1679

Все перечисленные методы зачастую используются для выявления рисков. Однако в рамках традиционной схемы управления рисками для каждого ИП риски идентифицируются каждый раз заново, кроме того статичные риски самой ИСК не исследуются. Все это приводит к высоким денежным затратам и затратам времени на анализ рисков для каждого ИП и на разработку и реализацию перманентных мероприятий по снижению риска. Для значительной экономии этих ресурсов необходимо применять комплексный подход, благодаря которому более полно используются ресурсы, за счет многогранного анализа и ведения постоянной статистики деятельности компании.

В ходе выявления рисков подготавливаются исходные данные для анализа. На этом этапе выявленные рисковые факторы подвергаются оценке их значимости и вероятности. Оценивается влияние рисковых факторов на показатели эффективности ИП, для чего используются методы анализа рисков. В обычной практике компаний применяются простейшие методики, которые могут предоставить минимальную информацию о влиянии рисковых факторов на показатели эффективности ИП.

Анализ рисков состоит из двух взаимно дополняющих видов: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача – определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает и т.д., то есть, установить потенциальные области риска, после чего – идентифицировать все возможные риски. В некоторых случаях, таких как отсутствие статистики подобных ИП и истории компании, качественный анализ является единственным возможным, так как основан на интуиции экспертов в сфере реализации ИП.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом – проблема более сложная. Благодаря применению практических методов теории вероятностей и математической статистики можно добиться высокой точности прогноза распределения во времени финансовых, трудовых потоков, а также возможных рисковых факторов.

Наиболее часто в настоящее время в компаниях инвестиционностроительного комплекса используются шесть методов:

–экспертный метод;

–метод учета поправки на риск к норме дисконта (метод корректировки нормы дисконта);

–анализ чувствительности основных факторов проекта;

–метод сценариев;

–пофакторный метод учета ущерба или упущенной выгоды;

–метод дерева решений;

–метод имитаций Монте-Карло.

121

Суть экспертного метода заключается в получении количественных оценок риска на основании обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Это особенно эффективно при решении сложных неформализуемых проблемных ситуаций, когда отсутствует достоверная информация о факторах риска.

В том или ином виде экспертный метод используется при анализе рисков другими методами. При формировании комплексного подхода к управлению рисками в ИСК этот метод будет применяться очень часто. Обусловлено это тем, что отсутствует история реализации ИП и не сформирована база данных по рисковым факторам компании.

К преимуществам метода можно отнести возможность использования в ситуациях высокой неопределенности. Недостатком метода является субъективность оценок, кроме того, чтобы в полной мере рассчитать показатели риска ИП необходимо для каждого этапа анализа привлекать большое количество экспертов. Это может вызвать затруднения, связанные с поиском экспертов, а также с организацией труда на предприятии.

Метод учета поправки на риск к норме дисконта заключается в оценке показателей эффективности инвестиционного проекта в зависимости от завышенной на величину надбавки за риск нормы дисконта. По опыту компании аналитик принимает для расчета показателей эффективности необходимую расчетную надбавку за риск. В другом случае надбавка за риск определяется экспертным методом или по формальным методикам. Чем прибыльнее и продолжительнее проект, тем выше надбавка за риск.

Данный метод очень прост в расчетах и дает первый приближенный результат. По сути метод дает ответ на вопрос: рентабелен ли проект при завышенной норме дисконта или нет.

Метод обладает следующими недостатками:

–на основании этого метода невозможно вести управление рисками, так как не выявлено ни факторов риска, ни их влияния на эффективность проекта;

–метод не дает информации о распределении вероятностей потоков платежей, спроса, сезонности, корреляции рисков;

–метод не учитывает изменение рисков во времени (чем ближе к окончанию реализации проекта, тем ниже риск);

–отсутствует информация об основных показателях риска (дисперсия, математическое ожидание, среднее квадратичное отклонение и др.).

Не смотря на недостатки, метод учета поправки на риск к норме дисконта широко применяется на практике ввиду простоты расчетов.

Анализ чувствительности дает информацию о влиянии факторов риска на показатели эффективности проекта. Метод включает в себя следующие процедуры: выявление основных факторов риска проекта, выбор из них наиболее опасных, оценка влияния изменений опасных факторов на пока-

122

затели эффективности проекта. Чем сильнее влияние фактора риска на эффективность проекта, тем опаснее этот фактор. При этом влияние каждого фактора риска рассматривается в отдельности от других.

Метод показывает, изменения какого из рисковых факторов в какой мере влияет на показатели эффективности ИП. По результатам расчетов можно проводить политику управления рисков, т.к. есть информация о потенциальной опасности того или иного фактора риска, однако метод не учитывает распределений вероятностей потоков, а также временного фактора. Относительно данного метода П.Г. Грабовый отметил «анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств; кроме того, он не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов». Метод анализа чувствительности также как и метод учета поправки на риск не учитывает изменение рисков во времени.

