Киреев_Международная экономика_2

цен в экономике оказывается значитель­ но более гибкой ценой, чем большин­ ство других, и, в отличие от них, практи­ чески немедленно реагирует на любые экономические и даже неэкономичес­ кие изменения.

Взаимосвязь экономических явлений при гиперреакции следующая (рис. 3.9). Денежные власти на промежутке време­ ни [t^tj поддерживают денежную массу на постоянном уррвне М'^. В этой ситу­ ации процентная ставка (г^^), уровень цен (PQ) И валютный курс (Е^) также остают­ ся постоянными. В момент времени t^ центральный банк увеличивает денеж­ ную массу до уровня М^ (рис. 3.9а). В

Факторы, определяющие валютный курс

Фактор

результате процентная ставка (рис. 3.96), будучи довольно гибкой ценой, также проявляет гиперреакцию и изначально падает до уровня г^, большего, чем рост денежной массы, но потом постепенно возвращается на свой изначальный рав­ новесный уровень. Уровень товарных цен (рис. 3.9в), будучи менее гибким, начинает расти, но очень постепенно, пока не достигнет нового равновесного уровня, увеличившись ровно настолько, насколько выросла денежная масса. Ва­ лютный курс (рис. 3.9г) проявит гипер­ реакцию и обесценится до уровня Е^, т.е. значительно сильнее, чем должно было бы быть, исходя из фундаментальных за-

ТАБЛИЦА 3.6

Движение курса 1 рост падение

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

X

кономерностей. Но впоследствии его курс повысится до уровня долгосрочно­ го равновесия Е^, который будет соот­ ветствовать новому уровню цен.

Гиперреакция валютного курса, бу­ дучи преимущественно денежным фе­ номеном, может также проявляться в результате и других подвижек в осно­ вополагающих экономических факто­ рах — колебаний на рынках труда, ка­ питала, торгового баланса и пр. Это яв­ ление — одна из причин высокой крат­ косрочной неустойчивости валютного курса. Типичным случаем гиперреакции валютного курса на совокупность фак­ торов, который можно назвать финансо­ вым психозом, стало одноразовое паде­ ние курса рубля более чем на 20% в «черный вторник» в октябре 1995 г., по­ влекшее серьезные экономические и ад­ министративные последствия.

Рассмотренные выше теории валют­ ного курса устанавливают некоторые общие закономерности его изменения в связи с изменением других макроэконо­ мических показателей. Если принять во внимание, что изменяется только один из перечисленных ниже показателей, при том что все остальные остаются неизменными, то общие закономернос­ ти движения валютного курса см. в таб­ лице 3.6.

Итак, неденежные факторы, связан­ ные прежде всего с изменением реально­ го спроса и предложения товаров и ус­ луг, часть которых неторгуема, могут вызвать серьезные отклонения от тео­ рии ППС, на которой построена денеж­

6.РЕЗЮМЕ

1.Теория общего макроэкономичес­ кого равновесия как основы определе­ ния равновесного реального валютного курса является наиболее всеобъемлю­ щей теорией валютного курса. В со­ ответствии с ней курс, определяемый пересечением кривых внутреннего и внешнего баланса, считается реальным валютным курсом, соответствующим фундаментальным экономическим зако­

ная теория валютного курса. Одним из возможных способов создания общей теории валютного курса является синтез определения реального валютного кур­ са, который изначально учитывает неде­ нежные факторы, с денежной теорией. Общая теория валютного курса соглаша­ ется с выводами денежной теории о вли­ янии роста денежной массы, инфляции

идоходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса

ипредложения в каждой из стран, опре­ деляющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказыва­ ется весьма противоречивым, что явля­ ется одной из важнейших причин слож­ ности точного прогнозирования валют­ ного курса. Денежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сокращение денежной массы на единицу должны сопровождаться рос­ том/сокращением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, ос­ тавляя неизменными реальное предло­ жение денег, процентную ставку и дру­ гие макроэкономические переменные. Но имеющиеся краткосрочные колеба­ ния и неустойчивость валютного курса объясняются на основе теории его ги­ перреакции, в соответствии с которой возможны диспропорционально резкие

изменения значений валютного курса в краткосрочной перспективе по срав­ нению с его долгосрочными значени­ ями, определяемыми основополагающи­ ми макроэкономическими факторами.

