Учебник
.pdf
ГЛ А В А 8 . Р И С К И Д О Х ОД Н О С Т Ь
инвестиций. Ведь акции остальных компаний не обесценятся, их стоимость может вырасти.
Однако и это не оптимальный состав портфеля. В следующем году в мире может случиться неурожай какао-бобов, их цена (из-за редкости данного товара) взлетит вверх, что отразится на себестоимости кондитерской продукции. Кондитерское дело станет менее прибыльным из-за высоких цен на какао, которое является сырьём для производства шоколада. Акции всех компаний из вашего инвестиционного портфеля сильно упадут в цене.
Чтобы частично застраховаться от этого риска, нужно выбрать компании из разных отраслей. Например, вы можете инвестировать 3000 руб. в кондитерское производство, 3000 руб. – в нефтяную отрасль, а оставшиеся 3000 руб. – в авиакомпании, занимающиеся перевозкой пассажиров. Если цена на нефть снизится, акции нефтяных компаний подешевеют, но зато акции авиаперевозчиков подорожают, так как снизится стоимость топлива, которое является для них крупной статьёй затрат. На кондитерском производстве колебания цен на нефть почти никак не отразятся. Если нефть
подорожает, акции авиаперевозчиков упадут в цене, зато вы вы-
121
играете на росте акций нефтяных компаний. Таким образом, у вас получится хорошо диверсифицированный инвестиционный портфель – менее рискованный, чем в первом и втором случаях.
Это интересно
Отрасли, которые растут во время кризисов
Существуют отрасли, которые активно развиваются в периоды экономических спадов, в то время как множество предприятий других отраслей становятся убыточными. Такие отрасли называются контрциклическими. Можно снизить риск, включив в инвестиционный портфель ценные бумаги данных компаний.
Домашние развлечения. Кризис вынуждает людей экономить и замещать дорогие развлечения в общественных местах более дешёвыми (например, компьютерными играми).
8
9
10
11
12
122
М О Д У Л Ь 2
Многие семьи сокращают посещение кинотеатров, ресторанов и театров. Они больше времени проводят дома, в том числе и за компьютером. Соответственно, интернет-трафик увеличивается, растут продажи компьютерных игр.
Базовые потребительские товары. Розничные торговые сети начинают закупать более дешёвую продукцию, поэтому выигрывают компании, производящие недорогие продукты питания, бытовую химию, косметику, одежду сегмента mass market. Альтернативой дорогим ресторанам становится фастфуд.
Розничные сети магазинов эконом-класса. В периоды рецессии и всплеска безработицы семьи пытаются сэкономить. Покупки они совершают не в дорогих магазинах, а в торговых сетях эконом-класса.
Продукты, снимающие стресс. Дискомфорт, связанный со страхом за свои сбережения и потерю работы, увеличивает потребление такого популярного антидепрессанта, как шоколад.
Лекарственные средства. Из-за постоянного напряжения, связанного с падением благосостояния и страхом нищеты, здоровье многих людей ухудшается – повышается давление, снижается иммунитет. Они вынуждены чаще покупать соответствующие лекарства. Причём предпочтение отдаётся недорогим препаратам.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1.Что такое финансовый риск?
2.Чем систематический риск отличается от несистематического?
3.Что такое инвестиционный портфель? Как его можно диверсифицировать?
ГЛ А В А 8 . Р И С К И Д О Х ОД Н О С Т Ь
ПРАКТИКУМ
Практическая задача
Акции компаний «Ладья», «Ферзь» и «Пешка» стоят одинаково – по 20 руб. за штуку. Представим, что через месяц цена каждой акции может принимать одно из пяти представленных в таблице значений (с равной вероятностью).
|
«Ладья», |
«Ферзь», |
«Пешка», |
|
|
руб. |
руб. |
руб. |
|
|
|
|||
|
|
|||
18 |
16 |
19 |
|
|
19 |
19 |
20 |
|
|
|
21 |
21 |
21 |
|
|
|
|||
|
|
|||
23 |
25 |
22 |
|
|
25 |
27 |
23 |
|
|
|
1. Какая компания предлагает самые доходные акции? |
|
||
|
|
|||
|
|
|||
|
2. У какой акции риск наибольший, а у какой наименьший? |
123 |
||
|
3. У вас есть 10 тыс. руб. Акции какой компании вы купите? |
|||
|
|
|||
|
Свой выбор объясните. |
|
|
|
Исследовательское задание
1. На сайте Московской биржи откройте список ценных бумаг, допущенных к торгам, по ссылке www.moex.com/ru/listing/securities. aspx. Какие отрасли представлены наиболее широко? О чём это говорит?
