2.3. Методы оценки экономической эффективности проектов

2.3.1. Общие положения

Эффективность инновационного проекта характеризуется систе­мой экономических показателей, отражающих соотношение связан­ных с проектом затрат и результатов, и позволяющих судить об экономической привлекательности проекта для его участников, об эко­номических преимуществах одних проектов над другими. Показатели эффективности инновационных проектов могут классифицироваться по следующим признакам:

- по виду экономических субъектов;

- по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности проекта, показатели делятся на абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками ре­зультатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относи­тельные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к сово­купным затратам на их получение; временные, которыми оце­нивается период окупаемости инвестиционных затрат;

- по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов показатели делятся на статические, в которых де­нежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оце­ниваются как равноценные, и динамические, в которых денеж­ные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эк­вивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспе­чивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Приведенные в табл. 2.2 показатели используются для оценки экономической эффективности инновационных проектов, причем каждый из них может оценить экономические интересы любого субъ­екта, участвующего в проекте.

Таблица 2.2 Критерии и методы оценки экономической эффективности инвестиций

Методы и критерии	Статические	Динамические
Абсолютные	Суммарный доход (прибыль) Среднегодовой доход (прибыль)	Чистая текущая стоимость (NРV) Годовой эквивалент (аннуитет)
Относительные	Рентабельность инвестиции (R0I)	Индекс прибыльности (РI) Внутренняя рентабельность инвестиций (1К.К)
Временные	Период возврата (срок окупаемости) проекта

2.3.2. Статические методы оценки эффективности

Статические методы оценки экономической эффективности — это простые методы, которые используются главным образом для бы­строй и приближенной оценки экономической привлекательности проектов. Они могут быть рекомендованы для применения на ранних стадиях экспертизы инновационных проектов, а также для проектов, имеющих относительно короткий инвестиционный период. К наиболее часто используемым в практике экономического анализа показа­телям оценки экономической эффективности проектов относятся:

- суммарная (или среднегодовая) прибыль, получаемая в резуль­тате реализации проекта;

- рентабельность инвестиций (простая норма прибыли);

- период окупаемости (срок возврата) инвестиций. Показатели прибыльности проекта характеризуют величину чис­той прибыли, получаемой участниками проекта при его реализации.

Суммарная прибыль определяется как разность совокупных стоимостных результатов и затрат, вызванных реализацией проекта:

(2,4)

где стоимостная оценка результатов, получаемых участником проекта в течение 1-го интервала времени; совокупные затраты, совершаемые участниками проекта в течение t-го интервала времени; m -число временных интервалов в течение инвестиционного перио­да, т. е. периода жизненного цикла проекта.

Среднегодовая прибыль является расчетным показателем, опре­деляющим усредненную величину годовой чистой прибыли проекта:

где Т— продолжительность инвестиционного периода, лет.

Проект можно считать экономически привлекательным, если эти показатели являются положительными, в противном случае проект является убыточным. Показатели прибыльности могут рассчитывать­ся применительно к различным экономическим субъектам, заинтере­сованным в участии в проекте. Для каждого из них меняются лишь содержание и значение стоимостных оценок результатов и затрат. Так, для потенциального инвестора экономическими результатами реализации проекта выступают ожидаемые доходы (например, диви­денды), получаемые им в течение периода реализации проекта. Для кредитора экономическим результатом являются платежи за выдан­ный кредит, инвестируемый в проект.

При изучении экономической состоятельности проекта с исполь­зованием показателей их прибыльности применяется метод анализа точки безубыточности проекта.

Анализ точки безубыточности (Break-Even Point Analysis) состоит в определении такого критического объема продаж, при котором вы­ручка Rev от реализации продукции становится равной валовым из­держкам:

(2.6)

критический объем продаж (точка безубыточности), постоянные издержки, величина которых не зависит от роста объемов производства продукции (административно-хозяйственные расходы, амортизационные отчисления, арендные платежи и т. п.), цена единицы продукции, средние переменные издержки единицы продукции.

