710

Таким образом, валютный курс (Е) равен:

E = Pd/ Pf,

где Pd – уровень цен внутри страны; Pf - уровень цен за рубежом.

Теория абсолютного ППС описывает условие ППС для гомогенной (одинаковой) корзины товаров в странах.

Третий этап – теория относительного ППС - заключается в том, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Таким образом, на этом этапе теория определяет не абсолютное значение валютного курса, а его относительное изменение и записывается следующим образом:

Et / Et-1= (Pdt / Pdt-1 ) / (Pft / Pft-1).

Относительный ППС можно записать в ином виде:

(Et - Et-1) / Et-1 = πdt – πft,

где πdt = (Pd t - Pd t-1) / Pdt-1 - темп инфляции внутри страны;

πft = (Pf t - Pf t-1) / Pft-1 - темп инфляции за рубежом.

Вотличие от абсолютного ППС относительный ППС может быть определен только по отношению к временному интервалу, в течение которого происходит изменение уровней цен и валютного курса.

Вцелом теория паритета покупательной способности из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия транспортных издержек, торговых барьеров и неторгуемых товаров обладает ограниченным потенциалом использования.

Практически применяют теорию относительного ППС для прогнозирования валютного курса на долгосрочную перспективу.

341

К числу современных теорий относится теория паритета процентных ставок. Она представлена в виде модели, использующей следующие предпосылки:

1.Отсутствуют транзакционные издержки покупки/продажи финансовых активов в своей стране и за рубежом, а также покупки/продажи иностранной валюты;

2.Все инвесторы нейтральны к риску;

3.Полная информация на рынках капитала, то есть инвесторы знают все о ставках процента в своей стране и за рубежом.

Опишем простейший вывод модели. Предположим в экономике есть две страны А и В. В стране А номинальная процентная ставка – Rd, за рубежом, в стране В, номинальная процентная ставка - Rf. Пусть гражданин страны А имеет в наличии определенную сумму – С. Если он поместит свои деньги на депозит национального банка, через год получит сумму: С(1+Rd).

С другой стороны, так как нет никаких проблем с перемещением капитала, гражданин, например, России может положить свои деньги в американский банк, прежде обратив их в доллары:

С/ Еt,

где Еt – текущий номинальный валютный курс (обратный).

Затем, положив эту сумму под процент в американский банк, через год гражданин России получит сумму в долларах:

(С/ Еt)*(1+Rf) .

Эту сумму гражданин России переведет в рубли и на руках у него будет сумма в рублях:

(С/ Еt )( 1+Rf) Еt+1,

где Еt+1– валютный курс в следующем периоде (к примеру, через год).

342

Теперь перед ним четко вырисовываются две альтернативы: либо вложить имеющуюся сумму внутри страны и получить через период С(1+Rd), либо вложить за рубеж и получить через период (С/ Еt)( 1+Rf) Еt+1.

Паритет процентных ставок выполняется, когда вложения внутри страны будут равноценны вложениям в рубежные банки.

То есть паритет процентных ставок выполняется, когда депозиты во всех валютах обеспечивают одинаковую ожидаемую доходность при условии, что доходность по депозитам в каждой из валют определяется с использованием одной и той же денежной единицы. Формально паритет процентных ставок может выглядеть так:

С(1+Rd) = (С/Еt)(1+Rf) Еt+1

или

1+Rd = (Еt+1/Еt)(1+Rf).

Можно встретить иную запись паритета процентных ставок:

R=Rf+( Еt+1- Еt )/Еt,

где Еt – текущий валютный курс,

Еt+1 – валютный курс в следующем периоде (ожидаемый валютный курс).

При паритете процентных ставок покупка иностранных и отечественных активов должна приносить инвестору одинаковую доходность в пересчете в единую валюту. Если доходности будут не равны, то все инвесторы попытаются извлечь из такой возможности арбитражную прибыль, и это приведет к восстановлению паритета процентных ставок.

