2.3. Указания к построению таблиц денежных потоков при реализации инвестиционного проекта

При разработке специального экономического раздела дипломной работы для обоснования эффективности ИП рекомендуется использовать методику ЮНИДО или официальную методику, действующую в России [4, 5, 6].

Следует кратко изложить основные положения методики, на основе которой будет оцениваться коммерческая эффективность инвестиционного проекта со ссылками на оригинальный текст.

В случае применения официальной отечественной методики [5] можно воспользоваться нижеприведенными положениями.

В настоящее время в России при определении эффективности инвестиционных проектов (ИП) рекомендована система показателей, основанных на методике ЮНИДО. С 1999 года действуют «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденные Минэкономики, Минфином и Госстроем России [5].

Методическими рекомендациями предусмотрено оценивать два вида эффективности [5, с. 13–14]:

I – эффективность проекта в целом;

II – эффективность участия в проекте.

I вид – эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

а) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта. В случаях, когда ИП затрагивает только интересы России, общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты;

б) коммерческую эффективность проекта. Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

II вид – эффективность участия в проекте определяется для проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. Данный вид эффективности включает:

• эффективность участия предприятий в проекте;

• эффективность инвестирования в акции предприятия;

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятию. В том числе выделяют региональную и народнохозяйственную эффективность, а также отраслевую;

• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Любой ИП представляет собой операцию, связанную с получением доходов и осуществлением расходов, т.е. порождает денежные потоки (потоки реальных денег) [5, с. 20]. Под денежным потоком понимают зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемую для всего расчетного периода. Расчетный период охватывает временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период (Т) разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится систематизация данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами – 0, 1,…т,… Продолжительность разных шагов может быть различной.

На каждом шаге значение денежного потока (текущего) характеризуется следующими параметрами:

• притоком, равным размеру денежных поступлений;

• оттоком, равным платежам на этом шаге;

• сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

Все притоки и оттоки на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага. Для того чтобы показать начало и конец каждого шага, в таблице денежных потоков вводится нулевой шаг (с номером «0»).

Денежный поток (ф_т) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности – инвестиционной, операционной и финансовой. Основы определения денежных потоков от всех видов деятельности приведены в табл. 3.

Таблица 3

Формирование денежных потоков

Вид деятельности и условное обозначение денежного потока	Оттоки (расход денежных средств)	Притоки (доходы, поступления денежных средств)
1. Инвестицион-ная – фи(t)	капитальные вложения; затраты на пуско-наладочные работы; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличе­ние оборотного капитала; вложения в дополнительные фонды	продажа активов в течение и по окончании проекта; поступления за счет уменьшения оборотного капитала
2. Операционная – фо(t)	произведенные издержки; уплаченные налоги	выручка от реализации; прочие и внереализационные доходы; в том числе поступления от вложений в дополнительные фонды
3. Финансовая – фф(t)	затраты на возврат и обслуживание займов и выпущен­ных предприятием долговых ценных бумаг; выплата дивиден­дов по акциям предприятия	вложения собствен­ного (акционерного) капитала и привлечен­ных средств (субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска пред­приятием собственных долговых ценных бумаг)

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте (второго вида). При оценке коммерческой эффективности рассматривают только потоки от инвестиционной и операционной деятельности (табл. 4).

При оценке ИП наряду с текущим денежным потоком используется также накопленный денежный поток. Все его характеристики – накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма за данный и все предшествующие шаги.

О коммерческой эффективности ИП судят по величине суммарного сальдо накопленного денежного потока за расчетный период проекта. Чем оно больше, тем эффективнее ИП. При оценке коммерческой эффективности, как отмечено в [5], учитывают денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. Сальдо потока от операционной деятельности включает чистую прибыль и начисленную сумму амортизации. Для определения сальдо накопленного денежного потока в соответствии с [5] строится таблица по форме, приведенной в табл. 4. При формировании денежного потока от операционной деятельности для упрощения рассматриваются два вида налогов – на имущество и доходы (прибыль) предприятия как юридического лица.

