Оценка стоимости акции с помощью оценочных мультипликаторов

Мультипликаторы	Стоимость одной акции	Удельный вес мультипликатора	Взвешенная стоимость
стоимость капитал	12	0,4	4,8
стоимость выручка	14	0,2	2,8
стоимость денежный поток	16	0,3	4,8
стоимость чистая прибыль	20	0,1	2,0
Итоговая величина стоимости			∑14,4

Возможен расчет стоимости исходя из показателей, формирующих финансовую базу и стоимость аналогов.

Для этого выбирается регрессионная модель, которая имеет следующий вид:

(10.5)

где: а₀ – постоянный коэффициент;

а₁…а₆₆ – коэффициенты регрессионной модели;

П1 … П6 – численные значения показателей финансовой базы.

Для расчета коэффициентов a₁ ... а₆₆ необходимо не мене 12 наборов П₁…П₆, П₁²…П₆², т.е. минимум 12 объектов-аналогов с соответствующими показателями. Кроме того, должны быть известны стоимости аналогов.

Составляется массив размером 12 * 12, где в столбцах размещены значения показателей финансовой базы и стоимость, а в строках - предприятия-аналоги.

Коэффициенты регрессионной модели определяются с помощью встроенной функции линейной программы Microsoft Excel. Затем производится проверка на статистическую значимость коэффициентов с помощью F - критерия Фишера. Статистически не значимые коэффициенты отбрасываются. Вторым этапом проверки является проверка на адекватность полученной регрессивной модели с помощью Т - критерия Стьюдента. В случае неадекватности модели требуется усложнить исходную модель и повторить процедуру определения коэффициентов. При использовании меньшего числа показателей финансовой базы логика расчетов сохраняется, меняется лишь минимально необходимое количество предприятий-аналогов.

Пример. Ниже в табл. 10.5. приведен набор шести показателей финансовой базы и стоимость предприятий по 12 предприятиям-аналогам.

Таблица 10.5.

Пример расчета стоимости предприятия с использованием аналогов

	Финансовая база						Стоимость
	Капитал	Чистые активы	Выручка	Денежный поток	Прибыль	Дивиденд
Предприятие 1	1000	700	400	35	20	1	190
Предприятие 2	1100	900	300	32	15	0	200
Предприятие 3	980	500	350	25	15	,2	205
Предприятие 4	950	650	420	38	25	0	205
Предприятие 5	670	600	270	18	10	0	170
Предприятие 6	1000	400	450	28	18	5	160
Предприятие 7	850	70	430	32	22	4	160
Предприятие 8	1200	1100	500	40	30	8	220
Предприятие 9	1150	900	470	48	32	5	230
Предприятие 10	900	600	460	33	20	3	180
Предприятие 11	1050	650	380	41	'25	0	190
Предприятие 12	1080	400	400	40	23	1	240
Оцениваемое предприятие	980	700	440	42	21	0	?

В результате расчетов по вышеприведенной методике для конкретного примера получена следующая регрессионная модель:

ля определения стоимости оцениваемого предприятия с его показателями финансовой базы, названные показатели подставляются в уравнение модели и рассчитывается стоимость. Она составляет 231.

Итоговая величина стоимости должна быть скорректирована в зависимости от методов расчета и конкретного положения оцениваемого предприятия. Корректировка производится путем внесения поправок, представляющих собой скидки или надбавки к стоимости.

Наиболее типичными являются поправки на:

•контроль,

• недостаточную ликвидность;

• •наличие неиспользуемых активов;

• •наличие собственных оборотных средств;

• потребность в капитальных вложениях;

• •необходимость в инвестициях в природоохранную сферу.

Если в ходе расчетов использовался метод рынка капиталов, а целью оценки являлось определение стоимости предприятия, то простое перемножение полученной стоимости одной акции и количества акций не приведет к получению справедливой стоимости предприятия в целом. Это связано с тем, что акции обладают различными свойствами, а, следовательно, и стоимостью в зависимости от их количества. Поэтому внесение поправок связано с увеличением стоимости акций при переходе от стоимости одной акции к стоимости всех акций предприятия. Возможна и обратная процедура при движении от стоимости 100% контроля к стоимости меньшей доли в предприятии. Она предполагает использование скидки за отсутствие контроля.

Использование поправки за недостаточную ликвидность (в виде скидки) связано, прежде всего, с оценкой акций закрытых акционерных обществ, поскольку они менее ликвидны, чем акции открытых компаний. Последнее объясняется как отсутствием свободных торгов подобными акциями, так и обязанностью владельца акций, в случае их реализации, предложить эти акции, прежде всего компании (соучредителям).

Схема, характеризующая соотношение между меньшей и контрольными частями (в том числе в закрытых акционерных объектах) на развитых рынках приведена ниже (рис. 10.1)

Ориентирами величины поправок при определении скидок в зависимости от свойств пакета могут служить следующие.

Первый. Использование коэффициентов свойств пакета акций (в соответствии с Порядком определения начальной цены пакетов акций открытых акционерных обществ, при продаже на конкурсах, утвержденном приказом ФГИУ от 17.05.2002г. № 854).

Рис. 10.1 Соотношение между контрольной и неконтрольной долями в предприятии на развитых рынках

Третий. Скидки устанавливаются в зависимости от прав, которые предоставляет пакет акций по управлению предприятием в таком размере (табл. 10.6).

Таблица 10.6

Группы пакетов акций, которые сравниваются	Пакет оцениваемых акций
	До 25%от уставного фонда включительно	Or 25 до 50% от уставного фонда включительно	Свыше 50% от уставного фонда
До 25%от уставного фонда включительно	1,00	1,10	1,15
От 25 до 50% от уставного фонда включительно	0,90	1,00	1,05
Свыше 50% от уставного фонда	0,85	0,95	1,00

Следует отметить, что до тех пор, пока не будут получены достаточно представительные массивы реальной информации о скидках (премиях), их размер будет основываться преимущественно на субъективном мнении экспертов.

Таблица 10.7.