art203полная

61

Глава 2 – Механизмы формирования цен на нефть и газ: теоретические и исторические аспекты

ценам реализации государств-членов ОПЕК. Такие цены начали играть роль мировых цен на нефть. В подобных условиях происходил распад ранее существовавшей структуры по мере увеличения числа компаний, участвующих в операциях по торговле нефтью в сферах переработки / сбыта и промысловой деятельности. Если во времена «Семи сестёр» (первый и второй этапы на таблице 1) конкуренция имела место только в сфере конечного потребления, то в период доминирования ОПЕК (третий этап на таблице 1) она распространилась и на поставки нефти.

Это стимулировало появление новых договорных форм торговли нефтью и большее разнообразие торговых операций (см. рисунок 4). По мере сокращения доли объёмов, торговля которыми осуществлялась в рамках долгосрочных контрактов, цены стали устанавливаться на основе спотовых сделок. С другой стороны, объём торговли на спотовом рынке существенно вырос. Спотовый рынок стал обеспечивать баланс спроса и предложения и начал использоваться в качестве ориентира для уровней цен как экспортёрами, так и импортёрами. И именно во время первого нефтяного кризиса 1973-1974 годов спотовый рынок впервые сыграл свою ценообразующую роль, будучи использован ОПЕК в качестве контрольного пункта для установления официальных цен реализации. В 1971-1986 годах объём торговли на спотовом рынке значительно увеличился – с 5-8% от объёма международной торговли в начале 1970-х годов и 10-15% в середине 1970-х годов до не менее чем 40-50% в серединеконце 1980-х годов.

После введения официальных цен реализации ОПЕК, формирование цен на нефть стало осуществляться по формуле «Персидский залив плюс фрахт». В качестве эталонной для официальных цен реализации в этот период, как правило, использовалась нефть Arabian Light на условиях ФОБ Рас-Танура с корректировкой (за счёт регулярных уточнений, производившихся государствами-членами ОПЕК) на динамику цен спотового рынка.

Резкие колебания спотовых цен на нефть способствовали внедрению методов управления рисками в нефтяные операции. Необходимость унификации нефтеторговых операций (как одно из средств управления рисками) входила в число стимулов к началу применения контрактов на нефть и нефтепродукты на существующих товарных биржах (NYMEX) и к созданию специальных нефтяных бирж (IPE). Менеджеры финансовых рынков начали заниматься рынками нефти, привнося в них методы финансовых рынков и специальные производные инструменты по нефти (нефтяные фьючерсы и опционы). К концу 1980-х годов сложилась нынешняя сложная договорная структура нефтяного рынка (см. рисунок 4). В настоящее время мировые цены на нефть устанавливаются на нефтяной бирже (см. главу 3), хотя при этом все прочие договорные формы, определявшие цену нефти на более ранних этапах, по-прежнему применяются, но уже не играют былой доминирующей роли.

Этапы эволюции нефтяного рынка и механизмы ценообразования

Одновременно с эволюцией нефтяных рынков происходило формирование преобладающих на них методов ценообразования и эталонной нефти. На начальных этапах (см. таблицу 1) в качестве таковых использовались справочные цены, устанавливавшиеся по принципу трансфертного ценообразования на основе концепции «затраты плюс» (при этом они даже нередко и субсидировались), что обеспечивало минимальные рентные / налоговые платежи владельцам ресурсов. Они применялись для определения размера налоговых платежей

62

Глава 2 – Механизмы формирования цен на нефть и газ: теоретические и исторические аспекты

принимающим государствам. Рыночные цены существовали в тот период только в рамках небольшого сегмента рынка с независимыми участниками.

На третьем этапе начинает преобладать спотовое ценообразование. Вместе с тем, в этот период официальные цены реализации ОПЕК и справочные цены сохраняются (главным образом, до 1977 года – пика волны национализаций в государствах-членах ОПЕК) для целей расчёта налогов в рамках ещё существующих концессий и в качестве трансфертных цен в рамках вертикально интегрированных операций концессионеров.

