4079

21

6. Определите порог рентабельности, если предприятие запланирует продавать два вида продукции: 400 000 шт. товара А (цена реализации 3 500 руб., закупочная цена 2 100 руб.), 500 000 шт. товара Б (цена реализации 6 000 руб., закупочная цена 3 920 руб.).

Пройден ли предприятием порог рентабельности? Если порог рентабельности пройден, какого запаса финансовой прочности достигнет при этом предприятие?

Задача 3.8 Объём реализации продукции 1 000 шт. Цена реализации за единицу про-

дукции 75 руб. Затраты переменные средние 59 руб. Затраты постоянные общие 9 600 руб. Определите:

1.Каким образом необходимо изменить постоянные затраты, чтобы предприятие достигло 60% – ного запаса финансовой прочности?

2.Какого объёма реализации необходимо достичь предприятию, чтобы запас финансовой прочности достиг 55%?

Задача 3.9 Определите наиболее рентабельный ассортимент продукции, если фирма

выпускает три вида продукции: А, В и С. При этом продукция С отличается особой трудоёмкостью, что нашло отражение в распределении постоянных затрат по отдельным видам продукции.

22

Задача 3.10 Предприятие выпускает два вида изделий, имея при этом следующие показатели деятельности:

Средние трудовые затраты в 1 человеко-час 18 000 руб. Средние затраты оборудования в 1 машино-час 24 000 руб.

Определите: что выгоднее предприятию – работать в условиях ограниченности 1 000 человеко-часами или в условиях ограниченности 1 000 машино-часами?

Задача 3.11 Планируемая годовая потребность в материалах составляет 180 тыс. ед.

Если заказывается партия объёмом менее 50 тыс. ед., то себестоимость материалов будет 20 руб. за единицу. Если объём заказа выше, можно получить скидку в размере 5%. Анализируются две альтернативы: а) делать два заказа по 90 тыс. ед. в каждом; б) делать ежемесячный заказ по 15 000 ед.

Необходимо: 1. определить, какая из этих альтернатив является более дорогостоящей для компании, 2. найти, во что обходится компании выбор более дорогостоящего варианта, если высвобожденные деньги можно было бы вложить в банк под 8% годовых.

Задача 3.12 Определите чистую рентабельность собственных средств пре д-

приятия при использовании заёмных средств в следующих условиях: прибыль до вычета процентов и налогов – 500, собственные средства – 800, заёмные средства – 1 200, финансовые издержки по ним – 360, ставка налога на прибыль – 24%.

23

Задача 3.13 Выручка от реализации – 42 000 руб. Затраты переменные общие – 31 500

руб. Затраты постоянные общие – 4 500 руб. Чистая прибыль в расчёте на одну акцию в отчётном году составила 30 руб. Предприятие использует кредит, финансовые издержки по которому составляют 3 000 руб. В планируемом году ожидается снижение объёма реализации на 10%. Определите чистую прибыль на одну акцию в планируемом году и влияние заёмных средств на её размер.

Задача 3.14 Проанализируйте уровень производственно-финансового (общего) левери-

джа двух компаний при изменении объёма производства на 10%, если имеются следующие данные:

Обе компании используют кредит в размере 200 000 руб. под 15%, и собственный капитал каждой составляет 100 000 руб. Ставка налога на прибыль 24%.

Задача 3.15 Компания производит компоненты для персональных компьютеров, продаю-

щиеся по цене 100 руб. за единицу продукции. Постоянные затраты компании составляют 200 000 руб. Ежегодно выпускается и продаётся 5 000 изделий. Общая прибыль равна 50 000 руб. Активы компании (все они финансируются с помощью обыкновенных акций) составляют 500 000 руб.

Компания может изменить свой производственный процесс, увеличив на 400 000 руб. капиталовложения и на 50 000 руб. – постоянные эксплуатационные издержки. Эти изменения сократят переменные издержки на единицу продукции на 10 руб. и увеличат выпуск на 2 000 единиц, однако продажную цену на все изделия придётся снизить до 95 руб., чтобы можно было продать дополнительно выпущенную продукцию.

