Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономические аспекты информационной безопасности. Учебное пособие для СПО
.pdf
- возможность моделирования ситуации, при которой существует несколько
контрмер, направленных на предотвращение определенной угрозы, в разной степени
влияющих на сокращение вероятности происшествия.
Большинство появившихся в последнее время методических подходов к оценке
экономической эффективности СИБ все-таки используют в своем инструментарии
традиционных подходы, поэтому имеет смысл более детального их рассмотрения.
2.2. Показатели сравнительной экономической эффективности
Традиционные подходы к оценке экономической эффективности инвестиций в
любые сферы деятельности включают показатели сравнительной и абсолютной
экономической эффективности.
Показатели сравнительной экономической эффективности используют для
выбора одного из нескольких альтернативных вариантов реализации
инвестиционного проекта (несколько возможных вариантов реализации СИБ).
Критерием выбора варианта, показателем наиболее эффективного направления
капитальных вложений является минимум приведённых затрат:
Пi = Эi + ЕнКi→min (2.1)
Пi= Ki+TнЭi→min , (2.2)
где Тн – нормативный срок окупаемости дополнительных капитальных вложений;
Ен – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.
Затраты называются приведенными, т.к. капитальные и текущие затраты
приводятся к одному периоду времени: в первой формуле – к одному году, во второй
– к полезному сроку действия капитальных вложений.
При расчете приведенных затрат необходимо выполнение условий
сопоставимости сравниваемых вариантов по производственной мощности;
качественным параметрам; фактору времени; социальным факторам производства;
ценам для определения затрат и эффекта; методам исчисления стоимостных
показателей и др. В том случае, если сравниваемые варианты не сопоставимы по
производственной мощности, то рассчитываются удельные (в расчете на единицу
производственной мощности) приведенные затраты.
При оценке сравнительной экономической эффективности капитальных вложений
рассчитываются дополнительные показатели.
При ограниченном числе вариантов и в случае, когда К
расходы Э2<Э
, производится их последовательное по парное сравнение с помощью,
1
и эксплуатационные
2>К1
показателей:
– срока окупаемости дополнительных капитальных вложений
Т=
(2.3)
21
– коэффициента сравнительной эффективности
Е =
(2.4)
Условия эффективности вариантов:
ТТн; ЕЕн. (2.5)
Комплексный ответ на вопрос об уровне экономической эффективности может
быть получен на основе расчета годового экономического эффекта, который дает количественную характеристику результатов реализации проекта.
В практических условиях годовой экономический эффект может быть
определен как разность приведенных затрат по рассматриваемым вариантам.
Показатели абсолютной экономической эффективности включают статический
и динамический подход.
2.3. Статический подход к оценке экономической эффективности
инвестиционных проектов [7]
Статические методы рассматривают денежные поступления и выплаты,
возникающие в разные моменты времени, как равноценные. К этой группе методов
относятся:
1. Метод определения простого срока окупаемости (PBP – payback period)
заключается в определении периода времени, в течение которого вложенные
средства окупятся. Срок окупаемости отражает период, в течение которого инвестор
будет рисковать вложенными средствами.
2. Метод анализа точки безубыточности (BEP – break-even point) состоит в
определении объема продаж, при котором выручка от реализации продукции (работ,
услуг) равна затратам.
Корректное использование указанного метода предусматривает обязательность
выполнения ряда условий:
– затраты являются функцией объема производства, который равен объему
реализации;
– для любого объема производства постоянные затраты остаются неизменными, а
переменные затраты на единицу продукции (услуги) изменяются пропорционально
ему;
– цена единицы продукции (работ, услуг) не изменяется во времени, а общая
стоимость её реализации представляет собой линейную функцию реализуемого
объема;
– производится один вид продукции (работ, услуг) или её ассортимент,
приведенный к одному виду, остающийся одинаковым в определенный период
времени.
22
Для определения точки безубыточности может быть использован графический
TRTC =
Q0
Объем продаж
TC=FC+VC
Зона
прибыльности
FC
VC
Q0
Зона
убытков
R
VC
(рисунок 2.1) и аналитический метод.
Рисунок 2.1 – Графическое построение точки безубыточности [10]
Условные обозначения:
FC (Fixed Cost) – постоянные затраты,
VC (Variable Cost) – переменные затраты,
TC (Total Cost) – общие затраты,
R (Revenue) – выручка от реализации,
Q0 (Quantity) – критический объем продаж.