К переменным издержкам обычно относят стоимость материалов и сырья, заработную плату основных рабочих с начислениями и т. п. Суммарная величина переменных издержек пропорционально возрастает с ростом объемов производства:

(2.7)

При анализе точки безубыточности необходимо сопоставить пла­нируемые объемы продаж продукции (услуг) с критическим объемом продаж. Если планируемые объемы продаж значительно превышают величину , то это свидетельствует об экономической привлекатель­ности проекта и его высокой прибыльности. В противном случае, следует либо принимать меры по расширению рынков сбыта и росту объемов продаж, либо отказываться от идеи проекта как экономиче­ски убыточного.

Рис. 2,9. График определения точки безубыточности

Рентабельность инвестиций (Return On Investments) дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. Показатель рентабельности ин­вестиций (простая норма прибыли) определяется как отношение го­довой прибыли к вложенным в проект инвестициям:

(2.8)

где: прибыль от реализации; начальные инвестиции.

Показатель рентабельности инвестиций может быть рассчитан по данным одного из годов реализации проекта (обычно для этого вы­бирается год, соответствующий реализации проекта на полную про­изводственную мощность), по отдельным годам реализации проекта при различной степени использования производственных мощностей, или по усредненному показателю чистой прибыли. В зависимости от целей экономического анализа, могут использоваться различные по­казатели прибыли и инвестируемого капитала. Так, для оценки нор­мы прибыли на полный вложенный капитал используется показатель:

(2.9)

где процентные платежи, выплачиваемые кредитору. Норма прибыли на оплаченный акционерный капитал определяется:

(2.10)

где акционерный капитал.

Период окупаемости инвестиций определяет промежуток времени от момента начала инвестирования проекта до момента, когда чис­тый доход от реализации проекта, рассчитываемый нарастающим итогом, полностью окупает (компенсирует) начальные вложения в проект. Считается что, чем меньше период окупаемости проекта, тем быстрее начальные вложения возвращаются инвестору, тем проект является более привлекательным. Графическая интерпретация пока­зателя периода окупаемости представлена на рис. 2.10,а), где приве­дена динамика изменения чистого кумулятивного дохода по проекту.

Рис. 2. 10. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости

Для проектов, характеризующихся постоянным по величине и равномерно поступающим чистым доходом и единовременными капитальными вложениями в проект , период окупаемости , как это видно на рис. 2.10, б), может быть рассчитан:

(2.11)

Используя данное выражение, можно приближенно оценить пери­од окупаемости, используя для этого . Необходимо подчеркнуть, что статические методы являются достаточно грубыми и их практи­ческое применение оправдывается простотой вычисления соответ­ствующих оценочных показателей.

2.3.3. ФАКТОР ВРЕМЕНИ В ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИЗМЕРЕНИЯХ

В экономической деятельности хозяйствующих субъектов посто­янно возникают проблемы соизмерения ценности денежных средств, выплачиваемых или получаемых в разные моменты времени. Так, коммерческие организации, располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные возможности их использования — инвестирование производства с целью расширения объемов произ­водства и получения дополнительной прибыли, вложение денежных средств на депозитный счет в банк, покупка ценных бумаг и др. Ана­логичными возможностями обладают и домашние хозяйства.

Обладая альтернативными возможностями инвестирования де­нежных средств, потенциальный инвестор стремится максимизиро­вать свою экономическую выгоду (доход, прибыль). Можно сформу­лировать следующее общее правило выбора - если в любое время ку­мулятивный денежный поток по одной из альтернатив А, по крайней мере, не меньше кумулятивного денежного потока другой альтернати­вы В, и имеется хотя бы один момент времени, когда поток А превы­шает поток В, то альтернатива А экономически предпочтительнее В.

Поэтому при рассмотрении двух альтернатив вложений при усло­вии равной степени риска инвестирования (рис. 2.11. а), инвестор, очевидно, предпочтет альтернативу А.

