Глава 2. Основные подходы к антикризисному управлению

1. Диагностика финансового состояния предприятия. Оценка потенциального банкротства

Важнейшей составляющей системы антикризисного менеджмента является диагностика финансового состояния предприятия, контроль и своевременное предотвращение приближающихся кризисных ситуаций. Своевременная и качественная диагностика и профилактическая работа — главная задача управления предприятием вообще и кризисным, в частности. Работа по диагностике проводится в несколько этапов главными из которых являются:

а) анализ финансового состояния, прогноз развития рыночной ситуации;

б) своевременное обнаружение причин и основных факторов, способствующих развитию кризисных ситуаций;

в) умение обнаружить раньше незаметные признаки грядущего неблагополучия предприятия.

Исследование финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития, вызывающих угрозу банкротства, является составной частью общего финансового анализа. Вместе с тем, этот блок финансового анализа имеет определенные особенности как по объектам, так и по методам его проведения.

Объектами наблюдения возможного "кризисного поля", реализующего угрозу банкротства, являются в первую очередь показатели текущего и перспективного потока платежей и показатели формирования чистого денежного потока по производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Методика оценки финансового состояния предприятия состоит из нескольких этапов:

1 этап – предварительная оценка финансового состояния предприятия;

2 этап – анализ платёжеспособности и финансовой устойчивости предприятия;

3 этап – анализ кредитоспособности предприятия и ликвидности его баланса;

4 этап – анализ финансовых результатов предприятия;

5 этап – анализ эффективности инвестирования;

6 этап – анализ потенциального банкротства.

Пояснения к действиям на отдельных этапах оценки финансового состояния предприятия приводятся в табл. 2.[11]

Таблица 2

Диагностика финансового состояния предприятия.

1 этап. Предварительная оценка финансового состояния предприятия
1. Составление баланса нетто	Баланс «нетто» очищен от ряда регулирующих статей
2. Анализ активов и пассивов	Анализ производится методами вертикального и горизонтального анализов
3. Анализ источников пополнения оборотных средств	В основе расчёта лежит основное уравнение баланса: IА + IIА = IIIП + IVП + VП, где А –раздел актива, П – раздел пассива.
4. Анализ ликвидности активов	Ликвидность активов – это их способность быть реализованными, т. е. перейти в денежную форму
2 этап. Анализ платёжеспособности и финансовой устойчивости предприятия
5. Анализ финансовой устойчивости предприятия	Показатели финансовой устойчивости: а) коэффициент автономии: б) коэффициент собственных и заёмных средств: в) коэффициент покрытия запасов: г) коэффициент покрытия инвестиций: д) коэффициент маневренности: е) коэффициент покрытия текущих активов:
6. Анализ платёжеспособности	Под платёжеспособностью понимается возможность предприятия в срок в полном объёме оплатить свои краткосрочные обязательства
7. Анализ деловой активности	Основан на показателях оборачиваемости: а) коэффициент оборачиваемости б) продолжительность оборота
8. Анализ инвестиционной привлекательности	Связан с анализом коэффициентов по привилегированным и обыкновенным акциям
3 этап. Анализ потенциального банкротства
9. Оценка вероятности банкротства	Осуществляется официальной методикой и на основе Z-счетов Альтмана

Кроме анализа финансового состояния, исследуется и весь процесс функционирования предприятия. При анализе вопросов, относящихся непосредственно к организации производства продукции, антикризисный управляющий должен проанализировать состояние оборудования, его происхождение, уровень технологии, характер износа, качество обслуживания, потенциальные возможности. На этом этапе управляющий определяет, насколько имеющееся оборудование представляет возможность вывести предприятие из кризиса. Затем он переходит к анализу вопросов, непосредственно связанных с использованием оборудования. Это - виды применяемого сырья, состояние складского хозяйства, недвижимости, учета и отчетности, организации управления, работы службы безопасности и т.д. Одним из главнейших на сегодняшний день вопросов является кадровый. Порой необходима полная замена аппарата. Необходимо произвести работу по изучению поставщиков сырья, цены на необходимое сырье и оборудование, возможности их перебойной поставки, отсрочек по платежам, готовности поставщиков работать и в дальнейшем. Кроме того, нужно исследовать вопросы снабжения электроэнергией, теплом, водой. После анализа этих проблем необходимо проанализировать положение предприятия на рынках и спрос на продукцию предприятия.

