2.3. Заемное финансирование инновационных проектов

Облигации. Существует большое количество различных видов облигаций. Для финансирования инновационной деятельности предприятия могут использоваться обычные облигации с фикси­рованной ставкой процентов и установленным сроком погашения. Выпуск и размещение на рынке облигаций дает предприятиям возможность финансирования инноваций с достаточно длитель­ным циклом разработки и внедрения, так как срок погашения та­ких облигаций составляет, как правило, несколько лет.

Наряду с обычными облигациями в качестве источника фи­нансирования инновации могут использоваться конверсионные облигации, которые после определенного срока обмениваются на акции, т. е. привлеченный капитал становится собственным.

Паевые взносы. Предприятие может финансировать свои раз­мотки за счет привлечения средств партнеров по бизнесу. Инте­ресы инвесторов могут быть самыми различными: от участия в прибыли предприятия, до получения прав на ноу-хау предприятия. Этот вид финансирования может иметь место при создании кон­сорциумов с целью разработки и создания новшеств.

Банковские ссуды. Под банковскими ссудами понимаются средне- и долгосрочные кредиты банка для финансирования целе­вых программ (проектов) предприятий. Финансированию в форме банковской ссуды предшествует достаточно трудоемкий и слож­ный этап обоснования потребности в кредите. Чаше всего для по­лучения кредита разрабатывается и защищается бизнес-план ново­введения. Естественно, что при получении банковских ссуд пред­приятие должно предоставить гарантии третьих лиц, например других предприятий или банков.

Кредиты поставщиков. Для финансирования инновационных процессов предприятия-инноваторы могут использовать кредиты предприятий-поставщиков машин, оборудования, технологии и т. п. Таким образом, предприятие-инноватор финансируется не денеж­ными средствами, а инвестиционными товарами. Зачастую возврат кредитов и процентов по ним осуществляется в форме компенса­ционных поставок, т. е. предприятие-инноватор рассчитывается по долгам с предприятием-поставщиком не денежными средствами, а готовой продукцией. Такой способ кредитования имеет широкое применение при заключении сделок в области металлургии, дере­вообработки, химии и т. п. Как правило, партнеры из промышленно развитых стран поставляют оборудование и технологии в стра­ны экономически менее развитые, у которых нет возможности привлечь финансирование другим путем. Компенсационные по­ставки в погашение кредита могут длиться несколько лет. Для предприятия-инноватора это достаточно дорогой вид кредита.

2.4. Специальные формы финансирования инновационных проектов

Лизинг. Практически все экономисты и практики относят ли­зинг к специальной форме финансирования инвестиций. Различные формы И условия договоров лизинга, реализуемые на практике, привели к тому, что сегодня ни в юридической, ни в экономической литературе нет единой интерпретации термина «лизинг».

Кратко сущность и цели лизинга можно определить как «арен­да вместо покупки», т. е. предприятие в условиях недостатка соб­ственных и заемных средств арендует у лизинговой компании не­обходимые машины, оборудование, помещение и т. п. Таким обра­зом, предприятие может начать реализовывать инновационный процесс с меньшим объемом финансовых средств, что позволит ускорить внедрение новшеств.

Существует несколько критериев систематизации форм лизинга:

• по предмету лизинга:

• лизинг недвижимости (здания и сооружения, оборудование и машины на предприятии, которые могут функционировать лишь как единое целое, например оборудование для непрерывной раз­ливки и прокатки стали);

• лизинг мобильных основных средств — инвестиционных то­варов (отдельное оборудование, например универсальные станки, компьютеры, грузовые автомобили, оснащение для офисов и т. д.);

-лизинг персонала (предоставление работников на опреде­ленное время другой фирме);

• по положению лизингодателя:

• прямой лизинг. Передача предметов в лизинг (аренду) от из­готовителя осуществляется напрямую, т. е. без участия лизинговой фирмы. Договор прямого лизинга часто предусматривает оказание услуг со стороны производителя (лизингодателя), например про­ведение ремонта, поставка специального горючего и масел, рас­ходных материалов и т. д. Чаще всего договор прямого лизинга заключается на длительный срок.