Рис. 2.11. Кумулятивные денежные потоки альтернативных проектов

Однако, во многих случаях ситуация является более сложной. Как это видно на рис. 2.11. б), при сравнении альтернатив А и С достаточ­но сложно принять решение о предпочтительности одной из рассмат­риваемых альтернатив. Для решения этой проблемы требуется уста­новление некоего масштаба (шкалы измерения), посредством которо­го можно соизмерить ценность денежных потоков во времени.

Необходимость такого соизмерения состоит в том, что ценность любой денежной единицы в текущий момент времени всегда выше, чем ее ценность в будущем. Одной из причин этого является инфляция как процесс падения покупательной способности денег во времени.

Однако, если отвлечься от современных российских реалий, для которых характерен достаточно высокий уровень инфляции, и пред­ставить гипотетическую ситуацию ее отсутствия, то и здесь деньги ценятся во времени по-разному, поскольку они обладают "зарабатывающей силой". Доказательством этого могут служить ре­зультаты финансовых инвестиций в форме процентных доходов, по­лучаемых вкладчиком по депозитным счетам в коммерческих банках. Приведенный ниже пример иллюстрирует "зарабатывающую силу" денег в результате материальных инвестиций.

Пример определения дохода при материальных инвестициях.

Допустим, рабочий копает канавы для подземного кабеля. За эту работу ему платят 8 руб. за метр, а в среднем он копает 10 метров в день. Погодные условия ограничивают продолжительность работы до 180 дней в году. Таким образом, он зарабатывает 80 руб. за день работы или 14400 руб. в год,

Рабочий может купить механический канавокопатель, взяв заем в банке 8000 руб. под 30 % годовых. Машина будет копать в среднем 40 метров в день. Снизив цену до 5 руб. за метр, рабочий может получить достаточно заказов, чтобы загрузить машину. Расчетные эксплуатационные затраты на обслужи­вание канавокопательной машины составляют 40 руб. за рабочий день. Через год машина полностью обесценивается вследствие физического износа. Определение дохода в результате материальных инвестиций приводится в табл. 2.3.

Таблица 2.3 Определения дохода при материальных инвестициях, руб.

Заем	8000
Выручка от реализации (оплата за работу — 5х40х180)	36000
Поступления	44000
Покупка машины	8000
Эксплуатационные затраты на обслуживание, 40х180	7200
Проценты за кредит, 8000х0,3	2400
Возврат кредита	8000
Платежи	25600
Доход от работы с машиной (Поступления – Платежи)	18400
Чистый доход от покупки машины (18400 – 14400)	4000

Как видно из приведенного примера, привлечение заемных средств при выгодном их вложении позволяет увеличить доходы, ко­торых достаточно для возврата займа и получения дополнительной прибыли. Другими словами, деньги, не только помещенные на депо­зит, но и вложенные в инвестиционный проект, обладают "зарабатывающей силой".

Следовательно, результат любой экономической деятельности, выраженный в стоимостной форме, т. е. в форме дохода, представ­ляется как некая сумма "сегодняшнего дня", эквивалентная будущим доходам. В соответствии с этим, будущие доходы могут быть приве­дены на эквивалентную основу путем умножения на дисконтирующий множитель показывающий во сколько раз ценность денежной единицы, получаемой в будущем, меньше ценности этой денежной единицы в текущий момент. При этом множитель , как правило, определяется выражением

(2.12)

где ставка дисконтирования.

С помощью процедуры, обратной дисконтированию, можно определить будущую сумму, эквивалентную сегодняшней сумме. При этом сегодняшняя сумма умножается на коэффициент Такой подход вполне правомерен и из него вытекает банковская форма денежного кредита как средства извлечения постоянного дохо­да путем предоставления займов (ссуд) действующим предпринимате­лям, которые трансформируют заемные средства в реальный капитал, наращиваемый в ходе воспроизводственного процесса.

