Вопрос 39. Рынок облигаций

Рынок облигаций — составная часть рынка капиталов (рынка ценных бумаг), на которой осуществляются средне- и долгосрочные заимствования. Для него характерны инструменты (векселя и облигации), по которым, как правило, выплачивается процент за фиксированный период времени и которые по условиям займа имеют срок погашения от года до 30 лет[1].

Под рынком в данном случае подразумевается совокупность соответствующих ценных бумаг, физических и юридических лиц, вовлеченных в сделки с этими бумагами и механизмов, делающих возможными данные сделки.

Большая часть сделок с облигациями и векселями осуществляется на внебиржевом рынке(OTC). Однако ими торгуют и на фондовых биржах, в частности на Лондонской (London Stock Exchange — LSE) и Нью-Йоркской (New York Stock Exchange — NYSE).

Основные характеристики облигации

1. Облигация является просто разновидностью кредита, привлекаемого компаниями. Фактически инвесторы дают взаймы деньги компании, когда они покупают ее облигации. В обмен компания платит проценты "купон" через предопределенные интервалы (обычно ежегодно или раз в полгода) и возвращает основную сумму долга на дату погашения, окончательно выполняя договор займа.

2. В отличие от акций, облигации могут значительно отличаться в зависимости от условий контракта облигации, правового документа, определяющего особенности конкретной эмиссии облигации. Поскольку каждому выпуску облигаций присущи собственные условия, важно тщательно разобраться в условиях перед инвестированием. В частности есть шесть самых важных условий, которые неободимо проверить, рассматривая возможность осуществления инвестиции на рынке облигаций.

   1. Период погашения

   2. Дата погашения облигации является датой, когда принципал, или номинал облигации будет выплачен инвесторам, и облигационное обязательство компании закончится.

   3. Обеспеченность / Необеспеченность (Необеспеченные облигации называются дебентурами; выплата процентов и возрат принципала гарантируются только кредитоспособностью компании-эмитента. Если компания терпит крах, Вы врядли сможете вернуть хотя бы часть своих инвестиций. С другой стороны обеспеченная облигация является облигацией, в которой определенные активы компании служат залогом для ее владельцев, если компания не сможет выполнить свои долговые обязательства.

   4. Приоритет при ликвидации компании (когда компания начинает процедуру банкротства, она выплачивает деньги инвесторам и кредиторам в особом порядке. После того, как компания распродала все свои активы, она начинает выплачивать обязательства перед инвесторами. Долги при этом погашаются в соответствии с установленными по ним приритетам, а акционеры получат то, что останется (если останется) после их выплаты.

   5. Купон (является суммой процентов, выплачиваемых владельцам облигаций, обычно на годовой или полугодовой основе)

40

Кривая LM – кривая равновесия на денежном рынке. Она фиксирует

все комбинации Y и R, которые удовлетворяют функции спроса на деньги при

заданной Центральным Банком величине денежного предложения MS. Во

всех точках кривой LM спрос на деньги равен их предложению. Термин LM

отражает это равенство

Рис показывает денежный рынок: рост дохода от Y1 до Y2 увеличивает спрос на деньги (перемещение кривой MD в M'D) и, следовательно, повышает ставку процента с R1 до R2.

Кривая LM: чем выше уровень дохода, тем

выше ставка процента.

При этом надо иметь ввиду, что кривая LM не является графиком функции дохода от ставки процента. Она показывает, как должен изменится доход при изменении ставки процента

41

Бюджетный дефицит — превышение расходов бюджета над его доходами. В случае превышения доходов над расходами возникает бюджетный профицит.

