VI. Модель оценки доходности финансовых активов (модель сарм)

(k_е – к_r) = β*( k_m – к_r), где

к_r – безрисковая доходность (под ней понимается доходность государственных ценных бумаг),

k_е - ожидаемая доходность финансового актива,

k_m – среднерыночная доходность на рынке ценных бумаг,

β – коэффициент, характеризующий предельный вклад данного финансового актива в риск рыночного портфеля.

Модель САРМ важна для определения как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в ее рамках.

β-коэффициент для одного финансового актива рассчитывается так:

, где

к_i – доходность i-й акции в n-м периоде,

- среднеарифметическая доходность i-й акции за n-й период,

- среднеарифметическая среднерыночная доходность за n-й период,

- среднеквадратическое отклонение среднерыночной доходности.

Финансовый актив имеет среднюю степень риска при β=1, финансовый актив является более рискованным и менее рискованным при β>1 и β<1; рост β в динамике означает увеличение риска данного финансового актива.

Коэффициент β может быть рассчитан и для портфеля в целом в целях его диверсификации.

, (должен стремиться к единице)

где Х_ip – удельное содержание i-й акции в портфеле (по стоимости),

j – количество всех акций в портфеле

VII. Метод оценки вероятности ожидаемого ущерба основан на том, что степень риска (R) определяется как произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет. Наилучшим является решение с минимальным размером рассчитанного показателя. Математически суть этого метода можно выразить в виде формулы:

, где

А и В - ущерб при принятии различных решений; р₁ и р₂ - степень вероятности получения ущерба.

VIII. Метод минимизации потерь основан на расчете возможных потерь при выборе определенного варианта решения задачи. С этой целью выделяют два вида потерь:

- потери, вызванные неточностью изучаемой модели (объекта), или так называемый «риск изучения» Rи. Нельзя эффективно управлять объектом, о котором у менеджера существуют неясные представления;

- потери, вызванные неточностью и неэффективностью управления, или «риск действия» (R_д). Он связан с возможностью принятия неверных решений и возникновением потерь в процессе исполнения этих решений.

Степень риска в настоящем и будущем дает сумма этих потерь:

R=Rи+R_Д

IX. Анализ сценариев - это прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого вычисляются NPV по пессимистическому и оптимистическому сценариям и сравниваются с ожидаемым NPV.

В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

X. Метод построения дерева решений основан на графическом построении вариантов решений. Его используют тогда, когда решение принимается поэтапно или когда с переходом от одного варианта решения к другому меняются вероятности, т.е. когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Дерево решений - прием, позволяющий наглядно представить логическую структуру принятия решений. По ветвям дерева соотносят субъективные и объективные оценки возможных событий. Следуя вдоль построенных ветвей и используя специальные методики расчета вероятностей, оценивают каждый путь и выбирают менее рискованный.

При создании дерева решений пункты принятия решений обозначают квадратами, а узлы возникновения неопределенностей - кружками. Для каждого разветвления неопределенности рассчитывается вероятность положительного и отрицательного результатов, а в конце каждой финальной ветви указывается ожидаемый результат. При обратном анализе для каждого узла неопределенности рассчитывается математическое ожидание. Для каждого пункта принятия решения результат максимизируется. Лучшее решение принимается по максимальному результату.

Недостатками этого метода является его трудоемкость и отсутствие учета влияния факторов внешней среды.

XI. Суть математического метода заключается в использовании для оценки риска критерия математического ожидания, критерия Лапласа и критерия Гурвица. Основным из них является критерий математического ожидания.

Исходные данные для расчета обычно представляются в виде таблицы

Выбор варианта решения	Состояние среды (S) и его вероятность (P)
	S1 (P1)	S2 (Р2)	Si (Рi)
А1	X11	X12	X1j
А2	X21	X22	X2j
Аi	Xi1	Xi2	Xij

В таблицах Xij обозначает результат, который можно получить от i-го решения при j-ом состоянии среды.

Критерий математического ожидания определяется по формуле

К=maxM(x_i), где

M(x_i) — математическое ожидание результата для i-ой строки.

Математическое ожидание рассчитывается по формуле

, где

р_j — вероятность j-го состояния среды.

Оптимальным считается то решение, которому соответствует наибольший результат.

Если все состояния среды имеют равную вероятность, то для расчетов используется критерий Лапласа:

Критерий Гурвица рассчитывается по формуле

, где

max х_ij — лучший результат; min х_ij — худший результат; α — параметр оптимизма.

Решение принимается по максимальному значению критерия Гурвица.

Величина параметра α принимается равной от 0 до 1 в зависимости от оценки ситуации менеджером: при оптимистическом подходе значение α принимается больше 0,5, при пессимистическом - меньше 0,5. Если α=1, критерий Гурвица называется максимакс, или критерий азартного игрока. При α=0 он называется максимин, или критерий пессимиста.

Использование критерия Гурвица страдает субъективизмом, так как параметр α выбирается индивидуально.

XII. Оценка риска на основе анализа финансового состояния является одним из самых доступных и достоверных методов как для предприятия, так и для его партнеров.

Финансовое состояние предприятия - это комплексное понятие, включающее систему абсолютных и относительных показателей, отражающих наличие, размещение и использование финансовых ресурсов. Анализ финансового состояния позволяет определить финансовую устойчивость предприятия как критерий оценки предпринимательского риска. Зависимость между финансовой устойчивостью предприятия и риском прямо пропорциональна: при ухудшении финансового состояния предприятия возникает опасность возникновения комплекса финансовых рисков, одним из которых является риск банкротства.

