Учебный год 2023 / МЛОГОС КНИГА 4 (807-860.15 ГК) 2019 Заем, кредит, факторинг, вклад и счет

хранение в НКО АО «Национальный расчетный депозитарий». Все выпускаемые виды облигаций федерального займа определены как именные ценные бумаги.

Министерство финансов выпускает несколько видов облигаций федеральных займов, учитывая потребности определенных категорий инвесторов (кредитные организации, негосударственные пенсионные фонды, физические лица).

(i) ОФЗ-ПД. «Стандартные» облигации федерального займа с постоянным купонным доходом и единовременной выплатой основного долга (ОФЗ-ПД) составляют почти две трети от объема портфеля государственных ценных бумаг, номинированных в национальной валюте. Эти облигации выпускают в соответствии с Условиями эмиссии

иобращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, утвержденными приказом Минфина России от 16 августа 2001 г. № 65н. Номинал облигации равен 1 тыс. руб.1 Объем одного выпуска ОФЗ-ПД достигает 350 млрд руб. Крупный размер повышает ликвидность «стандартных» (эталонных) выпусков, улучшает эффективность ценообразования при продаже облигаций и репрезентативность кривой доходности2, увеличивает спрос со стороны инвесторов, осуществляющих инвестирование средств в соответствии с глобальными облигационными индексами.

ОФЗ-ПД являются именными среднеили долгосрочными купонными ценными бумагами, предоставляющими их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении

ина получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Купонный доход выплачивается два раза в год. Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого выпуска облигаций и устанавливается в решении о выпуске. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. В решении о выпуске могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Банк России. По согласованию с Министерством финансов РФ он регламентирует порядок проведения операций, связанных с разме-

щением, обращением, обслуживанием и погашением облигаций. Все операции по размещению и обращению облигаций (ПАО «Московская

1Допускается также выпуск облигаций, номинальная стоимость которых выражена в валюте государства – участника БРИКС и (или) государства – члена Шанхайской организации сотрудничества.

2Кривая доходности облигаций отражает зависимость купонного дохода облигаций от их срока до погашения.

519

Биржа»), включая расчеты по ним и учет прав владельцев на облигации (НКО АО «НРД»), осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные им организации, которые осуществляют указанные операции на условиях, установленных в договорах между ними

иБанком России.

(ii)ОФЗ-ПК. По состоянию на конец 2018 г. облигации федераль-

ного займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) составляли более 1/5 части в структуре государственного внутреннего долга. Для Министерства финансов РФ эмиссия облигаций с изменяющимся уровнем дохода (ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН) является одним из способов минимизации стоимости привлечения государством заемных средств на длительный срок в условиях, когда рыночные процентные ставки по инструментам с фиксированным доходом (ОФЗ-ПД) объективно завышены. В то же время выпуск таких облигаций сопряжен с риском роста стоимости обслуживания долга в будущем (процентный риск). По этой причине объем эмиссии таких инструментов ограничивается. В настоящее время Министерство финансов РФ исходит из того, что совокупная доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в общем объеме государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах, не должна превышать отметку в 25% объема государственного внутреннего долга.

ОФЗ-ПК выпускаются в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Приказом Минфина России от 22 декабря 2000 г. № 112н. В целом они сходны с условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД. Основное отличие состоит в порядке определения купонного дохода. Купонный доход по ОФЗ-ПК регулярно изменяется и определяется на основе доходности по облигациям федеральных займов с постоянной ставкой купонного дохода и других видов государственных ценных бумаг Российской Федерации и (или) величины процентных ставок, уровня инфляции и значений других индикаторов финансового рынка и показателей, составляющих официальную статистическую информацию.

Основная инвестиционная особенность государственных облигаций данного вида – меньшая волатильность их цен по сравнению с цена-

ми облигаций с постоянным купонным доходом и связанная с этим более надежная защита от процентного риска при инвестировании в долговые ценные бумаги.

Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. В 2014 г. было апробировано использование ОФЗ в качестве инструмента поддержки банковского сектора в рамках антикризисной программы Правительства РФ. Министерство

520

финансов РФ осуществило эмиссию пяти выпусков ОФЗ-ПК со сроками погашения от 10 до 20 лет совокупной номинальной стоимостью 2 трлн руб. Впервые в российской практике размер купонного дохода по этим инструментам привязан к ставке RUONIA – одному из основных индикаторов российского денежного рынка. Облигации номинальной стоимостью 1 трлн руб. (по 200 млрд руб. каждого из осуществленных выпусков) были переданы в качестве имущественного взноса Российской Федерации в ГК «АСВ». Остальной объем облигаций номинальной стоимостью 1 трлн руб. был зарезервирован для предложения широкому кругу инвесторов на регулярных аукционах

вцелях обеспечения ликвидности уже размещенных выпусков.

(iii)ОФЗ-ИН. Облигации с номинальной стоимостью, устанавливаемой в соответствии с индексом потребительских цен Российской Федерации (ОФЗ-ИН), выпускаются с 2015 г. в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с индексируемым номиналом, утвержденными приказом Минфина России от 22 мая 2015 г. № 80н. Основные инвестиционные особенности ОФЗ данного вида состоят в том, что этот инструмент позволяет инвесторам страховать риски резких скачков инфляции, обладает меньшей ценовой волатильностью по сравнению с ОФЗ с постоянным купоном, дает возможность как диверсифицировать инвестиционные портфели, так и снизить валютные риски для инвесторов-нерезидентов вследствие высокой корреляции уровня инфляции и курса рубля. В связи с этим целевой группой инвесторов для данных облигаций являются нерезиденты и управляющие пенсионными средствами. До появления указанного инструмента участие российских пенсионных фондов и управляющих компаний на этом рынке было минимальным. Выпуск ОФЗ-ИН создал для такой категории инвесторов условия для инвестирования в финансовый инструмент, в значительной степени отвечающий целям управления пенсионными средствами – обеспечению доходности инвестирования, превышающей уровень инфляции.

Основное отличие ОФЗ-ИН состоит в изменении номинальной стоимости облигаций. В дату начала размещения облигаций она составляет 1 тыс. руб., а затем регулярно переопределяется с использо-

ванием формулы, установленной в условиях эмиссии и обращения. Таким образом, номинал облигации увеличивается пропорционально росту инфляции с задержкой в один квартал. Информация о номинальной стоимости облигации раскрывается на официальном сайте Министерства финансов РФ в информационно-коммуникационной сети «Интернет» на каждую календарную дату расчетного месяца не позднее чем за два рабочих дня до его начала.

521

Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого выпуска облигаций и устанавливается в решении о выпуске. Размер купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода в зависимости от номинальной стоимости облигации в дату выплаты купона, рассчитанной в соответствии с установленной формулой.

Номинальная стоимость облигации в дату погашения не может быть меньше номинальной стоимости облигации в дату начала размещения.

(iv) ОФЗ-АД. Облигации федерального займа с амортизацией долга выпускались с 2003 по 2011 г. в соответствии с Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга, утвержденными приказом Минфина России от 27 апреля 2002 г. № 37н. Из-за сложной структуры погашения определение справедливой цены таких облигаций оказалось усложнено, что негативно отразилось на их ликвидности. В настоящее время с целью повышения ликвидности обращающегося на вторичном рынке государственного долга Министерство финансов РФ постепенно выводит данные облигации из обращения, обменивая их на «стандартные» торгуемые облигации (ОФЗ-ПД).

Основной особенностью ОФЗ-АД является «растянутый» график возврата номинальной стоимости. Владелец облигации обладает правом на получение номинальной стоимости частями в даты, установленные решением о выпуске и совпадающие с датами выплат купонного дохода. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости. В зависимости от выпуска облигаций и срока обращения возврат номинальной стоимости обычно осуществляется в последние два, пять или десять лет, благодаря чему достигается более равномерное распределение финансовой нагрузки на федеральный бюджет.

