5325

Таблица 1 – Сравнительная характеристика обыкновенных акций и корпоративных облигаций

На основании характеристик, представленных в таблице, можно сделать основные для эмитентов этих ценных бумаг выводы, состоящие в том, что средства через обыкновенные акции могут привлекаться на безвозвратной, бесплатной и бессрочной основе, а средства через облигации привлекаются только на возвратной, платной, срочной основе. Мы подчёркиваем, что средства через продажу обыкновенных акций только могут, а не должны привлекаться на указанной основе. Могут они привлекаться и на платной и возвратной основе. Эмитенты обыкновенных акций самостоятельно решают, целесообразно или нет им платить дивиденды по этим акциям. Владельцы обыкновенных акций, в свою очередь, могут потребовать от акционерного общества вернуть им долю принадлежащего им имущества, но реализовать это право они смогут только при наличии условий, предусмотренных в статьях 75 и 76 закона «Об акционерных обществах».

Для юридических лиц, использующих заёмные средства, важно знать преимущества и недостатки основных инструментов заимствования, которыми являются кредит и облигационный займ. Кредит в России

61

является основным инструментом заимствования, который предприятия традиционно используют на протяжении многих лет. Облигационный займ для большинства предприятий является неизвестным, а потому не вызывающим доверия инструментом заимствования, в то время как в странах с развитым фондовым рынком основные объёмы кредитных ресурсов предприятия привлекают именно через облигационные займы.

Рассмотрим сначала недостатки и достоинства кредита, а затем облигационного займа для предприятий-заёмщиков. Недостатками для них будут расходы, которые предприятия-заёмщики вынуждены дополнительно платить при заимствовании средств.

Такими дополнительными расходами при получении кредита в банке могут быть:

-затраты на оплату процентов по кредиту, которые по банковским кредитам обычно бывают больше, чем по облигациям, т.к. через облигации деньги привлекаются на предприятия в основном без посредников, а при привлечении средств через банковский кредит предприятие платит банку как посреднику дополнительные средства кроме оплаты ему стоимости кредитных ресурсов как таковых. В структуре выдаваемых кредитов средства самого банка составляют, как правило, 10 – 20 процентов, а остальные средства привлекаются через вклады населения, депозиты предприятий, заимствования у Банка России, продажу векселей и т.д., за все эти привлечённые на время деньги банк должен платить. Он выступает посредником между теми, кто готов предоставить взаймы свободные денежные средства, и теми, кто готов взять эти свободные средства под процент. За свою посредническую деятельность банк, естественно, берёт плату, увеличивая на эту величину стоимость кредитных ресурсов;

-затраты на предоставление обеспечения в форме товарноматериальных ценностей или гарантий третьих лиц;

-затраты на оценку у профессионального оценщика и страховку залогового имущества;

-банк определяет условия предоставления кредита (размер кредита, его стоимость, срок кредитования), которые могут не устраивать заёмщика;

-затраты на открытие и ведение ссудного счёта при предоставлении кредита и уплату комиссию ( в настоящее время часть банков отменила эти платежи);

-затраты на уплату штрафных санкций при несвоевременном возврате кредитов и процентов по нему;

-штрафные санкции за досрочное погашение кредита;

-расходы за обналичивание кредитов;

-расходы по хранению в банке уже полученных клиентом кредитов в наличной форме;

-расходы на подготовку документов по обоснованию возврата кредита;

-другие расходы, связанные с получением кредита.

62

Достоинством кредита является то, что при выполнении всех требований банка клиент получает кредит в полной сумме сразу.

По облигационному займу можно выделить следующие преимущества этого источника привлечения средств:

-условия привлечения средств определяет сам эмитент облигаций;

-более низкая по сравнению с банковской ставка процента;

-в пределах уставного капитала эмитента можно привлекать заёмные средства без обеспечения;

-деньги остаются в распоряжении эмитента и бесплатно им используются в случае, если владельцы облигаций своевременно их не востребовали при погашении облигаций и при выплате доходов;

-нет необходимости оплаты услуг банка.

