Заключение

Подводя некоторые итоги работы, следует отметить, что корпоративный контроль является активом, который имеет свою цену. В строго юридическом смысле корпоративный контроль не может являться предметом сделки, однако часто целью приобретения доли в капитале юридического лица или его активов является фактическое приобретение корпоративного контроля. Способы приобретения корпоративного контроля разнообразны и зависят от того, кто является контролирующим лицом в акционерном обществе. В условиях концентрации акционерного капитала, когда фактический контроль над акционерным обществом принадлежит его акционерам, основными тремя способами приобретения корпоративного контроля являются поглощение (приобретение крупного пакета акций, достаточного для осуществления контроля), реорганизация в форме слияния или присоединения, приобретение активов.

В настоящее время достаточно распространенным способом приобретения корпоративного контроля является публичное поглощение, т.е. направление публичной оферты акционерам компании-цели с предложением продать принадлежащие им акции по определенной цене. В рамках публичных поглощений сталкиваются интересы разных заинтересованных сторон, которые должны быть сбалансированы. В данном контексте крайне важное значение приобретает определение категории интереса: что это такое, могут ли желания и волеизъявление заинтересованных сторон рассматриваться в качестве интереса, подлежащего правовой защите? Однозначно, что нет. Интерес в данном случае - это устойчивое явление объективного характера, присущее неограниченному кругу лиц независимо от их индивидуальных предпочтений. Среди потенциальных конфликтов интересов следует особо выделить противоположные интересы покупателя и продавцов акций, нового контролирующего акционера и миноритариев, которые отказались продавать свои акции, совета директоров компании-цели и ее акционеров.

В зарубежных странах были разработаны две основные модели правового режима приобретения крупных пакетов акций, которые содержат разные механизмы разрешения этих конфликтов интересов. Каждая модель основывается на специфической системе сдержек и противовесов и содержит определенный перечень механизмов, без которых задача разрешения конфликтов интересов будет невыполненной. Речь идет прежде всего о равном обращении ко всем акционерам, обязанности лица направить обязательное предложение о приобретении акций, если его доля в капитале компании превысила определенное пороговое значение, принятии окончательного решения по направленной оферте только акционерами, возможности принудительного выкупа акций миноритарных акционеров.

Российская модель правового режима приобретения крупных пакетов акций основывается на британском опыте, который лег в основу также Директивы ЕС 2004/25. С учетом особенностей российской правовой и судебной систем именно эта модель наиболее полно соответствует основным целям принятия специального правового режима приобретения крупных пакетов акций ОАО: защиты прав и законных интересов миноритарных акционеров и стимулирования корпоративной реструктуризации. В целом заимствование является полным, т.е. в Закон об АО включены все существенные элементы британского правового режима публичных поглощений. Следовательно, учитываются интересы всех заинтересованных сторон. При этом законодатель умело приспосабливает институты и нормы российской действительности. Например, правило невмешательства, которое утрачивает свою актуальность при высокой концентрации акционерного капитала, имеет достаточно ограниченное применение в России. С другой стороны, действующий правовой режим приобретения крупных пакетов акций не лишен и существенных недостатков. До недавнего времени один из элементов этого правового режима - правило вытеснения миноритарных акционеров - могло применяться отдельно от остальных элементов. Таким образом, этот временный институт принудительного выкупа акций не был связан с публичными поглощениями и никак не входил в систему сдержек и противовесов, призванную разрешить конфликты интересов в рамках публичных поглощений. Более того, в рамках этого института существовали широкие возможности для ущемления прав и интересов миноритарных акционеров. Следовательно, в связи с принятием этого института в комплексе с правилами приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ он оказал достаточно серьезное негативное влияние на восприятие механизма публичных поглощений в обществе.

Кроме этого, сравнительно-правовой анализ правил осуществления публичных поглощений показывает целесообразность внесения некоторых изменений в гл. XI.1 Закона об АО. Это касается совершенствования механизма ценообразования в рамках принудительного выкупа акций, распространения действия правила обязательного предложения на некоторые случаи косвенного приобретения более 30% акций ОАО. Целесообразно также распространение действия правила обязательного предложения на все акции ОАО, в том числе и привилегированные акции, не наделяющие их владельцев правом голоса, сокращение сроков действия добровольного и обязательного предложений, закрепление императивной нормы, в соответствии с которой в рамках добровольного предложения в случае превышения количества предложенных к продаже акций количества, которое намерено приобрести оферент, акции будут приобретаться пропорционально заявленным требованиям и др.

Несмотря на эти недостатки, в целом следует признать целесообразность и своевременность введения в России специального правового режима приобретения крупных пакетов акций. Он окажет серьезное влияние не только на формирование цивилизованного рынка корпоративного контроля в стране, но и на развитие фондового рынка, а также на структуру акционерного капитала российских компаний. Это серьезный шаг вперед в направлении создания цивилизованных условий функционирования акционерных обществ и защиты прав и законных интересов участников корпоративных отношений, и прежде всего миноритарных акционеров.

ПРИЛОЖЕНИЕ

Таблица 1