номерностям. Теория общего равнове­ сия, абстрагируясь от краткосрочных спекулятивных колебаний, стремится учесть все возможные тевденции, опре­ деляющие как внутренний, так и внеш­ ний экономический баланс, что делает ее практическое использование для про­ гнозирования валютного курса чрезвы­ чайно сложным, требует построения больших эконометрических моделей для

122 ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

расчета каждого компонента внутренне­ го и внешнего балансов. Частным случа­ ем теории общего равновесия может считаться подход к определению валют­ ного курса с точки зрения платежного баланса. В соответствии с ним валют­ ный курс определяется исходя только из равновесия внешнего баланса. При этом спрос на валюту считается приблизи­ тельно равным импорту товаров и услуг, а ее предложение — их экспорту. В дол­ госрочной перспективе курс валюты стран, имеющих хронический дефицит платежного баланса, должен падать, а стран, постоянно имеющих положитель­ ное сальдо, — расти.

2. Под паритетом покупательной спо­ собности понимается равенство поку­ пательной способности различных ва­ лют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с за­ коном одной цены в условиях совер­ шенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выра­ жена в одной и той же валюте. Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотноше­ нию уровней цен в этих странах. Ука­ зывая на важный способ укрепления на­ циональной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существую­ щего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверж­ дает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропор­ ционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория от­ носительного ППС практически приме­ нима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфля­ ции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспорт­ ных издержек, существования неторгуемых товаров и по другим причинам.

3.В соответствии с подходом к валют­ ному курсу с точки зрения активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доход­ ности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за ру­ бежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные акти­ вы в национальной валюте равен сумме/ разности процентной ставки за рубежом

ипроцента обесцененры/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капита­ ла спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохо­ да — процентной ставки — с поправкой на уровень валютного курса, прогнози­ руемого на момент истечения срока до­ говора о приобретении активов. При этом предполагается паритет процент­ ных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответ­ ствии с теорией активов курс нацио­ нальной валюты растет/падает при рос­ те/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса националь­ ной валюты. В долгосрочной перспекти­ ве изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок меж­ ду двумя странами и разности прогнози­ руемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ве­ дет к росту курса национальной валюты.

4.Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен. На его основе деньги одной страны обмени­ ваются на деньги другой страны. Поэто­ му в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и

предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обра­ щение денежными властями и их после­ дующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги про­ порционален уровню цен, зависит от но­ минальной процентной ставки и реаль­ ных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках. Денеж­ ный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, опреде­ ляя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных балансов. В крат­ косрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты

инаоборот. Рост денежной массы в за­ рубежной стране при неизменной де­ нежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валю­ ты последней и наоборот. В долгосроч­ ной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денеж­ ной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспек­ тиве, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория валютно­ го курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС

иограничена изучением чисто монетар­ ных факторов образования валютного курса.

5.Неденежные факторы, связанные прежде всего с изменением реального спроса и предложения товаров и услуг, часть которых неторгуема, могут выз­

7.КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ

Вопросы на повторение

1. В чем заключается теория обще­ го равновесия как основы валютного курса и в чем заключаются сложности ее использования?

