3. Определение финансовой реализуемости и коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Определение финансовой реализуемости и коммерческой эффективности проектов для участников осуществляется на основе анализа их денежных потоков.

Денежный поток проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Расчетный период реализации проекта охватывает весь жизненный цикл его функционирования, начиная с момента разработки проекта и заканчивая его ликвидацией.

Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, в пределах которых производится определение данных, используемых для оценки финансовых показателей проекта. В качестве шага расчета может быть принят месяц, квартал, год. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется тремя показателями: притоком средств, оттоком средств и сальдо потока, равным разнице между притоком и оттоком средств.

Денежный поток проекта в общем случае состоит из трех потоков по следующим видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала; к оттокам - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотных средств.

Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы; к оттокам - производственные издержки и налоги.

Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств; к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Наряду с денежным потоком, при оценке эффективности и финансовой реализуемости проектов используется также накопленный денежный поток, характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма показателей за данный и все предшествующие шаги.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены без учета инфляции, заложенные в проект на момент его разработки; прогнозными – цены с учетом инфляции, ожидаемые на будущих шагах расчета; дефлированными – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на базисный индекс инфляции.

При расчете денежных потоков в прогнозных ценах используются номинальные ставки процента по кредитам, которая определяется по формуле Фишера:

Р_н = (1+Р_р) * (1+ i) -1 (8)

где Р_р – реальная ставка процента за один шаг начисления процентов в долях единицы;

i - темп инфляции за шаг начисления процентов в долях единицы.

Оценка показателей эффективности проекта должна производиться на основе суммарного денежного потока в дефлированных ценах.

Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах, так как она должна обеспечивать финансовую реализуемость проекта, характеризуемую такой структурой денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для его дальнейшего осуществления. Достаточным условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность величины на каждом шаге суммарного сальдо потока.

Оценка коммерческой эффективности инвестиционной программы в целом

(т.е без учета условий его финансирования)

Таблица 7

№	Наименование денежных потоков	Показатели потоков по годам, млн. руб.
п/п		0	1	2	3	4	5	6
Инвестиционная и операционная деятельность
1	Сальдо потока от инвестиционной деятельности (ИД)	-135,90	-20,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
2	Сальдо потока от операционной деятельности (ОД)	0,00	47,43	46,53	44,03	45,14	48,79	50,79
3	Суммарный поток от ИД и ОД	-135,90	27,43	46,53	44,03	45,14	48,79	50,79
4	Коэффициент дисконтирования	1,00	0,88	0,77	0,67	0,59	0,52	0,46
5	Дисконтируемый поток	-135,90	24,06	35,80	29,72	26,73	25,34	23,14
6	ЧДД, млн. руб.	-135,90	-111,84	-76,04	-46,32	-19,60	5,75	28,88
7	ВНД, %	0,21
8	Индекс доходности	1,21

Рассматриваемая программа может считаться коммерчески привлекательной, так как интегральный эффект, получаемый от её реализации, положителен и достаточно высок (28,88 млн. руб.), внутренняя норма доходности (20,85%) превышает принятую норму прибыли на капитал (12%), а индекс доходности (1,21) больше 1.

Определение коммерческой эффективности инвестиционного проекта для дорожной организации (исходя из принятой схемы финансировани

Таблица 8

№	Наименование денежных потоков	Показатели потоков по годам, млн. руб.
п/п		0	1	2	3	4	5	6
1	Индекс инфляции	1,00	1,09	1,19	1,30	1,41	1,54	1,68
Инвестиционная и операционная деятельность
2	Сальдо потока от инвестиционной деятельности (ИД)	-135,90	-20,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
3	Сальдо потока от операционной деятельности (ОД)	0,00	47,43	46,53	44,03	45,14	48,79	50,79
4	Суммарный поток от ИД и ОД	-135,90	27,43	46,53	44,03	45,14	48,79	50,79
5	То же в прогнозных ценах	-135,90	29,90	55,28	57,01	63,72	75,07	85,18
Финансовая деятельность
6	Поток собственных средств	67,95	19,99	0	0	0	0	0
7	Заемные средства:
8	номинальная ставка процента	0,13	0,23	0,34	0,46	0,60	0,74	0,90
9	привлечение	67,95	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
10	долг	67,95	63,19	55,72	45,53	32,62	17,67	0,00
11	проценты	0,00	-15,74	-21,65	-25,82	-27,09	-24,09	-15,81
12	возврат основного долга	0,00	-4,76	-7,47	-10,19	-12,91	-14,95	-17,67
13	Сальдо потока от финансовой деятельности (ФД)	135,90	-0,50	-29,12	-36,01	-40,00	-39,04	-33,48
14	Суммарное сальдо ИД, ОД, ФД	0,00	29,39	26,16	21,00	23,72	36,03	51,70
Эффективность собственного капитала
15	Поток для собственного капитала	-67,95	29,39	26,16	21,00	23,72	36,03	51,70
16	То же в дефлированных ценах	-67,95	26,97	22,02	16,22	16,80	23,42	30,83
17	Коэффициент дисконтирования	1,00	0,88	0,77	0,67	0,59	0,52	0,46
18	Дисконтируемый поток	-67,95	23,66	16,94	10,95	9,95	12,16	14,04
19	ЧДД	-67,95	-44,29	-27,35	-16,41	-6,46	5,70	19,75
20	ВНД, %	24,13%
21	Индекс доходности	1,29

Как видно из таблицы 8 рассматриваемый инвестиционных проект является коммерчески выгодным для дорожной организации (ЧДД = 19,75; ВНД >12; ИД> 1) и финансово-реализуемым (все показатели по п. 14 являются неотрицательными).