Процентный доход начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облига-

ций или переменной. По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода по всем купонам объявляется не позднее чем за два рабочих дня до даты начала размещения выпуска. По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Продолжительность купонного периода по произведенным

522

Министерством финансов РФ выпускам составляет один квартал, полгода и год.

(v) ОФЗ-Н. С 2017 г. Министерство финансов РФ выпускает облигации федерального займа для физических лиц, обеспечивая комфортный и безопасный доступ населения к рынку государственных облигаций (Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа для физических лиц, утвержденные Приказом Минфина России от 15 марта 2017 г. № 38н). Целью выпуска данных специальных государственных ценных бумаг является не столько фискальная функция, сколько повышение финансовой грамотности населения, воспитание у него культуры сохранения и инвестирования средств, в том числе за счет стимулирования граждан к средне- и долгосрочным сбережениям. Эмиссия, ориентированная на население, сопряжена с высокими операционными и административными издержками, связанными прежде всего с созданием и поддержанием системы дистрибуции этих ценных бумаг.

Облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами. Наряду с обычными правами на получение номинальной стоимости при погашении и купонного дохода, владелец облигации вправе также предъявить облигации к досрочному выкупу.

Важными отличиями облигаций для населения от «классических» ОФЗ являются нерыночный характер нового инструмента, отсутствие их вторичного обращения, запрет юридическим лицам на владение ими. Облигации могут быть переданы в порядке наследования в соответствии с законодательством Российской Федерации о наследовании. По своим инвестиционным характеристикам и уровню риска облигации для населения «находятся» между банковскими депозитами и обычными ОФЗ, обращающимися на организованном финансовом рынке.

Размещение облигаций осуществляется при посредничестве агентов – кредитных организаций или других специализированных финансовых организаций, заключивших с Министерством финансов РФ соглашения об осуществлении агентских функций по размещению,

выкупу, обслуживанию и погашению выпусков облигаций. По размещаемым выпускам облигаций агентские соглашения заключили ПАО «Сбербанк» и ПАО «ВТБ». Размещение облигаций осуществляется агентом по открытой подписке. Для участия в размещении потенциальные владельцы заключают брокерский договор с агентом, депозитарный договор с депозитарием агента и дают поручение агенту на приобретение облигаций.

523

Для каждого выпуска облигаций решением о выпуске могут устанавливаться ограничения по минимальному и (или) максимальному количеству облигаций выпуска, доступному для приобретения одним владельцем – физическим лицом.

Процентные ставки купонного дохода могут быть постоянными (для всех купонных периодов процентная ставка совпадает) или фиксированными (для всех купонных периодов процентная ставка определена, но не совпадает).

(б) Государственные сберегательные облигации (ГСО) являются не-

рыночными облигациями, которые выпускались в предыдущие годы в целях удовлетворения спроса со стороны российских институциональных инвесторов, осуществляющих размещение средств пенсионных накоплений. Выпуск ГСО был начат после запуска пенсионной реформы в начале 2000-х гг. на основании Постановления Правительства РФ от 6 ноября 2001 г. № 771 «Вопросы эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций» и приказа Минфина России от 19 августа 2004 г. № 68н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций».

Государственные сберегательные облигации являются именными государственными ценными бумагами, выпускаемыми в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Номинальная стоимость облигации составляет 1 тыс. руб. Облигации могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными.

С учетом целевого характера эмиссии круг потенциальных владельцев ГСО значительно ограничен. Ими могут быть юридические лица – резиденты Российской Федерации, включая страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации и иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации, государственные корпорации. Владелец облигации наделяется правами на получение номинальной стоимости и доход в виде процентов, а также на обмен облигаций на иные федеральные государственные ценные бумаги и досрочный выкуп облигаций.

Наличие среди правомочий двух последних прав связано с тем, что

обращение облигаций на вторичном рынке или их залог не допускаются, кроме реорганизации владельца облигаций и передачи имущества, находящегося в доверительном управлении, от одной управляющей компании другой управляющей компании.