2. Приведите примеры:
А) компаний, работающих на российских рынках и относящихся к контрциклическим отраслям;
Б) отраслей, которые почти не реагируют на колебания экономической активности: слабо растут во время подъёма и почти не сокращаются в периоды спада, и компаний из этих отраслей, работающих в нашей стране.
8
9
10
11
12
124
О Б Л И ГА Ц И И |
ГЛ А В А 9 |
Жизненная ситуация
Предположим, что у вас есть сбережения – 47 тыс. руб., которые можно положить в банк или вложить в фондовый рынок. Вы решаетесь приобрести 10 облигаций компании Х, которые торгуются по 4700 руб. за штуку. Это облигации со сроком погашения через два года, номинальной стоимостью 5000 руб. и купонной ставкой в размере 8% годовых с выплатой раз в полгода.
Что означают термины «срок погашения», «номинальная стоимость облигации», «купон»? Каков будет ваш доход, если вложить все имеющиеся средства в эти облигации? Должны ли вы уплатить налог с этого дохода? Как понять, что выгоднее: купить облигации или положить деньги в банк?
ГЛ А В А 9 . О Б Л И ГА Ц И И
Изменение стоимости денег во времени
Деньги обладают удивительным свойством: со временем их стоимость изменяется (и речь в данном случае идёт не об инфляции). Инвестор должен учитывать это свойство денег при принятии решения о том или ином способе их вложения. Рассмотрим, как изменяется стоимость денег во времени без учёта инфляции.
Пример. Представьте, что вам предлагают купить сейф, в котором лежит 100 тыс. руб. На сейфе установлен замок с часовым механизмом, который откроет его только через год. Допустим, что сейф не представляет для вас ценности и вам важны только находящиеся в нём деньги. Какую максимальную цену вы готовы заплатить за этот сейф (его содержимое) сегодня? Если вы ответите, что заплатите 100 тыс. руб., то будете не правы. Ведь эту сумму денег можно положить в банк под проценты и получить через год свои 100 тыс. руб. с процентным доходом.
Предположим, что лучшая процентная ставка, которую пред-
лагают банки по вкладам, равна 10%. Сколько вы будете готовы
125
заплатить за сейф? Чтобы рассчитать эту сумму, нужно произвести следующие вычисления:
100 000 : (1 + 0,1) = 90 909 (руб.).
Проверим ответ: положив 90 909 руб. в банк сегодня, вы получите через год
90 909 · 1,1 = 100 000 (руб.).
За сколько вы готовы купить сейф, который откроется только через три года? Это можно рассчитать так:
100 000 : (1 + 0,1)3 = 75 131 (руб.).
Чем дольше нужно ждать открытия сейфа, тем меньше вы готовы сегодня за него заплатить, ведь деньги, если вы используете их альтернативным способом, принесут за это время больший доход. А если вам предложат купить сейф, в котором пять отделений,
8
9
10
11
12
М О Д У Л Ь 2
открывающихся по одному в год в течение пяти лет, и в каждом из них лежит по 20 тыс. руб.? Произведём расчёт:
20 000 : (1 + 0,1) + 20 000 : (1 + 0,1)2 + 20 000 : (1 + 0,1)3 +
+20 000 : (1 + 0,1)4 + 20 000 : (1 + 0,1)5 = 18 182 + 16 529 +
+15 026 + 13 660 + 12 418 = 75 815 (руб.).
Такой метод приведения денег, получаемых в будущем, к их сегодняшней стоимости называется дисконтированием, а процентная ставка по вкладу в этом примере, – ставкой дисконтирования. 