Для расчета точки безубыточности аналитическим методом необходимо
определить затраты и доходы. Введем следующие обозначения:
Р – цена единицы услуги, продукции, работы;
AVC – удельные (в расчете на единицу слуги, работ, продукции) переменные
затраты.
ТС=FC + VC, (2.6)
VC = AVC× Q, (2.7)
TC = FC + AVC× Q (2.8)
Доходы от реализации продукции (работ, услуг) определяются:
TR = Q × P (2.9)
Приравнивая выражения, получим:
Точка безубыточности – это объем продаж, при котором
Q × P= FC + AVC× Q (2.10)
23
.
Q×(P –AVC) =FC, (2.11)
Q
=
(2.12)
При проведении анализа инвестиционного проекта объемы спроса на продукцию
сопоставляются с величиной критического объема продаж. Если ожидаемый спрос
значительно превышает критический объем, то проект считается экономически
эффективным.
На практике указанные выше ограничения использования метода не всегда
выполняются, например, постоянные затраты в долгосрочном периоде могут
измениться (например, произошло расширение производственной мощности
предприятия), поэтому анализ точки безубыточности можно рассматривать как
инструмент, дополняющий другие методы оценки эффективности.
3. Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (ARR – Average Rate of
Return)
Средняя норма прибыли на инвестиции рассчитывается путем деления
среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций (IC). Средняя
величина инвестиций находится путем деления исходной суммы инвестиций
пополам, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого
проекта вся сумма будет списана (самортизирована); при наличии остаточной или
ликвидационной стоимости (RV), её величина исключается из рассмотрения.
Наиболее часто для выполнения расчетов средней нормы прибыли используют
следующее аналитическое выражение:
ARR =
. (2.13)
Найденное значение средней нормы прибыли сравнивается с коэффициентом
рентабельности авансируемого капитала, определяемого делением общей чистой
прибыли организации на общую сумму средств, авансированных в её деятельность.
В ряде случаев, возможно использование специального порогового значения, с
которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по
видам проектов, степени риска и т.д.
Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции, как и все статические
методы, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных отсутствием учета
временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия
между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей
суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую
среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.
Статические методы служат инструментом грубой оценки проекта, их основной
недостаток заключается в допущении равной значимости доходов и расходов,
относящихся к различным промежуткам времени. Такие оценки очень неточны, они
не отражают реальных возможностей инвестиционных проектов и, следовательно, не
могут быть использованы в современных условиях.
24
2.4. Динамический подход к оценке экономической эффективности
С(3) = С1 + С2 + С
3
1-й период 2-й период 3-й период
F
2
F
1
F
3
(время)
( )
2
2
2
1 k
F
C
+
=
( )
3
3
3
1 k
F
C
+
=
( )
1
1
1
1 k
F
C
+
=
Дата оценки С
инвестиций
Динамический подход предполагает учет фактора времени (учет старения
денежных средств) на основе проведения процедуры дисконтирования.
Дисконтирование – это приведение разновременных денежных потоков к
текущему моменту времени. Под денежным потоком понимают разницу между
притоком и оттоком денежных средств.
С этой целью используют коэффициент дисконтирования:
Е=
, (2.14)
где R – норма дисконта;
Т – продолжительность инвестиционного периода.
Схема дисконтирования приведена на рисунке 2.2.
Рисунок 2.2 – Схема операции дисконтирования [7]
Необходимость определения текущей стоимости денег обусловлена
следующими факторами:
– происходит обесценивание денег в результате процесса инфляции;
– инвестором предъявляют определенные требования к доходности
вкладываемых денежных средств (инвестором устанавливается норма доходности).
Модель операции дисконтирования описывается следующей формулой:
C=
, (2.15)
где t – число лет будущих периодов;
25
R – норма дисконта – это ежегодная ставка доходности, которая могла бы
быть получена в настоящий момент времени от аналогичных инвестиций.
Для целей анализа инвестиционных проектов могут использоваться следующие
динамические методы:
1. Оценка абсолютной эффективности капиталовложений, основанная на
нахождении разности финансовых значений результатов и затрат, связанных с
реализацией инвестиционного проекта (метод текущей стоимости).