Метод сценариев является более точным методом, чем предыдущие. Кроме того метод позволяет вычислять показатели вероятности реализации того или иного исхода. В ходе анализа рисков инвестиционного проекта рассматривают несколько вариантов (сценариев) реализации проекта при совместном изменении ключевых факторов риска проекта.

Чаще всего рассчитывают три сценария: оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический. Стоит отметить, что для инвестора наиболее значительными являются два последних сценария. Для оценки изменений показателей эффективности инвестиционного проекта задаются прогнозные отклонения ключевых факторов риска. Каждому сценарию приписывают вероятность исхода экспертным методом и строят график распределения вероятностей показателей эффективности инвестиционного проекта.

На последнем этапе проводится анализ полученных результатов – находится стандартное отклонение и коэффициент вариации. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов, менее рисковым считается проект большим математическим ожиданием NPV и с меньшей дисперсией.

Этот метод охватывает критические значения факторов риска и несет в себе массу информации для риск-менеджера, однако он не учитывает взаимосвязи между факторами рисков, а также не учитывает изменение рисков во времени.

Пофакторный метод заключается в оценке рисков применительно к материальным потерям. В начале определяются несколько факторов рисков в данной ситуации, далее каждому фактору присваивается вероятность исхода и величина возможных потерь. В результате расчетов получаем резерв средств, которые необходимо содержать в наличии для предотвращения или снижения последствий того или иного риска.

123

Перечисленные методы анализа рисков наиболее часто используются при традиционном подходе к управлению рисками на компаниях за счет простоты расчетов. Однако эти методы не могут дать полной информации, которую можно было бы использовать для прогнозирования.

При оценке рисков инвестиционного проекта, имеющего обозримое или разумное число вариантов развития применяют метод, называемый «деревья решений». В этом случае выявляют последовательные этапы реализации ИП, где каждый последующий этап зависит от того или иного решения по реализации предыдущего. Переход от одного этапа ко второму является разветвлением на несколько возможных исходов. В итоге получается дерево решений, в корне которого начало реализации инвестиционного проекта, а на концах веток кроны возможные итоги реализации инвестиционного проекта. Для каждого исхода задаются временным интервалом, стоимостью этапа и вероятностью осуществления. Исходя из принятых значений рассчитывают вероятность реализации каждого пути. Также рассчитывают показатели эффективности для каждого пути.

Показатели каждого этапа задаются экспертным методом. Метод дает массу информации о возможных потерях при реализации инвестиционного проекта тем или иным путем. Недостаткам метода можно считать трудность расчетов. Более того, метод невозможно представить в виде универсального алгоритма для анализа рисков.

Недостатки перечисленных методов можно учесть, если использовать следующий метод.

Имитационное моделирование инвестиционных рисков – наиболее информативный и мощный метод оценки. Метод позволяет спрогнозировать эффективность инвестиционного проекта при учете большого количества факторов риска, распределения их вероятностей, корреляции факторов риска.

Метод имитационного моделирования стал возможен и получил широкое применение благодаря появлению персональных компьютеров (ПК). Метод заключается в моделировании экономической ситуации на ПК. В результате расчетов можно найти показатели эффективности проекта в зависимости от случайно выбранных условий, а также построить график распределения вероятности NPV.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию) получить распределение доходности проекта.

Блок-схема, представленная на рис. 1.5 отражает укрупненную схему работы с моделью.

124

Шаг 1. Опираясь на использование статистического пакета, случайным образом выбираем, основываясь на вероятностной функции распределения значение переменной, которая является одним из параметров определения критерия эффективности.

Задача аналитика, занимающегося анализом риска, состоит в том, чтобы хотя бы приблизительно определить для исследуемой переменной (фактора) вид вероятностного распределения. При этом основные вероятностные распределения, используемые в анализе рисков, могут быть следующими: нормальное, постоянное, треугольное, пошаговое. Эксперт присваивает переменной вероятностное распределение, исходя из своих количественных ожиданий и делает выбор из двух категорий распределений: симметричных (например, нормальное, постоянное, треугольное) и несимметричных (например, пошаговое распределение).

Шаг 2. Выбранное значение случайной величины наряду со значениями переменных используется при подсчете чистого дисконтированного дохода.

Входе моделирования значения переменных выбираются случайно в границах заданных диапазонов и в соответствии с распределениями вероятностей и условиями корреляций. Для каждого набора таких переменных вычисляется значение показателя эффективности проекта. Все полученные значения сохраняются для последующей статистической обработки.

Шаги 1 и 2 повторяются большое количество раз, например 1000, и полученные 1000 значений NPV проекта используются для построения плотности распределения величины NPV со своим собственным математическим ожиданием и стандартным отклонением.

Используя значения математического ожидания и стандартного отклонения, можно вычислить коэффициент вариации чистого дисконтированного дохода ИП и затем оценить индивидуальный риск проекта.

