Стратегия и тактика финансового оздоровления и предупреждения банкротства. Учебное пособие

финансовой деятельности субъектов хозяйствования (предприятий, фирм и т.д.), т.е. триада, выраженная формулой (1) :

где М - метод финансового анализа; К - система категорий; И - научный инструментарий;

Рпр - система регулятивных принципов.

Категории финансового анализа - это наиболее общие, ключевые понятия данной дисциплины. В числе категорий могут быть такие понятия, как фактор, ставка, процент, дисконт, денежный поток, леверидж и т.д.

Научный инструментарий это аппарат финансового анализа, т.е. совокупность общенаучных и конкретно-научных способов исследования финансовой деятельности предприятий и организаций.

Принципы финансового анализа регулируют процедурную сторону его методологии. К числу наиболее важных принципов финансового анализа относятся принципы системности, комплексности, регулярности, преемственности, объективности и др.

В практике финансового анализа существуют различные классификации методов экономического, в частности, финансового анализа.

Первый уровень выделяет неформализованные и формализованные методы анализа. Неформализованные методы основаны на описании аналитических процедур на логическом уровне, а не на строгих математических зависимостях.

К этой группе методов относятся методы экспертных оценок, морфологического анализа, сценариев, сравнения, построения систем аналитических таблиц и т.д.

Ко второй группе относятся методы, в основе которых лежат строгие формализованные аналитические зависимости. Данные методы составляют второйуровень классификации (цепных подстановок, дисконтирования, дифференциации и т.д.).

Анализ финансового состояния преследует несколько целей:

-идентификацию финансового положения;

-выявление изменений в финансовом состоянии в пространственновременном разрезе;

-выявление основных факторов, вызвавших изменения в финансовом состоянии;

-прогноз основных тенденций в финансовом состоянии.

Финансовый анализ проводится с помощью различного типа моделей, которые позволяют структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.

Существуют три основных типа моделей, с помощью которых анализируется финансовое состояние предприятия: дескриптивные, предикативные и нормативные.

21

Дескриптивные модели - это модели описательного характера; они являются основными для оценки финансового состояния предприятия.

К ним относятся: построение системы отчетных балансов, представление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, система аналитических коэффициентов и т.д.

Предикативные модели представляют собой модели предсказательного, т.е. прогностического характера (например, построение графика и расчет «точки безубыточности», построение прогностических финансовых отчетов и т.д.).

Нормативные модели позволяют сравнить фактические результаты деятельности предприятия с ожидаемыми. Их сущность сводится к установлению нормативов по каждой статье расходов по технологическим процессам, видам изделий и т.п.

В основе экономического анализа (и его составляющих) лежат выявление, оценка и прогнозирование влияния факторов на изменение результативных показателей.

Связь экономических явлений это совместное изменение двух или более явлений. Среди многих форм закономерных связей явлений важную роль играет причинная, суть которой состоит в порождении одного явления другим. Такие связи, называются детерминистскими, или причинно следственными.

Количественная характеристика взаимосвязанных явлений осуществляется с помощью признаков (показателей). Показатели, характеризующие причину, называются факторными (независимыми); показатели, характеризующие следствие, называются результативными (зависимыми). Совокупность факторных и результативных признаков, связанных одной причинноследственной связью, представляет собой факторную систему. Модель факторной системы выражается формулой (2):

где у- результативный показатель; Xj - факторы.

Существует два типа связей: функциональные (жѐстко детерминированные) и стохастические (вероятностные). Связь называется функциональной, если каждому значению фактора соответствует вполне определенное значение результативного показателя. Связь называется стохастической (вероятностной), если каждому значению факторного показателя соответствует множество значений результативного показателя.

Основные модели детерминированного факторного анализа представлены формулами (3), (4), (5):

1.Аддитивная модель (например, модель товарного баланса)

где Зн - запасы на начало периода;

22

П - поступление товаров; Зк - запасы на конец периода;

В- прочее выбытие товаров.

2.Мультипликативная модель:

где Рпрод - реализация продукции; Чппп - численность промышленно-производственного персонала; Птруда - производительность труда.