На первых трёх этапах (таблица 1) цены устанавливались путём расчёта цены СИФ по принципу «затраты плюс» (с включением как реальных, так и фиктивных затрат). В конце третьего этапа, в 1985 году, в интересах защиты своей доли рынка Саудовская Аравия применила принцип ценообразования нетбэк, при котором цены ФОБ рассчитывались от цен на нефтепродукты (см. главу 3). С тех пор цены ФОБ являются доминирующими на рынке нефти, хотя и рассчитываются от цен СИФ на нефтяных биржах.

На каждом этапе эволюции мирового нефтяного рынка к уже существующим договорным структурам добавлялись новые – новые структуры появлялись в дополнение к существующим, а не заменяли их. На рисунке 4 слева направо представлена эволюция договорных структур мирового рынка нефти. После каждого крупного изменения достигалось равновесие в рамках расширившейся договорной структуры рынка с новым соотношением между различными договорными элементами. Общая тенденция заключается в том, что рынок двигался от торговли физическими объёмами нефти к операциям с нефтью на бумаге, и именно производные инструменты по нефти (относящиеся к нефти финансовые инструменты) играют доминирующую роль в установлении мировых цен на нефть (см. главу 3).

63

Глава 2 – Механизмы формирования цен на нефть и газ: теоретические и исторические аспекты

История формирования цен на газ

Эволюция газовых рынков и их транзакционных инструментов и механизмов ценообразования может также рассматриваться как связанная с «кривой Хабберта» (см. рисунок 3), хотя при этом газ однозначно отстаёт от нефти. Вначале газ был обнаружен как побочный продукт при поисках нефти – в виде месторождений или попутного газа; на начальном этапе его применение было достаточно ограниченным ввиду отставания в создании инфраструктуры для сбыта газа, и значительные объёмы попутного газа сжигались (и продолжают сжигаться) на факеле. Применение газа традиционно ограничивалось стационарными объектами, где он замещал нефтепродукты, а его применение в автомобильном транспорте по-прежнему находится в зачаточном состоянии. Если на формирование рынка и инфраструктуры для сбыта нефти потребовался определённый период времени, то в случае газа этот период был намного более продолжительным. Для газа требуется стационарная и более дорогостоящая инфраструктура сбыта, а также отвод земель под трубопроводы и распределительные системы.

Рис. 5: Динамика развития газовых рынков

Стадия рыночного

развития

Зрелый рынок

Интенсивный рост

Начальный рост

Долгосрочные контракты

+Краткосрочные контракты

+Спотовые / форвардные сделки

Стадии развития механизмов ценообразования:

1- «издержки плюс»

2- формулы привязки (основанные на ценах на альтернативные виды топлива)

3- основанные на биржевых котировках (товарные рынки)

Источник: А.А. Конопляник

Ввиду гораздо меньшей энергонасыщенности газа по сравнению с нефтью и обусловленными этим более высокими затратами на его транспортировку и хранение, формирование газовых рынков происходило лишь в региональном масштабе. Прошло определённое время, прежде чем разведка газа стала экономически привлекательным видом деятельности. Большинство крупных газовых структур было открыто только после Второй мировой войны и разрабатывалось для отечественного потребления, а то и вовсе не разрабатывалось. Гронингенское месторождение в Нидерландах стало первым крупным месторождением, на котором газ добывался для поставки на экспорт.

65

Глава 2 – Механизмы формирования цен на нефть и газ: теоретические и исторические аспекты

Эволюция рынка и структура коммерческих операций в различных регионах позволяют предположить, что транзакционные инструменты по газу следуют той же последовательности, как и в случае нефти, однако не по одинаковому пути и не в том же темпе в каждом регионе (см. рисунок 5).

Газовая отрасль сформировалась сначала в Северной Америке – на начальном этапе операции осуществлялись в виде разовых продаж, а позднее – в рамках долгосрочных контрактов. В 1980-е годы газовые рынки Северной Америки первыми начали функционировать как ликвидные; аналогичная структура рынка сформировалась и в Великобритании. Большое значение имеет тот факт, что эволюция в обоих регионах происходила на основе добычи отечественного газа, которая в настоящее время сокращается, и характеризовалась эксплуатацией большого числа средних и мелких месторождений. Структура же рынка в других регионах по-прежнему характеризуется наличием долгосрочных импортных контрактов и «сверхгигантских» месторождений газа. Развитие газовой отрасли в регионах и его динамика подробно рассматриваются в главе 4.