2. Оценка относительной эффективности капиталовложений, основанная на
нахождении отношений финансовых значений результатов и затрат, связанных с
реализацией инвестиционного проекта.
3. Оценка периода возврата капиталовложений, в течение которого
начальные инвестиции полностью окупаются доходами, получаемыми от реализации
проекта (метод окупаемости).
Метод чистой текущей стоимости основан на определении интегрального
экономического эффекта от инвестиционного проекта. В зарубежной экономической
литературе соответствующий показатель носит название Net Present Value (NPV).
Интегральный экономический эффект рассчитывается как разность
дисконтированных денежных потоков поступлений и выплат, производимых в
процессе реализации проекта за весь инвестиционный период. Расчет этого
показателя осуществляется по формуле:
NPV =
–
, (2.16)
где NPV(Net Present Value) – чистая текущая стоимость;
СIFt (Cash Input Flow) – поступления денежных средств на t-ом шаге расчета,
образующие входной денежный поток;
СОFt (Cash Output Flow) – выплаты денежных средств t-ом шаге расчета,
образующие выходной денежный поток.
Состав входного денежного потока формируют доходы от реализации товаров
и услуг, продажи имущества и т.д. Выходной денежный поток включает
инвестиционные и операционные затраты (без учета амортизационных отчислений),
уплату налогов, процентов за кредит и суммы кредита и т.д.
Если инвестиции в проект производятся единовременно, то формула может быть
представлена следующим образом:
, (2.17)
где NСFt – чистый денежный поток на t-ом шаге расчета (разность входного и
выходного денежных потоков);
I
– единовременные инвестиции в проект.
0
26
Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия
решения о финансировании проекта, а при сравнении альтернативных проектов
предпочтение отдается проекту с большей величиной этого показателя.
Преимуществом NPV является то, что он дает оценку инвестиционного проекта
непосредственно в денежных единицах и потому нагляден. Кроме того, этот
показатель обладает свойством аддитивности, что позволяет его использовать при
формировании инвестиционного портфеля.
В качестве существенного недостатка следует отметить зависимость от ставки
дисконтирования. Необоснованное увеличение ставки дисконтирования приводит к
снижению NPV проекта, вплоть до отрицательных значений. При этом может быть
отвергнут хороший проект.
Индекс доходности (PI – Profitability Index) определяется как показатель,
характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков поступлений
и выплат в течение инвестиционного периода:
PI=
(2.18)
Если PI >1, проект считается экономически эффективным, если PI <1, то проект
неэффективен. В отличие от чистого дисконтированного дохода, индекс доходности
– это относительный показатель, характеризующий уровень дохода на единицу
затрат. Чем выше отдача каждого рубля, вложенного в проект, тем больше значение
этого показателя. При равных значениях NPV индекс доходности дает основание
выбрать проект, имеющий наибольшее его значение.
Метод внутренней нормы доходности предполагает определение ставки
дисконтирования (R), при которой величина входного и выходного
дисконтированных денежных потоков равны. Внутренняя норма доходности,
обычно, обозначается аббревиатурой IRR (от англ. Internal Rate of Return) и
определяется из следующего выражения:
IRR = arg
(2.19)
Для расчета IRR может быть использован метод линейной интерполяции,
базирующийся на теореме Больцано – Коши. Если непрерывная функция NPV(R) на
промежутке [R1;R
] является монотонной (возрастающей или убывающей) и
2
принимает на концах этого промежутка разные знаки, то в некоторой внутренней
точке этого промежутка функция NPV(R) равна нулю, и эта точка (корень функции)
единственная на этом промежутке (рис. 2.3).
27
Рисунок 2.3 – Графическое построение внутренней нормы доходности (IRR)
NPV
NPV(R2)
NPV(R1)
0
R2
IRR
R (норма
дисконта)
R1
Приближенное значение корня функции вычисляется по следующей формуле:
IRR=
-
. (2.20)
Для оценки проекта по критерию IRR сравнивают внутреннюю норму
доходности инвестиционного проекта с требуемой инвестором нормой прибыли,
которую называют ставкой отсечения или пороговой ставкой. Ставка отсечения
устанавливается инвестором исходя из целей, которые он ставит перед собой.
