1.2 Применение стратегий хеджирования финансовых рисков в условиях российского рынка производных финансовых инструментов

Для того чтобы комплексно рассмотреть стратегии, существующие на отечественном срочном рынке, необходимо исходить из концепций хеджирования. В первой части мы выделили три концепции хеджирования. В таблице 1.1 приведена классификация основных стратегий хеджирования в зависимости от концепции.

Видно, что наиболее универсальным механизмом хеджирования являются опционные стратегии, так как спекулятивная концепция хеджирования не разделяет таких участников рынка, как хеджер и спекулянт.

Как видно из таблицы, фьючерсные стратегии хеджирования соответствуют концепции совершенного хеджирования и концепции Уокинга, а опционные - концепциям совершенного и несовершенного хеджирования.

Таблица 1.1 – Классификация стратегий хеджирования в зависимости от концепции хеджирования

Концепции	Фьючерсные стратегии хеджирования	Комбинация					Спрэд
		Стеллаж	Стрэдл	Стрип	Стрэп	Спрэд быка		Спрэд медведя	Бэкспрэд	Рэтио спрэд	Спрэд бабочка
Концепция совершенного хеджирования (традиционный подход)	+	+	+	+	+	+		+	+	+	+
Концепция Уокинга (спекулятивный подход)	+	-	-	-	-	-		-	-	-	-
Концепция несовершенного хеджирования (портфельный подход)	-	+	+	+	+	+		+	+	+	+

Фьючерсные стратегии хеджирования могут быть классифицированы следующим образом:

- ленточная;

- параллельная.

На практике фьючерсные стратегии удобны только в том случае, когда заранее известны даты поступления средств погашения в определенные моменты в будущем. К примеру, в сельском хозяйстве можно захеджироваться на весь год вперед и в полном объеме, продать финансовый инструмент сразу с исполнением через год, а погашать - в определенные моменты в будущем, совпадающие со сроками поступления денежных средств [12].

Сельское хозяйство – одна из немногих отраслей, для которых актуально хеджирование в полном объеме из-за огромного количества рисков, которыми практически невозможно управлять (в том числе климатических). При этом от неблагоприятных изменений погодных условий, которые могут привести к катастрофическим последствиям для сельского хозяйства, можно захеджировать погодными производными (в т.ч. опционами) и тем самым попытаться минимизировать убытки (но при этом необходимо помнить, что это требует соответствующих финансовых вложений).

Стратегии с помощью фьючерсных контрактов используются на практике для хеджирования негативно ожидаемых изменений на рынке базового актива больше краткосрочно. Но более универсальные стратегии можно строить из опционных контрактов и комбинаций фьючерсов и опционов.

Опционы позволяют инвесторам формировать различные стратегии. Наиболее простыми из них являются сочетания опционов и акций. Инвестор использует их с целью хеджирования своей позиции по базовому активу.

Опционные стратегии можно классифицировать на прямые и волатильные.

Существуют стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи/покупки нескольких опционов. Возможно выделить две группы опционных стратегий хеджирования: комбинации и спрэды.

Комбинация – это портфель опционов, состоящий из опционов разного вида на один актив с одновременным истечением контрактов, которые являются длинными при покупке или короткими при продаже. Цена исполнения опционов не влияет на формирование позиции.

Спрэд – это портфель опционов, состоящий из опционов на один актив, но с разными датами экспирации контрактов и разными ценами исполнения. Спрэды разделяются на два вида: вертикальный и горизонтальный.

Вертикальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми датами экспирации контрактов, но с разными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд включает в себя опционы с одинаковыми ценами исполнения, но с разными датами экспирации.

Спрэд можно разделить на два вида: повышающийся и понижающийся. Когда хеджер формирует повышающийся вертикальный спрэд, тот опцион, который покупается, имеет более низкую цену исполнения, чем опцион, который продается. У повышающегося горизонтального спрэда тот опцион, который приобретается, имеет более отдаленную дату экспирации контракта.

Для вертикального спрэда его повышающаяся или понижающаяся разновидности связаны с анализом рыночной ситуации инвестором, т.е. он планирует получить прибыль от роста или снижения цены базового актива. Многие финансовые компании имеют продукты, связанные с опционными стратегиями, начиная от обычной покупки опциона и заканчивая сложными дельта-, гамма-нейтральными стратегиями.

