Рынок ценных бумаг. Учебное пособие

На фондовых биржах действуют также определенные правила в отношении разницы цен продавцов и покупателей (ценового спреда). Обычно предусматривается механизм, при котором этот спред не превышает определенной разумной (с точки зрения биржи) меры. Если по окончании сессии цены продавцов и покупателей слишком расходятся, то комитет по торговому залу может не разрешить учет обеих цен или одной из них. Этот комитет вправе также в любое время запретить учет всякой неразумной котировки. В течение сессии он может аннулировать любую сделку, которая представляется неразумной, и такая сделка исключается из учета и не имеет никакого официального статуса.

Сделки, заключенные на бирже в течение дня, должны быть зарегистрированы в тот же день либо в течение следующих суток. Регистрация производится на основании брокерской записки, поданной брокерам продавца и акцептованной брокером покупателя.

Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов.

Упомянем из них четыре:

•аукционы;

•система с котировками и маркет-мейкерами;

•система, основанная на заявках;

•система со специалистами.

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Oна предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, решающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.

121

•Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведемо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.

•Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним.

•Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркет-мейкерами (quote driven system) обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы - маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т.e. различные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленным ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркеттейкеров - с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.

Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены поданных заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.

В то же время специфика рынка такова, что многие решения могут квалифицированно принять только непосредственные участники рынка. Они лучше других знают конкретные проблемы и пути их решения, обнаруживают

махинации, которые просто невозможно заранее

122

предусмотреть в нормативных документах, в состоянии оценить поведение участников.

Для того, чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли принять непосредственное участие в регулировании, организуются так называемые саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Их цель - выработка конкретных требований своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.

Основой деятельности СРО является взаимная заинтересованность профессиональных участников рынка в том, чтобы все они выполняли некие общие правила поведения и стандарты. При этом выработка деталей этих правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулирования. Они в состоянии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом, осуществлять контроль за нормальными требованиями к участникам рынка, координировать и направлять его развитие.

3.6.Биржевые индексы

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы – фондовые индексы.

Индексы курсов акций – это агрегированные показатели динамики курсов акций, характеризующие изменение курса этих ценных бумаг. Такие показатели отражают текущее состояние конъюнктуры и помогают делать прогнозы об изменениях их стоимости.

Индекс - это комбинация чисел (цен), которая дает общее число, представляющее его составные части. Затем

123

сумма исходных чисел приравнивается к более удобной величине (например, 100 или 1000). Таким образом, индекс является математической суммой входящих в него цен, представленных в виде коэффициента.

Есть три основных математических способа составления индекса.

С помощью метода среднеарифметической индекс рассчитывается путем сложения цен всех наименований входящих в него акций. Таким образом, при этом методе предполагается, что приобретается по одной акции всех наименований, составляющих индекс. На деле это не приносит особой пользы при создании портфеля-ориентира, особенно в целях профессионального управления фондами, поскольку такой индекс не учитывает веса акций в зависимости от размера выпуска.

При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день используются текущие цены, и результат сравнивается со средней ценой предыдущего дня.

Наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод - это метод средневзвешенной. Он заключается в умножении цены акции на количество выпущенных акций и сложении результатов. Следовательно, это способствует лучшему воспроизведению портфеля, поскольку фактически здесь устанавливается равная в процентном отношении инвестиция в каждую компанию, акции которой входят в индекс. Таким образом, любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса. Необходимо учесть, что при корпоративных действиях в отношении акций - компонентов индекса (например, бонусных эмиссиях и выпусках прав) - в индексы нужно вносить поправки.

Третий метод - это метод средней стоимости (или среднегеометрической величины), который основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую

124

сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по этому методу, как и по среднеарифметическому, берутся только цены акций, но затем они перемножаются между собой и из результата извлекается корень n-й степени (где n - количество ценных бумаг в индексе). Хотя этот метод был хорош вначале, он предполагает, что постоянно сохраняются те же позиции (с точки зрения числа акций, а не стоимости инвестиций) и, соответственно, со временем стал нереалистичным для создания портфеля-ориентира (если цены всех акций меняются одинаковыми темпами).