Построение таблицы и расчеты всех элементов текущих и накопленных денежных потоков следует выполнять в электронных таблицах (Excel). Перед заполнением таблицы необходимо определить величину расчетного периода (горизонт расчета Т) инвестиционного проекта. Он может задаваться инвестором, ограничиваться сроком амортизации приобретаемых в рамках инвестиционного проекта основных средств, либо задаваться произвольно, в соответствии с масштабами проекта. Обычно в описываемых в дипломных работах инвестиционных проектах горизонт расчета принимается следующим образом:

• по краткосрочным небольшим проектам – 1–3 года;

• по среднесрочным проектам – 3–5 лет;

• по крупным долгосрочным проектам – от 10 до 50 лет.

Таблица 4

Рекомендуемая форма таблицы денежных потоков при оценке коммерческой эффективности инвестиций (в Excel), тыс. р.

№ стр.	Вид деятельности и наименование показателя	Значения по периодам (шагам)
		0	1	2	3 и т.д.	последний
1	2	3	4	5	6	7
Операционная деятельность
1.	Выручка без НДС (обоснование приведено в _______)	–1)	*2)	*	*	*
2.	Полные производственные затраты (обоснование приведено в __________)	–	*	*	*	*
3.	Балансовая стоимость основных производственных фондов и нематериальных активов (в соответствии с ИП, расчет в __________)	–	*	*	*	*
4.	Амортизационные отчисления (из расчета, что срок полезного использования принят по условиям проекта ____ лет)	–	*	*	*	*
5.	Остаточная стоимость основных производственных фондов на начало года (рассчитывается на каждом шаге)	–	*	*	*	*
6.	То же, на конец года (стр. 4 – стр. 5)	–	*	*	*	*
7.	Прибыль от реализации (стр. 1 – стр. 2)	–	*	*	*	*
8.	Налог на имущество ((стр. 5 + + стр. 6) / 2 × 2,23) / 100 / n4))	–	*	*	*	*
9.	Налогооблагаемая прибыль (стр. 7 – стр. 8)	–	*	*	*	*
10.	Налог на прибыль (гр. 9 × 201) / 100)	–	*	*	*	*
11.	Чистая прибыль (стр. 9 – стр. 10)	–	*	*	*	*

Продолжение табл. 4

1	2	3	4	5	6	7
12.	Сальдо потока от операционной деятельности ф0(m) (стр. 11 + стр. 4)	–	*	*	*	*
Инвестиционная деятельность
13.	Приток (задается условиями проекта)	–	–	–	–	*
14.	Капиталовложения (задается условиями проекта)	*	*	–	–	–
15.	Сальдо фи(m) (стр. 13 – стр. 14)	*	*	–	–	*
16.	Сальдо суммарного потока от операционной и инвестиционной деятельности ф(m) (стр. 12 + стр. 15)	*	*	*	*	*
17.	Сальдо накопленного потока (ЧД) (рассчитывается, нарастающий итог стр. 16)	*	*	*	*	*
18.	Коэффициент дисконтирования (обосновывается и рассчитывается по формуле ())	*	*	*	*	*
19.	Сальдо суммарного дисконтированного потока (стр. 16 × стр. 18)	*	*	*	*	*
20.	Сальдо накопленного дисконтированного потока (ЧДД, нарастающий итог строк 19)	*	*	*	*	*
21.	Дисконт проекта (стр. 17 – – стр. 20 по последнему шагу)	–	–	–	–	*

Примечания:

¹⁾ знак «–» в ячейке таблицы означает, что данные отсутствуют;

²⁾ знак «*» в ячейке таблицы означает, что данные рассчитываются или вносятся из соответствующих таблиц, указанных во 2-й графе данной строки;

³⁾ действующие ставки налогов, соответственно, на имущество и на прибыль принимаются по Налоговому кодексу РФ [3];

⁴⁾ n – количество внутригодовых периодов (2 полугодия; 4 квартала; 12 месяцев), если шаг расчета принят меньше года.

