Тема 4. Оценка эффективности прямых инвестиций (4 ч)

Структура затрат и результатов реализации инвестиционного проекта; дисконтирование, выбор нормы дисконта при оценке эффективности инвестиций; методы оценки эффективности инвестиционных проектов; экспертиза проектов.

3.3. Совокупность затрат на инвестиционный проект и проданную продукцию

При определении общих совокупных затрат инве­стиционного проекта и затрат на проданную продук­цию можно воспользоваться перечнем статей затрат, приведенными в работе. Затраты на инвестицион­ный проект включают предпроизводственные расхо­ды, основной и оборотный капитал.

Структура общих затрат на проект состоит из сле­дующих составляющих.

1. Инвестиции в основной капитал:

• покупка и подготовка участка;

• технологии;

• оборудование;

• инструмент, запасные части, быстроизнашивающиеся предметы;

• строительные работы;

• затраты на инженерно-конструкторские работы;

• основной акционерный капитал (нематериальные активы);

• затраты на транспорт, погрузочно-разгрузочные работы;

• страхование;

• налоги, сборы;

• на охрану окружающей среды;

• предпроизводственные расходы, включающие расходы на исследования, юридические услуги, предпроизводственные маркетинговые исследования, набор и обучение персонала, администрацию и накладные расходы, пусковые испытания, проценты по ссуде, накопившиеся в течение строительства.

2. Инвестиции в оборотный капитал

Итого: Полные инвестиционные затраты.

В отличие от общих затрат инвестиционного про­екта, затраты на проданную продукцию состоят из двух составляющих: полные затраты производства и марке­тинговые затраты, включающие затраты продажи и сбыта.

При оценке затрат производства расчеты должны проводиться с учетом достижения организацией нор­мальной мощности, которая достигается при нормаль­ных рабочих условиях с учетом мощности установлен­ного оборудования, его технических характеристик, перерывов в работе, простоев, праздничных дней. Нормальная мощность оборудования организации - это количество единиц продукции, произведенной в течении года при нормальных условиях. Напротив, номинальная мощность - это технически достижимая мощность, которая установлена поставщиками обору­дования.

Совокупность затрат производства и маркетинга в организации может выглядеть следующим образом:

А. Производственные издержки организации, вклю­чающие издержки на потребляемые материальные ре­сурсы (основные и вспомогательные материалы), опла­ту трудовых ресурсов, бракованную или возвращенную продукцию, очистку сточных вод, защиту окружающей среды.

Б. Накладные расходы организации (прямые и косвенные постоянные затраты производства), вклю­чающие контроль качества продукции, арендные платежи, издержки на НИОКР, хранение продукции (пря­мые и косвенные).

В. Административные накладные расходы (косвен­ные, в основном постоянные затраты), включающие заработную плату управленческого и административ­ного персонала, средства оргтехники и канцтовары, арендные платежи за административные здания, об­служивание коммуникаций и транспорт.

Г. Эксплуатационные затраты (А + Б + В).

Д. Амортизационные расходы (косвенные постоян­ные издержки).

Е. Затраты финансирования.

Ж. Производственные затраты (Г + Д + Е).

3. Маркетинговые затраты, включающие прямые маркетинговые затраты на упаковку, хранение, продви­жение и сбыт товара, косвенные затраты маркетинга, связанные с накладными расходами отделения марке­тинга.

И. Полные затраты на проданную продукцию.

При инвестиционном проектировании совокупность общих затрат инвестиционного проекта, с одной сторо­ны, является плановым документом, а с другой - инст­рументом контроля и анализа их использования. Исход­ной базой при проводимых расчетах являются: перечень работ по проектированию зданий и сооружений, черте­жи и другие графические материалы, стоимость машин и оборудования, действующие цены, тарифы на перевоз­ку и услуги, нормы накладных расходов.

Применяемые в настоящее время методы оценки эффективности инвестиционных проектов предусмат­ривают учет фактора времени и рисков. В связи с этим все исходные данные при проводимых расчетах сле­дует иметь в динамике за весь период инвестиционно­го цикла проекта, т. е. они должны отображать дина­мику строительства и функционирования объекта до прекращения его деятельности.