• непрямой лизинг. Передача предметов в аренду осуществля­ется лизинговой компанией, которая полностью независима от из­готовителя. Лизинговая компания финансирует поставку инвести­ционных товаров, становясь при этом их собственником (рис. 8.2).

И нновационный лизинг как форма финансирования получил широкое распространение. Это объясняется в первую очередь тем, что создание конкурентоспособной экономики невозможно без продуктовых и технологических нововведений. Естественно, это предполагает значительные инвестиции, поэтому лизинговые программы, осуществляемые совместно предприятиями-ииноваторами, банками и лизинговыми компаниями, несмотря на определен­ные недостатки, считаются наиболее перспективными в обозримом будущем.

Факторинг. Этот нетрадиционный пока для российских пред­приятий способ финансирования можно использовать для финан­сирования инновационного процесса лишь на стадии коммерциа­лизации продукта.

Под факторингом понимают такую финансовую операцию, при которой организация-фактор:

- покупает требования своего клиента (предприятия-постав­щика продукции) и предъявляет их должнику к оплате в заранее установленный момент времени, т. е. фактор финансирует постав­щика путем покупки требований;

- берет на себя риски, связанные с неплатежами по требованиям. Фактор может вести бухгалтерию поставщика и консультиро­вать его по вопросам платежей.

Как способ финансирования факторинг может использоваться предприятием в ситуации неразвитой собственной сбытовой сети. Например, если предприятие выпустило новый конкурентоспо­собный продукт и не может своевременно расплатиться с инвесто­рами за счет средств, поступающих из оборота, из-за отсутствия собственной сбытовой сети, то можно продать требования фактору (чаще всего банкам) сразу же после отгрузки товара.

Укрупненная схема факторинга представлена на рис. 8.3.

Прежде чем заключать договор факторинга, фактор проверяет кредитоспособность клиента и должника. Следовательно, факто­ринг как инструмент финансирования могут использовать предприятия-инноваторы с репутацией платежеспособного партнера. Для предприятия покупателя-должника получение продукции на условиях отсрочки платежей с переуступкой прав от поставщика к фактору также представляет способ финансирования инвестиций, в том числе связанных с инновационной активностью предприятия.

Таким образом, факторинг можно рассматривать в качестве специальной формы финансирования инноваций как поставщика, так и покупателя. Возникающие финансовые «люки» закрывает фирма-фактор.

Наряду с очевидными плюсами факторинг обладает рядом не­достатков, среди которых наиболее существенны:

• оплата стоимости факторинговых услуг, включающих про­цент за кредит, так как покупка требований ни что иное, как осо­бая форма кредита;

• премия за риски, размер которой зависит от платежеспособ­ности клиента и должника;

• наличие договора факторинга, косвенно свидетельствующе­го о финансовых трудностях поставщика, что отрицательно влияет на имидж; лучше реализовать схему закрытого («тихого») факто­ринга, т. е. без объявления должнику.

В условиях высокой конкуренции в результате факторинга снижается уровень доходности предприятий-поставщиков продук­ции, поскольку невозможно повышать цены и покрывать дополни­тельные издержки за счет клиента.

Форфейтинг. Под форфейтингом понимают покупку средне- и Долгосрочных требований клиента при продаже продукции за ру­беж. Форфейтинг — специальная форма финансирования экспортных сделок на случай, если экспортер по каким-либо причинам не может воспользоваться услугами банков, специализирующихся на финансировании экспортно-импортных операций. При форфей­тинге все права и риски, связанные с продажей (передачей) требо­ваний переходят форфейтору (фирме — покупателю требований).

Финансирование по схеме форфейтинга осуществляется на вексельной основе. Это объясняется желанием форфейтора обес­печить себе гарантии. Как правило, используется соло-вексель. Экспортер продает акцептованный импортером или его банком вексель форфейтору с индосаментом «без возврата», т. е. освобож­дается от ответственности в случае неплатежа по векселю.

Форфейтинг имеет преимущественно среднесрочный харак­тер, т. е. платеж по приобретенным требованиям ограничен сроком 2-5 лет. Форфейтор оплачивает экспортеру полученные от него требования в вексельной форме за вычетом установленных в дого­воре ставок, которые достаточно велики, так как покрывают все риски.