вать серьезные отклонения от теории ППС, на которой построена денежная теория валютного курса. Одним из воз­ можных способов создания общей тео­ рии валютного курса является синтез определения реального валютного кур­ са, который изначально учитывает неде­ нежные факторы, с денежной теорией. Общая теория валютного курса согла­ шается с выводами денежной теории о влиянии роста денежной массы, инф­ ляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нее существенную поправ­ ку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, определяющих реальный валют­ ный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на но­ минальный оказывается весьма про­ тиворечивым, что является одной из важнейших причин сложности точного прогнозирования валютного курса. Де­ нежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сокра­ щение денежной массы на единицу должны сопровождаться ростом/сокра­ щением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, оставляя неизменными реальное предложение де­ нег, процентную ставку и другие макро­ экономические переменные. Но имею­ щиеся краткосрочные колебания и неустойчивость валютного курса объяс­ няются на основе теории его гипер­ реакции, в соответствии с которой воз­ можны диспропорционально резкие изменения значений валютного курса в краткосрочной перспективе по срав­ нению с его долгосрочными значения­ ми, определяемыми основополагающи­ ми макроэкономическими факторами.

2.Как определяются внутренний и внешний балансы и равновесный ва­ лютный курс?

3.На основании какого подхода ва-

124 ГЛАВА 3 ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

лютный курс определяется совокуп­ ным спросом и предложением валю­ ты?

4.Сформулируйте и объясните за­ кон одной цены.

5.Что означает паритет покупа­ тельной способности?

6.В чем смысл, сильные и слабые стороны теории абсолютного ППС?

7.В каких случаях теория отно­ сительного ППС является приемле­ мым средством расчета валютного курса?

8.Что такое недооцененная и пере­ оцененная валюта?

9.В чем сущность подхода к опреде­ лению валютного курса с точки зре­ ния активов?

10.Сформулируйте правило иност­ ранных инвестиций.

11.Что такое и каковы условия па­ ритета процентных ставок?

Проблемы для обсуждения

20.Имеет ли смысл пытаться оп­ ределить, недооценена или переоце­ нена валюта в период гиперинфляции

водной из стран? Почему?

21.Процентная ставка по 3-ме­ сячным займам в Швеции выше, чем в Англии, на 0,05, а по 6-месячным — на 0,03 процентных пункта. Оцените перспективы курса шведской кроны с точки зрения теории паритета про­ центных ставок на три и на шесть месяцев вперед.

22.Президент России объявляет о пакете мер по реформе экономики, включая меры по сокращению инфляции. Если народ верит президенту, что дол­ жно случиться с курсом рубля и почему?

23.В Узбекистане номинальная про­ центная ставка растет, но реальная

12.В чем заключается эффект Фи­ шера?

13.Какими параметрами определя­ ется предложение денег в денежной теории валютного i^pca?

14.Каковы инструменты контроля денежных властей за предложением денег?

15.Как определяется спрос на день­ ги в соответствии с моделью Баумо- ла—Тобина ?

16.Как определяется внутреннее денежное равновесие?

17.Как определяется валютный курс в краткосрочной и долгосрочной перспективе в соответствии с денеж­ ной моделью валютного курса?

18.Как общая теория валютного курса развивает его денежную теорию?

19.В чем причины и смысл гиперре­ акции валютного курса на движение макроэкономических переменных?

падает. Как должен реагировать курс сома и почему?

24.Увеличивает ли инфляция спрос на деньги и как она влияет на валют­ ный курс?

25.Российский парламент принима­ ет решение о неотложных мерах по сокращению безработицы. Централь­ ному банку предписывается выдать кредиты предприятиям для пополне­ ния оборотных средств. Как эта мера скажется на курсе рубля?

26.Рекламная кампания спрово­ цировала очередную потребительскую лихорадку в США — розничные про­ дажи увеличились за год на 20%. Что должно произойти с курсом дол­ лара?

Любая систематическая отчетность неизбежно основывается на хорошо известных бухгалтерских тождествах. Видимо, поэтому, даже не зная о том, что данные о взаимосвязях нацио­ нальной экономики с внешним ми­ ром систематизируются в платежном балансе каждой страны, Остап пра­ вильно определил его основные струк­ турные компоненты — дебет, кредит и сальдо.