Расходы по облигационному займу существенно ниже, чем по банковскому кредитованию. Обязательными расходами являются затраты на оплату двух государственных пошлин. Документы, которыми подтверждается уплата этих пошлин, предоставляются в регистрирующий орган при передаче туда документов для регистрации выпуска облигаций или других эмиссионных ценных бумаг.

Величина остальных расходов по привлечению средств через облигации зависит от самих эмитентов. Рассмотрим эти расходы и определим возможности снижения этих расходов эмитентами.

1. Расходы на подготовку документов по регистрации и выпуску облигационного займа. Эти средства уплачиваются финансовым консультантам, если они привлекаются для выпуска облигаций. Эти расходы можно устранить путём самостоятельной подготовки документов и самостоятельного размещения облигаций. Все образцы документов, которые следует предъявлять в регистрирующие органы, представлены в нормативных документах, регулирующих порядок регистрации выпусков ценных бумаг, поэтому любой экономист справится с подготовкой этих документов. Размещение облигаций также вполне под силу работникам фондового отдела и бухгалтерии.

2. Затраты на рекламу. Эти затраты могут быть существенными, если использовать традиционные методы рекламы, которые весьма дорогостоящи. Однако можно разместить облигации между работниками эмитентов, договориться о реализации облигаций с партнерами по бизнесу либо предложить облигации московским фондовым компаниям. Работникам эмитентов и партнерам по бизнесу будет выгодно приобрести облигации, т.к. по ним можно получить более высокую доходность по сравнению с вложениями в банковские вклады и депозиты, да и надёжность вложения средств в хозяйствующий субъект выше по сравнению с надёжностью вложения в банковские структуры. Целесообразно при этом заранее оповестить работников и коллег по бизнесу о предстоящем размещении облигаций и объяснить им их выгоды,

63

связанные с приобретением облигаций. Московским фондовым компаниям целесообразно приобретать корпоративные облигации большего числа эмитентов с целью диверсификации формируемых ими для клиентов фондовых портфелей.

3. Затраты на выпуск документарных облигаций. Выпуски облигаций на бумажных носителях со степенями защиты в лицензированных типографиях достаточно дорого обходятся эмитентам. Для инвесторов форма выпуска облигаций не имеет принципиального значения, для них важнее быть уверенными в надёжности и кредитоспособности эмитентов.

Поэтому эмитентам выгоднее выпускать облигации в бездокументарной форме, а на руки владельцам выдавать сертификаты облигаций, напечатанные на обычной офсетной бумаге и заверенные подписями и печатями эмитентов.

Использование вышеперечисленных рекомендаций поможет эмитентам обеспечить привлечение более дешёвых кредитных ресурсов с помощью незначительных затрат.

2.6. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги – это долговые ценные бумаги,

эмитентами по которым выступает Российская Федерация, субъект Российской Федерации, а заимодавцем – гражданин или юридическое лицо. Этими бумагами оформляются договоры государственного займа.

Договор государственного займа заключается путём приобретения заимодавцем выпущенных государственных облигаций или иных государственных ценных бумаг, удостоверяющих право заимодавца на получение от заёмщика предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов или иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Правила договора государственного займа применяются также к займам, выпускаемым муниципальным образованием. В начале девяностых годов в период возрождения российского фондового рынка основными видами государственных ценных бумаг, выпущенных в обращение, были следующие виды государственных облигаций: государственная краткосрочная бескупонная облигация, облигация федерального займа с переменным купоном; облигация Государственного сберегательного займа РФ; облигация внутреннего государственного валютного займа. Рассмотрим на их примере особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) явля-

лись в России наиболее распространёнными государственными ценными

64

бумагами фондового рынка, они задавали уровень доходности на рынке, определяя направление и пропорции его развития.

Выпуск ГКО производился в соответствии с Законом РСФСР «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» от13.11.1992г. №3877-1 и вышедшем позднее постановлением правительства РФ от 16.10.2000г. №790 «Об утверждении генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В настоящее время в обращении нет выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Назовём основные условия выпуска ГКО:

*эмитентом ГКО является Министерство финансов Российской Федерации. Банк России гарантирует своевременность погашения выпущенных облигаций;

*выпуск облигаций осуществляется на определённый в условиях выпуска срок;

* номинальная стоимость ГКО определяется при их выпуске, погашение производится в безналичной форме путём перечисления номинальной стоимости облигаций её владельцам на момент погашения;

*доходом по ГКО считается разница между ценой реализации (или погашения) и ценой покупки;

*ГКО не изготавливаются в виде специальных бумажных бланков, право собственности возникает с момента регистрации их владельца в Банке России или у дилера;

*владельцами ГКО могут быть юридические лица и граждане. Владелец имеет право на зачёт стоимости погашаемых облигаций при оплате приобретаемых ГКО следующего выпуска;

*все операции по размещению и обращению, включая расчёты и учёт владельцев ГКО, осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные организации (дилеров). Дилер осуществляет операции с ГКО в порядке, предусмотренном в договоре между Банком России и дилером на выполнение им дилерских функций;

*сведения об очередном выпуске ГКО объявляются не позднее чем за семь дней до начала его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20 % от количества предлагавшихся ГКО;

*при размещении выпуска ГКО Банк России может приобретать их на основании отдельного соглашения с Минфином и осуществлять дополнительную продажу ГКО этого выпуска, не проданных в период его размещения.

Размещение ГКО и все операции с ними проводятся через дилеров. Дилером может стать любой профессиональный участник рынка ценных бумаг, являющийся юридическим лицом, заключивший договор с Банком России и отвечающий минимальным требованиям (размер уставного и соб-

65

ственного капитала, соблюдение обязательных нормативов, отсутствие просроченной задолженности по выданным кредитам и т.д.). Дилер может заключать сделки с ГКО от своего имени и за свой счёт, а также от своего имени за счёт и по поручению инвестора (владельца).

Инвесторы приобретают облигации на праве собственности или ином вещном праве, они имеют право владеть, пользоваться и распоряжаться принадлежащими им облигациями. Для реализации этого права инвестор заключает с дилером договор, в соответствии с которым дилер открывает инвестору счёт ДЕПО, на котором учитываются принадлежащие инвестору облигации. Поскольку ГКО выпускаются в безналичной форме, то для учёта прав владельцев на облигации создана депозитарная система, представляющая совокупность организаций, уполномоченных на основании договоров с Банком России обеспечивать учёт этих прав, а также переводить облигации по счетам ДЕПО по совершенным сделкам купли-продажи.

Центральное место в депозитарной системе занимает депозитарий. Это организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учёт прав на облигации по счетам ДЕПО дилеров и перевод облигаций по счетам ДЕПО. В свою очередь дилеры выполняют роль субдепозитария, обеспечивая учёт прав инвесторов на облигации по их счетам ДЕПО и перевод облигаций по счетам ДЕПО инвесторов.

Сделки купли-продажи с облигациями инвесторов дилеры проводят по их поручению, при этом используются расчётный центр и торговая система. Расчётный центр открывает дилерам счета и производит денежные расчёты по сделкам с облигациями. Торговая система организует заключение сделок с ГКО на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчёт позиций дилеров, составляет расчётные документы по совершённым сделкам и представляет их в расчётную систему и депозитарий.

Размещение выпуска облигаций осуществляется Банком России по поручению Министерства финансов Российской Федерации в форме аукциона, проводимого в торговой системе (например, в РТС или ММВБ). Минимальная цена продажи ГКО на аукционе (цена отсечения) определяется Минфином, при этом заявки, в которых указана цена, не ниже цены отсечения, удовлетворяются. Кроме того, удовлетворяются заявки, в которых не указана цена, предлагаемая дилером за облигации. Такие заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона.

На сегодняшний день организационно-техническая инфраструктура ГКО по оценкам отечественных и зарубежных экспертов отвечает самым жёстким мировым стандартам. В целях максимальной защиты инвесторов на ММВБ был завершён переход к ведению счетов ДЕПО инвесторов на технической базе ММВБ, то есть введён депозитарий клиентского уровня. Это сводит вероятность каких-либо манипуляций дилеров с облигациями своих клиентов к нулю.

