66-1

21

Практическая работа № 3

Оценка инвестиционных проектов

1. Целью данной работы является формирование у обучающегося следующих общекультурных компетенций:

−способностью самостоятельно приобретать и использовать новые знания и умения (ОК- 3);

−способностью принимать организационно-управленческие решения

иоценивать их последствия (ОК-4);

2.В результате освоения данной работы студент должен знать общие основы управления инвестициями предприятия, владеть методами подготовки и оценки инвестиционных проектов и уметь принимать решения инвестиционного характера.

3.Основные понятия: инвестиции предприятия, инвестиционная политика предприятия, реальные инвестиции, финансовые инвестиции, инвестиционная деятельность, инвестиционный проект, величина первоначальных инвестиций (IC), текущая стоимость инвестиций (PV), индекс рентабельности инвестиций, норма рентабельности (IRR), срок окупаемости инвестиций.

4.Вопросы для обсуждения:

1.Понятие, классификация и фазы инвестиционного проекта

2.Функции управления инвестициями

3.Разработка вариантов инвестиционных проектов

4.Критерии оценки инвестиционных проектов

5.Метод расчета чистого приведенного эффекта

6.Метод расчета чистой термальной стоимости

8.Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций

9.Метод определения срока окупаемости инвестиций

10.Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций

11.Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными

потоками

12.Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

13.Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

14.Специальные области применения критериев оценки инвестиционных проектов: анализ проектов, носящих затратный характер; анализ проектов замещения

5.Вопросы для самоконтроля:

1.Охарактеризуйте возможные виды классификации инвестиционных

проектов

2.Опишите критерии оценки инвестиционных проектов, дайте их интерпретацию и сравнительную характеристику, обсудите основного критерий

22

NPV, однако практики далеко не всегда отдают ему предпочтение. В чем причины этого?

3.Какие из методов оценки проектов взаимосвязаны между собой и

почему?

4.Какие две характеристики проекта выявляются только с помощью критерия РР и почему? На примерах продемонстрируйте недостатки критерия

PP

5.Опишите свойства графика NPV. Зависит ли крутизна этого графика от интенсивности возмещения исходной инвестиции? Поясните

6.Что такое «точка Фишера» и как ее можно найти? Приведите примеры существенности точки Фишера с позиции оценки инвестиционных проектов

7.С чем может сравниваться критерий IRR

8.Дайте формализованное объяснение метода линейной аппроксимации, используемого для расчета IRR. В чем причина того, что даже первые итерации приводят к получению значения IRR с достаточно высокой точностью?

9.В чем принципиальное различие между критериями IRR и MIRR. Какие преимущества перед IRR имеет MIRR?

10.В чем состоят наиболее общие подходы к анализу инвестиционных проектов в условиях риска?

11.Если темп инфляции существен, как учесть его при анализе

проектов?

12.Что общего и различного между пространственной и временной оптимизацией инвестиций?

6.Методические указания и практические задания

6.1Методические указания

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного проекта лежат оценка и сравнение объема предлагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Методы, используемые в анализе инвестиционном деятельности, можно подразделить на две группы, основанные:

а) на дисконтированных оценках; б) на учетных оценках.

1. Расчет чистого приведенного дохода состоит в следующем: а) Определяется величина первоначальных инвестиций (IC);

б) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей стоимости формуле:

где Рк – объем денежных поступлений в k-ом году; (1+r)к – текущая стоимость 1 р..; r – коэффициент процентной ставки; PV – общая величина денежных поступлений за k лет.

23

в) Текущая стоимость инвестиций (PV) сравнивается с величиной исходных инвестиций IC

NPV = PV − IC ,

где NPV – чистый приведенный доход если: NPV>0, то проект следует принять; NPV<0 то проект следует отвергнуть; NPV=0, то может быть любое решение.

г) Если проект требует не разовых (первоначальных) инвестиций, а в течение осуществления всего проекта, то чистый приведенный доход определяется по формуле:

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции. j- 1,2,…n

2. Расчет индекса рентабельности инвестиций производится на основе чистого приведенного эффекта, но относительным показателем выражается:

Таким образом, если Р1>1, то проект следует принять;

Pl< 1, то проект следует отвергнуть; PI=1, любое решение.

3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций.

Под нормой рентабельности (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV=0.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (показатель, характеризующий относительный уровень доходов, можно назвать ценой авансированного капитала). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

•если IRR > СС, то проект следует принять;

•если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

•если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

r1, и r2 – возможные значения коэффициента дисконтирования при котором NPV=0.

Формула справедлива, если выполняются условия r1 < IRR < r2 и PV1 > 0 >

PV2

4. Расчет срока окупаемости инвестиций относится к традиционным приемам, он не учитывает потоки денежных поступлений. В его основе лежит формула:

т.е. он показывает, через какой период времени проект начинает приносить доход.

6.2 Практические задания

Используя методические указания по проведению финансовых вычислений и исходные данные, приведенные в таблице 3.1 требуется определить срок окупаемости инвестиций, чистую текущую стоимость инвестиций, индекс рентабельности (доходности) инвестиций и норму рентабельности.