Основные параметры

Платежный баланс является ключе­ вым понятием международной эконо­ мики, поскольку он систематизирует и поэтому позволяет анализировать взаи­ моотношения страны с внешним миром. Практически лишь на основе изучения платежного баланса правительство в со­ стоянии понять стоящие перед ним мак­ роэкономические проблемы не только с

ставлена двумя записями, обе эти записи в идеале должны быть сделаны одновре­ менно, в момент, когда экономические ценности создаются, преобразуются, об­ мениваются, передаются или ликвидиру­ ются. Возникновение финансовых тре­ бований и обязательств обьино связано с переходом права собственности на ка­ кие-либо материальные ценности от од­ ного участника сделки к другому. Если момент перехода права собственности неочевиден, то им считается момент со­ ответствующей бухгалтерской записи в учете покупателя и продавца.

• Расчетная единица (accounting unit). При подготовке платежного балан­ са страны должны использовать ту рас­ четную единицу, которая применяется ими во внутренних расчетах и учете. Для пересчета данных в доллары рекоменду­ ется использовать курс национальной валюты к доллару, фактически действо­ вавший на рынке на дату составления платежного баланса. Если для расчетов по внешнеэкономическим операциям используется несколько валютных кур­ сов, то пересчет данных платежного баланса осуществляется по средневзве­ шенному курсу. В любом случае для пе­ ресчета каждого компонента платежно­ го баланса должен использоваться один и тот же валютный курс.

Источники информации

Источниками информации о платеж­ ном балансе являются:

• Таможенная статистика — сделки с товарами, зарегистрированные таможен­ ными органами. Таможенные органы регистрируют в своей отчетности сто­ имость партий товара, экспортирован­ ных и импортируемых в страну, так как они декларируются поставщиками. Ос­ новные ошибки могут возникать в связи с завышением цены импорта (в целях перевода валюты за рубеж), занижением цены экспорта, регистрацией экспорта или импорта не по контрактной, а по справочной цене, нерегистрируемой торговлей (контрабанда, приграничная

1. ТЕОРИЯ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА 129

торговля), консигнационной торговлей. Нередко торговля в кредит регистриру­ ется как обычная торговля за наличные, а не как запись, параллельная получе­ нию торгового кредита. Дары, как част­ ные, так и межгосударственные гранты, вообще могут не попадать в торговую статистику.

• Статистика денежного сектора — данные об иностранных активах и пас­ сивах банковской системы (ЦБ и ком­ мерческих банков). Ошибки могут воз­ никать из-за того, что отчетность многих стран может нр делать различия между операциями (депозитами, кредитами и пр.) резидентов и нерезидентов, не учи­ тывает операции нерезидентов в нацио­ нальной валюте, не принимает во вни­ мание колебания валютного курса при оценке валютных резервов, хранимых в виде иностранных ценных бумаг.

•Статистика внешнего долга — дан­ ные о запасах, потоках и выплатах по государственному и частному внешнему долгу резидентов нерезидентам. Данные

овнешнем долге могут накапливаться либо министерством финансов, либо ЦБ. Однако нередко для перепроверки этих данных приходится использовать статистику стран, предоставляющих кредиты данному государству, или ста­ тистику международных организаций, прежде всего Мирового банка, ОЭСР, Банка международных расчетов. Про­ блемы могут бьггь связаны опять-таки с отсутствием разбивки на резидентов и нерезидентов в отчетности, например по внутреннему долгу.

•Статистические обзоры — данные о международной торговле услугами, тру­ довых доходах, переводах мигрантов, носящие обычно оценочный характер, поскольку собираются через периоди­ ческие опросы туристических компа­ ний, гостиниц, миграционных бюро. Наиболее сложным является сбор ин­ формации о прямых и портфельных ин­ вестициях, инвестиционных доходах и обслуживании долга частным сектором, поскольку такие данные также оценива­ ются на основе только выборочного оп­ роса предприятий. Ошибки могут возни-