Индексы фондового рынка можно использовать как показатель изменений рынка или по меньшей мере какой-то его части, что позволяет инвесторам определить тенденцию. Они также служат индикаторами текущего настроения рынка. Но важнее всего то, что они дают ориентир, с которым инвесторы могут сравнивать эффективность своиx собственных портфелей как с известной инвестиционной базой.

Таким образом, индекс также выступает в качестве замены портфеля. Последнее приведет к тому, что известно как пассивное инвестирование. Оно заключается в том, что инвесторы или управляющие фонда, просто ведут позиции, повторяющие индекс и, соответственно, это знак, что эти позиции всегда будут вести себя так же, как и индекс. В особенности это относится к странам, где отсутствует полный доступ к рынку.

Самые известные мировая курсы индексов – это:

-FT-SE, группы индексов и подиндексов газеты «Файнэншл Таймс», и Лондонской фондовой биржи, используемых в Великобритании;

-Индекс Доу Джонса, американский индекс по 30 акциям ведущих компаний США;

-S&P, индекс агентства «Стэндард энд Пурс», рассчитывается по 500 компаниям и охватывает 80%

125

стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE);

-НИККЕЙ, средневешенный индекс ведущих японских

акций;

-Индекс Торонтской фондовой биржи наиболее известный канадский индекс.

-группа индексов Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD) и системы НАСДАК. Метод расчета

—средняя арифметическая взвешенная. База — значение индекса NASD на конец 1970 г. Составной индекс охватывает акции всех компаний, включенных в листинг НАСДАК (более 4000 компаний).

Американские индексы рассчитываются как среднеарифметические.

В Великобритании фондовые индексы рассчитываются по формуле средней геометрической (с тенденциями). Наиболее известными являются Футси, индекс Актуариев, который учитывает не только изменение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслей. Он включает 700 компаний.

На российском рынке ценных бумаг рассчитывается большое количество различных индексов. Наиболее авторитетным является индекс РТС – Российской торговой системы. Рассчитывается по методу средней арифметической взвешенной.

Фондовые индексы широко применяются в качестве основы для торговли производными финансовыми инструментами, базирующимися на этих индексах. Например, на фондовых индексах основываются фьючерсные контракты на фондовые индексы (индексные фьючерсы), опционные контракты на фондовые индексы (биржевые опционы на индексы), опционные контракты на индексные фьючерсы.

Производные финансовые инструменты, основанные на фондовых индексах, используются в спекулятивных целях, для хеджирования портфельных рисков, а также для

126

проведения арбитражной торговли между рынками индексных производных инструментов и рынками ценных бумаг, входящих в состав соответствующего фондового индекса.

Важно отметить, что у индексов есть недостатки. Они показывают скорее количественные, чем качественныe изменения (т.е. они не показывают причину изменения цен). Они могут измениться при минимальном объеме торгов (т.е. когда имеет место скорее изменение настроения, чем действие), отразив общий результат спроса и предложения не величину рынка. Более того, в них не учитываются расходы на заключение сделок и вычеты (например, дивиденды и т.п.), они требуют периодических корректировок в своем составе, и нужно заметить, что с точки зрения регулирования они потенциально могут стать предметом манипуляций.

регламентирующие деятельность фондовой биржи.

2.Какие организационно-правовые формы фондовой биржи разрешены в России?

3.Назовите основных участников биржевых торгов?

4.Дайте понятие листинга и делистинга?

5.В чем сущность клиринга на бирже?

6.Какие основные задачи выполняет фондовая биржа?

7.Каково основное назначение биржевого индекса?

8.Чем занимается маклерский отдел биржи?

9.Кто может быть участником биржевой торговли?

10.Чем голландский аукцион отличается от английского?