По результатам расчетов необходимо сделать выводы.

26

7. Рекомендуемая литература по изучению темы дисциплины из списка: 1,2.

Форма контроля практической работы – тестирование.

28

б) одинаковый уровень финансового левериджа и различный уровень операционного левериджа.

6.Какими методами можно найти «мертвую точку»?

7.Какая зависимость - линейная или нелинейная - и почему более реально отражает взаимосвязь показателей при расчете «мертвой точки»?

8.Какие основные факторы влияют на величину критического объема продаж и в каком направлении имеет место данное влияние?

9.Какими методами можно влиять на уровни операционного и финансового левериджей?

10.Что такое резервный заемный потенциал? С какими видами риска и левериджа связано это понятие?

11.Какие компании могут позволить себе относительно высокий уровень финансового левериджа?

12.С целью диверсификации своей деятельности и получения дополнительной прибыли компания планирует крупные инвестиции.

13.Может ли и при каких условиях выплата дивидендов оказать влияние на уровень левериджа? Если да, то какой леверидж подвержен влиянию данного фактора?

14.В чем заключаются позитивные и негативные потенциалы операционного (финансового) левериджа?

15.Какие меры уровня операционного (финансового) левериджа вы

знаете?

6.Методические указания и практические задания

6.1 Методические указания к выполнению практической работы

Операционный и финансовый рычаг тесно связаны между собой, оказывают друг на друга воздействие.

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект операционного (производственного) рычага (ЭПР):

где ВМ – валовый маржинальный доход; БП – балансовая прибыль.

Эффект операционного (производственного) рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи

(результата от продажи после возмещения переменных затрат) к прибыли.

29

Т.е. операционный (производственный) рычаг показывает, на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент.

Например: Произведем расчет и эффект операционного (производственного) рычага для условной компании, воспользовавшись формулой и порядком расчета эффекта операционного левериджа, выручка которой в отчетном периоде равнялась 650 млн рублей, совокупные затраты (себестоимости) составила 340 млн рублей, в том числе постоянные затраты составили 35 млн рублей, переменные 305 млн рублей.

Для определения эффекта операционного рычага определяется величина маржинального дохода (выручка за вычетом переменных издержек).

В нашем примере валовая маржа равна 345 млн рублей. (650-305 = 345), операционная прибыль (валовая прибыль), разница между выручкой и себестоимостью, составляет 310 млн рублей.

Тогда сила операционного рычага (отношение маржинальной прибыли к валовой прибыли) составит 1,11 (345 / 310).

Так, увеличение выручки на 10 % должно давать 11,1 %-е увеличение валовой прибыли (10 % * 1,11), а 3 %-е снижение реализации снизит операционную прибыль на 3,34 % (3 % * 1,11).

Финансовый рычаг может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР), %:

где (1 – СН) – налоговый корректор;

(РА – ЦЗК) – дифференциал; ЗК/СК – плечо рычага;

СН – ставка налога на прибыль в десятичном выражении; РА – рентабельность активов (или коэффициент рентабельности активов =

отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ЦЗК – цена заемного капитала активов, или средний размер ставки

процентов за кредит, %. (для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит);

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала; СК – средняя сумма собственного капитала.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного

эффекта операционного и финансового рычагов:

Р = ЭФР×ЭПР, (4.3)

где Р – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

30

Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.

Для проведения анализа безубыточности производства необходимым условием является деление затрат предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные затраты не зависят от объема производства, а переменные – изменяются с ростом (снижением) объема выпуска и продаж. Для расчета объема выручки, покрывающего постоянные и переменные затраты, производственные предприятия в своей практической деятельности используют такие показатели, как величина и норма маржинального дохода.

Величина маржинального дохода показывает вклад предприятия в покрытие постоянных затрат и получение прибыли.

Точка безубыточности (порог рентабельности) – это такая выручка (либо количество продукции), которая обеспечивает полное покрытие всех переменных и условно-постоянных затрат при нулевой прибыли. Любое изменение выручки в этой точке приводит к возникновению прибыли или убытка.

Эту точку также называют «критической» или «мертвой», или точкой «равновесия».

Порог рентабельности можно определить графическим и аналитическим способом.

Валовая маржа – сумма для покрытия постоянных затрат и формирования прибыли. Определяется как разница между выручкой и переменными затратами.

Можно рассчитать порог рентабельности как всего предприятия, так и отдельных видов продукции или услуг.

Предприятие начинает получать прибыль, когда фактическая выручка превышает пороговую. Чем больше это превышение, тем больше запас финансовой прочности предприятия и больше сумма прибыли.

Запас финансовой прочности – превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности.

Запас финансовой прочности – это разность между фактическим объемом выпуска и объемом выпуска в точке безубыточности. Чем выше запас финансовой прочности, тем больше возможностей для сохранения обозначенного уровня прибыльности при уменьшении выручки от реализации.