Современная экономическая теория определяет равновесие валютного рынка паритетом процентных ставок. Построим графически данное равновесие на основе уравнения

343

паритета процентных ставок, то есть обозначим зависимость валютного курса (Е) от внутренней номинальной ставки процента, которая задается на внутреннем денежном рынке (рис. 13).

Рис. 13. Определение равновесного валютного курса в соответствии с паритетом процентных ставок

Значение валютного курса через период Еt+1 точно не известно, поэтому участники валютного рынка строят предположение о будущем значении валютного курса. В этом случае будущий валютный курс принято называть «ожидаемым» и обозначать как Ee. Паритет процентных ставок, строящийся на ожидаемом валютном курсе, называется «непокрытый паритет процентных ставок».

Если номинальная процентная ставка внутри страны увеличится, а все остальные показатели – ожидаемый валютный курс (Ee), процентная ставка за рубежом (Rf) - останутся неизменными, то национальная валюта должна подорожать, чтобы сохранялся паритет процентных ставок. И наоборот. Если номинальная процентная ставка внутри страны снизит-

344

ся, а все остальные показатели - Ee, Rf - останутся неизменными, то национальная валюта должна обесцениться, чтобы сохранялся паритет процентных ставок.

На валютный курс, в соответствии с данной теорией, влияют также ожидаемый валютный курс (Ee) и процентная ставка за рубежом (Rf). Если вырастет ожидаемый обменный курс или процентная ставка за рубежом при прочих равных условиях, то национальная валюта относительно иностранной обесценится. Если ожидаемый обменный курс или процентная ставка за рубежом упадут, то при прочих равных условиях национальная валюта относительно иностранной валюты подорожает.

Теория портфельного баланса. Ее также называют

«моделью». Основная особенность моделей данного класса заключается в том, что в них учитывается эффект богатства, который обычно игнорируется в других моделях. Эффект богатства выражается в том, что у экономических субъектов появляются деньги, которые зарабатываются, но не тратятся на покупку товаров. Эти деньги сберегаются и приумножаются посредством вложения в ценные бумаги/финансовые активы. Таким образом, экономические субъекты формируют портфель финансовых активов. Как и товары, финансовые активы могут приобретаться внутри страны и за рубежом. Причем, выбор активов, в том числе выбор между отечественными и иностранными активами, зависит от выгодности вложений, которая, в свою очередь, зависит от номинальных ставок процента внутри страны и за рубежом, риска возврата и ожидаемого валютного курса.

В соответствии с портфельным подходом, при прочих равных условиях, чем выше процентная ставка в стране, тем ее депозиты привлекательнее для иностранных инвесторов, тем больше спрос на ее активы, следовательно, тем больше

345

спрос на ее валюту, так как чтобы купить иностранный актив, требуется обменять сначала отечественную валюту на иностранную. Поэтому спрос на отечественные активы вызовет на валютном рынке спрос на отечественную валюту, что укрепит курс.

В общем виде прокомментировать эту теорию можно так. Если отечественные финансовые активы более привлекательны, их выбирают, следовательно, возникает спрос на отечественную валюту и курс укрепляется. И наоборот. Если спрос на иностранные финансовые активы выше, чем на отечественные, возникает спрос на иностранную валюту. На валютном рынке курс обесценивается.

Объем накопленного богатства также влияет на валютный курс: чем больше накопленный инвесторами страны объем иностранных активов, тем ниже валютный курс. И наоборот, чем меньше отечественные инвесторы вкладывают за рубеж и больше вкладывают в национальную экономику, тем крепче валютный курс при прочих равных условиях.

Монетарная (денежная) теория валютного курса.

Денежная теория валютного курса: валютный курс национальной валюты определяется относительным спросом и предложением денег между двумя странами.