2.3. Структура рынка и рыночные механизмы

Ликвидные рынки обеспечивают прозрачность за счёт выявления цены в ходе свободного биржевого торга и инструменты для хеджирования рисков. Вопрос заключается в том, какие условия считаются необходимыми и достаточными для формирования ликвидного рынка. Как представляется, необходимым условием является появление рынка с реальными сделками в качестве эталона для всех видов производных инструментов. Созданию такого рынка могут способствовать низкие затраты на хранение. Этому могут способствовать и низкие транспортные издержки – различные, но близлежащие рынки могут квалифицироваться как один крупный рынок в случае низких затрат на транспортировку, подобно АРА (Амстердам- Роттердам-Антверпен).

Ликвидность, выражающаяся в ряде финансовых операций, совершаемых в привязке к определённому физическому рынку, по всей вероятности, возрастает по мере увеличения числа участников в секторе. Это объясняется тем, что рост числа производителей, происходящий при эксплуатации более мелких месторождений, разработка которых началась после открытия и истощения крупных, будет способствовать увеличению числа совершаемых финансовых операций. Однако число участников само по себе не является мерилом концентрации рынка, которая определяется не столько количеством участников, сколько долями крупных участников (это отражает индекс Герфиндаля-Хиршмана). Это объясняет, почему со временем сделки с нефтью и газом обнаруживают тенденцию к совершению на ликвидных рынках, что, тем не менее, может сочетаться с доминирующими позициями на рынке ввиду концентрации добычи на единичных крупных месторождениях или ресурсов в нескольких странах. Однако там, где рынки для физических операций не сформировались либо ввиду слишком высоких транзакционных издержек, связанных с транспортировкой и хранением, либо по причине слишком малого числа участников, хеджирование будет осуществляться при помощи других инструментов, таких как долгосрочные контракты и формы вертикальной интеграции.

66

Глава 3 – Формирование цен на нефть

Глава 3: Формирование цен на нефть

3.1. Краткое изложение

Размер, масштаб и сложность мировой торговли сырой нефтью уникальны по сравнению с торговлей другими сырьевыми товарами. В настоящее время ежедневно добывается и потребляется более 80 млн. барр. нефти. Помимо масштабов торговли, стратегическая важность и ключевая роль, которую нефть играет в экономике, делают её уникальным товаром.

В настоящей главе рассматриваются механизмы формирования цен в нефтяном секторе, в частности, образование цен на нефть как на сырьевой товар. Механизмы биржевого ценообразования стали активно развиваться после того, как созданная странами ОПЕК система официальных цен реализации нефти прекратила своё существование в середине 1980-х годов. Образование цен на нефть – хорошо сложившаяся система, и на спотовых нефтяных рынках сформировался полный набор инструментов биржевого ценообразования. Тем не менее, долгосрочные контракты по-прежнему играют значительную роль на рынке нефти, хотя и с другими механизмами формирования цен по сравнению с предшествующими периодами.

Нынешние спотовые рынки развивались с начала 1970-х годов. Сначала их назначение заключалось в балансировании спроса и предложения нефти, и они охватывали не более 3-5% международной торговли нефтью. В 1980-х гг. на спотовые рынки стали поступать растущие объёмы нефти, добываемой в странах, не входящих в ОПЕК. Появились новые ключевые эталонные сорта нефти – WTI, Brent и Dubai, которые стали использоваться в качестве базы для привязки к ним цен на нефть аналогичного качества и места добычи. Прежде эту роль играл сорт Arabian Light в рамках системы официальных цен реализации ОПЕК.

Спотовые сделки в основном осуществляются между двумя сторонами по телефону или посредством компьютерной сети – это внебиржевой рынок. Для спотового рынка наличие торгового зала необязательно. Термин «спотовый рынок» применим ко всем разовым сделкам, заключаемым в сфере, где имеет место активная торговая деятельность в отношении одного или более товаров.

