стоимостью.

Разница в расчетах по простому или сложному проценту заключается в том, что при простом проценте ставка начисляется каждый раз на первоначально вложенный капитал, при сложном проценте каждое последующее начисление ставки осуществляется от накопленной в предшествующий период суммы. Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложного процента.

Процентная ставка, как правило, задается как номинальная годовая ставка. В том случае, если начисление процента осуществляется чаще, чем раз в год, например, ежеквартально или ежемесячно, рассчитывается эффективная годовая ставка по следующей формуле:

(1)

где: i_эф - эффективная годовая ставка;

i - номинальная годовая ставка;

k – количество начислений в году.

Чем чаще производится начисление процента, тем выше эффективная годовая ставка.

Будущая стоимость (future value) рассчитывается при помощи сложных % по следующей формуле:

а) Начисление процента осуществляется 1 раз год:

FV = PV * (1+ i)ⁿ, (2)

где: FV - будущая стоимость,

PV - текущая стоимость,

i-ставка доходности,

n-число лет реализации проекта.

б) Начисление процента осуществляется чаще, чем 1 раз в год:

FV = PV * (1+ i/k)^n*k, (3)

где: k - количество начислений в году.

Текущая (приведенная) стоимость (present value) рассчитывается при помощи коэффициента дисконтирования:

а) Начисление процента осуществляется 1 раз год:

PV= FV *1/(1+r)ⁿ, (4)

где: PV - текущая стоимость;

FV - будущая стоимость будущая стоимость;

1/(1+r)ⁿ - коэффициент дисконтирования.

б) Начисление процента осуществляется чаще, чем 1 раз в год:

PV= FV *1/(1+r/k)^n*k, (5)

Величина ставки дисконтирования складывается из трех составляющих:

r = IR + MRR * RI, (6)

где: r – ставка дисконтирования;

IR (inflation rate) – темп инфляции;

MRR (minimal rate of return) – минимальная реальная норма прибыли;

RI (risk of investments) – коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска.

В качестве приближенного значения ставки дисконтирования могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Центральным Банком России.

Под минимальной реальной нормой прибыли (MRR), на которую может согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняя граница стоимости капитала. Это тот минимальный уровень прибыли, который побуждает инвестора к осуществлению инвестиционной деятельности и будет характеризовать минимальную норму прибыли на инвестируемый капитал. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции финансовые инструменты. В наибольшей степени эти условия обеспечивает ставка депозитного процента на вклады до востребования (которые могут быть изъяты инвестором в любое время), предлагаемая наиболее надежными (в соответствии с текущим рейтингом) коммерческими банками. Эта ставка формирует минимальный уровень ссудного процента на денежном рынке.

Более точный расчет ставки дисконтирования может потребовать учета не только существующего темпа инфляции (IR), но и возможного его изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу (6) должен быть введен поправочный коэффициент, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки дисконтирования.

Риск осуществления проекта определяется коэффициентом риска - коэффициентом корректировки нормы дисконтирования на степень риска (RI). Следует отметить, что поскольку для большинства инвестиционных проектов риск превышает риск инвестирования в основные рыночные инструменты, то надбавка за риск должна быть не ниже ставок для этих инструментов.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат.