4091

31

атации – 5 лет, износ начисляется равномерно (за время эксплуатации балансовая стоимость возмещается полностью), ставка налога на прибыль составляет 30%, стоимость авансированного капитала – 19%, коэффициенты дисконтирования r1 = 10% и r2 = 20%.

Рассчитайте коэффициент эффективности, срок окупаемости, чистую дисконтированную стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутреннюю норму окупаемости. Проведите анализ эффективности инвестирования инвестиций.

Задача 5.7 Приведены данные о двух альтернативных проектах (тыс. руб.):

1.Рассчитайте PI и NPV проектов, если стоимость источника 15%.

2.Каков будет ваш выбор, если решение принимается на основе: а) только критерия PI, б) только критерия NPV.

3.В каком случае предпочтительнее использовать критерий PI?

Задача 5.8 Предполагается приобрести новое оборудование стоимостью 2 млн руб. со

сроком полезного использования 4 года. Износ начисляется линейным способом (за время действия балансовая стоимость возмещается полностью). Прогнозируются данные по денежным потокам:

32

Оцените целесообразность инвестиций в новое оборудование с помощью индекса рентабельности.

Задача 5.9 Предполагаемый выход на зарубежные рынки характеризуется следующими денежными потоками:

Определите период окупаемости, период дисконтированной окупаемости и NPV при требуемой доходности 15%.

Задача 5.10

Анализируются четыре проекта, причём А и С, а также В и D – взаимоисключающиеся проекты. Составьте возможные комбинации проектов и выберите оптимальную.

Задача 5.11

Рассмотрим две взаимоисключающие инвестиции. Вычислите IRR для каждой из них и определите норму равноправности. При каких условиях критерии IRR и NPV будут давать различные оценки двух проектов?

33

Задача 5.12 Объём инвестиционных возможностей компании ограничен 90 000 руб.

Имеется возможность выбора из следующих шести проектов:

Предполагаемая стоимость капитала 10%. Сформируйте оптимальный портфель по критериям: а) NPV, б) IRR, в) PI.

6 Дивидендная политика предприятия

Основные показатели

Дивидендная политика – часть финансовой политики предприятия, включающая выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом, установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли.

Совокупный доход инвестора (СД) можно определить как

СД = Д + КСА = Д + (Цпродажи – Цпокупки),

где Д – дивиденд, КСА – прирост курсовой стоимости акции, Цпродажи – цена продажи акции, Цпокупки – цена покупки акции. Будущая рыночная стоимость акции (цена продажи) может быть

определена на основе дивиденда по формуле М. Гордона:

34

где g – ожидаемый темп прироста прибыли, r – базовая доходность (например, установленная на основе стоимости капитала).

Взаимозависимость между размером дивидендов и темпами будущего развития предприятия можно представить следующим образом:

ВТР = ЧRCC * (1 – НР),

где НР – норма распределения прибыли на дивиденды.

При неизменной структуре источников финансирования внутренние темпы роста будут показывать и потенциальный рост активов предприятия. Если при этом сохраняется на прежнем уровне коэффициент трансформации и активы с прежней интенсивностью трансформируются в объем реализации продукции, то внутренние темпы роста будут характеризовать и потенциальный прирост оборота предприятия:

ВТР = Тпр собственных средств = Тпр активов = Тпр объёмов производства и реализации.

Задачи и ситуации

Задача 6.1 Организация ожидает на протяжении следующих 5 лет получить чистую

прибыль и понести капитальные расходы в таких размерах (тыс. руб.):

В настоящее время акционерный капитал компании состоит из 1 млн акций, и она выплачивает дивиденды в размере 1 руб. на акцию.

1.Определите дивиденды на акцию и объём внешнего финансирования в каждом году, если дивидендная политика строится по остаточному принципу.

2.Определите объём внешнего финансирования в каждом году, который был бы необходим фирме при условии, что выплата дивидендов останется на прежнем уровне.

35

3.Определите размер дивидендов на акцию и объём внешнего финансирования, которые имели бы место при показателе дивидендного выхода, рав-

ном 50%.

4.При каком из трёх вариантов дивидендной политики фирма максимизирует объём выплачиваемых дивидендов? Минимизирует объём внешнего финансирования?

