357

акционирование (выпуск собственных акций);

кредитное финансирование;

инвестиционный лизинг и селенг;

комбинированное (смешанное) финансирование.

Схема финансовых источников инвестиций представлена на рис.1.

государственные

инвестиции

Рис. 1. Схема финансовых источников инвестиций

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Наиболее перспективным является метод самофинансирования (самоинвестирование). В современных условиях не всем предприятиям доступен данный метод, поэтому чаще приходится прибегать к заемным средствам.

10

1.1. Кредитное финансирование

Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочным относятся ссуды, выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.

Виспользовании ссудозаемных операций проявляется необходимость учета временной ценности денег, что является важным аспектом при принятии решений в финансовой практике и при оценке инвестиций.

Временная ценность денег проявляется следующим образом:

1. Обесценение денежной наличности с течением времени (т.е. рубль, поученный сегодня, стоит дороже, чем рубль, полученный завтра).

2. Рубль, инвестированный сегодня, завтра принесет конкретную прибыль.

Вфинансовой практике известны две основные схемы начисления процентов:

схема простых процентов;

схема сложных процентов.

Стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год, поэтому наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды.

Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.

Размер инвестированного капитала через n лет будет

Rn P 1 n i A n,

где Rn размер инвестированного капитала через n лет, руб.; P сумма денег в начальный момент времени (величина инвестированного капитала), руб.; n число периодов, за которые начисляется процент; i ставка процента за кредит.

А Rn/n,

где А сумма каждого платежа в постоянном ряду равных платежей, руб. Схема сложных процентов подразумевает, что очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты. При начислении по сложным процентам происходит капитализация процентов по мере их начисления (рост базы).

11

Размер инвестированного капитала к концу n-го года:

Fn P 1 r n .

При этом к концу первого года F P P r P 1 r ; к концу вто-

рого года F F1 F1 r F1 1 r P 1 r 2 .

Внутригодовые процентные начисления:

где r объявленная годовая ставка; m количество начислений в году; k количество лет.

В случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:

более выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода);

более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);

обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода один год и однократном начислении процентов.

В процессе погашения предприятием кредитов и процентов по ним необходимо учитывать особенности заемных источников финансирования.

Ктаким особенностям относится то, что спецификой налогового законодательства России является возможность включения в себестоимость части затрат, связанных с выплатой процентов. Поэтому цена единицы такого источника средств (банковского кредита) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

Kбк p 1 H ,

где р уплачиваемый банку процент;Н – ставка налога на прибыль.

В том случае, если предприятие не получает прибыли, то данный налоговый эффект не учитывается.

При выполнении данного подраздела курсовой работы студенты должны самостоятельно корректировать величину банковских ставок за пользование кредитом. Выплата банковских кредитов производится из расчетной прибыли, которая определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль

12

Схема логики финансовых операций представлена на рис. 2.

Рис. 2. Схема логики финансовых операций

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются исходные данные (пп. 1,2).

1.2. Лизинг

Лизинг – долгосрочная аренда движимого и недвижимого имущества на срок от 3 до 20 лет и более. В соответствии с Законом РФ «О лизинге» от 29.10.98 № 164-ФЗ лизинг это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Различают два основных вида лизинга: 1. Финансовый.

2.Операционный (оперативный).

Разновидностью финансового лизинга выступает возвратный ли-

зинг.

Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества и не предусматривает досрочного расторжения лизингового контракта.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта.

13

Возвратный лизинг заключается в том, что предприятие продает свое имущество лизинговой фирме и сразу же берет обратно в долгосрочную аренду.

Субъектами лизинговых операций являются три стороны: поставщик (производитель), лизингодатель (арендатор, лизинговая фирма), лизингополучатель (арендатор).

В состав лизингового платежа входят следующие основные элемен-

ты:

1.Амортизация.

2.Плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки.

3.Лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1 – 3 %).

4.Рисковая премия, величина которой зависит от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель.

Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая премия) составляют лизинговый процент.

Существует три метода расчета за лизинг: 1) метод с фиксированной суммой; 2) метод с авансом; 3) метод минимальных платежей.

При разовом взносе платежей по лизингу в течение года

j 1 j n

П С 1 j n 1,

где П сумма арендных платежей, руб.; С сумма амортизации или стоимость лизинговых основных фондов, руб.; j лизинговый процент, доли единицы (15 %); n срок контракта; m периодичность арендных платежей в году.

При взносе платежей m раз в течение года

П С jm 1 jm mn .

1 jm mn 1

При заключении лизингового соглашения часто не предусматривается полная амортизация стоимости арендованного оборудования и т.д. Ликвидационная (остаточная) стоимость засчитывается в пределах 10 % от первоначальной стоимости.

В этом случае сумму лизингового платежа корректируют на процент остаточной стоимости, величину которой согласовывают между со-

14

бой арендатор и арендодатель. Для этого используется формула корректировочного множителя.

где i процент остаточной стоимости (10 %).

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются исходные данные (пп. 1, 3).

Пример. Стоимость арендного транспортного средства – 150 тыс. руб., срок лизингового договора – 3 года. Лизинговый процент – 9 % годовых, взнос платежей производится один раз в конце года. Остаточная стоимость по договору – 10 %.