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПРОЕКТОВ

Прогноз экономических показателей инновационного проекта базируется на результатах оценки рыночных перспектив реализации инноваций, лежащих в основе проекта, и предназначен для определе­ния финансовой состоятельности проекта. Финансовая состоятель­ность заключается в способности фирмы своевременно и полном объеме выполнять финансовые обязательства, возникающие в связи с реализацией проекта, с одной стороны, и с другой — в получении прибыли, не меньшей, чем она могла бы быть получена при наилуч­шем альтернативном использовании предпринимательских усилий и вкладываемого в проект капитала.

Первый из этих факторов требует соблюдения положительного сальдо баланса поступлений и платежей денежных средств в течение инвестиционного периода, а второй - положительной оценки эко­номической эффективности инвестиций в проект (подробнее см. в п. 2.3). В состав экономических показателей проекта включаются:

- инвестиционные затраты (капиталовложения), определяющие величину начальных инвестиций в проект на прединвестиционной и инвестиционной стадиях;

- финансовые результаты проекта, определяющие источники, сроки и размеры поступлений денежных средств (наличных денег, поступлений на банковские счета или в кассу) хозяй­ствующему субъекту, осуществляющему реализацию проекта. Источниками поступления денежных средств могут высту­пать: выручка от реализации продукции (услуг); кредиты и займы внешних агентов; акционерный капитал, привлекаемый за счет эмиссии акций; выручка от реализации активов, во­влекаемых в проект и оцениваемых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с реа­лизацией проекта;

- текущие затраты по проекту, определяющие источники, сро­ки и размеры платежей денежных средств, производимых хо­зяйствующим субъектом в процессе реализации проекта на его эксплуатационной стадии. В состав платежей включаются производственно-сбытовые издержки по проекту; платежи за кредиты и займы; налоговые платежи; прочие платежи из прибыли, включая выплату дивидендов акционерам. Доходы и затраты, связанные с реализацией проекта, являются исходными показателями для прогноза денежного потока проекта.

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реально поступающих на счета или в кассу хозяйствующего субъекта в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выпла­чиваемых внешним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток (Cash In Flow - CIF) представляет со­бой финансовые результаты проекта.

Выходной денежный поток (Cash Out Flow - COF) включает ин­вестиционные издержки, определяющие величину начальных капи­тальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту, обычно включающие текущие издержки без учета амор­тизационных отчислений на внеоборотные активы, вовлеченные в проект, прочие текущие затраты. Амортизационные отчисления являются по форме номинальными денежными затратами, поскольку они включаются в состав затрат экономического субъекта, уменьшая налогооблагаемую прибыль, однако, реально они не выплачиваются внешним агентам и аккумулируются экономическим субъектом.

Чистый денежный поток (Net Cash Flow - NCF) определяется как разность между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

(2.1)

где чистый денежный поток в интервале времени t;

входной денежный поток в интервале t; выходной денежный поток в интервале t.

Инновационные проекты обычно характеризуются денежными потоками, имеющими различную интенсивность в течение отдельных интервалов инвестиционного периода. Причем, чистый денежный по­ток может быть отрицательным на инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и прини­мают положительные значения на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Для целей экономического анализа денежные потоки могут быть представлены как в табличной форме (см. пример в п. 2.3.6.), так и в графической форме (см. рис. 2.6, где показаны денежные потоки для кредитования суммы в 1000 руб. по ставке 30 % годовых при ежегод­ной выплате процентов). Как видно из диаграмм рис. 2.6, денежные потоки представляются в виде вектора, направленного вверх при по­лучении денежных средств, и вниз — при платеже денежных средств.

Рис. 2.6. Диаграмма денежных потоков.

(а) - денежный поток должника, (б) - денежный поток кредитора.

Прогноз финансовых показателей следует производить диффе­ренцирование по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвестиционного периода могут быть приняты месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исхо­дить, во-первых, из планируемой периодичности денежных поступле­ний и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов реко­мендуется использовать различную разбивку инвестиционного пе­риода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реа­лизации проекта обычно принимаются месяц или квартал, а для по­следующих лет реализации —год.