Государственный долг представляет собой задолженность, ко¬торая накопилась у правительства в результате заимствования де¬нег для финансирования прошлых бюджетных дефицитов. В ряде случаев эта величина достигает поистине астрономических разме¬ров, которую невозможно погасить за короткий срок. Так, в конце XX в. величина государственного долга США составила 814 млрд дол. Не означает ли это, что государство с бюджетным дефици¬том попадает в положение банкрота, не способного оплатить свои расходы? Нет, не всегда, потому что оно имеет несколько источ¬ников для покрытия своего дефицита. К ним относятся:

а) печатание новых денег, что, разумеется, усиливает инфляцию

б) неналоговые поступления, например, доходы от иностранно¬го туризма (в мире в целом они составляют 6% ВНП, в России — менее 1%)

в) внешний долг — международный кредит, получивший в со¬временных условиях широкое распространение. Крупными долж¬никами являются не только слаборазвитые, но и развитые страны. Так, в 1980-е гг. США повысили процентные ставки в банках, что¬бы привлечь иностранные инвестиции и за этот счет финансиро¬вать бюджетный дефицит

г) внутренний долг — государственные ценные бумаги, про¬даваемые фирмам и населению. К их числу относятся государ¬ственные облигации (обязательство выплатить владельцу заим¬ствованную у него сумму денег в будущем) и казначейские обяза¬тельства (краткосрочные — до одного года — казначейские векселя). Они обычно продаются со скидкой по сравнению с но¬минальной (обозначенной на бумаге) ценой, что образует доход владельца векселя, когда государство выкупает его обратно

Увеличение государственного долга имеет ряд отрицательных последствий. Этот долг составляет возрастающую часть ВНП, что уменьшает долю дохода, идущую на потребление и накопление.

В бюджете выделяется все увеличивающаяся часть расходов для погашения процентов по внутреннему долгу (10—20% всех бюд¬жетных затрат). Широкая продажа государственных ценных бу¬маг неизбежно ведет к повышению процентных ставок и увели¬чению удельного веса государства на рынке ссудных капиталов. В итоге возникает так называемый «эффект вытеснения». С рын¬ка ценных бумаг уходят те продавцы, которые не могут дать поку¬пателям ценных бумаг более надежные инвестиции.

К концу 1990-х гг. в нескольких западных государствах были приняты действенные меры по улучшению соотношения бюджет¬ных доходов и расходов. Например, в 1998 г. в США и Великобри¬тании был достигнут бюджетный профицит (превышение дохо¬дов над расходами).

42

Последствия сдвига линии LM

Сдвиг кривой LM происходит вследствие изменений объёма предложения денег или объёма спроса на деньги.

Пусть первоначальное совместное равновесие на рынках благ, денег и ценных бумаг представляет точка E0 на рис. 6. Если банковская система увеличит предложение денег, то это выразится в сдвиге LM0 → LM1 и совместное равновесие на трёх рынках будет представлять точка E1, которая соответствует более высокому национальному доходу и более низкой ставке процента.

Перемещение из E0 в E1 произошло в результате цепочки событий, последовавших за увеличением количества денег. Домашние хозяйства, заметив в составе своего имущества увеличение доли денег, в целях восстановления его оптимальной структуры увеличит спрос на ценные бумаги. Курс ценных бумаг возрастёт, а ставка процента понизится. Снижение ставки процента увеличит число эффективных инвестиционных проектов, и спрос на инвестиции возрастёт. Возникает мультипликационный эффект, и национальный доход возрастёт с Y0 в Y1.

43

Последствия сдвига линии IS

Факторы, приводящие к сдвигу линии IS представлены в табл. 1

Пусть под воздействием технического прогресса предпринимательский

сектор увеличивает объём инвестиций на ∆I, тогда линия IS сдвигается вправо на расстояние, соответствующее произведению ∆I на значение мультипликатора.

При ставке процента R2 совокупный спрос на рынке благ увеличится до Y2. Когда произведённый национальный доход достигнет величины Y2, на рынке денег возникнет дефицит (точка A лежит ниже линии LM). Из-за недостатка денег увеличится предложение ценных бумаг, что приведёт к снижению их курса и росту ставки процента. Обнаружив повышение ставки процента, предприниматели сократят наметившийся при R2 прирост инвестиций. В результате совокупный спрос на рынке благ возрастёт не до Y2, а только до Y1 и новое совместное равновесие на рынках благ, денег и ценных бумаг установится при значениях Y1, R1.

