Рис. 12.1. Алгоритм формирования инвестиционной программы

Предприятия

решение выплатить дивиденды по привилегированным акци­ям за 1995 г. из расчета 2054% годовых (или 10270 руб. на одну акцию номиналом 500 руб.). Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям маловероятны, так как все свободные средства будут направляться на модернизацию производства.

В случае, когда внутренние резервы предприятия не полностью обеспечивают потребность в инвестициях предприятия, возникает необходимость в привлечении средств со стороны за счет внешнего финансирования.

Когда предприятие с целью привлечения денежных средств про­дает часть пакета акций или осуществляет новую эмиссию акций, у инвестора, приобретающего акции предприятия и таким обра­зом финансирующего его деятельность, возникает право собствен­ности на часть уставного капитала фирмы. Привлеченные таким образом средства являются собственными только до определен­ной степени.

По сообщению «АК&М» от 21.11.1997 г.:

Список компаний — победителей аукциона по продаже 22,4% уставного капитала одного из крупнейших в бывшем СССР производителей горного оборудования АО «Уралмаш- заводы» будет оглашен 12 ноября. Согласно предварительным данным, покупателями стали два десятка инвестиционных ком­паний и фондов. Общая сумма привлеченных средств соста­вила 228 млрд руб. Они будут направлены на реализацию инве­стиционных проектов предприятия, в частности на модерниза­цию сталеплавильного производства АО «Уралмаш» — основного предприятия холдинга.

В этом случае у предприятия возникают долговые финансовые обязательства. Поскольку финансирование осуществляется креди­торами, не являющимися собственниками предприятия, такой ка­питал называется заемным капиталом.

В зависимости от срока, на который выделяется кредит, заем­ные средства делятся на долгосрочные и краткосрочные.

Как правило, краткосрочными считаются кредиты, выдаваемые на срок до 1 года, однако в условиях высокой инфляции этот порог может быть снижен до 6—9 месяцев. Как показывает практика, боль­шинство предприятий отдают предпочтение следующей схеме: ос­новной капитал и наиболее стабильная часть оборотного капитала (страховой запас и т.п.) в основном финансируются за счет долго­срочных кредитов, оставшаяся часть оборотных средств — за счет краткосрочных.

По сообщению «АК&М» от 22.07.1999 г. и 11.08.1999 г.: Сбербанк России предоставил АО «ГАЗ» целевой кредит в размере 1 млрд руб., который будет направлен на создание производства нового легкового автомобиля ГАЗ 3111. Кредит будет предоставлен на срок до 3 лет под 38—45% годовых.

Наряду с традиционной формой кредитования в виде предо­ставления денежных средств на определенный срок на оговорен­ных условиях, в российской экономике в последние годы получи­ли развитие формы кредитования, не связанные напрямую с полу­чением предприятием-заемщиком от какого-либо кредитного института денежных средств. Это — факторинг, коммерческий и ипо­течный кредит, лизинг.

При факторинге специальная фирма (фактор) приобретает у клиента право на взимание долгов и частично оплачивает своим клиентам требования к их должникам, т.е. возвращает долги, обыч­но в размере от 70 до 90% суммы долга до наступления срока оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга. В результате клиент фирмы-фактора получает возможность быстрее возвратить долги, за что он выплачивает фирме-фактору опреде­ленный процент. В Европе факторинг получил распространение в 1960-х годах. В России факторинговые отделы в коммерческих бан­ках стали появляться с начала их деятельности в конце 80-х — на­чале 90-х годов.

Прибегая к услугам факторинга, предприятие сокращает разме­ры дебиторской задолженности, повышая таким образом свою финансовую устойчивость и ликвидность.

Коммерческий кредит обычно применяется при закупке одним предприятием у другого товаров или формировании производствен­ного запаса. Коммерческий кредит представляет собой отсрочку платежа за приобретаемый товар с уплатой продавцу компенсаци­онного процента. Чем больше срок кредита, тем выше маневрен­ность данной формы финансирования. Например, оптовые торго­вые фирмы могут предлагать товар при оплате через 2 недели со скидкой 10%, при оплате через 1 месяц — со скидкой 5%, при оплате через 2 месяца — за полную стоимость, а при оплате через 3 месяца — с 5%-й наценкой. В большинстве стран с развитой ры­ночной экономикой коммерческий кредит является основной фор­мой финансирования малых предприятий.