Процентные ставки и величина процентного дохода определяются в решении о выпуске облигаций. Процентные ставки купонного дохода могут быть постоянными (для всех купонных периодов про-

524

центная ставка совпадает, ГСО-ППС) или фиксированными (для всех купонных периодов процентная ставка определена, но не совпадает, ГСО-ФПС).

Таблица 5

Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации по видам государственных облигаций на 1 октября 2018 г.

(в) Иные виды государственных облигаций, выпускавшихся Минфи-

ном России. В разные периоды выпускались и иные виды облигаций. В 1993–1998 гг. выпускались, например, государственные краткосрочные бескупонные облигации. Основной особенностью этих именных краткосрочных ценных бумаг, выпускаемых в документарной форме, является отсутствие выплаты процентов. Они предоставляют владельцам лишь право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении. Доходом по государственным краткосрочным облигациям является дисконт в виде разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения (продажи). Номинальная стоимость облигации составляет 1 тыс. руб.

В отличие от государственных сберегательных облигаций круг вла-

дельцев этих бумаг достаточно широк: ими могут быть российские и иностранные юридические и физические лица. В то же время для отдельного выпуска в решении о выпуске могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Правительство РФ и Банк России 17 августа 1998 г. объявили о переоформлении государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ) в новые ценные бумаги и приостановлении торгов ими, что означало объявле-

525

ние технического дефолта (п. 2 Заявления Правительства РФ и Банка России от 17 августа 1998 г.). Предпосылкой этого стало резкое ухудшение финансово-экономической ситуации с конца 1997 г., выразившееся в снижении мировых цен на товары российского экспорта, падении фондового рынка, значительном росте ставок по кредитам, неспособности Банка России удерживать курс рубля в рамках «валютного коридора». Непосредственной причиной принятия решений от 17 августа 1998 г. стало отсутствие у Правительства РФ средств, необходимых для исполнения своих долговых обязательств по ГКО-ОФЗ, а также резкое ухудшение условий привлечения для этого новых займов. Причиной возникновения долгового кризиса стало завышение доходности ГКООФЗ практически с первых же месяцев их размещения, что привело к осуществлению «пирамидального» принципа обслуживания накапливаемого государственного долга, согласно которому для погашения обязательств по уже размещенным ГКО-ОФЗ производилась эмиссия новых займов. Непосредственно перед дефолтом доходность ГКО достигала 140% годовых.

Правительство РФ приняло решение о реструктуризации государственного долга по государственным облигациям (ГКО-ОФЗ). Программа реструктуризации задолженности предусматривала различные условия для физических лиц и компаний, обязанных по российскому законодательству держать активы в гособлигациях, а также для иных иностранных и российских юридических лиц. Для первой группы инвесторов погашение ГКО-ОФЗ производилось согласно первоначальным условиям обращения облигаций, т.е. реструктуризация фактически не осуществлялась. Для второй группы 10% долга погашалось наличными средствами тремя траншами в течение девяти месяцев, а остальная сумма конвертировалась в краткосрочные и среднесрочные облигации (Письмо Минфина России № 01-10/29-3114, Банка России

№185-Т от 28 августа 1998 г.).

Взаключении Временной комиссии Совета Федерации по расследованию причин, обстоятельств и последствий дефолта 1998 г., созданной в соответствии с Постановлением Совета Федерации от 15 октября 1998 г. № 447-СФ «О социально-экономической ситуации в Россий-

ской Федерации и неотложных мерах по выводу страны из кризиса», отмечалось, что решения от 17 августа 1998 г. были приняты в нарушение гражданского законодательства, предусматривающего невозможность одностороннего расторжения договоров. В частности, были нарушены ст. 310 и 817 ГК РФ. Пункт 4 ст. 817 ГК РФ предусматривает, что изменение условий выпущенного в обращение займа не допускается. Заявленное Правительством РФ и Банком России изменение условий

526

выпущенных в обращение государственных ценных бумаг ГКО-ОФЗ является неправомерным, поскольку означает односторонний отказ государства от исполнения принятого обязательства.