Поскольку в основе дисконтирования лежат расчетные процеду­ры, связанные с процентной ставкой, используемой на рынке капита­ла, целесообразно кратко охарактеризовать их сущность. Под про­центами (процентными деньгами) понимается сумма доходов от пре­доставления финансовых средств в долг в любой форме. При заклю­чении финансового соглашения о предоставлении кредита стороны договариваются о размере процентной ставки, определяемой как со­отношение суммы процентных денег, выплачиваемых за фиксирован­ный отрезок времени, к величине кредита. Обычно в качестве фикси­рованного отрезка принимается год.

При установлении процентной ставки кредитор учитывает сле­дующие основные факторы:

- риск невозврата должником кредитуемой суммы;

- затраты кредитора на изучение должника и оформление кре­дита;

- упущенные возможности альтернативного использования кре­дитором кредитуемой суммы.

К факторам, определяющим величину процентной ставки с точки зрения должника, следует отнести условие: ожидаемая доходность заемных средств должна превышать затраты на оплату процентов.

Существуют два способа начисления процентов — простые и сложные проценты. Отличие в способах состоит в выборе исходной базы для начисления процентов и порядке возврата кредитуемых средств.

Простой процент — это способ начисления процентов только на начальную инвестируемую сумму денежных средств. При таком спо­собе начальная сумма денежных средств за определенный проме­жуток времени, в течение которого раз начисляются проценты, воз­растет до величины :

(2.13)

где процентная ставка, установленная на определенный проме­жуток времени.

Пример расчета с помощью простых процентов.

Допустим, что берется в долг 1000 руб. по ставке простого процента 30 % годовых. В конце первого года процент, подлежащий к оплате, составляет: С учетом самого долга и процентов сумма , подлежащая оплате на конец года, составит 1300 руб.

Сложный процент—это способ начисления процентов, когда на­чальная инвестируемая сумма через промежуток времени, в тече­ние которого n раз начисляются проценты, возрастет до :

(2.14)

В отличие от первого способа здесь начисление процентов произ­водится на сумму, включающую проценты, начисленные за предыдущие периоды. Такой метод исходит из предположения, что все выплаты по процентам реинвестируются и приносят такой же процент дохода.

Пример расчета с помощью сложных процентов.

Допустим, что берется в долг 1000 руб. по ставке простого процента 30% годовых на два года. Долг вместе с процентами выплачивается в конце срока кредитования. В конце первого года процент, подлежа­щий оплате, составляет: , а в конце второго года:

Следует отметить, что метод простых процентов является частным случаем метода сложных процентов, при котором проценты пога­шаются регулярно в момент их начисления. Как видно из расчетов, приведенных в табл. 2.4, при ежегодной выплате процентов действует формула простых процентов.

Если же проценты накапливаются (табл. 2.5), то начисление про­изводится по методу сложных процентов.

Таблица 2.4 Вычисление сложного процента при ежегодной его выплате

Го­ды	Сумма долга на начало года(А)	Процент к оплате на конец года (В)	Сумма долга на конец го­да (А+В)	Сумма, оплаченная в конце года
1	1000	300	1300	300
2	1000	300	1300	300
3	1000	300	1300	300
4	1000	300	1300	1300

Таблица 2.5 Вычисление сложного процента, когда проценты накапливаются

Годы	Сумма долга на начало года (А)	Процент к оплате на конец года (В)	Сумма долга на конец года (А+В)	Сумма, Оплаченная в конце года
1	1000	1000х0,3= 300	1000х1,3=1300	0
2	1300	1300х0,3=390	юооо,з)2^ 690	0
3	1690	1690х0,3=507	1000(1,3)^2197	0
4	2197	2197х0,3=659	1000(1,3)^2856	2856

Рассмотренные методы могут быть распространены на сферу оценки любых финансовых операции, а метод сложных процентов может использоваться для соизмерения ценности денежных потоков во времени. Если собственник капитала располагает суммой денеж­ных средств , то вложив их в некоторый источник накопления ка­питала, гарантирующий ему определенный доход по ставке R про­центов в год, собственник через период времени Т получает доход:

(2.15)

Отсюда следует, что сумма для собственника — это денежный эквивалент суммы через n лет, а величина определяется:

(2.16)

является текущим эквивалентом суммы , полученной через n лет.