Ставка дисконтирования – это самая высокая процентная ставка, которую можно получить, инвестируя имеющиеся денежные средства альтернативным способом и не увеличивая при этом уровень риска своих вложений.
Если бы в нашем примере сейфы открывались не со 100%-й
126
вероятностью, в качестве ставки дисконтирования следовало использовать ставку по более рискованным инвестиционным инструментам (например, акциям), которая была бы выше. Чем дальше находится обещанный платёж во времени и чем выше риск неполучения этого платежа, тем меньше вы готовы заплатить за него сегодня. Если бы ставка дисконтирования в нашем примере была в два раза выше (20%) и вы могли бы открыть сейф через год, то за его содержимое следовало бы заплатить не более 83 333 руб.
Что такое облигации и какие они бывают
Чтобы развиваться, компаниям необходимо инвестировать в производство: закупать оборудование, разрабатывать новые технологии, рекламировать свою продукцию. Всё это требует много денег. Один из способов получить деньги на развитие – одолжить их у большого круга людей. Для этого компании выпускают
ГЛ А В А 9 . О Б Л И ГА Ц И И
облигации. В отличие от банковских кредитов, которые служат для оплаты текущих расходов, облигации используются для финансирования долгосрочных проектов. Деньги требуются не только частным компаниям. В роли заёмщика (эмитента) может выступить и муниципальное образование, и государство. А в роли кредиторов – не только юридические лица, но и обычные люди.
Облигация – долговая ценная бумага, выпущенная заёмщиком, по которой он обязуется через определённый срок заплатить её держателю фиксированную сумму (номинальную стоимость).
Номинальная стоимость облигации (номинал) – цена облигации, определяемая эмитентом на этапе её выпуска.
Купоны – промежуточные выплаты держателям купонных облигаций, осуществляемые эмитентами облигаций (компаниями или государством) и исчисляемые в процентах от номинальной стоимости этих облигаций в соответ-
ствии с установленной купонной (процентной) ставкой.
127
Купонная ставка – ставка, по которой эмитент купонной облигации выплачивает процентный доход (купон) её держателю за временное пользование его деньгами.
Погашение облигации – процесс выплаты всех купонов (процентного дохода) держателю облигации, а в конце установленного срока – её номинальной стоимости.
По эмитентам облигации могут быть:
•корпоративными – выпускаются крупными частными компаниями для финансирования своей деятельности;
•государственными – эмиссию проводит Правительство РФ или уполномоченное им Министерство финансов РФ с целью покрыть дефицит федерального бюджета;
•муниципальными – выпускаются местной администрацией
сцелью покрыть дефицит местного бюджета.
8
9
10
11
12
128
М О Д У Л Ь 2
По срокам обращения облигации подразделяются на краткосрочные (от нескольких месяцев до года), среднесрочные и долгосрочные (от пяти лет). В РФ максимальный срок обращения государственных облигаций – 30 лет, а муниципальных – 10 лет.
Облигации бывают купонными и дисконтными. В основе данной классификации лежит способ получения дохода.
Корпоративные облигации
Какой доход приносят облигации
Держатели купонных облигаций регулярно (например, раз в три месяца) получают процентные выплаты – купоны. У дисконтной облигации купонов нет, и доход инвестора складывается за счёт того, что он покупает облигацию дешевле её номинальной стоимости.
ВАЖНО
Доход физических лиц по корпоративным облигациям (как
скупона, так и от продажи (погашения)), размещённым до 1 января 2017 г., облагается налогом по ставке 13%. Но если такие облигации находились в собственности инвестора более трёх лет и были допущены к торгам российского организатора торговли, то инвестор при получении дохода от их погашения имеет право на налоговый вычет (ст. 219.1 Налогового кодекса Российской Федерации – НК РФ).