66

Далее рассмотрим облигации федеральных займов. Наиболее популярными среди федеральных займов в последние годы были

облигации федерального займа с переменным купоном. Размещение,

обращение и погашение облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) осуществлялось в том же порядке, что и ГКО, с учётом особенностей ОФЗ. Среди основных условий выпуска ОФЗ можно отметить следующие:

* облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при её погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации;

*номинальная стоимость облигации определяется при её выпуске;

*для каждого выпуска устанавливается его объём, порядок расчёта купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты выплаты купонного дохода;

*величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода;

*выплата купонного дохода осуществляется владельцам облигаций, дилерам и инвесторам, которые являются депонентами счетов-ДЕПО, на дату выплаты купонного дохода.

Поскольку для размещения, обращения и погашения ОФЗ используется такая же расчётная и торговая системы, что и при обращении ГКО, для учёта и обращения ОФЗ используется такая же депозитарная и дилерская сеть, что и для ГКО. Выплату купонного дохода Банк России осуществляет путём перечисления средств на торговые счета дилеров в торговой системе. Далее дилеры перечисляют купонный доход инвесторам, заключившим с ними договоры и хранящими свои облигации на счетах ДЕПО у дилеров.

Таким образом, купонный доход по ОФЗ каждый раз меняется, автоматически отслеживая доходность по ГКО. Именно поэтому ОФЗ называют облигациями для «ленивых инвесторов».

Внастоящее время на российском рынке обращаются облигации следующих видов федеральных займов: облигации федерального займа с постоянным купоном, облигации федерального займа с амортизацией долга. Облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом и облигаций федерального займа с переменным купонным доходом в настоящее время в обращении нет.

Эмитентом облигаций Государственного сберегательного займа Рос-

сийской Федерации (ОГСЗ) от имени Российской Федерации выступает Министерство финансов Российской Федерации. Эмиссия ОГСЗ производится в форме отдельных выпусков.

67

ОГСЗ выпускаются в документарной форме, являются государственными ценными бумагами на предъявителя, предоставляют право их владельцам на получение в соответствии с условиями выпуска процентного дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости ОГСЗ и получение номинальной стоимости облигаций при их погашении. ОГСЗ свободно продаются и покупаются на территории Российской Федерации.

Облигация снабжена четырьмя купонами. Купонный период составляет три и более календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. Номинальная стоимость облигаций, поскольку они рассчитаны на граждан, невелика.

Процентный доход по купону определяется эмитентом на каждый купонный период. Для облигаций первых серий он устанавливался равным последней официально объявленной купонной ставке по ОФЗ. Размер процентного дохода по каждой облигации выплачивается исходя из номинальной стоимости облигации. Процентный доход по купонам ОГСЗ выплачивается уполномоченными банками в наличной и безналичной форме, начиная со следующего после окончания купонного периода рабочего дня. Купоны, отделённые от облигаций до их оплаты платёжным агентом, не дают права на получение процентного дохода.

В настоящее время на российском рынке обращаются Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода и Государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой купонного дохода.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) были впервые выпущены в соответствии с постановлением Правительства РФ №222 от 15 марта 1993 г. для выдачи замороженных средств владельцам валютных счетов во Внешэкономбанке. При этом были определены основные условия их выпуска и обращения:

*облигации выпускались сериями, разные серии имели разные сроки

погашения (от одного года до 15 лет). Номиналы ОВВЗ были установлены в размере 1 000, 10 000 и 100 000 долларов США;

*основной долг и проценты по купонам выплачивались в долларах США их предъявителю. Проценты по облигациям начислялись один раз в год из расчёта 3 % годовых;

*в случае невыполнения заёмщиком (Министерство финансов Российской Федерации) оговорённых в условиях выпуска обязательств держатель ОВВЗ имеет право объявить свои облигации причитающимися к погашению и требовать немедленного возмещения номинальной суммы долга и выплаты накопленного процента.

Облигации являлись валютными ценностями и обращались на территории Российской Федерации с учётом требований валютного законодательства. Вывоз из Российской Федерации облигаций ОВВЗ в виде обособленных документов был запрещён. В настоящее время весь займ погашен.

68

2.7. Векселя

Для определения векселя воспользуемся и поныне действующим с 1937 года Положением о переводном и простом векселе.