Величину шага следует принимать в зависимости от горизонта расчета: по краткосрочным проектам – месяц или квартал, по среднесрочным – квартал, полугодие или год, по долгосрочным – год.

Рассмотрим подробнее порядок заполнения отдельных строк данной таблицы. Все приведенные ниже расчетные схемы рекомендуется выполнять в электронных таблицах.

Строка 1 табл. 4 – выручка (приток от операционной деятельности), определяется в 3-м, проектном разделе ДР [1, с. 28]. Выручка появляется к концу того шага, перед котором введено в эксплуатацию оборудование и другое имущество, необходимое для производственной деятельности, поэтому на нулевом шаге ее нет. В таблице денежных потоков выручка приводится без НДС и определяется, как правило, произведением объема реализованной на т-м шаге продукции (О_т) на ее цену (Ц_т). Объем обычно задается исходя из производственной мощности оборудования, приобретаемого по инвестиционному проекту, или исходя из изучения спроса на соответствующем товарном рынке. Цена (без НДС) может определяться на основе изучения рыночной ситуации и цен конкурентов, либо рассчитываться затратным методом путем калькулирования всех затрат (себестоимости – С_п) на производство и реализацию продукции (работ, услуг) и добавления к ним планируемой прибыли (исходя из рентабельности). Рекомендуется применять показатель среднеотраслевой рентабельности производства (Р_пр) как отношение валовой прибыли (П_в) к себестоимости продукции (С_п):

Р_пр = П_в / С_п · 100. (2)

Тогда цена (Ц) будет равна:

Ц = С_п · (1 + Р_пр /100). (3)

Таким образом, выручка на т-м шаге (В_т) будет равна:

В_т = О_т · Ц_т. (4)

Значения по строкам 1–12 табл. 4 появляются, начиная с шага расчетного периода, в котором начинается операционная деятельность. Обычно с 1-го шага (гр. 4 табл. 4), поскольку предполагается, что до начала производства все необходимое для этого имущество должно быть приобретено и введено в эксплуатацию. Поэтому значения в гр. 3 табл. 4 отсутствуют.

Строка 2 табл. 4 – производственные затраты (элемент оттока по операционной деятельности), также определяются в 3-м, проектном разделе ДР затратным методом путем калькулирования всех затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг). В некоторых небольших по масштабам инвестиционных проектах допускается себестоимость продукции на т-м шаге (С_т) рассчитывать на основе объема реализации в натуральных единицах, принятой среднерыночной цены и среднеотраслевой рентабельности данной продукции по формуле:

С_т = Ц_т / (1 + Р_пр /100) · О_т. (5)

Если себестоимость по проекту в целом и на каждом (т-м) шаге рассчитывалась по формуле (5), то следует составить смету годовых (или месячных) расходов организации на производство и реализацию продукции и проверить, покрываются ли необходимые для создания и нормальной работы организации затраты величиной С_т, определенной по формуле (5) для соответствующего периода. Рекомендуется проверку делать для первого шага, на котором начинается производство и появляются расходы.

Строка 3 табл. 4 – балансовая стоимость основных производственных фондов и нематериальных активов (без НДС) – это стоимость амортизируемого имущества, приобретаемого по инвестиционному проекту. Она должна быть определена в 3-м разделе ДР и указана в данном разделе – подразделе 4.1 ДР. Если сроки амортизации у приобретаемых в рамках данного инвестиционного проекта основных производственных фондов и нематериальных активов различаются, то его нужно сгруппировать и выделить несколько составных групп в общей стоимости, введя в табл. 4 строки 3.1, 3.2, … 3.n и т.д. В каждой из этих строк следует привести суммарную балансовую стоимость имущества с одинаковыми сроками амортизации. Строка 3 данной таблицы в таком случае рассчитывается как сумма строк 3.1–3.n. Балансовая стоимость упрощенно принимается неизменной в течение всего расчетного периода ИП, поэтому значения по строке 3 (3.1, 3.2, … 3.n) будут одинаковыми на всех шагах, начиная с 1-го (того, на котором оборудование и другое имущество введено в эксплуатацию и начинает использоваться в производстве).