С1 января 2015 г. инвесторы получили возможность открыть индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС). Такие счета бывают двух видов – с налоговым вычетом на взносы или на доходы. В первом случае вычет ограничен суммой взноса на ИИС 400 тыс. руб. в год и не может превышать 52 тыс. руб. (400 000 · 0,13). Во втором случае владелец ИИС может не платить подоходный налог с прибыли, полученной от операций
сценными бумагами, т. е. ограничений по размеру для вычета
ГЛ А В А 9 . О Б Л И ГА Ц И И
на доход нет. Оба вида ИИС должны быть открыты не менее чем на три года. Если закрыть счёт раньше, то льготы не будет.
Пример 1. Вы покупаете 10 дисконтных корпоративных облигаций, размещённых в 2016 г., с номиналом 1000 руб. и сроком выплаты через полгода за 9650 руб. Ваш доход составит 350 руб., но с этой суммы необходимо заплатить налог в размере 45,5 руб., т. е. чистый доход будет равен 304,5 руб. Доходность в годовом выражении:
(304,5 : 9650) · 2 = 0,063, т. е. 6,3%.
Для расчёта доходности необходимо поделить доход на цену покупки облигации, а не на её номинальную стоимость. Ведь вы хотите измерить отдачу на то, что вкладываете. Чтобы сравнить доходность со ставками по банковским вкладам, не забудьте привести её к годовой (например, полугодовую умножить на 2, а трёхлетнюю поделить на 3).
Обратите внимание, что «доходы в виде дисконта, получаемые при погашении обращающихся облигаций российских органи-
заций, номинированных в рублях и эмитированных после 1 января
129
2017 г.» освобождаются от налогообложения (п. 17.2 ст. 217 НК РФ). Но если вы продадите эти облигации раньше срока их погашения по цене, превысившей стоимость покупки, то с величины полученной выгоды придётся заплатить налог 13%.
Пример 2. Вы приобрели 10 дисконтных облигаций российской компании, размещённых в марте 2017 г., с номиналом 1000 руб. и сроком выплаты через полгода за 9650 руб. Ваш доход составит 350 руб. Если вы продадите облигации досрочно, то с этой суммы уплатите налог в размере 45,5 руб., а чистый доход будет равен 304,5 руб. Доходность в годовом выражении составит
(304,5 : 9650) · 2 = 0,063, т. е. 6,3%.
Если вы держали облигации до погашения, то освобождаетесь от уплаты налога на разницу между ценой покупки и номиналом облигации. Тогда годовая доходность равна
(350 : 9650) · 2 = 0,073, т. е. 7,3%.
8
9
10
11
12
М О Д У Л Ь 2
НА ЗАМЕТКУ
Купонный доход по корпоративным облигациям, выпущенным в период с 1 января 2017 г. по 31 декабря 2020 г.*, не облагается налогом 13%, если не превышает ключевой ставки ЦБ РФ, увеличенной на пять процентных пунктов. Например, если в январе 2019 г. эта ставка составляла 7,75%, то купон с доходом ниже 12,75% освобождается от налога. Если бы купонный доход был выше указанного уровня (например, 16% годовых), то налог составил бы 35% от величины, превышающей установленный порог. Другими словами, 12,75% не облагались бы налогом, а с 3,25% взимался налог в размере 35%.
Данное нововведение касается только доходов физических лиц, полученных по корпоративным облигациям российских организаций и номинированных в рублях.
Пример 3. Вернёмся к жизненной ситуации, описанной в начале главы 9. Вы приобретаете 10 облигаций по 4700 руб. за штуку со сроком погашения два года и номинальной стоимостью 5000 руб.
130
Купонная ставка составляет 8% годовых с выплатой раз в полгода. Но для расчёта общей доходности неважно, сколько будет выплачено купонов в год.
Сначала определим доход по купонам за два года:
50 000 · 0,08 · 2 = 8000 (руб.).
Доход от разницы номинала и цены покупки:
50 000 – 47 000 = 3000 (руб.).
Если ключевая ставка ЦБ РФ в рассматриваемом примере не ниже 3%, то купон с доходом 8% от налога освобождён.
Если вы не продали облигации, а держали их до срока погашения, то доход от разницы номинала и цены покупки тоже не будет облагаться налогом. И вы получите 11 тыс. руб. (3000 + 8000), а годовая доходность будет равна 11%.
* Данная дата может быть изменена.