фин менеджмент

периодах соответственно. В нашем примере:

П(В) = 7106689/365 х (75,6 - 61,7) = 270638 тыс. руб.

Таким образом, замедление оборота на 13,9 дня потребовало привлечения дополнительных средств за один оборот в размере 270638 тыс. руб. По данным таблицы 4.2, оборачиваемость оборотных активов в отчетном году составила 4,831 раза, следовательно, за весь год дополнительно привлечено средств на сумму 1307452 тыс. руб. (270638 х 4,831). Такими средствами для организации в первую очередь стали краткосрочные кредиты банка.

Для выявления причин снижения общей оборачиваемости оборотных активов следует проанализировать изменения в скорости и периоде оборота основных видов оборотных средств (производственных запасов, готовой продукции или товаров, дебиторской задолженности).

Для оценки оборачиваемости товаров и дебиторской задолженности используют формулы 4.4 и 4.5, при расчете оборачиваемости производственных запасов и готовой продукции применяют близкие к ним формулы, основанные на величине себестоимости проданной продукции (вместо выручки):

Проведем анализ оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов на примере рассматриваемой организации. Для этого заполняется таблица 4.3.

Таблица 4.3. - Анализ оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности

93

На практике расчет показателей оборачиваемости запасов (показатель 9 в таблице 4.3) должен выполняться раздельно, применительно к их отдельным видам (сырье и материалы, готовая продукция, незавершенное производство). Но, поскольку, у анализируемой организации доля запасов готовой продукции и незавершенного производства незначительна, возможно сделанное допущение.

Проведенный анализ в таблице 4.3 раскрывает причины изменения оборачиваемости оборотных активов. В первую очередь, следует отметить увеличение среднего срока расчетов с дебиторами с 13,3 до 20,5 дня. Кроме того, вырос период хранения запасов с 35,6 до 38,2 дня. Это, в свою очередь, делает необходимым дальнейший анализ запасов и дебиторской задолженности.

В процессе анализа устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов организации, исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.

Продолжительность операционного цикла составляет период времени от момента расходования организацией денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборотных активов до поступления от дебиторов денег за реализованную продукцию (товары) или оказанные услуги.

Расчет продолжительности операционного цикла осуществляется по формуле:

ПОЦ = ПОмз + ПОгп + ПОдз ,

где ПОЦ - продолжительность операционного цикла, в днях; ПОмз - период оборота запасов сырья, материалов и других материальных ценностей производства в составе оборотных активов, в днях;

ПОгп - продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях ПОдз - период инкассации (оплаты) дебиторской задолженности, в днях.

В рамках операционного цикла выделяют две основные его составляю-

щие:

производственный цикл организации;

94

финансовый цикл (или цикл денежного оборота) организации. Производственный цикл характеризует период полного оборота матери-

альных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.

Продолжительность производственного цикла определяется по формуле:

ППЦ = ПОсм + ПОнз + ПОгп,

где: ППЦ - продолжительность производственного цикла, в днях; ПОСМ - период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;

ПОнз - период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях; ПОгп - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях.

Финансовый цикл представляет собой период полного оборота денежныx средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученное сырье, материалы и полуфабрикаты и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную продукцию. Поскольку организации нередко оплачивают счета поставщиков с временным лагом и, следовательно, используют в своем обороте привлеченные источники средств, то финансовый цикл меньше операционного цикла на период текущей кредиторской задолженности.

Формула для определения продолжительности финансового цикла имеет следующий вид:

ПФЦ = ППЦ + ПОдз − ПОкз ,

где: ПФЦ - продолжительность финансового цикла, в днях; ППЦ - продолжительность производственного цикла, в днях; ПОдз - период оборота дебиторской задолженности, в днях; ПОкз- период оборота кредиторской задолженности, в днях.

Между продолжительностью производственного и финансового циклов организации существует тесная связь, которая графически представлена на рисунке 4.1.

Положительной тенденцией в организации считается уменьшение продолжительности финансового цикла, которое можно достичь путем:

сокращения производственного цикла, включающего сокращение пе-

95

риода оборота запасов, незавершенного производства и готовой продукции;

уменьшения периода оборота дебиторской задолженности;

увеличения периода оборота кредиторской задолженности (при этом необходимо контролировать выполнение сроков расчётов по недопустимым видам кредиторской задолженности, то есть не допускать возникновения существенных штрафных санкций).

ПЕРИОД ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ЦИКЛА

Показатели структуры капитала (финансовой устойчивости, долго-

срочной платежеспособности) характеризуют степень защищённости интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в организацию. Они отражают способность организации погашать долгосрочную задолженность.

К основным показателям, характеризующим структуру совокупного капитала, относятся коэффициент независимости (собственности, коэффициент автономии), коэффициент финансовой устойчивости; коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и др.

Коэффициент независимости (собственности, коэффициент автоно-

мии) важен как для инвесторов, так и для кредиторов организации, поскольку характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества организации. Для его расчета используется следующая формула:

Следует заметить, что в бухгалтерской отчётности существует тождест-

96

во строка 300 формы № 1 = строка 700 формы № 1, и поэтому в качестве ва-

люты баланса в формулах финансового анализа выбирается тот номер строки, который более подходит по контексту.