Ипотечный кредит — одна из самых развитых форм финансиро­вания инвестиций в рыночной экономике, сущность которой за­ключается в предоставлении долгосрочных кредитов под залог не­движимого имущества. Институты ипотечного кредита (ипотечные фонды, кредитные общества и т.п.), как правило, выполняют фун­кцию посредника между кредиторами и заемщиками, выпуская ценные бумаги, обеспечиваемые закладными под недвижимость, оформленными заемщиками. Методика расчета платежей по ипо­течным ссудам имеет свои особенности, связанные с долгосроч­ным характером подобного кредитования. Платежи по ипотечным ссудам бывают либо аннуитетными, когда сумма ипотечного плате­жа остается постоянной на протяжении всего срока действия дого­вора и складывается из процентов по ссуде и равномерных взносов на погашение кредита, либо имеют форму «шарового» платежа — в этом случае ссуда погашается единовременно по истечении срока ипотечного договора, а в промежуточные сроки выплачиваются только проценты.

Термины и определения

Инвестиционная политика

Инвестиционная программа

Источники инвестиций

Кредит

Коммерческий кредит Лизинг Факторинг Ипотечный кредит

Вопросы для самопроверки

1. Что такое инвестиционная политика предприятия?

2. Назовите основные источники инвестиций.

3. Каков порядок формирования инвестиционной программы предприя­тия?

4. Что такое заемный и собственный капитал?

5. Какие нетрадиционные виды кредитования вы знаете и что они собой представляют?

2. Экономические основы лизинга

Все человечество, собственно, делится на две категории: одни берут в долг, другие — дают.

Ч. Лэм

Лизинг (англ. lease — аренда) является капиталосберегающей фор­мой инвестиций. Первоначально под лизингом понималась опера­ция аренды (найма) оборудования, транспортных средств или по­мещений, однако по мере развития финансовых институтов лизин­гом стала называться особая форма финансирования инвестиций, сочетающая, с одной стороны, аренду элементов основных фондов с кредитованием через специализированную лизинговую фирму, а с другой — одновременное привлечение банковского капитала.

В мировой практике термин «лизинг» используется для обозна­чения различного рода сделок, основанных на аренде товаров дли­тельного пользования; В зависимости от срока, на который заклю­чается договор, различают три вида арендных операций: кратко­срочная (на срок от 1 дня до 1 года) — рентинг; среднесрочная (на срок от 1 года до 3 лет) — хайринг; долгосрочная (на срок от 3 до 20 лет и более) — собственно лизинг.

В «классической» лизинговой сделке участвуют три стороны. Естественно, в ней принимает участие собственник имущества, предоставляющий его в пользование на условиях лизингового до­говора, — лизингодатель. В таком качестве могут выступать:

финансовая лизинговая компания, создаваемая специально для осуществления лизинговых операций, основой и фактически един­ственной функцией которой является оплата имущества, т.е, фи­нансирование сделки;

специализированная лизинговая компания, которая в дополне­ние к финансовому обеспечению сделки берет на себя весь комп- леке услуг нефинансового характера: содержание, ремонт имуще­ства, замену изношенных частей, консультации по его использо­ванию и др.;

любая фирма или предприятие, для которых лизинг не профи­лирующая, но и не запрещенная уставом сфера предпринима­тельства и которая имеет финансовые источники для проведения лизинговых операций.

Следующий участник лизинговой сделки — пользователь иму­щества — лизингополучатель, которым может быть юридическое лицо любой организационно-правовой формы. И, наконец, поставщик — продавец имущества лизингополучателю.

В классической лизинговой сделке взаимоотношения между субъектами строятся по схеме, изображенной на рис. 12.2.

По природе арендуемого объекта различается лизинг движимо­го и недвижимого имущества. При определении срока действия лизингового договора лизингодатель и лизингополучатель учиты­вают следующие факторы:

1. Срок службы оборудования, определяемый его технико-эко­номическими данными.

Срок лизинговой сделки не может превышать срока возможной эксплуатации оборудования с учетом условий использования его арендатором. Бывает, что срок договора ограничивается законода­тельно. Например, в Австрии нижний предел срока установлен на уровне 40%, а верхний — на уровне 90% срока, принятого для начисления амортизации.

2. Период амортизации оборудования, устанавливаемый норма­тивными документами.