Таким образом, денежный рынок снижает мультипликационный эффект изменения автономных расходов. В какой мере денежный рынок «гасит» мультипликационный эффект, зависит от того, в пределах какого из трёх участков линии LM происходит

сдвиг линии IS.

44

Пусть первоначальное совместное равновесие на рынках благ, денег и

ценных бумаг представляет точка E0 на рис. Если банковская система увеличит предложение денег, то это выразится в сдвиге LM0 → LM1 и совместное равновесие на трёх рынках будет представлять точка E1, которая соответствует более высокому национальному доходу и более низкой ставке процента.

Если бы исходное совместное равновесие на рынках благ, денег и ценных бумаг было бы представлено точкой E2 на рис., то увеличение количества денег не привело бы к росту национального дохода.

При сдвиге кривой LM точка её пересечения с линией IS′ остаётся на месте.

В данном случае ставка процента R2, обеспечивавшая первоначальное

равновесие, близка к минимальной, и поэтому даже при увеличении реальной

кассы домашние хозяйства не захотят покупать дополнительный пакет ценных бумаг. Ставка процента практически не изменится, а следовательно, объём инвестиций и национальный доход останутся на прежнем уровне.

Описанная ситуация получила название ликвидная ловушка– изменение количества денег не меняет реальный национальный доход.

«Ликвидная ловушка» возникает тогда, когда население страны начинает сберегать наличность из-за ожидания дефляции, надвигающихся войн или недостаточного совокупного спроса.

Подобная возможность связана с существованием «нормального» уровня ставки процента по облигациям, который известен любому владельцу облигаций. Снижение ставки процента по этим облигациям до подобного уровня вынудит всех игроков на финансовом рынке, а также обычных владельцев облигаций, незамедлительно избавиться от них. Всеобщее стремление владельцев и игроков незамедлительно продать облигации, переместив тем самым свои средства в деньги (более ликвидный товар), приведет к ситуации, когда кривая спроса на деньги будет иметь вид горизонтальной прямой

45

Центральный банк и его инструменты

Центральный банк (ЦБ) - это неотъемлемая часть эффективных денежно-кредитных отношений в стране. Основной функцией ЦБ является участие в разработке и проведении единой государственной кредитно-денежной политики.

При осуществлении денежно-кредитной политики ЦБ использует множество различных инструментов:

1) изменение ставок банка России по собственным операциям;

2) привлечение депозитов от коммерческих банков на различные сроки;

3) изменение нормативов отчислений в обязательные резервы;

4) интервенции на валютном рынке.

ЦБ имеет эксклюзивное право на эмиссию денежных банкнот. Это дает ему право контролировать наличные деньги, а возможность влияния на кредитные ресурсы позволяет ему влиять и на предложение безналичных денег. Контролируя денежную базу, ЦБ косвенно влияет на денежную массу в обращении. Он не может воздействовать на нее напрямую, т.к. реально объем предложения денег зависит от его взаимодействия с населением и коммерческими банками.

В функции ЦБ РФ входит:

1) эмиссия денег;

2) хранение золотовалютных резервов;

3) хранение резервного фонда;

4) денежно-кредитное регулирование экономики;

5) контроль за деятельностью кредитных учреждений;

6) проведение операций правительства.

Конечной целью всех этих функций является проведение денежной политики. Это политика управления уровнем процента, величиной денежной массы и кредитов.

Управление уровнем процента осуществляется определением уровня учетной процентной ставки. ЦБ воздействует на экономику, проводя политику «дорогих» или «дешевых » денег, чтобы стимулировать или охладить деловую активность.

Управление величиной денежной массы осуществляется определением нормы обязательных ресурсов. В соответствии с законом коммерческие банки часть своих средств обязаны хранить в виде резерва в ЦБ. При уменьшении величины резерва у коммерческих банков увеличивается возможность размещать деньги у своих клиентов и денежная масса в стране увеличивается или наоборот.

46

Налог — обязательный, безвозмездный платёж, принудительно взимаемый органами государственной власти с организаций и физических лиц в целях финансового обеспечения деятельности государства и (или) муниципальных образований.