24

Благодаря зачёту потерь налогов текущего года против прибылей будущих лет налоговая ставка компании равна нулю. Компания не пользуется заёмными средствами, средняя стоимость её капитала составляет 10%.

1.Следует ли компании вносить изменения?

2.Следует ли компании увеличивать или уменьшать операционную зависимость, если компания внесёт эти изменения? Что можно сказать о её точке безубыточности?

3.Допустим, что общая сумма капиталовложений составила 800 000 руб., и компания была вынуждена занять 400 000 руб. под 10%. Определите прибыль на акционерный капитал до дополнительных капиталовложений в обыкновенные акции. Должна ли компания вносить изменения, если надо прибегнуть к финансированию за счет заёмных средств?

4 Анализ стоимости и структуры капитала

Основные показатели

Стоимость капитала – точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования.

Оптимизация структуры капитала возможна по различным критериям, в том числе:

- по критерию максимизации чистой рентабельности собственных средств (ЧРСС) и чистой прибыли на акцию с использованием эффекта финансового левериджа:

ЧРСС = (1 – Снп) × RA + ЭФР.

- по критерию минимизации стоимости. При этом рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

где kj – стоимость j-го источника средств, dj – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

25

Задачи и ситуации

Задача 4.1

Компания имеет EBIT, равный 20%. Стоимость долга – 12%. Если отношение долга к акционерному капиталу компании равно 2, какова будет стоимость акционерного капитала? При ответе не учитывайте налоги.

Задача 4.2 Предположим, что организация решила провести реструктуризацию капи-

тала, что вызывает увеличение настоящей задолженности с 5 млн руб. до 25 млн руб. Процентная ставка на заём составляет 12%, и ожидается, что она не изменится. На настоящий момент организация имеет в обращении 1 млн акций по цене 40 руб. за единицу. Если в соответствии с ожиданиями реструктуризация увеличит ROE, каков будет минимальный уровень для EBIT, на который может рассчитывать управление корпорации? При ответе не учитывайте налоги.

Задача 4.3 Компания имеет 500 акций по цене 10 руб. Допустим, что компания вы-

пускает 10%-ные облигации на сумму 2 500 руб. и использует полученные средства для выкупа 250 акций. Вычислите, каким образом теперь изменяется величина прибыли на акцию и доходность акций в зависимости от изменения операционной прибыли: 500 руб., 1 000 руб., 1 500 руб., 2 000 руб.

Задача 4.4 Организация рассматривает два варианта структуры капитала. Первый

план предусматривает 750 акций и 8 750 руб. долга. Второй план предусматривает 900 акций и 3 500 руб. долга. Ссудный процент – 8%.

1. Не принимая во внимание налоги, сопоставьте оба этих плана с планом структуры капитала, на 100% состоящей из акций, допустив, что EBIT равны 2 500 руб. Вариант структуры, на 100% состоящей из акций, предполагает 1000 акций в обращении. Какой из трёх планов обеспечивает самую высокую прибыль в расчёте на одну акцию? Самую низкую?

26

2. Ответьте на те же вопросы, принимая во внимание, что ставка налога на прибыль составляет 24%. Изменится ли уровень безубыточности для EBIT по сравнению с предыдущими случаями? Почему это произошло или не произошло?

Задача 4.5 Организация заключила с поставщиком договор, предусматривающий оплату

поставки сырья по схеме 2/15 net 45. Какова должна быть политика в отношении расчётов с поставщиком, если текущая банковская ставка по краткосрочным кредитам равна 15%? На сколько больше (в процентах) будет вынуждено платить предприятие, если оно предпочтёт отказаться от скидки?

Задача 4.6 У предприятия два поставщика. С одним из них заключён договор об оплате

поставок на условиях 3/10 net 90, с другим – на условиях 4/7 net 60. Какова должна быть политика в отношении расчётов с поставщиками, если текущая банковская ставка по краткосрочным кредитам равна 20%?

Задача 4.7 Рассчитайте стоимость источника «Привилегированные акции» в каждом из

Задача 4.8 Компания планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 80

руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10%. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5%, кроме того, эмиссионные расходы составят 3 руб. на акцию. Рассчитайте стоимость данного источника средств.