3. Динамика инфляционных процессов. Для лизингодателя не­выгодно заключать договор при быстро растущей инфляции на дли­тельный срок с фиксированными арендными платежами и, наобо­рот, при снижении уровня инфляции лизингодатель стремится к более длительным договорам:

В состав лизинговых платежей входят следующие составляющие: амортизация; плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем при осуществлении сделки; лизинговая маржа, включающая доход ли­зингодателя за услуги (1—3%); рисковая премия, величина кото­рой зависит от уровня различных рисков, которые несет лизинго­датель.

В последние годы лизинговые операции стали неотъемлемой частью экономики большинства промышленно развитых стран.

Удельный вес лизинговых операций в общих объемах инве­стиций в США на внутреннем рынке составил около 30%, а доля лизинга в зарубежных инвестициях достигла 15%. В Японии ежегодный прирост лизинговых операций составляет 25—40%.

В западных странах доля лизинга в реализации оборудо­вания составляет: автомобили — 37,4%, промышленное обо-

Рис. 12.2. Схема организации лизингового процесса при трехсторонней лизинговой сделки:

1— получение заявки от лизингополучателя; 2 — подготовка заключения платежеспособности лизингополучателя и эффективности лизингового проекта; 3 — направление поставщику заказ-наряда; 4 — получение ссуды для проведения лизинговой сделки; 5 — заключение договора купли-продажи объекта лизинга; 6 — подписание акта приемки оборудования в эксплуатацию; 7 — заключение лизингового соглашения; 8 — заключение договора о техническом обслуживании передаваемого соглашения; 9 — заключение договора о страховании объекта лизинга; 10 — выплата лизинговых платежей; 11 — возврат объекта лизинга; 12 — возврат ссуды и выплата процентов

рудование и машины — 26,7%, компьютеры —13,1%, самоле­ты, корабли, железнодорожный подвижной состав — 4,2%. В некоторых европейских странах до 80% новой продукции вы­пускается на оборудовании, привлеченном с помощью лизинга.

Общий объем платежей по аренде и лизингу оборудования составил в США в 1992 г. 30,8 млрд дол., которые распределя­ются по основным сферам потребления следующим образом: личное потребление граждан — 2,8 млрд дол. (9,1%); строительство и ремонт зданий и сооружений — 6,0 млрд дол. (19,5%);

транспорт — 1,6 млрд дол. (5,2%);

связь, коммуникации, радио, телевидение — 1,5 млрд дол. (5%);

торговля — 3,4 млрд дол. (11%); финансы и страхование — 1,1 млрд дол. (3,5%); компьютерные профессиональные и бизнес-услуги, рекла­ма — 2,3 млрд дол. (7,5%).

US Department of Commerce. Bureau of Economic Analysis Benchmark Input— Output Accounts of the USA, 1992. Wash.; GPO. 1998. P. 168—169.

Такое бурное развитие лизинга вызвано теми преимуществами,

которые получают как лизингодатель, так и лизингополучатель.

Преимущества лизингодателя при осуществлении лизинговой сделки

сводятся к следующим:

• расширение сферы приложения банковского капитала;

• относительно меньший риск, чем предоставление банковских кредитов;

• налоговые льготы.

Лизингополучателей привлекают следующие преимущества:

• 100%-е финансирование сделки по фиксированным ставкам без- авансовых платежей, что особенно важно для новых и разви­вающихся предприятий;

• возможность расширения производства и наладки оборудова­ния без крупных затрат и привлечения заемных средств;

Если бы взять кредит в банке было так просто, как утверж­дает реклама, то никто не грабил бы банки.

NN

• равномерное распределение на весь срок действия договора за­трат на приобретение оборудования, что дает возможность вы­свободить средства на другие цели;

• защита от морального износа: лизинг способствует быстрой замене старого оборудования на более современное без значи­тельных затрат;

• оптимизация соотношения собственного и заемного капитала;

• техническое обслуживание и ремонт силами арендодателя;

• налоговые льготы и инвестиционные стимулы — поскольку обо­рудование не стоит на балансе лизингополучателя, снижается налог на имущество юридических лиц и т.п.

Только с 1995 по 1997 гг. объем лизинговых договоров воз­рос с 42 до 500 млн дол., т.е, примерно в 12 раз. По данным ассоциации Рослизинг, на долю лизинга приходилось примерно 5% от общего объема инвестиций в 1997 г.