3. Кратная модель:

где Фв - фондовооруженность труда; ОППФ - стоимость основных промышленно - производственных

фондов;

Чппп- численность промышленно-производственного персонала.

Кроме указанных моделей существуют смешанные модели, которые могут быть отражены математически по-разному.

Всю финансовую информацию, которая является исходной базой при проведении финансового анализа, можно разделить на внешнюю и внутреннюю.

Внешняя финансовая информация включает в себя основные формы бухгалтерского учета.

Внешний финансовый анализ, проводимый на основе данных официального бухгалтерского учета, не позволяет, как правило, раскрыть истинное финансовое состояние предприятия, так как базируется на ограниченной информации и регламентируется типовыми методами.

Внутренняя информация включает в себя данные управленческого (директорского) учета, из него следует, что внутренний финансовый анализ является более объективным.

Пользователи финансовой информации делятся в зависимости от следующих факторов:

-являются ли они работниками данного предприятия;

-от уровня ответственности;

-степени заинтересованности пользователей в результатах финансового анализа;

-степени доступности к данным внутренней финансовой информации. Можно выделить несколько групп пользователей финансовой информации:

-лица, имеющие прямой финансовый интерес и наибольший доступ к информации (высшее руководство);

-лица, имеющие прямой финансовый интерес, работающие на данном

23

предприятии, но имеющие ограниченный доступ к информации;

-лица, непосредственно на предприятии неработающие, но напрямую заинтересованные в его эффективности (акционеры, кредиторы, облигационеры);

-лица, имеющие косвенный финансовый интерес и доступ к наиболее агрегированной отчетности (органы государственного управления и профсоюзы, юристы службы внебюджетных фондов, пресса и т.д.);

В ряде случаев лица, имеющие косвенный финансовый интерес, по решению руководства предприятия могут получить доступ к внутренней финансовой информации (консалтинговые фирмы, оценщики и т.д.).

Финансовый анализ - это выявление наиболее ключевых параметров, дающих точную и объективную картину финансового состояния предприятия, а также определение взаимосвязи и взаимозависимости между этими параметрами.

Цели финансового анализа различаются в зависимости от позиций аналитика.

Принято различать цели финансового анализа с позиций: бухгалтерского (финансового) учета; с позиции общего менеджмента, с позиции инвестиционного менеджмента.

Цель финансового анализа определяет множество оцениваемых финансовых коэффициентов.

1.Цели финансового анализа с позиции бухгалтерского (финансового)

учета:

-определение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль (определение доходов компании, расходов, расчет прибыли);

-определение стоимости активов, т.е. налогооблагаемой базы по налогу на имущество (анализ капиталовложений, определение балансовой и остаточной стоимости, прогнозирование капиталовложений);

-определение кредитоспособности (анализ ликвидности, определение объема заемного капитала, определение схем погашения кредита).

2.Цели финансового анализа с позиции общего менеджмента:

-разработка стратегии и определение экономических принципов деятельности финансового состояния, анализ прибыльности производственной деятельности, определение компромиссов между ликвидностью и рентабельностью);

-анализ эффективности использования ресурсов (капитал, человеческие ресурсы и т.д.);

-повышение инвестиционной стоимости акционерного капитала (оптимизация денежных потоков, оправдание ожиданий инвесторов, оптимизация риска и доходности).

3.Цели финансового анализа с позиции инвестиционного менеджмента:

-сбор и обработка финансовой информации (корректировка данных, прогнозирование прибыли, прогнозирование денежных потоков);

-подготовка информации для проведения сравнительного анализа (отраслевой анализ, анализ конкурентов, анализ экономических условий, определение областей внесения поправок);

24

- проведение анализа рынка ценных бумаг (динамика цены акций, тенденция рынков капитала, модели рынка и т.д.).

Спозиции общего менеджмента:

1)рентабельность продаж:

-чистая рентабельность продаж;

-производственный (операционный) леверидж (рычаг); 2) отдача активов:

-оборачиваемость товарно-материальных запасов;

-оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженности;

-производительность труда;

3) денежный поток на инвестиции:

-показатели эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, PI) (NPV -чистый дисконтированный доход; TRR - внутренняя норма доходности; PI - индекс прибыльности);

-рентабельность чистых активов;

-рентабельность активов.