Задача 6.2 Прибыль до вычета процентов и налога составляет 40 тыс. руб. Собствен-

ные средства организации – 100 тыс. руб. Заёмные средства – 100 тыс. руб. Выручка от реализации продукции – 400 тыс. руб. Средняя расчётная ставка процента – 18%, ставка налогообложения прибыли – 24%, норма распределения прибыли – 25%.

Определите, возможно ли возрастание выручки от реализации до 520 тыс. руб. за счёт внутренних темпов роста? (структура пассива и коэффициент трансформации – неизменны). В противном случае – определите объём дополнительного внешнего финансирования, требуемый организации для достижения поставленной цели.

Задача 6.3 Организация получила чистую прибыль в 100 млн руб. Рассматриваются

три варианта распределения прибыли:

1-й вариант: 30% – на обновление оборудования, остальное – на потребление (выплата дивидендов). Ожидаемый прирост прибыли – 5%.

2-й вариант: 20% – на обновление оборудования, остальное – на потребление. Ожидаемый прирост прибыли – 3%.

3-й вариант: 60% – на обновление оборудования, остальное – на потребление. Ожидаемый прирост прибыли – 10%.

Базовая доходность организации – на уровне стоимости капитала. Организация использует: нераспределённую прибыль – 100 млн руб., привлекает средства по обыкновенным акциям – 300 млн руб. (дивиденд в среднем – 20%), кредиторскую задолженность – 100 млн руб. (средняя цена 15%),

36

кредит долгосрочный – 200 млн руб. (под 30% годовых), кредит краткосрочный – 100 млн руб. под 25% годовых (с учётом налогообложения). Цена покупки акций (совокупная) – 400 млн руб. Критерием выбора дивидендной политики являются интересы акционеров (совокупный доход). Какой вариант распределения прибыли предпочтительней?

Задача 6.4 Организация строго придерживается политики остаточного дивиденда и

имеет структуру капитала, на 40% состоящую из долга, на 60% – из акционерного капитала. Годовая прибыль составила 2 500 руб.

1.Какова максимально возможная сумма капитальных затрат без продажи новых акций? Предположите, что запланированные инвестиционные вложения на следующий год составляют 3 000 руб.

2.Будет ли организация выплачивать дивиденды? Если будет, то сколько?

Задача 6.5 Организация объявила дивиденд, равный 1,5 руб. в расчёте на акцию.

Предположим, что доход на прирост капитала не облагается налогом, но дивиденды облагаются по 28%-ной ставке. Налоги взимаются только после выплаты дивидендов. Организация продаёт акции по цене 30 руб. за единицу и собирается продавать акции без дивиденда. Какова, по вашему мнению, будет цена акции без дивиденда?

Задача 6.6 Организация объявила о выплате 4%-ного дивиденда акциями плюс де-

нежного дивиденда в размере 0,6 руб. на акцию. Денежный дивиденд выплачивался как по старым акциям, так и по новым, полученным в виде дивиденда. Составьте гипотетический балансовый отчёт, показывающий последствия этих действий; используйте один новый баланс, включающий оба действия. Акции продавались за 25 руб. за штуку. Ниже приводится сокращённый вариант балансового отчёта компании до выплаты дивидендов (млн руб.):

37

Задача 6.7 Компания планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и

в отчётном, – 400 млн руб. Анализируются варианты её использования. Поскольку производственная деятельность компании весьма эффективна, она может увеличить свою долю на рынке товаров, что приведёт к повышению общей рентабельности. Наращивание объёмов производства можно сделать за счёт реинвестирования прибыли. В результате проведенного анализа экспертами компании были подготовлены следующие прогнозные данные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от доли реинвестируемой прибыли:

Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна?

Задача 6.8 В течение ряда лет компания выплачивает постоянный дивиденд в размере

1 500 руб. в год. Дивиденд к получению в отчётном году вскоре будет объявлен. Имеется возможность реинвестирования прибыли в размере 1 500 руб. на акцию; ожидается, что в результате этого среднегодовой доход на акцию повысится на 300 руб., т.е. величина постоянного дивиденда на акцию может составить 1 800 руб. в год в течение неограниченного времени. Того же результата можно достичь путём дополнительной эмиссии акций в требуемом объёме. Имеет ли смысл наращивать объёмы капитала и производства? Предполагая, что стоимость капитала составляет 11% и она не за-

38

висит от того, произойдёт ли наращивание источников за счёт реинвестирования прибыли или дополнительной эмиссии, выберите наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объёме; б) дополнительная эмиссия акций.