К 1 марта 1998 г. Министерством экономики РФ было вы­дано примерно 500 лицензий на осуществление лизинговой деятельности.

Силинг С. А. у Михайлова Л. А. и др.

Лизинг в вопросах и ответах. СПб.: Гиппократ, 1999.

В зависимости от различных признаков лизинговые операции классифицируются следующим образом.

Прямой лизинг, при котором передача имущества происходит через посредника. Частным случаем прямого лизинга является воз­вратный лизинг, при котором лизинговая фирма приобретает у вла­дельца оборудование и сдает в лизинг ему же.

По типу имущества различают: лизинг движимого имущества, лизинг недвижимого имущества, лизинг имущества, бывшего в экс­плуатации.

Поставки лизингового оборудования по отраслям экономи­ки России распределяются следующим образом: техника и про­мышленное оборудование — 71,4%, другое оборудование, в том числе телекоммуникационное и медицинское — 24,8%, дорожный транспорт — 1,4%, суда, авиационная и железнодо­рожная техника — 0,9%, компьютеры и оргтехника — 0,9%, лег­ковые автомобили — 0,5%.

Скрынник Е. В России принят закон о лизинге// Металлы Евразии. 1998. № 5.

По степени окупаемости выделяют: лизинг с полной окупаемо­стью, при котором в течение срока действия договора происходит полная выплата стоимости имущества; лизинг с неполной окупаемо­стью, при котором в течение срока действия договора окупается только часть стоимости арендуемого имущества.

По условиям амортизации различают: лизинг с полной амортиза­цией и, соответственно, лизинг с полной выплатой стоимости объекта; лизинг с неполной амортизацией и, соответственно, с частичной выплатой стоимости объекта.

В соответствии с приведенными двумя признаками классифика­ции (по степени окупаемости объекта лизинга и условиям его амор­тизации) выделяют финансовый и оперативный лизинг.

Финансовый лизинг представляет собой лизинг имущества с пол­ной окупаемостью или полной выплатой его стоимости. Этот вид лизинга характеризуется тем, что срок, на который оборудование передается во временное пользование, совпадает по продолжи­тельности со сроком его полной амортизации.

При оперативном лизинге срок договора короче, чем экономичес­кий срок службы имущества. Объектом оперативного лизинга явля­ется, как правило, оборудование с высокими темпами морального старения. Лизингодатель за время действия данного договора воз­мещает лишь часть стоимости оборудования и поэтому вынужден сдавать его во временное пользование несколько раз, как правило, разным пользователям.

По объему обслуживания выделяют:

чистый лизинг, при котором все обслуживание передаваемого предмета лизинга берет на себя лизингополучатель;

лизинг с полным набором услуг — полное обслуживание объек­та сделки возлагается на лизингодателя;

лизинг с частичным набором услуг, когда на лизингодателя возлага­ются лишь отдельные функции по обслуживанию предмета лизинга.

По характеру лизинговых платежей различают: лизинг с денеж­ным платежом; лизинг с компенсационным платежом — платежи осуществляются поставкой товаров, произведенных на данном обо­рудовании или в форме оказания встречной услуги; лизинг со сме­шанным платежом.

Бери долг чем дают, а не чем хочется.

Журнал «Эксперт»

Термины и определения

Аренда

Лизинг

Лизинговые платежи

Лизингодатель

Лизингополучатель

Вопросы для самопроверки

1. Раскройте понятие лизинга и его отличие от аренды.

2. Кто может являться лизингодателем?

3. Какие статьи затрат входят в состав лизинговых платежей?

4. Расскажите о преимуществах лизинга для лизингополучателя перед другими формами инвестирования.

5. Какие виды лизинга и их особенности вы знаете?

2. Разработка и реализация инвестиционного проекта

Все проекты зело исправны быть должны, дабы казну зряшно не разорять и отечеству ущерба не чинить. Кто станет абы как ляпать, того чина лишу и кнутом велю драть.

Петр I

Под проектом понимается система сформулированных в его рам­ках целей, создаваемых или моделируемых для их достижения фи­зических объектов (зданий, сооружений, производственных комп­лексов), технологических процессов, технической и организаци­онной документации, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению.