Пример множества показателей финансового анализа для кредиторов:

-показатели ликвидности (коэффициент текущей ликвидности, быстрой ликвидности, ликвидная стоимость компании);

-показатели финансового риска (соотношение заемного и собственного капитала, уровень финансового левериджа);

-показатели обслуживания долга (коэффициент покрытия процентов, анализ структуры денежных потоков).

Пример множества показателей финансового анализа для акционеров (инвесторов):

-показатели рентабельности (рентабельность собственного капитала, прибыль на акцию, денежный поток на акцию, рост курсовой стоимости акции);

-показатели распределения прибыли (коэффициент дивидендных выплат, дивиденды на акцию, рентабельность акций);

-показатели рыночной стоимости собственного капитала (мультипликатор доходов: равен отношению цены акции к прибыли на акцию; отношение рыночной

ибалансовой стоимости акции).

Рассмотрим основные этапы финансового анализа. Этап I:

1Выбор направления и цели анализа и базы для проведения оценки.

В качестве базы могут выступать показатели предприятия за прошедший, плановый периоды; среднеотраслевые показатели; показатели других предприятий;

2 Сбор соответствующей информации. Этап II:

1 Оценка качества получаемой информации (достоверность, идентичность, полнота).

2 Анализ влияния инфляции, способов и методов учета (учетной политики предприятия) на формирование анализируемых показателей.

25

3 Приведение показателей к сопоставимому виду. Этап III:

Проведение структурного анализа с использованием следующих основных методов:

-временного или горизонтального, когда каждая позиция отчетности сопоставляется с аналогичным значением за предыдущий период;

-вертикального анализа, при котором определяется структура итогового финансового показателя и выявляется влияние каждой позиции отчетности на результативный показатель (валюта баланса, выручка от реализации и т.д.). Идея анализа - определение удельного веса статьи отчетности в итоговом показателе. Затем происходит сравнение полученного результата с базовым значением.

-прогнозного или трендового, при котором после сравнения позиций отчетности с рядом предшествующих периодов определяют тенденции изменения соответствующих показателей и прогнозируют их возможные значения в будущем. В рамках трендового анализа проводят расчет относительных отклонений отчетности за ряд лет от уровня базового года.

Этап IV:

1 Интерпретация результатов оценки.

2 Разработка и реализация финансово-экономических, организационноэкономических и технико-экономических мероприятий, направленных на улучшение финансового состояния предприятия.

Финансовый анализ проводится как по абсолютным, так и по относительным показателям (коэффициентный анализ), которые представляют собой отношения между различными позициями форм отчетности и позволяют определить взаимосвязь между показателями.

2.2 Оценка потенциального банкротства предприятия

Банкротство - неспособность предприятия удовлетворить требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг), включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и во внебюджетные фонды в связи с превышением обязательств должника над его имуществом, что, как правило, вызвано неудовлетворительной структурой баланса предприятия.

Основанием для принятия решения о банкротстве, (несостоятельности) предприятия является система критериев, содержащаяся в разработанных Федеральным управлением о делах несостоятельности, (банкротстве) (ФУДН) методических рекомендациях.

В соответствии с методическими рекомендациями ФУДН оценку структуры баланса проводят на основе анализа следующих показателей:

-коэффициент текущей ликвидности (покрытия);

-коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами);

-коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

26

Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) характеризует степень общегопокрытия всеми оборотными средствами предприятия суммы срочных обязательств, т.е. краткосрочных займов и кредитов и кредиторской задолженности и определяется по формуле (6).

где Ктл - коэффициент текущей ликвидности; ТА - текущие активы; ТП - текущие пассивы.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами характеризует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для обеспечения его текущей деятельности. Данный коэффициент рассчитывается по формуле (7).

где Косс - коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

СОК - собственный оборотный капитал (средства); ТА - текущие активы; СК - собственный капитал;

ФА - фиксированные активы.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а самого предприятия неплатежеспособным является невыполнение одного из условий: Ктл ≥ 2; Косс ≥1.