Методика диагностики технико-экономического состояния предприятия включает в себя несколько этапов:

1 этап – анализ культурно-технического уровня работников и оценка эффективности использования их рабочей силы;

2 этап – анализ обеспеченности и технического уровня основных средств, оценка эффективности их использования;

3 этап – анализ обеспеченности, технического уровня и качества оборотных средств и оценка эффективности их использования;

4 этап – анализ доступности использования научно-технического потенциала;

5 этап – оценка качества выпускаемой продукции (услуг) и её конкурентоспособности;

6 этап – анализ технического уровня организации производства, труда и управления;

7 этап – анализ эффективности производства.

Показатели, используемые для диагностики технико-экономического состояния предприятия, приводятся в табл. 3.[11]

Таблица 3

Показатели технико-экономического состояния предприятия.

Наименование показателя	Экономический смысл	Формула
1. Фондоотдача	Объём выручки, приходящейся на 1 руб. основных фондов	Выручка от реализации Фо= Остаточная стоимость основных фондов
2. Фондоёмкость	Доля основных фондов, приходящихся на 1 руб. выручки	Остаточная стоимость основных фондов Фе= Выручка от реализации
3. Зарплатоёмкость	Доля заработной платы, приходящейся на единицу продукции	Фонд заработной платы Зе= Выручка от реализации
4. Рентабельность активов	Уровень чистой прибыли, генерируемой активами предприятия	Чистая прибыль Ракт= Сумма активов
5. Рентабельность собственного капитала	Прибыльность собственного капитала, инвестируемого в предприятие	Чистая прибыль Рск= Собственный капитал
6. Рентабельность реализации товаров	Прибыльность производственной деятельности предприятия	Чистая прибыль Ррт= Выручка от реализации

В соответствии с Приложением №1 к постановлению Правительства РФ от 20 мая 1994 г. № 498 (в ред. постановления Правительства РФ от 7 июня 2001 г. № 449), установлена система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатёжеспособных предприятий. По существу, речь в этих документах идёт о диагностике и прогнозировании банкротства в целях аналитической подготовки решения о предоставлении предприятию финансовой поддержки либо его ликвидации.

Методика построена на системе критериев, которые сравниваются с фактическими значениями коэффициента текущей ликвидности (К₁), коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (К₂) и коэффициента восстановления (утраты) платёжеспособности (К₃).

Коэффициент текущей ликвидности (К₁) характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременность погашения краткосрочных обязательств предприятия. Вычисляется отношением балансовой стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, дебиторской задолженности, денежных средств и прочих оборотных активов к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской задолженности:

Оборотные активы (IIА стр. 290)

К₁ =

Краткосрочные пассивы (стр. 690 – 640, 650)

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К₂) характеризует наличие собственных источников финансирования оборотных активов предприятия, необходимых для поддержания нормального функционирования бизнеса. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами вычисляется отношением разности между суммой источников собственных средств и суммой внеоборотных активов к величине оборотных активов:

Капитал и резервы (стр. 490) – Внеоборотные активы (стр. 190)

К₂ =

Оборотные активы (стр. 290)

Коэффициент восстановления (утраты) платёжеспособности (К₃) характеризует наличие реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платёжеспособность в течение определённого периода. Коэффициент восстановления (утраты) платёжеспособности определяется как отношение расчётного коэффициента текущей ликвидности к его критериальному значению:

где К_1ф – значение К₁ на конец отчётного периода;

К_1н - значение К₁ на начало текущего периода;

Т – продолжительность отчётного периода в месяцах (3,6,9,12);

У – период восстановления (утраты) платёжеспособности в месяцах.

При расчёте коэффициента восстановления платёжеспособности период Т принимается равным 6 месяцам. При расчёте коэффициента утраты платёжеспособности период Т принимается равным 3 месяцам. В знаменателе формулы требуемое значение К₁ = 2.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия – неплатёжеспособным является выполнение одного из следующих условий:

• коэффициент текущей ликвидности на конец отчётного периода имеет значение менее 2;

• коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчётного периода имеет значение менее 0,1.