Основные спотовые рынки или, скорее, торговые площадки для торговли сырой нефтью, располагаются в Роттердаме для Европы, Сингапуре для Азии и Нью-Йорке для США. Эталонные сорта нефти на этих биржах – Brent, Dubai и WTI.

В то же время, в западных странах также формировались фьючерсные рынки. Они появились благодаря стремлению некоторых нефтяных компаний снизить риски, вызванные высокой неустойчивостью цен. Достижения в сфере информационных технологий и финансовой теории, а также политический климат, благоприятствующий формированию рыночных площадок в противовес государственному администрированию торговых операций, привели к созданию рынков производных финансовых инструментов (деривативов), включая фьючерсы

69

Глава 3 – Формирование цен на нефть

и опционы. Нью-Йоркская товарная биржа и Международная нефтяная биржа (IPE25) являются двумя основными финансовыми рынками для нефти. Мировые цены на нефть определяются именно этими рынками.

По-прежнему широко применяются долгосрочные контракты. Ближневосточные страны ОПЕК продают свою сырую нефть нефтеперерабатывающим компаниям исключительно на основе долгосрочных контрактов, продолжительность которых составляет обычно один год с возможностью возобновления. Формулы ценообразования, используемые в долгосрочных контрактах, привязаны к эталонным сортам нефти. Долгосрочные контракты с фиксированными ценами, существовавшие в период между двумя нефтяными кризисами в 1970-х гг. и до того, более не применяются.

Ценам на нефть был нанесён тяжёлый удар во время азиатского финансового кризиса в 1997-1998 гг. В конце 1998 г. цены упали ниже уровня 10 долл. США за баррель. В марте 1999 г. страны ОПЕК пришли к соглашению сократить объёмы добычи. К ним присоединились Россия, Норвегия и Мексика. В течение 1999 г. цены повышались по мере выхода экономики азиатских стран из финансового кризиса. В 2003-2004 гг. цены на нефть резко выросли вследствие войны в Ираке и ввиду опасений по поводу террористических атак на объекты нефтяной инфраструктуры на Ближнем Востоке. Этот рост был также результатом недостаточного инвестирования в международную нефтяную промышленность. Большой рост спроса со стороны США и крупных развивающихся стран, который не сопровождался адекватным ростом предложения, привёл в результате к дальнейшему повышению цен на сырую нефть. Это привлекло спекулянтов, которые пришли с финансовых и валютных рынков на товарные рынки и внесли свой вклад в рост цен. Цены на сырую нефть достигли пика при 78 долл. США за баррель летом 2006 года, хотя позднее цены снизились.

При анализе поведения нефтяного рынка очевидно, что рост потребления нефти тесно связан с экономическим ростом. Там, где растёт экономика, растёт и спрос на нефть – в Китае, Индии, на Ближнем Востоке, в США. Ежегодно мировой спрос на нефть увеличивается примерно на миллион баррелей в день. В 2004 году произошёл особенно значительный рост спроса – на 3,2 млн. барр. в день.

На стороне предложения продолжается дискуссия, известная как «теория пика добычи нефти». Представители одной из школ утверждают, что добыча нефти скоро достигнет своего пика, что в свою очередь приведёт к тяжёлым последствиям для мировой экономики. Представители другой школы считают, что в течение некоторого времени достижение пика добычи нефти будет отодвигаться на более отдалённую перспективу по мере того, как в оборот будут вовлекаться новые запасы, благодаря геологоразведке и совершенствованию технологий (см. раздел 2.2). Геологическая служба США (USGS) полагает, что запасы нефти достаточны для сохранения нынешних уровней добычи на протяжении ещё 50-100 лет. На долю 11 стран-членов ОПЕК в 2005 году приходилось 36% мировой добычи, при 78% запасов нефти. Министры стран ОПЕК собираются раз в три месяца для обсуждения уровней добычи. В 2005 году добыча стран, не входящих в ОПЕК, не изменилась по отношению к предыдущему году, по сравнению с ростом на 1 миллион баррелей в день в 2004 году.

25.Intercontinental Exchange Inc (США) купила IPE в 2001 году и переименовала её в ICE Futures в 2005. Однако в настоящем тексте, по историческим причинам, используется название Международная нефтяная биржа (IPE).

70