Если рассматривать форфейтинг с позиции предприятия-импортера, то последний финансирует нововведения в области техники и технологии с отсрочкой платежей на несколько лет. Но эта специальная схема финансирования инноваций возможна лишь при наличии гарантий (авалировании) надежных банков, извест­ных фирм или правительства со стороны импортера.

Спонсорство. Этот вид финансирования нововведений осуще­ствляется чаще всего по отношению к инновационным центрам, технопаркам, университетам и т. п. Как привило, финансирование в виде спонсорства со стороны специальных инновационных фон­дов и обществ не покрывает все 100 % потребности в финансах. Рисковый капитал может составлять 30-40 % от необходимого ка­питала на весь инновационный проект. Обычно предусматривается определенный процент возврата сумм (10-15 % от стоимости про­екта) организации-спонсору.

Иногда спонсорство проявляется в виде предоставления дол­госрочного кредита под низкий процент (значительно ниже ры­ночной ставки процентов) и с переносом платежей долга и про­центов по долгу на последние годы. Чаще всего деятельность ор­ганизаций-спонсоров поддерживается со стороны государства в виде предоставления налоговых и прочих льгот.

Венчурное финансирование. Оно используется для поддержки высокорисковых, но при этом высокодоходных проектов. Венчурный капитал является долевым капиталом, предоставляемым про­фессиональными фирмами, инвестирующими и совместно управ­ляющими стартовыми, развивающимися или трансформирующи­мися частными компаниями, демонстрирующими потенциал для существенного роста. Рост стоимости компании, происходящий в средне- и долгосрочной перспективе, приводит к росту стоимости доли венчурного инвестора. Этот прирост выше, чем доход от аль­тернативных вложений, что компенсирует риск и неликвидность проектов в отдельных случаях. Венчурные инвестиции имеют сле­дующие черты:

- венчурный капиталист делит риск с предпринимателем;

• инвестиционный горизонт относительно долгосрочный — 3-7 лет;

• в дополнение к инвестициям осуществляется поддержка ме­неджмента компании за счет опыта и связей инвестора;

• возврат средств осуществляется в виде реализации возрос­шей в цене доли инвестора в собственности компании на конец инвестиционного периода.

Большинство венчурных организаций — это независимые фонды, привлекающие капитал из финансовых институтов до того, как они инвестируются в малые и средние предприятия. Однако и сами финансовые институты могут иметь собственные венчурные фонды. В некоторых странах существует также неформальный рынок венчурного капитала: частные инвесторы — «бизнес-анге­лы» или крупные компании — «корпоративный венчуринг». Роль венчурного капиталиста заключается в рассмотрении инвестици­онных возможностей, структурировании сделки, инвестировании и Достижении прироста капитала при продаже доли собственности либо на фондовом рынке, либо компании, обратившейся за вен­чурным финансированием, либо стороннему покупателю. Основ­ным требованием для получения компанией венчурных инвести­ций являются состоятельность бизнес-идеи и возможность ее во­площения. Предприниматель должен представить бизнес-план проекта. В нем отражаются:

• объем требуемых инвестиций и способ использования;

• сроки реализации проекта;

• информация о рынке (доля рынка, конкуренты);

- стратегии продаж (каналы сбыта, ценовая политика, торговая марка, реклама);

• история компании, продукта (его уникальность);

• технологии (включая права интеллектуальной собственно­сти, жизненный цикл продукта);

• потребность в материальных и трудовых ресурсах;

• финансовые показатели и отчетность;

• список владельцев;

• описание структуры организации и управления компанией;

• основные поставщики и потребители;

• конкурентные преимущества нового продукта;

• правовые аспекты (тип собственности, акций, основные кон­тракты, возможность выхода капитала) и т. д.