В ряде отраслей, специфика которых требует создания сверх­сложных объектов, для достижения поставленных целей требуется совокупность самостоятельных проектов, которые объединяются в программу.

Понятие «инвестиционный проект» может допускать два толко­вания:

1. деятельность, предполагающая осуществление комплекса ме­роприятий, направленных на достижение поставленной цели;

2. система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, содержащих обоснование эффективности и возмож­ности реализации проекта и необходимых для осуществления ком­плекса мероприятий, направленных на достижение поставленной цели.

Существует несколько классификационных признаков (табл. 12.4), на основе которых осуществляется систематизация всей совокуп­ности проектов.

1. По масштабу проекты разделяются на три группы:

• малые;

• средние;

• мегапроекты.

Для отнесения проекта к малым, средним или мегапроектам используют следующие показатели:

• объем капиталовложений;

• трудозатраты;

• длительность реализации;

• сложность системы менеджмента;

• привлечение иностранных участников;

• влияние на социально-экономическую среду страны, региона и т.п.

2. По срокам реализации проекты принято делить на кратко­срочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долго­срочные (свыше 5 лет).

Краткосрочные (скоростные) проекты, как правило, характер­ны для предприятий с быстро обновляющимся ассортиментом про­дукции, на восстановительных работах, при создании опытных ус­тановок и т.п. При реализации подобных проектов фактор времени является определяющим, поэтому заказчик может пойти на значи­тельное увеличение первоначальной стоимости проекта.

3. По качеству проекты принято делить на обычные и безде­фектные.

Бездефектные проекты предполагают самый высокий и дости­жимый уровень качества как доминирующий фактор. Бездефект­ные проекты, как правило, дорогостоящи и относятся к отраслям, в которых малейшее отступление от стандарта угрожает катастро­фическими последствиями (например атомная энергетика).

Началом инвестиционного проекта в инвестиционном проекти­ровании, как правило, принято считать момент, с которого на осу­ществление проекта начинаются затрачиваться средства.

Завершение инвестиционного проекта может быть определено как момент ввода объекта в эксплуатацию, или достижения объек-

Таблица 12.4

Признаки классификации проектов

Показатель	Малый проект	Средний проект	Мегапроект
Объем капитало­ вложений	До 10—15 млн дол.	15 млн — 1 млрд дол.	Более 1 млрд дол.
Трудозатраты	До 40—50 тыс. человеко-часов	50 тыс. — 15 млн человеко­часов	2 млн человеко­часов на проектирование, 15—20 млн человеко-часов на строительство
Сроки реафшщ jet	До 1	1—5	5-7
Сложность системы управления	Один управляющий проектом, гибкая система организации управления	Команда управляющих	Сложная система управления с обязательной координацией на региональ­ном, государ­ственном или межгосудар­ственном уровнях
Привлечение иностранных участников	Не требует	Возможно в некоторых случаях	Как правило, требует
Влияние на социально- экономи­ческую среду региона	Не оказывает	Оказывает на муниципаль­ном уровне	Оказывает на региональном, государ­ственном или межгосудар­ственном уровнях

том заданных параметров, или прекращения финансирования про­екта, или начала его модернизации, или ликвидации проекта.

Жизненный цикл (последовательно сменяющие друг друга фазы, через которые проходит любой проект) состоит из трех фаз: пре­дынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (рис. 12.3).

Необходимость в инвестициях определяется в результате опе­ративного анализа деятельности предприятия и уточняется при формировании перспектив его развития. На этой основе осуще­ствляется определение целей проекта и проводится разработка сце­нариев (вариантов), которые теоретически могли бы соответство­вать поставленным целям.

При обосновании проекта его разработчики исходят из того, что продукция, являющаяся результатом его комплексной реали­зации, будет пользоваться стабильным спросом, достаточным для установления на эту продукцию цены, обеспечивающей удовлет­ворительную окупаемость проекта.

В этих целях инвесторы, как правило, предпочитают обеспечить не менее 50% прогнозируемого объема производства долгосрочны­ми контрактами с надежными заказчиками, имеющими устойчи­вое финансовое положение. Такие контракты должны, если это возможно, содержать в себе право как увеличивать цены для по­крытия роста эксплуатационных затрат (скользящие цены), так и устанавливать уровень минимальной цены, ниже которой потреб­ность в оборотном капитале не может быть удовлетворена.