При наличии оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной, в случае если коэффициент восстановления платёжеспособности, рассчитанный на период восстановления платёжеспособности, равный 6 месяцам, имеет значение более 1, может быть принято решение о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платёжеспособность.

При отсутствии оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной, в случае если коэффициент утраты платёжеспособности, рассчитанный на период утраты платёжеспособности, равный 3 месяцам, имеет значение менее 1, может быть принято решение о том, что предприятие в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами.

Вероятность банкротства предприятия – это одна из оценочных характеристик текущего состояния и обстановки на исследуемом предприятии. Проводя анализ вероятности ежемесячно, руководство предприятия или технологической цепочки может постоянно поддерживать вероятность на низком уровне. Поскольку вероятность зависит от ряда показателей, то для положительного результата необходимо следить не за каким-то одним, а за несколькими основными показателями одновременно.

Показатель вероятности банкротства получил название коэффициента Альтмана (индекс кредитоспособности) по имени своего создателя. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

Для диагностики угрозы банкротства с учётом российской специфики можно применять следующие факторные модели.

1. Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства.

Z = - 0,3877 + (-1,0736) КТЛ + 0,579 ЗС/П,

где

Оборотные активы (стр. 290)

КТЛ =

Краткосрочные пассивы (стр. 690)

Заёмные средства (стр. 590 и 690)

ЗС/П =

Общие пассивы (стр. 700)

Если расчётные значения Z-счёта меньше нуля, то угроза банкротства в течение ближайшего года для предприятия мала.

2. Четырёхфакторная модель оценки угрозы банкротства.

Y = 19,892 V₉ + 0,047 V₂₅ + 0,7141 V₃₁ + 0,4860 V₃₅ ,

где

Прибыль (убытки) до налогообложения

V₉ =

Материальные активы (стр. 120, 130, 135, 210)

Оборотные активы (стр. 290)

V₂₅ =

Краткосрочные пассивы (стр. 690)

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг

V₃₁ =

Материальные активы (стр. 120, 130, 210)

Операционные активы (стр. 300 – стр. 130)

V₃₅ =

Операционные расходы (себестоимость проданных товаров,

коммерческие расходы, управленческие расходы)

Если Y > 1,425, то с 95%-ной вероятностью можно говорить о том, что в ближайший год банкротства не произойдёт и с 79%-ной – не произойдёт в течение 5 лет.

3. Пятифакторная модель оценки угрозы банкротства Э. Альтмана. Существует 2 разновидности модели Альтмана:

• оригинальная модель – разработана им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались на фондовом рынке США;

• усовершенствованная модель – разработана в 1983 г. для промышленных и непромышленных предприятий.

Оригинальная модель имеет вид:

Z = 1,2 X₁ + 1,4 X₂ + 3,3 X₃ + 0,6 X₄ + 1,0 X₅ ,

где

Чистый оборотный капитал (стр. 290 – стр.690)

Х₁ =

Общие активы (стр. 300)

Нераспределённая прибыль (непокрытый убыток) (стр. 470)

Х₂ =

Общие активы (стр. 300)

Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате

Х₃ =

Общие активы (стр. 300)

Рыночная стоимость собственного капитала (курсовая стоимость акций)

Х₄ =

Стоимость общего долга (стр. 590, 690)

Выручка (нетто) от продажи

Х₅ =

Общие активы (стр. 300)

В зависимости от полученного значения для Z-счёта можно судить об угрозе банкротства.

Таблица 4

Пограничные значения Z-счёта.

Значение показателя "Z"	Угроза банкротства с вероятностью 95% в течение ближайшего года
до 1.80	Очень высокая
1.81 - 2.70	Высокая
2.71 - 2.99	Возможная
3.00 и выше	Очень низкая

Усовершенствованная модель имеет вид:

• для производственных предприятий –

Z = 0,717 Х₁ + 0,847 Х₂ + 3,107 Х₃ + 0,420 Х₄ + 0,998 Х₅

• для непроизводственных предприятий –

Z = 6,56 Х₁ + 3,26 Х₂ + 6,72 Х₃ + 1,05 Х₄ ,

где

Чистый оборотный капитал (стр. 290 – стр.690)