В случае, если хотя бы Ктл< 2 или К0сс < 0,1, то необходимо рассчитать коэффициент восстановления платежеспособности:

(8)

где Квплкоэффициент восстановления платежеспособности; Ктлф,Ктлн - фактическое (на конец отчетного периода) и на начало

отчетного года значение коэффициента текущей ликвидности; 6 - нормативный период восстановления платежеспособности, в

месяцах;

Т - отчетный период, в месяцах; 2 - нормативное значение Ктл.

Если Квпл > 1, то имеется возможность восстановить платежеспособность.

27

Если Квпл< 1, то нет возможности восстановления платежеспособности.

Если анализ показал, что критерии ФУДН соответствуют установленным значениям, то для проверки устойчивости финансового состояния проводят расчет коэффициента утраты платежеспособности.

(9)

где 3 - расчетный срок возможной утраты платежеспособности, в месяцах;

остальные показатели - те же, что и при расчете коэффициента восстановления платежеспособности.

Если Купл ≥ 1, то существует возможность не утратить платежеспособность.

Если Купл < 1, то существует возможность утраты платежеспособности в ближайшее время.

Если Купл < 1, то решение о признании предприятия банкротом и структуры баланса неудовлетворительной не принимается, но предприятие становится на учет территориальными органами ФУДН.

Прогнозирование вероятности банкротства. Z-счет Альтмана.

Одна из целей финансового анализа – своевременное выявление признаков банкротства предприятия. Банкротство связано с неплатежеспособностью предприятия.

Во всех странах процесс банкротства, т.е. признания предприятия неплатежеспособным, регулируется государством специально издаваемыми законодательными актами и правительственными документами. В Российской Федерации основной такой акт – Закон Российской Федерации от 26 октября 2002 г. «О несостоятельности (банкротстве) предприятий».

В соответствии с действующим в России законодательством основанием для признания предприятия, организации банкротом является невыполнение им своих обязательств по оплате товаров, работ и услуг по истечении трех месяцев со дня наступления сроков оплаты.

Эти установленные условия и сроки дают основание поставщикам, исполнителям работ (услуг), кредиторам предъявлять через суд иски предприятиям – неплательщикам всех форм собственности. В отношении государственных предприятий, кроме того, действует порядок, утвержденный Постановлением Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятия», в соответствии с которым они подпадают под действие Закона о банкротстве, если у них имеется неудовлетворительная структура баланса.

28

Финансовому менеджеру предприятия необходимо постоянно держать под контролем неудовлетворительное финансовое состояние предприятия, признаки приближения банкротства.

Финансовый менеджер должен обратить внимание на следующие моменты, свидетельствующие о неблагоприятном финансовом состоянии предприятия:

-убытки от основной хозяйственной деятельности; недостаток оборотных средств;

-затруднения в получении коммерческих кредитов;

-уменьшение поступления денежных средств от хозяйственных операций;

-падение рыночной цены ценных бумаг, выпущенных этим предприятием;

-неспособность погасить срочные обязательства и др.

В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто используется так называемый «Z- счѐт» Э. Альтмана, который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США.

Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности). Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

где х1 - оборотный капитал/сумма активов; х2 - нераспределенная прибыль/сумма активов;

х3 - операционная прибыль/сумма активов; х4 - рыночная стоимость акций/задолженность; х5 - выручка/сумма активов.

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14,

29

+22], при этом предприятия, для которых Z > 2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z < 1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности.

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Модифицированный вариант «Z-счѐта» Э. Альтмана

В 1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

где k1 - оборотный капитал/сумма активов;

k2 - нераспределенная прибыль/сумма активов; k3 - операционная прибыль/сумма активов;

k4 - балансовая, а не рыночная стоимость акций.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член х1 связан с кризисом управления, х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные – экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.

Вообще, согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью "непотопляемыми". В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Сайфуллиным и Кадыковым также была сделана попытка адаптации модели Альтмана к российским условиям. Они предложили использовать для оценки финансового состояния предприятия рейтинговое число:

Таблица 1 - Расчет показателей по методике Сайфуллина и Кадыкова

30