Дальнейший процесс выработки концепции проекта предпола­гает анализ каждого из его вариантов развития событий с точки зрения их осуществимости, а также определение критериев, на основе которых возможно выбрать оптимальные варианты.

Все варианты, как правило, различаются стратегией расшире­ния производства, которая может предусматривать:

• осуществление значительных капитальных затрат, ориентиро­ванных на быстрый рост капитала компании;

• использование ограниченных ресурсов компании и возможность незначительных капитальных затрат в перспективе в случае воз­никновения дополнительных источников финансирования. Основными критериями, определяющими принятие того или

иного варианта, являются: стоимость проекта; сроки его реализа­ции; прирост капитала инвестора в результате реализации проекта.

Кроме того, на этой стадии работы над проектом следует рас­смотреть рад дополнительных разделов проекта и впоследствии раз­работать их более детально. Среди них можно выделить следующие:

• источники получения оборудования;

• источники поставок сырья, топлива и комплектующих изделий;

• состояние инфраструктуры в районе реализации проекта;

• законодательная база реализации проекта (на государственном и региональном уровнях).

В российских условиях следует уделить внимание анализу и дей­ствующего законодательства, и позиции правительства, от кото­рых зависит успех реализации проекта. Нестабильность законода­тельной базы, отсутствие определенных аспектов нормативного регулирования и обеспечения предпринимательской деятельности

^г Рис. 12.3. Содержание фаз инвестиционного цикла

(отсутствие соответствующих законодательных актов, постанов­лений правительства, тарифов, квот и пр.) затрудняют инвести­ционное проектирование. Необходимо также предусмотреть стра­хование основных видов риска, связанных с форс-мажорными обстоятельствами или негативными последствиями для экологи­ческой ситуации вследствие реализации проекта.

Для проектов с участием иностранных инвесторов необходимо в каждом отдельном случае оговорить принципы распределения между участниками проекта, третьими сторонами и инвесторами таких рисков, как возможность национализации инвестиционного объекта, использование права правительства на участие в прибыль­ном предприятии, изменение валютных курсов. В случае, если су­ществует значительная вероятность возникновения рискованных ситуаций вследствие изменения политического климата, следует предусмотреть со стороны правительства или представляющих его агентов возможность обеспечить защиту от риска политического характера.

Одной из важнейших стадий инвестиционного проектирования является оценка жизнеспособности проекта. Жизнеспособность про­екта характеризуется:

• возможностью обеспечить требуемую динамику инвестиций;

• способностью в ходе реализации проекта генермровать потоки до­ходов, достаточные для компенсации инвесторам вложенных ими

ресурсов и взятого на себя риска.

Анализ жизнеспособности проекта состоит из двух этапов:

1. из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный;

2. для выбранного варианта проекта подбираются методы фи­нансирования и структура инвестиций, обеспечивающие макси­мальную жизнеспособность проекта.

Предварительные оценки экономической эффективности аль­тернативных вариантов не могут стать основой выбора жизнеспо­собного проекта. Только на основе оценки потока доходов от реа­лизации каждого альтернативного варианта можно выбрать страте­гию, обеспечивающую в сумме всем потенциальным инвесторам реальный прирост стоимости капитала за счет максимальных пото­ков доходов от реализации проекта, наилучшим образом распреде­ленных во времени и с наименьшим риском.

На стадии принятия решения о жизнеспособности проекта в мировой практике инвестиционного проектирования финансиро­вание проекта предполагается осуществлять, как правило, на ос­нове формирования акционерного капитала. Это объясняется сле­дующими обстоятельствами: финансирование начальных этапов реализации проекта за счет выпуска акций отодвигает на более поздние сроки необходимость займа кредитов (что является са­мым дорогостоящим методом финансирования) и тем самым сни­жает финансовые затраты на реализацию проекта. Как только ак­ционерный поток доходов определен, он может использоваться в дальнейшем как основа для расчета потоков доходов, связанных с кредитованием.

В случае принятия решения о продолжении разработки одной или нескольких альтернатив реализации проекта, необходимо оп­ределить рациональный вариант его финансирования.

Для обоснования жизнеспособности проекта проводится анализ его экономических характеристик, в процессе которого использу­ются следующие показатели:

• чистая дисконтированная стоимость;

• коэффициент окупаемости инвестиций;

• период окупаемости проекта;

• эффективность инвестирования.