Величина лизинговых платежей будет постоянна и составит

0,09(1 0,09)3

Сумма разового арендного платежа с учетом корректировочного множителя составит

П 54,96 0,9193 50,525тыс. руб.

План погашения долга по лизинговому договору представим в табл. 3.

15

1.3. Финансовые инвестиции

Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлением в практической деятельности предприятий. Финансовые инвестиции (портфельные инвестиции) вложение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых занимают вложения в ценные бумаги.

Основные этапы инвестирования в финансовые активы:

1)выбор инвестиционной политики;

2)анализ ценных бумаг;

3)формирование портфеля ценных бумаг;

4)оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется при учреждении акционерного общества и продаже акций его учредителям (владельцам). Акционирование является одним из методов финансирования инвестиций.

Вусловиях рыночной экономики одним из основных методов привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия является эмиссия ценных бумаг.

Взависимости от потребностей акционерного общества эмиссия ценных бумаг может быть направлена:

на увеличение уставного капитала эмитента;

на изменение структуры акционерного капитала;

на мобилизацию ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств;

на погашение кредиторской задолженности эмитента;

на привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.

Акции представляют собой имущественные ценные бумаги, которые удостоверяют права их владельцев на часть чистой прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении и на долю в имуществе акционерного общества в случае его ликвидации.

Акции акционерного общества бывают двух категорий: обыкновенные и привилегированные. Наибольший риск вложения капитала имеют

16

обыкновенные акции (т.е. риск неопределенности в получении будущих доходов).

Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом и участие в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Привилегированные акции не дают права на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.

Дивиденды на предприятии выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты или вовсе нет приемлемых инвестиционных проектов. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Дивиденды не будут выплачиваться, если предприятие не имеет прибыли. Нередко предприятия не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога, так как налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются.

Многие грузовые автотранспортные предприятия, ставшие в условиях рынка акционерными обществами, в начале 90-х годов осуществляли выпуск акций, которые не приобрели большой популярности, т. к. предприятия не имели достаточной прибыли по результатам хозяйственной деятельности. Поэтому акции грузовых автотранспортных предприятий не имеют широкого хождения на биржах и не имеют рыночной стоимости, а распространяются только внутри предприятия (между рабочими, сотрудниками).

Для предприятий, приватизированных путем акционирования, законодательно был определен размер чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по привилегированным акциям:

по привилегированным акциям типа А (25 % уставного капитала)

10 % от суммы чистой прибыли за год Число акций типа А

по привилегированным акциям типа Б (25 % уставного капитала)

5 % от суммы чистой прибыли за год Число акций типа Б

где ЧП чистая прибыль, руб.; СД сумма дивидендов по привилегированным акциям, руб.; РП реинвестированная прибыль, руб.

Сумма привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества. Минимальный размер уставного капитала установлен для открытого акционерного общества 1 000 МРОТ и для закрытого акционерного общества 100 МРОТ на дату их регистрации.

Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций:

Kp DP F ,

где D дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции, руб.; P цена привилегированной акции, руб.; Kp цена капитала или требуемая доходность, руб.; F затраты, связанные с размещением эмиссии (расходы на оплату инвестиционного консультанта, организация рекламной кампании, процедура андеррайтинга), руб.

Цена капитала, мобилизуемого путем размещения обыкновенных

акций:

Ko DPo НП,

где Ko стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций, руб.; D дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям, руб.; Po цена обыкновенных акций, руб.; НП нераспределенная прибыль (отложенные потенциальные дивиденды акционеров), руб.

Для выполнения расчетов по данному подразделу используются исходные данные (пп. 4).

2.ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Воснове процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Основными методами оценки экономической эффективности явля-

ются:

метод чистой текущей стоимости (чистый приведенный эффект);

метод срока окупаемости;

метод индекса рентабельности проекта;

метод внутренней нормы доходности.

Методы инвестиционных расчетов делятся на статические и динамические.

Статические – денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные (анализ точки

18

безубыточности, расчет показателя рентабельности инвестиций, срок окупаемости инвестиций).

Динамические – денежные поступления и выплаты, возникающие в разные моменты времени, приводятся с помощью дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая их сопоставимость (чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности инвестиций).

Экономическая оценка инвестиций является важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов, т. к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта.

Основой предприятия является выполнение работ и оказание услуг, в результате выполнения которых предприятие получает наибольшую часть дохода в общей структуре доходов, оказываемых автотранспортным предприятием.

Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. При выполнении курсовой работы величина денежного потока по годам является исходной заданной величиной (см. табл. 2). Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на создание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации ОФ и финансовых результатов.

Поток денежных средств предприятия – сумма чистой прибыли,

амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале за вычетом капвложений в основные средства: денежный поток рассматривается в оценке как один из наиболее объективных показателей финансовой деятельности предприятия.

ДП Пч АО КВ Пос Дз,

где Пч чистая прибыль предприятия, руб.; АО амортизационные от-

сумма подлежащей погашению долгосрочной задолженности, руб.

При выполнении расчетов по данному разделу используются исходные данные (пп. 1, 5, 6, 7, 8).

2.1. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта представляет разницу между текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначального капитала. Показатель NPV

19