Х₁ =

Общие активы (стр. 300)

Резервный капитал (стр. 430) + Нераспределённая прибыль

(непокрытый убыток) (стр. 470)

Х₂ =

Общие активы (стр. 300)

Прибыль до налогообложения + Проценты к уплате

Х₃ =

Общие активы (стр. 300)

Капитал и резервы (стр. 490)

Х₄ =

Общие обязательства (стр. 590, 690)

Выручка (нетто) от продажи

Х₅ =

Общие активы (стр. 300)

В зависимости от полученного значения для Z-счёта можно судить об угрозе банкротства.

Таблица 5

Пограничные значения Z-счёта.

Степень угрозы	Для производственных предприятий	Для непроизводственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23	Менее 1,10
Зона неведения	1,23 – 2,90	1,10 – 2,60
Низкая угроза банкротства	Более 2,90	Более 2,60

Представленные модели оценки угрозы банкротства имеют место при прогнозировании банкротства с разной долей вероятности для различных по времени периодов.

Таблица 6

Степень достоверности моделей банкротства.

Модель	Вероятность до 1 года, %	Вероятность до 2 лет, %	Вероятность после 2 лет, %	Примечание
Двухфакторная	65	60	74	Многообразие финансовых процессов не всегда отражается в коэффициентах платёжеспособности
Четырёх- факторная	71	65	68	Не учитываются коэффициенты финансовой устойчивости и рыночной активности
Оригинальная пятифакторная	85	51	37	Недостаток информации относительно рыночной стоимости капитала предприятия
Усовершен- ствованная пятифакторная	88	66	29	Устранён недостаток «оригинальной» модели, адаптирована к российской отчётности

Двухфакторная модель банкротства констатирует наибольшую вероятность (74%) на период более 2 лет, несмотря на то, что она отражает только финансовую устойчивость предприятия.

Четырёхфакторная модель также несёт высокую долю вероятности угрозы банкротства на период более двух лет – 68%. В отличие от пятифакторных моделей, она делает акцент на операционной (текущей) деятельности предприятия.

Оригинальная пятифакторная модель Альтмана обладает высокой предсказательной вероятностью на ближайший год – 85%. Эту модель рекомендуется применять для крупных промышленных предприятий, чьи акции котируются на фондовой бирже.

Усовершенствованная модель Альтмана имеет высокую долю вероятности на ближайший год – 88%. Её недостаток состоит в том, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. С поправкой на учёт дополнительных факторов и адаптацию её к российским стандартам бухгалтерской отчётности модель показывает наибольшую степень вероятности угрозы банкротства на ближайший год.

4. Четырёхфакторная модель R-счёта.

Данная модель внешне похожа на модель Альтмана для предприятий, акции которых не котируются на бирже:

R = 8,38 К₁ + К₂ + 0,054 К₃ + 0,63 К₄ ,

где

Оборотные активы (стр. 290)

К₁ =

Активы (стр. 300)

Чистая прибыль (убыток) отчётного периода

К₂ =

Собственный капитал (стр. 490)

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг

К₃ =

Активы (стр. 300)

Чистая прибыль (убыток) отчётного периода

К₄ =

Затраты на производство и реализацию (себестоимость проданных

товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы)

Вероятность банкротства предприятия в соответствии со значением модели R определяется следующим образом:

Таблица 7

Вероятность банкротства.

Значение R	Вероятность банкротства, %
Менее 0	Максимальная (90 – 100)
0 – 0,18	Высокая (60 – 80)
0,18 – 0,32	Средняя (35 – 50)
0,32 – 0,42	Низкая (15 – 20)
Более 0,42	Минимальная (до 10)

5. Показатель платёжеспособности Конана и Гольдера:

Z = -0,16 Х₁ – 0,22 Х₂ + 0,87 Х₃ + 0,1 Х₄ - 0,24 Х₅ ,

где

Дебиторская задолженность + Денежные средства + Краткосрочные

финансовые вложения ( стр. 240 + стр. 250 + стр. 260)

Х₁ =

Активы (стр. 300)

Постоянный капитал (стр. 490 + стр. 510)

Х₂ =

Активы (стр. 300)