Совокупность установленных налогов, а также принципов, форм и методов их установления, изменения, отмены, взимания и контроля образуют налоговую систему государства.

Прямые и косвенные налоги

Налоги делятся на прямые, то есть те налоги, которые взимаются с экономических агентов за доходы от факторов производства и косвенные, то есть налоги на товары и услуги, состоящие в самой цене на предметы потребления.

Прямыми налогами можно назвать такие, как налог на доходы физических лиц, налог на прибыль и подобные налоги.

К косвенным налогам относятся налог на добавленную стоимость, акцизы и другие налоги.

Аккордные и подоходные налоги

Также принято различать аккордные и подоходные налоги.

Аккордные налоги государство устанавливает вне зависимости от уровня дохода экономического агента.

Под подоходными налогами же подразумевают налоги, составляющие какой-то определённый процент от дохода.

Прогрессивные, регрессивные или пропорциональные налоги

Подоходные налоги сами делятся на три типа:

Прогрессивные налоги — налоги, у которых средняя налоговая ставка повышается с увеличением уровня дохода. Таким образом, если доход агента увеличивается, то растёт и налоговая ставка. Если же, наоборот, падает величина дохода, то ставка так же падает;

Регрессивные налоги — налоги, чья средняя ставка налога снижается при увеличении уровня дохода. Это означает, что при увеличении доходов экономического агента, ставка падает, и, наоборот, растёт, если доход уменьшается;

Пропорциональные налоги — налоги, ставка которых не зависит от величины облагаемого дохода.

Основные функции налогов

Фискальная функция налогообложения — основная функция налогообложения. Проще говоря, это сбор налогов в пользу государства. Благодаря данной функции реализуется главное предназначение налогов: формирование и мобилизация финансовых ресурсов государства. Все остальные функции налогообложения — производные от фискальной функции.

Распределительная (социальная) функция налогообложения — состоит в перераспределении общественных доходов (происходит передача средств в пользу более слабых и незащищённых категорий граждан за счёт возложения налогового бремени на более сильные категории населения).

Регулирующая функция налогообложения — направлена на решение посредством налоговых механизмов тех или иных задач экономической политики государства. В рамках регулирующей функции налогообложения выделяют три подфункции: стимулирующую, дестимулирующую и воспроизводственную.

Стимулирующая подфункция налогообложения — направлена на поддержку развития тех или иных экономических процессов. Она реализуется через систему льгот и освобождений

Дестимулирующая подфункция налогообложения — направлена на установление через налоговое бремя препятствий для развития каких-либо экономических процессов.

Воспроизводственная подфункция предназначена для аккумуляции средств на восстановление используемых ресурсов.

Контрольная функция налогообложения — позволяет государству отслеживать своевременность и полноту поступлений в бюджет денежных средств и сопоставлять их величину финансовых ресурсов.

47

Кривая Лаффера – кривая, отражающая взаимосвязь между величиной ставки налогов и поступлением за их счет средств в государственный бюджет.

Основная идея кривой Лаффера заключается в том, что по мере увеличения налоговой ставки налоговые поступления будут возрастать до определенного максимального уровня, а затем будут понижаться, ибо высокие налоги сдерживают экономическую активность хозяйствующих субъектов, в результате чего сокращается объем производства и доход. Сокращение налоговых ставок вызовет сокращение объема государственных доходов в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде снижение налоговых ставок обеспечит рост сбережений, инвестиций и занятости, в результате чего увеличатся производство и доходы, подлежащие налогообложению, налоговые поступления в государственный бюджет возрастут. Такой подход выдвигали сторонники теории «экономики предложения».

По вертикальной оси откладываются величины налоговых поступлений (R), по горизонтальной – значения ставок подоходного налога (r). Если r = 0, то государство не получит налоговых поступлений. При r = 100 % общие налоговые поступления также будут равны нулю, так как отсутствуют стимулы к увеличению дохода.

В точке А при ставке подоходного налога r = 50 % налоговые поступления будут максимальными, затем они будут снижаться при росте налоговых ставок.