В1995–1998 гг. выпускались облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они конструировались в расчете на привлечение средств населения с возможностью их свободного обращения.

Всвязи с этим ОГСЗ выпускались как купонные среднесрочные (от 1 года до 5 лет) ценные бумаги на предъявителя в документарной форме без обязательного централизованного хранения. Номинальная стоимость облигаций составляла 100 и 500 руб. (после деноминации). Облигации удостоверяли право их владельца на получение при их погашении суммы основного долга и ежеквартальной выплаты купонного дохода. Размер дохода определялся ставкой по ОФЗ-ПК с выплатой дополнительной премии, что обеспечивало им повышенную доходность. Выплата купонного дохода и погашение облигаций осуществлялись платежным агентом при предъявлении подлинника сертификата облигации. При оплате купонного дохода купоны отделялись от сертификатов платежным агентом. Облигации свободно обращались на вторичном рынке, поскольку круг их владельцев не ограничивался.

В2000-х гг. отдельные субъекты Российской Федерации выпускали региональные облигации сберегательных займов в аналогичной форме (см., например, постановление Правительства Ханты-Мансийского автономного округа от 23 декабря 2002 г. № 640-п, постановление Правительства Москвы от 28 октября 2003 г. № 899-ПП). В настоящее время инструментом привлечения средств физических лиц являются ОФЗ-Н.

Еще один пример: облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) использовались в условиях дефицитного бюджета для исполнения бюджетных обязательств или урегулирования бюджетной задолженности перед различными лицами, в том числе перед Пенсионным фондом РФ (Приказ Минфина России от 29 октября 1996 г. № 93), перед Минтопэнерго России (Приказ Минфина России от 17 декабря 1997 г. № 1054), перед головными исполнителями государственного

оборонного заказа (Постановление Правительства РФ от 29 декабря 2000 г. № 1020) и др. Облигации нерыночных займов выпускались на основе Постановления Правительства РФ от 21 марта 1996 г. № 316 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов» (позднее был принят приказ Минфина России от 21 сентября 2004 г. № 86н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов»).

527

С 2004 г. ОГНЗ не размещаются. Основной особенностью ОГНЗ является запрет на обращение на вторичном рынке, что объясняется специальной целью их выпуска.

Облигации являются документарными ценными бумагами и предоставляют владельцу право на получение при их погашении суммы основного долга, право на получение дохода в соответствии с условиями выпуска в виде процента, а также право на предъявление облигаций к досрочному выкупу. Номинал облигации равен 1000 руб. (после деноминации). По срокам обращения облигации государственных нерыночных займов могут быть краткосрочными, среднесрочными или долгосрочными.

Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной, переменной или постоянной. По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода для каждого периода купонных выплат зафиксирована в решении о выпуске, но не совпадает. По облигациям с постоянной процентной ставкой купонного дохода для всех купонных периодов величина процентной ставки совпадает и определена в решении о выпуске. По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию.

Обязательного централизованного хранения облигаций не предусмотрено. Установлено, что выпуск облигаций оформляется глобальным сертификатом; при этом Министерство финансов РФ при принятии решения о выпуске может определить, что глобальные сертификаты могут выдаваться на руки владельцам. В случае выдачи глобального сертификата на руки владельцу для осуществления прав владелец обязан предъявить глобальный сертификат эмитенту. Владельцами облигаций государственных нерыночных займов могут быть юридические лица, являющиеся по законодательству Российской Федерации резидентами и нерезидентами.

3.4. Государственные облигации субъектов Российской Федерации.

Действие комментируемой статьи в полном объеме распространяется на государственные облигации, выпускаемые субъектами Российской

Федерации. Федеративное устройство России предоставляет широкие полномочия субъектам Российской Федерации в сфере формирования и проведения финансовой политики, в том числе в сфере государственных заимствований. Несмотря на это, задолженность регионов, с точки зрения Правительства РФ, рассматривается в качестве условного обязательства федерального бюджета. Поэтому в БК РФ установлены дополнительные финансовые показатели долговой устойчивости

528