Инвестиционный анализ

ТЕМА 6. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Предприятия и фирмы получают необходимый для своей деятельности капитал из разных источников. При этом используемые источники существенно отличаются по методам привлечения и по цене (стоимости). Несмотря на разнообразие подобных источников, в общем случае все они могут быть разделены на собственные и заемные.

Собственные внутренние источники финансирования

Внутренние источники формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют возможность самофинансирования. Преимущества и недостатки представлены в табл. 3.

Таблица 3

Преимущества и недостатки собственных внутренних источников финансирования

41

Окончание табл. 3

Внешние источники

Собственные внешние источники финансирования представлены в табл. 4.

Таблица 4

Преимущества и недостатки собственных внешних источников финансирования

42

Окончание табл. 4

Первичное размещение акций предприятия по открытой подписке IPO (Initial Public Offering) – процедура реализации акций на организованном рынке с целью привлечения капитала. Подготовка и проведение IPO предполагают осуществление

4этапов:

1.Первый этап (подготовительный) – выработка стратегии размещения, финансового консультанта, переход на МСФО (международные стандарты финансовой отчетности), проведение аудита финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3–4 года, предшествующих IPO, осуществление необходимых структурных преобразований, создание публичной кредитной истории;

2.Второй этап – определение основных параметров IPO, проведение процедуры юридической и финансовой проверки, а также независимой оценки бизнеса;

43

3.Третий этап – осуществление подготовки и регистрации проспекта эмиссии, принятие решения о выпуске, доведение информации об IPO до потенциальных инвесторов, определение окончательной цены размещения;

4.Четвертый этап (заключительный) – процедура разме-

щения [4, с. 573–574].

К недостаткам акционирования в России следует отнести также неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования (большой временной разрыв между датой принятия решения об IPO и началом их обращения на вторичном рынке), неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасение потери контроля (согласно закону «Об акционерных обществах» достаточно иметь всего 2 % акций, чтобы владелец получил право выносить на повестку дня собрания акционеров любые вопросы).

Заемные источники финансирования

Заемное финансирование базируется на трех основополагающих принципах:

1) платность;

2) возвратность;

3) срочность.

Вне зависимости от формы привлечения заемное финансирование имеет следующие преимущества:

– фиксированные стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;

– размер платы за использование не зависит от доходов предприятия, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

– возможность увеличить рентабельность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

– плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала предприятия в целом;

44

–не предполагается вмешательство и получение прав на управление.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

–обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

–увеличение финансового риска;

–наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную деятельность предприятия (ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияние

ипоглощение, оформление в залог активов);

–возможные требования к обеспечению;

–ограничения по срокам использования и объемам при-

влечения [4, с. 578–579].

Преимущества и недостатки разных форм заимствования представлены в табл. 5.

Таблица 5

Преимущества и недостатки заемных источников финансирования

45

46

Банковские кредиты представляют собой наиболее известную форму заемного финансирования предприятий. При этом наиболее распространенными формами банковского кредита при финансировании капитальных вложений являются:

1)кредит на пополнение оборотных средств, являющийся краткосрочным. В большинстве случаев банк не требует залогового обеспечения в виде основных средств. Обеспечением служит будущая выручка предприятия либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности);

2)финансирование капитальных вложений. Срок кредитования – более 1 года, необходим залог;

3)рефинансирование ранее привлеченных средств – получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощьюдолга, привлеченного наменее выгодныхусловиях;

4)инвестиционный кредит – это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Помимо залогового обеспечения, требований кредитоспособности, банк обязательно изучает бизнесплан проекта, на выполнение которого запрашиваются средства.

Другой формой кредитования является лизинг – договор, согласно которому одна сторона – арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне – арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в течение определенного срока и на оговоренных условиях. Подробнее с лизингом можно ознакомиться в работе «Финансовый менеджмент» И.Я. Лукасевича [4, с. 598–609].

Другими формами внешнего финансирования являются:

– кредиты зарубежных банков;

– кредитные ноты;

– выпуск еврооблигаций;

– депозитарных расписок на акции;

– венчурное финансирование;

– бюджетное финансирование.

47

ЗАДАЧИ ПО ТЕМАМ 3, 4, 5, 6

Задача 1. Определить ставку дисконтирования, если известна следующая информация: номинальная безрисковая ставка доходности, равная 6 %, ожидаемая рыночная доходность, равная 22 %, коэффициент «бета», составляющий 1,3.

Задача 2. Определить ставку дисконтирования, если известна следующая информация: величина прибыли на 1 акцию компании XGG составила 5 $, а рыночная цена акции в среднем равнялась 40 $.

Задача 3. Определить ставку дисконтирования, если инфляция плановая равна 10 %, номинальная безрисковая ставка равна 6 %, сумма рисков составляет 15 %.

Задача 4. Определите ставку дисконтирования, пользуясь следующими данными:

Задача 5. Безрисковая ставка процента составляет 5 %, инфляция равна 10 %, риски: форс-мажор равен 2 %, финансовый риск составляет 8 %. Ставка дисконтирования K в процентах методом кумулятивного построения будет составлять…

Задача 6. Объем инвестиций – 40 тыс. $, собственный капитал – 12 тыс. $, обычный уровень рентабельности – 25 %, остальная часть – кредит под 20 % годовых. Налог на прибыль составляет 20 %. Коэффициент дисконтирования K в процентах, по модели WACC будетсоставлять…

48

Задача 7. Рассчитать цену капитала по следующим данным. Процентная ставка по кредитам – 14,4 %, стоимость собственного капитала – 21 %.

Задача 8. Определить темп инфляции, если известно, что индекс потребительских цен за прошлый год составил 136,5 %.

Задача 9. Определить индекс промышленных цен, если известно, что темп инфляции равен 0,1.

Задача 10. Определить реальную ставку доходности по модели И. Фишера, если стоимость капитала для предприятия составляет 15 %, а ожидаемый темп инфляции в год – 9 %.

49

СКВОЗНАЯ ЗАДАЧА

Предприятию предлагают приобрести новую технологическую линию стоимостью 10 млн руб. Срок службы – 5 лет. Количество продукции, которое можно производить, – 75 тыс. шт./год. Цена продукции – 85 руб./шт. Переменные затраты на единицу продукции – 30 руб./шт. Постоянные затраты (без амортизации) – 500 тыс. руб./год. Налог на прибыль – 15,5 %. Налог на имущество – 2,2 % (от остаточной стоимости). Рентабельность активов – 15 %. Собственник рассматривает проекты со сроком окупаемости не более 2 лет. Выплата дивидендов собственнику осуществляется из чистой прибыли после выплаты процентов по кредиту в размере 10 % (при наличии положительного значения чистой прибыли).

Для финансирования проекта предполагается смешанное финансирование: собственный капитал – 4 млн руб. по цене 10 %, заемный капитал – 6 млн руб. под 16 % годовых. Возврат тела кредита равными долями, возврат процентов – от остатка задолженности.

Задания:

1.Произвести экономическую оценку инвестиционного проекта, рассчитать показатели эффективности.

2.Графически изобразить недисконтированный период окупаемости проекта, внутреннюю норму доходности.

3.Произвести финансовую оценку инвестиционного проекта (с учетом финансирования).

4.Провести анализ чувствительности параметров проекта по пессимистичному и оптимистичному вариантам, сравнить показатели с базовым вариантом.

5.Графически показать изменение чистой текущей стоимости проекта в зависимости от выбранных вариантов (базовый, пессимистичный, оптимистичный).

50