Врамках комплексного подхода мы предлагаем использовать именно этот метод, как наиболее совершенный инструмент для анализа и прогнозирования. Кроме того, ввиду развития ПК, применение этого метода наиболее актуально.

После анализа рисков приступают к разработке рисковой стратегии и мероприятий по реагированию на экстренные риски. В основном руководствуются пятью основными методами управления рисками (табл. 1.2).

После разработки мер по снижению риска приступают к выполнению проекта. В процессе реализации ИП необходимо следить за соблюдением утвержденной стратегии риска. В современных условиях контроль за выполнением запланированных мероприятий по управлению рисками ограничен зачастую лишь соответствием производимых работ государственным нормам.

126

Таблица 1.2

Скомбинируем перечисленные методические аспекты традиционного подхода к управлению рисками и сведем их в табл. 1.3.

Подобный подход лишен динамики, основан на периодически проводимых сиюминутных наблюдениях за риском, в период между которыми контроль рисковой ситуации отсутствует.

Анализ точек зрения на теоретические и практические проблемы управления рисками показал наличие широкого разброса мнений по методам анализа рисков, их классификации и способам минимизации. Также был выявлен недостаток существующих моделей по анализу рисков, который заключается в том, что для реального сектора экономики, а именно

127

строительной сферы, крайне редко применяются методики количественной оценки риска. Зачастую анализ рисков, как показало исследование существующих принципов разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) и подготовки ИП, базируется на субъективном мнении аналитиков, что приводит к искажению итоговых результатов и отклонению в процессе реализации инвестиционных проектов от заданной нормы рентабельности.

Таблица 1.3 Методология традиционного подхода к управлению рисками

при анализе и реализации ИП

Для компаний инвестиционно-строительного комплекса на данный момент не характерен комплексный анализ и учет рисков инвестиционных проектов. Большинство технико-экономических обоснований строительства различных объектов рассчитываются даже без учета дисконтирования прогнозных данных. Это свидетельствует о недостатках существующих методов по минимизации рисков в инвестиционно-строительной деятельности, что не позволяет максимально снизить величину возможных потерь и упущенной выгоды.

Анализ рисков производится поверхностно, так, в настоящее время на практике очень широко распространен отказ от конкретного инвестиционного проекта вследствие первоначальной оценки его рискованности. В условиях же постоянно растущей конкуренции и нарастающего совокупного риска такой подход не может являться оптимальным. Сегодня участник экономических отношений не вправе ожидать появления ИП с изначально приемлемым уровнем риска. Компания должно уметь использовать все возможности рынка и модификации предоставляемых возможностей посредством активного воздействия.

128

Как видно, большинство задач эффективного риск-менеджмента традиционный подход к управлению рисками не способен выполнить. Для реализации поставленных задач мы предлагаем разработать и внедрить комплексный подход к управлению рисками в ИСК. Особенности развития отечественной науки о риске, нестабильность сегодняшних экономических условий и недооценка рисков инвестиционно-строительных компаний объясняют необходимость усовершенствования существующего аппарата управления рисками.

129

2. РАЗРАБОТКА ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

ВИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ КОМПАНИЯХ

2.1.Принципы и требования к формированию системы

управления рисками

Проанализировав задачи, которые стоят перед службой риск-менедж- мента, приходим к выводу о том, что для качественного и полноценного подхода к управлению рисками необходимо разработать эффективные способы выявления рисков как на стадии анализа ИП, так и в процессе реализации. Кроме того, чтобы учесть риски построенных объектов, необходимо продумать способ статистического учета этих рисков. На наш взгляд это поможет снизить уровень беспокойства в компании и возможность возникновения ограничений внутреннего характера, а также снизить затраты на анализ рисков.

Для соответствия требованиям привлечения инвестиционного капитала мы считаем необходимым использование наиболее точных и прозрачных методов анализа рисков и прогнозирования эффективности ИП. Качественное прогнозирование финансовых потоков способствует рациональному использованию доступных средств, что способствует созданию дополнительного капитала.

Непрерывность работы компании и поддержание целесообразного устойчивого темпа развития будет возможно благодаря мониторингу внешней внутренней среды ИСК. Для этого мы планируем разработать критерии покрытия риска, которые будут служить индикаторами отклонений в реализации ИП.

Немаловажным требованием к организации службы риск-менеджмента в ИСК является экономичность применяемых мероприятий. Этому должна способствовать детальная проработка и тестирование этих мероприятий на экономико-математической модели.

Целью системы риск-менеджмента, на наш взгляд, является не столько антикризисное управление, то есть нивелирование экстренных ситуаций, сколько создание эффективного активно-адаптационного функционирования в условиях неопределенности. Следовательно, деятельность по управлению рисками должна предполагать не дискретность действий, а наоборот, их непрерывность.

Чтобы добиться этого, в рамках комплексного подхода информационный блок управления рисками включает в себя совокупность пяти информационных потоков:

 обобщающий опыт предшествующего развития компании, аналогичных проектов, информация о рыночных тенденциях на данный момент;

130