Вексель – документ, составленный по установленной в законодательстве форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство или требование векселедателя заплатить деньги векселедержателю.

Вексель – это долговая ценная бумага, удостоверяющая возникновение отношений займа между векселедателем, который рассчитывается векселем за полученные товары или денежные средства, и векселедержателем, который в момент расчёта получает вместо денег вексель. В векселе содержится обязательство векселедателя рассчитаться за полученные ценности через определённое время.

Различают вексель простой и переводной.

Простой вексель (соло) представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определённую сумму денег векселедержателю. Переводной вексель (тратта) содержит письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об оплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу – держателю векселя (ремитенту). Трассат становится должником по векселю только после того, как получит от векселедателя деньги на оплату векселя и акцептует вексель, то есть согласится на его оплату, поставив на нём свою подпись. Акцепт оформляется надписью на векселе («акцептован», «принят к акцепту», «обязуюсь заплатить» и т.д.), проставлением даты акцептования и подписью акцептанта. Одна подпись плательщика на лицевой стороне векселя также имеет силу акцепта. Акцептованные векселя, основанные на торговой сделке, принимаются коммерческими банками к учёту (покупаются), а также в обеспечение предоставляемых кредитов и могут переучитываться в центральных банках.

Акцептант переводного векселя, так же как векселедатель простого векселя, является главным вексельным должником, он несёт ответственность за оплату векселя в установленный срок. Акцепт должен быть простым и ничем не обусловленным, однако плательщик может ограничить его лишь частью суммы (полный и частичный акцепт). При частичном акцепте необходимо найти акцептантов на оставшуюся неакцептованной сумму средств по векселю.

Векселедержатель – это владелец векселя, имеющий право на получение указанной в нём суммы денег. Векселедержатель, обозначенный в качестве получателя в самом векселе, называется ремитентом (первым векселедержателем). При передаче векселя законным векселедержателем является лицо, основывающее своё право на непрерывном ряде индоссаментов. Векселедержатель имеет право на сам вексель; он обязан

69

отдать его тому, кто лишился владения векселем, лишь в том случае, если приобрёл вексель недобросовестно или, приобретая, совершил грубую неосторожность. Векселедержатель имеет право на получение платежа от векселедателя простого векселя, по переводному векселю от плательщика, векселедателя, а также от всех лиц, подписавших вексель.

Вексель – строго формальный документ: отсутствие любого из обязательных реквизитов, предусмотренных вексельным законом, лишает его силы векселя. Переводной и простой векселя должны содержать:

- наименование «простой вексель» или «переводной вексель», включённое в текст документа;

-простое и ничем не обусловленное предложение уплатить указанную в векселе сумму в соответствующей валюте;

-имя векселедателя;

-наименование того, кто должен платить (плательщика);

-срок платежа;

-место платежа;

-наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершён платёж;

-дату и место составления векселя;

-наименование (имя) и подпись того, кто выдаёт вексель

(векселедателя). Векселедатель отвечает за акцепт и за платёж.

Вексель – безусловное денежное обязательство, так как приказ трассанта переводного векселя и обязательство векселедателя простого векселя не могут быть ограничены никакими условиями. Вексельное обязательство носит абстрактный характер: в тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основание его неоплаты. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги, т.е. расчёт по векселю должен быть произведён только деньгами.

В процессе обращения вексель передаётся от одного держателя к другому посредством передаточной надписи – индоссамента. Индоссамент – это передаточная надпись на обороте векселя, которая удостоверяет переход права по векселю к другому лицу и включает всех индоссантов в цепь коллективной ответственности по оплате векселя. Индоссант – это лицо, которое передаёт вексель по передаточной надписи, а индоссат – это лицо, которое получает вексель по этой надписи. Заверяет индоссамент индоссант. Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным; частичный индоссамент недействителен. Если индоссамент не содержит указания лица, в пользу которого он сделан, или состоит из одной подписи, то такой индоссамент называется бланковым. Лицо, владеющее векселем по бланковому индоссаменту, имеет право заполнить бланк своим именем или именем какого-либо другого лица, индоссировать вексель посредством полного или бланкового индоссамента, передать новому держателю простым вручением.

70