Смысл эффекта Лаффера состоит в том, что уменьшение налоговых ставок вызовет сокращение доходов государства, но это сокращение будет носить кратковременный характер, в длительной перспективе снижение налогов вызовет рост сбережений, инвестиций и занятости.

48

Безрабо́тица — наличие в стране людей, составляющих часть экономически активного населения, которые способны и желают трудиться по найму, но не могут найти работу.

Естественный уровень безработицы – это такой уровень, при котором обеспечена полная занятость рабочей силы, т.е. наиболее эффективное и рациональное ее использование. Это означает, что все люди, которые хотят работать, работу находят, а объем выпуска, соответствующий естественному уровню безработицы, называют естественным объемом выпуска. Так как полная занятость рабочей силы означает, что в экономике существует только фрикционная и структурная безработица, то естественный уровень безработицы может быть рассчитан как сумма уровней фрикционной и структурной безработицы

ВИДЫ безработицы:

Структурная — обусловлена изменениями в структуре спроса на труд, когда образуется структурное несовпадение между квалификацией безработных и требованием свободных рабочих мест.

Фрикционная — во время добровольного поиска работником нового места работы, которое устраивает его в большей степени, нежели прежнее рабочее место

Добровольная — связана с нежеланием людей работать, например, в условиях понижения заработной платы

Вынужденная (безработица ожидания) — возникает, когда работник может и хочет работать при данном уровне заработной платы, но не может найти работу

Сезонная безработица — обусловлена сезонными колебаниями в объеме производства определенных отраслей.

Циклическая — вызывается повторяющимися спадами производства в стране или регионе. Представляет собой разницу между уровнем безработицы в текущий момент экономического цикла и естественным уровнем безработицы

Зако́н О́укена — эмпирическая зависимость между темпом роста безработицы и темпом роста ВВП. предполагающая, что превышение уровня безработицы на 1 % над уровнем естественной безработицы снижает реальный ВВП по сравнению с потенциальным (увеличивает разрыв ВВП) на 2,5%

/

где Y — фактический ВВП, Y* — потенциальный ВВП, — уровень циклической безработицы, B — эмпирический коэффициент чувствительности (обычно принимается 2,5)

Из формулы следует, что если циклическая безработица в стране отсутствует, фактический ВНП равен потенциальному, то есть в экономике задействованы все возможные производственные ресурсы.

49

Рынок труда - это рынок, на котором в результате взаимодействия спроса и предложения формируется цена труда. Цена, выплачиваемая за использование единицы труда, называется заработной платой. В качестве покупателей на рынке труда выступают фирмы-работодатели. Решения фирм формируют спрос на труд. Количество нанимаемых фирмой работников в условиях совершенно конкурентного рынка определяется двумя показателями – реальной заработной платой (w) и предельным продуктом труда в денежном выражении (MRP).

Равновесие на рынке труда достигается тогда, когда количество запрашиваемого труда равняется количеству предлагаемого труда. Графически равновесие на отраслевом рынке труда представляет точку пересечения кривой рыночного спроса на труд (DL) и кривой его предложения (SL). Точка пересечения (Е) позволяет определить отраслевую ставку заработной платы.Уровень заработной платы (We) является оптимальным для данной отрасли, так как отвечает основному критерию эффективности для фирмы: предельные издержки любой хозяйственной деятельности (в данном случае труда) должны равняться предельному доходу этой деятельности. Равновесной ставке заработной платы соответствует отраслевой уровень занятости (Le).

Законодательное установление минимума заработной платы является одной из мер прямого регулирования рынка труда. Такое же воздействие на рынок труда оказывает осуществление государственных программ по стимулированию роста занятости и увеличению числа рабочих мест в государственном секторе; по подготовке и переподготовке рабочей силы; содействия найму рабочей силы; по социальному страхованию безработицы.

Косвенное регулирование рынка труда включает меры налоговой, денежно-кредитной, амортизационной политики. Косвенное регулирование рынка рабочей силы одновременно является и мерами общеэкономического регулирования. Оно воздействует на динамику занятости и заработной платы посредством воздействия на конъюнктуру в стране.