27

Задача 4.9 Аналитики компании составили сводные данные о стоимости источников в

случае финансирования новых проектов из внешних источников (%):

Целевая структура капитала такова: привилегированные акции – 15%, обыкновенный акционерный капитал – 50%, заёмный капитал – 35%.

Рассчитайте значение WACC для каждого интервала источников финансирования. Обоснуйте, какие проекты можно рекомендовать для реализации.

Задача 4.10 Организация инвестирует средства в 5 проектов: 1) 18 млн руб., 2) 6 млн

руб., 3) 7 млн руб., 4) 12 млн руб., 5) 22 млн руб. (2 и 3-й проекты нерентабельны). Источники финансирования инвестиций:

Собственные средства – 45 млн руб. В том числе: средства, привлечённые по привилегированным акциям – 9 млн руб. (дивиденды – 20%), по обыкновенным акциям – 36 млн руб. (дивиденды – 25%).

Заёмные средства – 20 млн руб. В том числе: долгосрочный кредит – 10 млн руб. (ставка 19%), краткосрочный кредит – 5 млн руб. (ставка 20%), льготный кредит – 3 млн руб. (ставка 15%), кредиторская задолженность – 2 млн руб. (цена отказа от скидки – 10%).

Ставка рефинансирования – 20%.

29

- Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR), т.е. ставка дисконта, при которой значение чистого приведённого дохода равно нулю:

IRR r1 f (r1 ) (r2 r1 ) , f (r1 ) f (r2 )

где f(r) = NPV, r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1) > 0 (f(r1) < 0), r2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2) < 0 (f(r2) > 0).

IRR показывает максимальную «цену» авансированного в инвестиции капитала. Чаще всего за стоимость капитала принимают средневзвешенную стоимость капитала.

- Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP):

2. Основанные на учётных оценках.

- Срок окупаемости инвестиций (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределён по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. В противном случае срок окупаемости рассчитывается прямым подсчётом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

- Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли на среднюю величину инвестиций (коэффициент берётся в процентах).

Задачи и ситуации

Задача 5.1 Вы имеет возможность профинансировать проект продолжительностью 3

года. Величина требуемых инвестиций – 10 000 руб., доход по годам ожидается в размере соответственно 5 000, 4 000 и 3 000 руб. Стоит ли принимать это предложение, если приемлемая ставка дисконтирования равна

10%?

30

Задача 5.2 Проект, требующий инвестиций в размере 10 000 руб., будет генерировать

доходы в течение 5 лет в сумме 2 600 руб. ежегодно. Стоит ли принять такой проект, если приемлемая ставка дисконтирования равна 9%?

Задача 5.3 Предприниматель намерен приобрести грузовик стоимостью 150 тыс. руб.

Предполагаемый сток эксплуатации – 5 лет. Ежегодные эксплуатационные расходы – 10 тыс. руб. Предполагаемый доход от эксплуатации грузовика 25 тыс. руб. Выгодна ли эта инвестиция? Какая минимальная необходимая информация необходима для принятия решения? При каком критическом значении коэффициента дисконтирования инвестиция становится невыгодной? Какие источники финансирования могут быть исключены?

Задача 5.4 Проект, требующий инвестиций в размере 150 000 руб., предполагает полу-

чение годового дохода в размере 30 000 руб. на протяжении 15 лет. По истечении этого срока в течение года будут проводиться работы по ликвидации последствий проекта, в результате чего в 16-м году будет отток средств в сумме 10 000 руб. Используя критерий NPV, оцените целесообразность принятия проекта, если коэффициент дисконтирования рассчитан на основе базовой доходности 8%.

Задача 5.5 Проект, рассчитанный на 15 лет, требует инвестиций в размере 15 000 руб. В

первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, однако в последующие 10 лет ежегодный доход составит 50 000 руб. Следует ли принять этот проект, если коэффициент дисконтирования рассчитан на основе базовой доходности

15%?

Задача 5.6 Организация рассматривает целесообразность приобретения новой техноло-

гической линии. Стоимость линии (КВ) составляет 10 млн руб., срок эксплу-