Например, структурный продукт финансовой группы БКС «Для держателей акций». Доходность продукта определяется на основании цены акций, достигнутой в день окончания договора, с использованием следующих условий (варианты отмечены на графике доходности):

I. Если итоговая цена окажется ниже пороговой цены 97,5 рублей (либо равна ей), то инвестору выплачивается гарантированный доход в размере 20% годовых от суммы инвестиции.

II. Если цена акций в день окончания договора будет больше пороговой цены 97,5 рублей, то инвестор продает принадлежащие ему акции по 97,5 рублей за акцию. Также инвестору выплачивается гарантированный доход в размере 20% годовых от суммы инвестиции.

Этот продукт основан на простой стратегии - продажа опциона пут, представлено на рисунке 1.3.

Рисунок 1.3 – График доходности структурного продукта для держателей акций

В ходе исследования был проведен анализ стратегий хеджирования, применимых на российском рынке деривативов.

Стеллажная сделка представляет собой комбинацию опционов колл и пут на один инструмент с одинаковыми ценами исполнения и сроками истечения контрактов [13]. Продавец формирует длинную или короткую позицию. Покупатель использует данную стратегию, когда ожидает значительного изменения цен и высокой волатильности на рынке, однако не знает, в каком направлении будут изменения. Если его ожидания оправдаются, он получит прибыль. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания цен базового актива и низкую волатильность на рынке. Покупатель платит по данной сделке двойную премию.

Такую же комбинацию можно построить с помощью покупки (продажи) одной акции и покупки (продажи) двух опционов колл или пут.

В текущей рыночной ситуации, на наш взгляд, эффективно применение стеллажной стратегии на покупку, так как ожидается волатильность на рынках из-за ситуации в Евросоюзе. Оптимальным является покупка опциона колл со страйком 155 000 за 5300 руб. и покупка опциона пут с тем же страйком за 3545. Прибыльность позиции будет, если рынок изменится в любую сторону на 8845 пунктов.

Из анализа графика открытых позиций по опциону на фьючерс на индекс РТС, представлено на рисунке 1.4. Видно, что текущие ожидания инвесторов пессимистичные, так как открытые позиции преобладают на опционах пут [14].

Рисунок 1.4 – Открытые позиции по опционным контрактам по опциону на фьючерс на индекс РТС с поставкой март 2017 г.

Важной комбинацией для участников рынка является стрэнгл. Она представляет собой совокупность опционов колл и пут на одни те же базовые активы с одинаковыми датами экспирации контрактов, но с разными ценами исполнения.

Данная комбинация идентична стеллажу, однако она более интересна для продавца опциона, так как дает возможность получить прибыль при более широком диапазоне колебаний цен на базовый актив, хотя премия, которую получает продавец, ниже, чем при стрэнгле.

На рисунке 1.5 показаны выигрыши и (потери) покупателя, на рисунке 1.6 – продавца стрэнгла.

Рисунок 1.5 – Прибыль (потери)

Рисунок 1.6 – Прибыль (потери) покупателя стрэнгла продавца стрэнгла

Стрэнгл покупателя также называют нижней вертикальной комбинацией, или длинным стрэнглом, а стрэнгл продавца – верхней вертикальной комбинацией, или коротким стрэнглом.

Стрэп – это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл. Даты экспирации контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор может занять длинную или короткую позицию.

Из таблицы 1.2 видно, с какими инструментами российского рынка деривативов возможно хеджировать позиции спот-рынка и с помощью каких стратегий [15].

Таблица 1.2 – Классификация по сегментам российского рынка опционов

	Фьючерсные стратегии хеджирования	Комбинация					Спрэд
		Стеллаж	Стрэдл	Стрип	Стрэп	Спрэд быка		Спрэд медведя	Бэкспрэд	Рэтио спрэд	Спрэд бабочка
Фондовый сегмент	Инструменты РТС Форте. ММВБ	Инструменты РТС Форте, ММВБ
Товарный сегмент	Инструменты РТС Форте. ММВВ	Драгоценные металлы
Денежный сегмент	Инструмент РТС Форте. ММВБ	Валютные пары: USD/RUR; EUR/RUR; EUR/USD

Таким образом, автором проведена типологизация стратегий хеджирования по трем признакам: концепция хеджирования, тип финансового инструмента, вид хеджируемого риска.

Рисунок 1.7 – Типологизация стратегий хеджирования по признакам

Что позволило ранжировать стратегии хеджирования по сегментам российского рынка производных финансовых инструментов и обосновать возможность использования различных классов стратегий хеджирования на российском рынке как профессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и участниками реального сектора экономики, представлено на рисунке 1.7.