Коэффициент независимости указывает, насколько организация может уменьшить величину активов без нанесения ущерба интересам кредиторов. Данные бухгалтерского баланса анализируемой организации свидетельствуют о достаточно высоком значении коэффициента независимости 59,2% в начале отчетного года, к концу отчетного года значение анализируемого показателя упало до 49,04%. Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества организации формируется за счет собственного капитала.

В процессе анализа данного показателя необходимо, прежде всего, привлечь результаты анализа собственного капитала, в ходе которого должна быть дана оценка его структуры, а также выяснены причины изменения отдельных составляющих. Существует мнение, что если значение коэффициента независимости больше или равно 50%, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, организация сможет погасить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности организации и, прежде всего ее отраслевой принадлежности. Кроме того, обоснованность выводов относительно рациональности структуры пассивов полностью зависит от надежности информации бухгалтерского баланса об активах и обязательствах. Искаженная оценка какого-либо элемента активов или обязательств в такой же мере искажает оценку собственного капитала.

Еще один коэффициент, используемый при анализе финансовой структу-

ры, коэффициент финансовой устойчивости (коэффициент долгосрочных пас-

сивов). Для его расчета используется следующая формула:

К _ финансовой_ устойчивости =

Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финан-

97

сирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время. По данным рассматриваемой организации, доля долгосрочных источников финансирования за год сократилась у нее с 63,0 до 54,1%.

При анализе долгосрочного капитала (включает собственный капитал и долгосрочные обязательства) целесообразно оценить, в какой степени организация зависит от долгосрочных кредитов и займов. С этой целью и рассчитыва-

ется коэффициент зависимости от долгосрочных заемных источников финан-

сирования. При этом из рассмотрения исключаются текущие пассивы, и все внимание сосредоточивается на стабильных источниках капитала и их соотношении.

Долгосрочные_ обязательства

Динамика данного показателя для анализируемой организации такова: 18,5% в начале отчетного года и 9,3% в конце отчетного года, т. е. долгосрочные обязательства составляли незначительную часть его стабильных источников финансирования. Таким образом, можно говорить о слабой зависимости от долгосрочных заемных источников финансирования.

Для оценки соотношения собственного и заемного капитала используется

коэффициент финансирования (финансовой зависимости):

Коэффициент показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных средств, а какая за счет заемных.

У анализируемой организации изменение значение данного коэффициента за год составило от 1,45 до 0,98. Таким образом, предварительно можно говорить о безопасных значениях анализируемого показателя.

Результаты расчетов показателей структуры пассивов ОАО «Импекс» представлены в таблице 4.4.

Считается, что если величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств), то это может свидетельствовать о значительном финансовом риске и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Сразу же следует предостеречь от прямого следования рекомендациям в отношении интерпретации значений рассмотренных показателей у ряда органи-

98

заций доля собственного капитала в общем объеме источников может составлять менее половины, и тем не менее такие организации будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается организаций, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на продаваемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговых и посреднических организаций).

Таблица 4.4 - Показатели структуры капитала ОАО «Импекс»

У капиталоемких организаций с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, организаций машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50% может быть опасна для финансовой стабильности.

Показатели рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность организации. Эти коэффициенты рассчитываются как отношение полученной прибыли к затраченным средствам, либо как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции, либо прибыли к какому иному показателю. При этом не следует забывать, что и под прибылью, вообще говоря, могут пониматься различные показатели.

Наиболее часто используемыми показателями в контексте финансового менеджмента являются коэффициенты рентабельности всех активов организации, рентабельности продаж, рентабельности собственного капитала.

Коэффициент рентабельности всех активов организации (рента-

бельность активов) рассчитывается по формуле

Экономический смысл показателя состоит в том, что он характеризует отдачу с каждого рубля, вложенного в активы организации. Этот показатель

99

является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности организации. Уровень конкурентоспособности определяется посредством сравнения рентабельности всех активов анализируемой организации со среднеотраслевым коэффициентом.

Коэффициент рентабельности продаж (рентабельность продаж) пока-

зывает, какую прибыль получает организация с каждого рубля продаж. Для его расчёта используется формула:

На базе формулы (4.13) может быть рассчитана группа показателей рентабельности продаж, различия в расчетах которых будут связаны с выбором числителя. В качестве последнего может быть выбрана валовая прибыль, прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, прибыль от обычной деятельности или чистая прибыль. В практике финансового менеджмента рассматриваемые показатели получили название промежуточных уровней доходности.

Величина показателя рентабельности продаж широко варьируется в зависимости от сферы деятельности организации. Объясняется это различиями в скорости оборота средств, связанными с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для хозяйственных операций, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов. Более быстрый оборот капитала приносит те же результаты и при меньшей величине прибыли в расчете на объем проданной продукции.

Различия в значениях показателя рентабельности продаж в рамках одной отрасли непосредственно определяются эффективностью управления в конкретной организации.

Величина показателя рентабельности продаж находится в прямой зависимости от структуры капитала организации. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства).

Коэффициент рентабельности собственного капитала (рентабельность собственного капитала) показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками организации. Определяется по формуле:

собственного_ капитала

100