Рассмотрим равновесие внутреннего денежного рынка. Равновесие определяется равенством спроса на деньги и предложения денег:

где MP S - реальное предложение денег;

346

В свою очередь, реальный спрос на деньги представляет собой функцию от номинальной ставки процента (R) и реального уровня доходов (Y).

Закономерности спроса на деньги следующие: 1) спрос на деньги отрицательно зависит от процентной ставки – рост процентной ставки сокращает спрос на деньги, а ее падение - увеличивает; 2) спрос на деньги положительно зависит от доходов – рост доходов увеличивает спрос на деньги, а падение – сокращает; 3) рост спроса на деньги пропорционален росту уровня цен.

Предложение денег задается и регулируется Центральным Банком страны.

Графическое представление денежного рынка имеет следующий вид, (см. рис. 14).

Рис. 14. Определение равновесной процентной ставки (Rq)

Монетарная теория валютного курса по-разному определяет курс в краткосрочной и в долгосрочной перспективе. Рассмотрим валютный курс в краткосрочной перспективе, где изменение цены (P) и реального производства (Y) незначительны, поэтому P и Y считают постоянными величинами.

Данная теория основывается на равновесии денежного

347

рынка, с одной стороны (равенстве спроса на деньги и предложения денег), и на выполнении паритета процентных ставок, с другой стороны.

Паритет процентных ставок устанавливает обратную связь между валютным курсом (обратным) и процентной ставкой, а равновесие денежного рынка, в свою очередь, устанавливает связь процентной ставки с предложением и спросом на деньги. Это позволяет сделать следующие выводы:

- рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее валюты, сокращение ее массы, напротив, - к росту ее курса (увеличение номинальной денежной массы Ms приведет к увеличению реальной денежной массы Ms/P, это, в свою очередь, снизит процентную ставку R, а снижение R приведет к обесценению валютного курса E (переход из точки 1 в точку 2 на графике), рис.15;

Рис. 15. Влияние увеличения денежной массы национальной экономики на валютный курс (обратный) и на процентную ставку

- рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри страны ведет к подорожанию национальной валюты, сокращение денежной массы в зарубежной стране, напротив, - к падению ее курса (если денежная масса за рубежом увеличится, процентная ставка за рубежом снизится, это отразится на кривой паритета

348

процентных ставок – она сдвинется влево-вниз, национальная валюта подорожает (переход из точки один в точку 2 на графике), см. рис.16.

Рис. 16. Влияние увеличения денежной массы зарубежной экономики на валютный курс (обратный) и на процентную ставку национальной экономики

Формально зависимость валютного курса в соответствии с денежной теорией краткосрочной перспективы можно записать следующим образом (с указанием направления зависимости):

E f ((M S )d, ( M S ) f ) ,

P P

где ( M S )d - реальное предложение денег в националь-

P

ной экономике;

( M S ) f - реальное предложение денег в зарубежной эко-

P

номике.

Рассмотрим валютный курс в долгосрочной перспективе.

Вдолгосрочной перспективе возможно изменение и цен

(P)и реального выпуска (Y).

Данная теория основывается на равновесии денежного рынка, с одной стороны (равенстве спроса на деньги и предложения денег), и на паритете покупательной способности, с другой.

349

Через уравнение равновесия денежного рынка можно выразить цены:

где Rd - номинальная процентная ставка в национальной экономике;

Rf - номинальная процентная ставка за рубежом. Данное представление валютного курса позволяет сде-

лать следующие выводы:

-рост предложения денег внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесцениванию национальной валюты. И наоборот, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране приводит к подорожанию национальной валюты;

-увеличение реальных доходов в стране ведет к подорожанию ее валюты, сокращение ее реальных доходов – к обесценению.

Денежная теория определения валютного курса в долгосрочной перспективе вытекает из паритета покупательной способности, поэтому принимает на себя все ее недостатки.

Теория макроэкономического баланса относится к традиционным теориям валютного курса. Равновесный ва-

350