Строка 4 табл. 4 – амортизационные отчисления – рассчитываются для каждого шага (А_т). Рекомендуется применять равномерный линейный способ начисления амортизации, при котором сумма амортизационных отчислений определяется исходя из балансовой стоимости амортизируемого имущества (стр. 3 – Ф_б) и принятого срока его полезного использования (Т_пи):

А_т = Ф_б / Т_пи. (6)

При этом учитывают следующее: если сроки амортизации у приобретаемых в рамках данного инвестиционного проекта основных производственных фондов и нематериальных активов различаются, и в строке 3 их стоимость показана как сумма по отдельным группам, то и строка 4 табл. 4 также определяется как сумма вводимых в табл. 4 строк: 4.1, 4.2, … 4.n и т.д. В каждой из этих дополнительных строк следует привести сумму амортизации по соответствующей группе (с одинаковым Т_пи), рассчитанную по формуле (6).

Напомним, что начисленная сумма амортизации, хотя и включается в затраты, не является расходами, а аккумулируется в амортизационном фонде, направляемом в дальнейшем на финансирование инвестиций. По ИП она представляет собой часть чистого денежного потока и включается в сальдо от операционной деятельности.

Строка 5 табл. 4 – остаточная стоимость основных производственных фондов на начало периода (года) – Ф_т^{ост н}, рассчитывается на каждом т-м шаге. Для 1-го шага принимается равной балансовой стоимости Ф_б, для каждого последующего (т-го) шага равна остаточной стоимости основных производственных фондов на начало периода на предыдущем шаге (Ф_т-1^{ост н}) за вычетом начисленной за этот (т-1)-й шаг амортизации:

Ф_т^{ост н} = Ф_т-1^{ост н} – А_т-1. (7)

Иными словами, остаточная стоимость основных производственных фондов на начало т-го шага принимается равной их остаточной стоимости на конец предыдущего (т-1)-го шага.

Строка 6 табл. 4 – то же (остаточная стоимость основных производственных фондов) на конец периода (года) – Ф_т^{ост к}, также рассчитывается на каждом шаге как разница между остаточной стоимостью основных производственных фондов на начало т-го периода и начисленной за этот т-й шаг суммой амортизации:

Ф_т^{ост к} = Ф_т^{ост н} – А_т. (8)

Применительно к обозначениям табл. 4 остаточная стоимость основных производственных фондов для каждого шага определяется как разница между значениями строк 5 и 4.

Строка 7 табл. 4 – прибыль от реализации (валовая) на каждом шаге определяется как разница между выручкой и себестоимостью (производственными затратами).

Строка 8 табл. 4 – налог на имущество на каждом шаге (Н^им_т) рассчитывается в соответствии с Налоговым кодексом [3, ст. 380] по действующей ставке для соответствующего субъекта РФ (СН^им), определяемой региональным законом, в процентах от среднегодовой остаточной стоимости имущества, подлежащего налогообложению (рекомендуется принимать по амортизируемому имуществу). В соответствии с НК РФ установлена годовая ставка налога, поэтому в случае, когда шаг расчетного периода ИП меньше года, годовую сумму налога следует уменьшить, разделив на количество внутригодовых пе­риодов n (n = 2, если шаг полгода; n = 4, если квартал; n = 12, если месяц). Сумму налога на имущество можно определить по формуле:

Н^им_т = (Ф_т^{ост н} + Ф_т^{ост к}) / 2 · СН^им / 100 / n. (9)

Налог на имущество относится на финансовые результаты предприятия и для определения налогооблагаемой прибыли его сумму следует вычесть из прибыли от реализации.

Строка 9 табл. 4 – налогооблагаемая прибыль (П_н) рассчитывается на каждом шаге ИП как разница между прибылью от реализации и налогами на имущество.