11.Какие российские биржевые индексы рассчитываются в настоящее время?

12.Для каких целей создаются саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг?

127

4.ОПЕРАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1.Понятие и классификация операций с ценными

бумагами

Операции с ценными бумагами – это законченное действие или ряд действий с ценными бумагами или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей.

Целями операций с ценными бумагами могут быть:

а) обеспечение финансовыми ресурсами субъекта операций, в том числе формирование и повышение собственного капитала, привлечение зарубежного капитала и другое;

б) вложение собственных и привлечение финансовых ресурсов в фондовые активы;

в) обеспечение обязательств субъекта операций клиента в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, т. е. клиентских операций.

Этот список может быть продолжен. Появление новых финансовых продуктов, усложнение операций с ценными бумагами расширяют возможности их использования для достижения тех целей, которые перед собой ставит тот или иной участник фондового рынка.

Классификацию операций осуществляют в зависимости от целей их проведения. При этом выделяют 6 основных целей и групп операций:

1. Формирование и повышение капитала:

1.1.Формирование собственного капитала - первая эмиссия обыкновенных акций;

1.2.Увеличение собственного капитала – это вторая и последующие эмиссия обыкновенных акций;

1.3.Выделение привилегированных акционеров - эмиссия привилегированных акций;

128

1.4. Формирование заемного капитала - эмиссия облигаций.

2. Получение денежных доходов от проведения операций с ценными бумагами:

2.1.Операции по обслуживанию эмиссионной деятельности клиентов - андеррайтинг,ведение реестров и др.;

2.2.Брокерские операции на вторичном рынке;

2.3.Депозитарное и клиринговое обслуживание операций с ценными бумагами;

2.4.Формирование клиентского портфеля ценных бумаг

иуправление им;

2.5.Трастовые операции с ценными бумагами;

2.6.Обслуживание клиентских операций с ценными бумагами, в том числе консультационные и информационные услуги.

3. Получение прибыли от инвестиций в ценных бумагах:

3.1.Спекулятивные операции, т. е. приобретение ценных бумаг с целью перепродажи по более высокой цене, в т.ч. дилерские;

3.2.Арбитражные операции: ценные бумаги приобретаются с целью их продажи при более выгодных условиях (например, когда повышается курс ценных бумаг);

3.3.Формирование портфеля - инвестиционные

операции.

4. Привлечение заёмных средств для ведения текущей деятельности:

4.1.Эмиссия векселей;

4.2.Эмиссия сберегательных и депозитных сертификатов (для банков);

4.3.Операции «репо» – это продажа ценных бумаг и их обратный выкуп через определённый срок по заранее оговоренной цене.

5. Участие в уставном капитале для контроля над собственностью:

5.1.Покупка акций через дочерние структуры;

129

5.2. Участие в залоговых аукционах.

6. Использование ценных бумаг в других операциях:

6.1.Кредитование ценных бумаг под залог;

6.2.Операции «депо» (обратные «репо») – покупка с последующей продажей;

6.3.Операции «своп» – это продажа ценных бумаг и одновременная покупка такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия.

Рассматривая правовой аспект операций с ценными бумагами, следует понимать, что юридически каждая из них оформляется путем заключения одной или нескольких сделок.

Под сделкой с ценными бумагами следует понимать взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.

В содержание сделки включаются:

1) объект сделки (конкретные ценные бумаги);

2) объём сделки;

3) цена сделки;

4) срок исполнения сделки;

5) срок расчёта по сделке.

Местом заключения сделки и осуществления операций с ценными бумагами могут быть фондовая биржа, торговая система или иная торговая площадка, внебиржевой (в частности телефонный) рынок.

Биржевая сделка включает следующие этапы:

1. Введение заявок в систему биржевой торговли.

2. Заключение сделки.

3. Сверка параметров сделки.

4. Клиринг.

5. Исполнение сделки. Виды сделок:

1. По способу заключения:

130