Финансовое состояние предприятия характеризуется комплексом взаимосвязанных критериев. Наиболее объективный результат может быть получен на основании использования в процессе анализа как абсолютных, так и относительных критериев оценки.

Абсолютные критерии оценки деятельности предприятия могут быть двух типов: результативные (например, сумма выручки, оборот предприятия, сумма его активов и др.) и разностные (прибыль предприятия, чистый оборотный капитал и др.).

Однако анализ величины абсолютных показателей не может показать реального финансового состояния предприятия. Для его объективной оценки абсолютные показатели должны исследоваться за ряд лет в динамике, что не всегда возможно в современных условиях.

Для оценки уровня финансового риска особый интерес представляет система относительных показателей, или финансовых коэффициентов, расчет которых основан на данных бухгалтерской отчетности предприятия.

Значение определенного коэффициента само по себе дает мало информации для анализа. Необходимо провести пространственно-временное сравнение этих коэффициентов с нормативным их значением, а также с аналогичными показателями по родственным предприятиям, изучить их динамику за определенный период.

Наиболее важными для анализа финансового состояния предприятия и предотвращения риска банкротства являются следующие финансовые показатели: платежеспособности и ликвидности предприятия; финансовой устойчивости; рентабельности; деловой активности.

Рейтинговая оценка финансово-экономического состояния предприятия
Показатель	Нормативное значение				Значимость показателя	Анализируемый год (2008)
	Отл. (5)	Хор. (4)	Уд. (3)	Неуд. (2)		Фактич. значение	Оценка	Оценка с учет. знач.
Показатели ликвидности
К тек. лик.	>2	1,5-2	1-1,49	<1	0,3			Х
К сроч. лик.	>1	0,75-1	0,5-0,74	<0,5				Х
К абс. лик.	>0,3	0,2-0,3	0,1-0,19	<0,1				Х
Среднее знач.	Х	Х	Х	Х		Х
Показатели финансовой устойчивости
К фин. рычага	<0,7	0,7-0,85	0,84-1	>1	0,15			Х
К маневр-ти	>0,5	0,35-0,5	0,2-0,34	<0,2				Х
К автономии	>0,7	0,6-0,7	0,5-0,59	<0,5				Х
Среднее знач.	Х	Х	Х	Х		Х
Показатели рентабельности
R активов	>0,06	0,03-0,06	0-0,03	<0	0,4			Х
R собств. капитала	>0,09	0,05-0,09	0-0,04	<0				Х
Среднее знач.	Х	Х	Х	Х		Х
Показатели деловой активности
К обор. об. ср-в	>5,9	4,3-5,9	2,7-4,3	<2,7	0,15			Х
К обор. собств. ср-в	>1,7	1,5-1,7	1,2-1,4	<1,2				Х
Среднее знач.	Х	Х	Х	Х		Х
Рейтинг	Х	Х	Х	Х		Х	Х

Информационной основой для расчетов рисков является бухгалтерская отчетность предпринимательских структур. В отчетности можно указать статьи, абсолютные значения и динамику, изменения которых позволяют характеризовать предпринимательские риски Анализ бухгалтерской отчетности предприятий показал, что их деятельность подвержена в основном имущественному, кредитному и рыночному риску. Именно они определяют общий уровень и динамику предпринимательского риска.

Ниже приводится одна из методик управления рисками предпринимательской структуры через воздействие на интегральный оценочный показатель. Предлагаемая методика содержит 13 показателей, для которых составлены пороговые значения показателей для трех рисковых ситуаций, характеризующих высокий, средний и низкий уровни риска. Рекомендуемые значения показателей получены в результате изучения данных бухгалтерской отчетности, данных статистической отчетности о рентабельности и ликвидности предприятий.

Показатель	Значение показателя, характеризующее рисковую ситуацию			Вес показа-теля
	высокий	средний	низкий
имущественный риск
Показатель собственности на основные средства	>0,7	0,5-0,7	<0,5	0,056
Показатель участия в средствах организации	<0,3	0,3-0,7	>0,7	0,056
риск ликвидности (кредитный риск)
Рентабельность основной деятельности	<0	0-0,22	>0,22	0,08
Коэффициент текущей ликвидности	<0,8	0,8-1	>1	0,08
Коэффициент быстрой ликвидности	<0,5	0,5-0,8	>0,8	0,08
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,03	0,03-0,08	>0,08	0,08
Деловая активность партнеров малого предприятия	чем выше коэффициент, тем меньше деловая активность партнеров предприятия			0,056
Оборачиваемость запасов, год	<5	5-8	>8	0,08
Удельный вес дебиторской задолженности в общем объеме оборотных активов	>0,06	0,4-0,6	0,4	0,08
рыночный риск
Оборачиваемость дебиторской задолженности	<1	1-2	>2	0,08
Оборачиваемость кредиторской задолженности	<1	1-2	>2	0,08
Обеспеченность материальными запасами	<0,3>0,7	0,3-0,4	>0,4-0,7	0,08
Показатель зависимости от поставщиков	0,1-0,5 при N>20	0,05-0,1 при N=10-20	0,05-0,1 при N=10-20	0,056

Формула для расчета интегрального показателя выглядит следующим образом:

,где

К_i - значение показателя, увеличение которого благоприятно для предприятия; L_i - значение показателя, снижение которого благоприятно для предприятия; W_i - удельный вес показателя.

Значение интегрального показателя указывает на общий предпринимательский риск, имеющий место на предприятии, определяет тип рисковой ситуации. Увеличение показателя характеризует стабилизацию положения, сокращение неопределенности, снижение риска.

В рамках приведенной методики количество показателей, характеризующих уровень предпринимательского риска, может быть любым.