Задача 6.9 Компания получила доход в отчётном году в размере 1 млн руб. Компания

может либо продолжать работу в том же режиме, получая в дальнейшем такой же доход, либо реинвестировать часть прибыли на следующих условиях:

Какая альтернатива наиболее предпочтительна?

Задача 6.10 Имеются следующие данные о структуре собственного капитала организации:

Необходимо принять решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям; источник выплат – нераспределённая прибыль. Руководство склоняется к решению выплатить дивиденды акциями. Дайте экономическую интерпретацию данного подхода. Изменится ли структура данного раздела баланса, если компания объявит о выплате дивидендов акциями в размере: а) 5%; б) 15%; в) 20%? Для каждой ситуации представьте новую структуру собственного капитала, если текущая рыночная цена акций компании 32,8 руб.

39

7 Управление оборотным капиталом

Основные показатели

Эффективность управления оборотным капиталом в целом в значительной степени определяется характером управления его отдельными элементами:

1. Управление производственными запасами.

Размер оптимальной партии заказа (EOQ или РППопт) может быть определен как

где F – затраты по размещению и выполнению одного заказа (средняя стоимость выполнения одного заказа Свз);

D – годовая потребность в запасах (объём производственного потребления в анализируемом периоде ОПП);

H – затраты по хранению единицы производственных запасов (стоимость хранения единицы материальных ценностей Сх).

Определить уровень запасов, при котором необходимо делать очередной заказ, можно с помощью системы моделей:

RP = MU * MD

SS = RP – AU * AD

MS = RP + EOQ – LU * LD,

где AU – средняя дневная потребность в сырье в единицах;

AD – средняя продолжительность выполнения заказа (от момента размещения до момента получения сырья) в днях;

SS – наиболее вероятный минимальный уровень запасов (страховой запас) в единицах;

MS – максимальный уровень запасов в единицах;

RP – уровень запасов, при котором делается заказ в единицах; LU – минимальная дневная потребность в сырье в единицах; MU – максимальная дневная потребность в сырье в единицах; MD – максимальное число дней выполнения заказа;

40

LD – минимальное число дней выполнения заказа. 2. Управление дебиторской задолженностью.

Потребность в оборотном капитале по элементу «дебиторская задолженность» (Пдз) можно определить по формуле

где ВР в кредит – выручка от реализации товаров с отсрочкой платежа, К обор. д.з. – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, dc – удельный вес себестоимости в цене товара, Т отсрочки – средняя продолжительность отсрочки платежа, Д – количество дней в периоде.

Для того чтобы оценить целесообразность предоставления отсрочки, можно сравнить предполагаемый прирост доходов с дополнительными потерями, рассчитав «чистое преимущество кредита» (ЧПК):

ЧПК = Кдоп * ВМед – ВРдоп * Пбд – (Идз1 – Идз0)*Hmin ,

где Кдоп – дополнительное количество единиц продукции, реализованной в связи с предоставлением отсрочки платежа;

ВМед – валовая маржа на единицу продукции; ВРдоп – дополнительная выручка от реализации продукции, получен-

ная в связи с предоставлением отсрочки платежа; Пбд – средний процент безнадёжных долгов, сложившийся на

предприятии; Идз0, Идз1 – инвестиции в дебиторскую задолженность соответственно

до и после предоставления отсрочки платежа;

Hmin – минимальная норма прибыли от использования временно свободных денежных средств.

На основе установленной ставки кредитования можно определить максимальный размер скидки (Пскидки):

Пскидки = Rкр. * (Тскидки – Тmax) : Д,

где Rкр. – установленная предприятием ставка кредитования клиентов (размер процентов за год); Тскидки – период, в течение которого оплачивается товар для получения скидки (в днях); Тмах – максимальный период отсрочки платежа (в днях).