Сначала для предварительного отбора изучается резюме про­екта, затем переходят к более подробному изучению бизнес-плана. На этой стадии оценивается не только состоятельность проекта и возможность его реализации с требуемой нормой отдачи, но также кадровый состав (наличие специалистов, имеющих успешный опыт реализации проектов), личностные и профессиональные ка­чества мененджмента, наличие авторитетных партнеров (возмож­ности лоббирования). Подписывается предварительное соглаше­ние. Далее следует детальное изучение истории компании, лично­стей сотрудников, возможных потребителей и конкурентов и т. д. Инвестиционное предложение или меморандум является конеч­ным результатом этой стадии. Затем переходят к юридической стадии: подготовке пакета документов — соглашения между вла­дельцами, устава, обязательства о раскрытии информации и т. д.

Стадия совместного управления начинается, когда предвари­тельные действия совершены и инвестиции получены. Венчурный капиталист содействует увеличению стоимости компании, участ­вуя в Совете директоров.

Заключительная стадия венчурного инвестирования подразу­мевает выход венчурного капитала. Таким образом, инвестируя в компанию, венчурный капиталист заранее предусматривает вари­анты выхода венчурного капитала, поскольку только с его реали­зацией возможно получение дохода.

Государственные программы финансирования. Во всех разви­тых странах существуют государственные организации, целью которых является содействие инновационной и инвестиционной деятельности. Эти организации призваны оценивать и отбирать наиболее перспективные проекты, сулящие экономические и тех­нические выгоды для народного хозяйства. Государство заинтере­совано в поддержке инновационной деятельности и науки по сле­дующим причинам:

• для поддержания высокого уровня экономических возмож­ностей государства в долгосрочной перспективе необходимо про­ведение фундаментальных исследований, которые практически не финансируются частным бизнесом в связи с длительными сроками проведения исследований, высокой неопределенностью результа­тов, отсутствием коммерческой значимости и опасением, что в прикладном плане результаты проведенных фундаментальных ис­следований будут быстрее освоены конкурентами;

• для обеспечения престижа государства на мировой арене не­обходимо реализовывать дорогостоящие масштабные проекты — НИОКР в области военной и космической техники;

• для создания высокого уровня в социально значимых сферах (экология, медицина) необходима разработка ключевых техноло­гий. Кроме того, государство заинтересовано в поддержании вы­сокого технического уровня отраслей с высокой долей государст­венной собственности. Эти отрасли являются для государства приоритетными сферами финансирования.

Государство выступает в роли инвестора при проведении фун­даментальных исследований и реализации приоритетных иннова­ционных проектов. При проведении собственной инновационной политики государство воздействует на производственные иннова­ции и инновационный климат. Кроме прямого финансирования государство может способствовать развитию инновационного предпринимательства опосредованно, через льготное налогообло­жение и создание системы технопарков и бизнес-инкубаторов.

Помимо перечисленных форм финансирования, встречаются и Другие. Примером может служить финансирование инновационной Деятельности за счет реализации излишних активов или сдачи в аренду временно высвобожденных и залога имущества. Также воз­можно финансирование новых инновационных проектов за счет поступлений от предшествующих, это позволяет фирмам, зани­мающимся, например, разработками на постоянной основе, профи­нансировать максимальное количество проектов самостоятельно, не прибегая к финансированию извне. Для этого выявляются альтерна­тивные варианты реализации отдельных проектов по времени Рис. 8.4) и выясняется возможность перекрестного финансирования.

Одним из вариантов перекрестного финансирования проектов является возможное пакетирование долгосрочного инновационно­го проекта с краткосрочными коммерческими с целью поддержа­ния более масштабного инновационного проекта прибылями от реализации краткосрочных. Проводится синхронизация ожидае­мых расходов по долгосрочному проекту с доходами от парал­лельных более мелких (по срокам и масштабу) проектов. «Вспомо­гательная» деятельность зачастую даже является непрофильной для предприятия. Но одной из проблем, по мнению специалистов, может стать замещение интереса к реализации долгосрочных мас­штабных проектов на краткосрочные из-за быстрой отдачи по­следних.

Выбор формы финансирования уникален для каждого отдель­ного случая реализации инноваций. На ранних этапах используют­ся, как правило, собственные средства. Когда начинает «просмат­риваться» коммерческий результат, можно привлекать средства заемные.

11