Например, в качестве ставки отсечения может быть принята средняя норма прибыли
для проектов той же степени риска, что и анализируемый проект или более высокая
ставка. Если внутренняя норма доходности ниже, чем пороговая ставка, то проект
отвергается, в противном случае – принимается. При сравнении нескольких
альтернативных проектов лучшим является проект с наибольшим значением IRR.
К недостаткам критерия IRR следует отнести то, что он применим только к
регулярным инвестиционным проектам т.е. инвестиционным проектам,
последовательность денежных потоков которых характеризуются не более одной
сменой знака.
Метод дисконтированного срока окупаемости (DPBP – discounted payback period)
заключается в расчете периода времени (t), который понадобится для возврата
инвестированного капитала.
экономически неэффективным. Расчет дисконтированного срока окупаемости
производится из следующего выражения:
DPBP = arg
. (2.21)
Если срок окупаемости превышает инвестиционный период, то проект считается
28
DPBP =
1
t
0NPV
1
2
t
0NPV
2
+
, (2.22)
где
отрицательное значение (
– момент времени, в котором чистая текущая стоимость имеет
);
– момент времени, в котором чистая текущая стоимость имеет
положительное значение (
).
Динамические показатели являются основой существующих официальных
рекомендательных документов по оценке эффективности инвестиционных проектов
в отрасли связи. Использование динамических показателей оценки эффективности
инвестиционных проектов (ИП) позволяет устранить недостатки, присущие
статическим методам, однако они имеют свои упущения, среди которых особо
следует отметить следующие:
1. Сложность выбора значения нормы дисконта, отсутствие надежных методов
расчета этой величины.
2. Основой оценки эффективности ИП являются прогнозы, которые, в силу
неопределенности, неизбежно сопутствующей инвестиционной деятельности, часто
неточны.
3. Не учитывается потенциальная выгода фактора неопределенности, так как
неопределенность рассматривается как негативный фактор.
4. Решение о реализации проекта принимается в начальный момент времени,
после чего денежные потоки предопределены.
5. Не учитывается возможность руководства вносить изменения в
стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре.
Одной из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач, которую
необходимо решать в процессе выполнения работ по оценке эффективности ИП на
основе метода дисконтирования денежных потоков, является задача определения
нормы дисконта. Корректный выбор этой величины позволяет повысить точность
показателей эффективности оцениваемого ИП и обеспечить адекватность
выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой
планируется реализация проекта. Однако в отраслевых рекомендательных
документах по оценке эффективности инвестиционных проектов отсутствуют какиелибо указания по выбору значения нормы дисконта.
В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к
определению нормы дисконта:
1. Модель оценки финансовых активов (CAPM – capital assets pricing model).
2. Метод средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost
of capital).
3. Метод кумулятивного построения (BUM - build-up method).
Первый подход основан на теоретической модели, разработанной американским
экономистом Уильямом Шарпом. Базовая модель CAPM утверждает, что
29
инвестиционное решение принимается под воздействием двух факторов – ожидаемой
f
R
m
R
f
R
R
%,
1=
fm
RR −
f
R
m
R
0
,доходность
Ожидаемая
%
доходности и риска. Причем для каждого актива связь между его ожидаемым
доходом и систематическим риском, измеряемым с помощью коэффициента
является линейной и положительной. Логика этой модели графически представлена
на рисунке 2.4.
,
Рисунок 2.4 – Логика модели CAPM [7]
Согласно модели CAPM требуемый уровень доходности зависит от уровня
безрисковой доходности (
) и состояния финансового рынка. Увеличение риска на
рынке приводит к тому, что инвесторы начинают повышать свои требования к
доходности. В результате среднерыночная доходность (
) растет. Степень
систематического риска отражается коэффициентом . Уравнение, связывающее эти
параметры, имеет вид:
R = + β×(– ) = +β×R. (2.23)
Несмотря на относительную простоту и понятность модели, существуют
объективные трудности её применения на развивающихся рынках. Получение
каждого параметра модели (
Необходимым условием применения модели CAPM является наличие значимой
выборки ретроспективной информации, отражающей поведение акций сопоставимых
компаний на рынке. Это условие выполняется лишь тогда, когда существует развитый
рынок ценных бумаг.
Второй подход к определению нормы дисконта основан на вычислении
средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который использует организация для
финансирования своей деятельности. Средневзвешенная стоимость капитала
рассчитывается по формуле:
,
,
) представляет собой практическую проблему.
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]