Строка 10 табл. 4 – налог на прибыль (Н^п) – определяется в соответствии с НК РФ [3, ст. 284] по действующей ставке (С^нп) от величины налогооблагаемой прибыли:

Н^п = П_н·С^нп / 100. (10)

Строка 11 табл. 4 – чистая прибыль (П_чт) – для расчета денежного потока на каждом шаге принимается как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

Строка 12 табл. 4 – сальдо потока от операционной деятельности (ф_о(m)) на каждом шаге равно сумме чистой прибыли и начисленной амортизации:

ф_о(m) = П_чт + А_т. (11)

Строка 13 табл. 4 – приток от инвестиционной деятельности задается условиями проекта. Он представляет собой поступления от продажи имущества и других активов, приобретаемых в рамках ИП в течение его реализации или по окончании (на последнем шаге). Это может быть также уменьшение или высвобождение оборотных средств при снижении объемов продукции или закрытии проекта. Для упрощения в ДР чаще всего рассматривается ситуация, когда ИП не закрывается, т.е. расчетный период меньше жизненного цикла проекта, поэтому притоки от инвестиционной деятельности принимаются равными нулю.

Строка 14 табл. 4 – капиталовложения (реальные инвестиции) обосновываются в подразделе 4.1 ДР (описано в п. 2.2 настоящих методических указаний). Рекомендуется всю сумму рассчитанных инвестиций разбить на две части и осуществлять их последовательно на нулевом и первом шагах ИП. Капиталовложения в основные средства и часть оборотных средств (на приобретение имущества, не являющегося амортизируемым, и первоначальные затраты на регистрацию бизнеса), без которых невозможна производственная (операционная) деятельность в рамках проекта, показывать в таблице денежных потоков на 0-м шаге, а оставшуюся часть инвестиций (в оборотные средства в запасах) – на 1-м шаге.

Строка 15 табл. 4 – сальдо потока от инвестиционной деятельности (ф_и(m)) представляет собой разницу между притоками и оттоками по этой деятельности. Если было принято допущение, что проект за рассматриваемый период построения таблицы денежных потоков не закрывается, то значения данных по строкам 15 и 14 совпадают.

Строка 16 табл. 4 – сальдо суммарного потока от операционной и инвестиционной деятельности (ф_(m)) рассчитывается как сумма значений по строкам 12 (сальдо потока от операционной деятельности) и 15 (сальдо потока от инвестиционной деятельности).

Строка 17 табл. 4 – сальдо накопленного потока от операционной и инвестиционной деятельности рассчитывается на каждом шаге расчетного периода как сумма за данный и все предшествующие шаги по значениям строки 16. Значение на последнем шаге расчетного периода представляет собой чистый доход по ИП – ЧД.

Строка 18 табл. 4 – коэффициент дисконтирования – используется для приведения к начальному моменту времени (к началу реализации ИП) ценности разновременных (различных в разные шаги) элементов суммарного потока от операционной и инвестиционной деятельности (рассчитывается по формуле (), приведенной в п. 2.4 настоящих методических указаний). Приведение денежного потока к одной ценности может производиться на различные моменты времени. Чаще всего к началу ИП, что в соответствии с [5] называют дисконтированием. При определении коэффициента дисконтирования следует детально обосновать расчетную ставку (норму) дисконта (Е): принятый способ ее определения (по средневзвешенной стоимости источников, привлекаемых для финансирования инвестиций; по альтернативной доходности с учетом риска, инфляции или иной [7, с. 105]) и конкретную величину со ссылками на источники и расчетами.

Строка 19 табл. 4 – сальдо суммарного дисконтированного потока рассчитывается для каждого шага на основе сальдо суммарного потока от операционной и инвестиционной деятельности (стр. 16 табл. 4) и коэффициентов дисконтирования (определены в табл. 4, стр. 18).

Строка 20 табл. 4 – сальдо накопленного дисконтированного потока от двух видов деятельности рассчитывается на каждом шаге расчетного периода по аналогии с данными строки 16 табл. 4 (как сумма за данный и все предшествующие шаги по значениям строки 19). Значение на последнем шаге расчетного периода по этой строке представляет собой чистый дисконтированный доход по ИП – ЧДД.

На основе вышеприведенной таблицы денежных потоков (табл. 4) определяют показатели коммерческой эффективности разработанного в ДР инвестиционного проекта.