Вопрос 3

В современной экономической теории существуют различные способы классификации многочисленных финансовых посредников. Одной из наиболее распространенных является классификация по способу финансирования. По этому критерию всех финансовых посредников подразделяют на депозитные и недепозитные финансовые организации.

Депозитные финансовые организации — это организации, в структуре пассивов которых присутствуют высоколиквидные финансовые обязательства, представляющие собой фиксированные по суммам вклады. Основным отличием структуры баланса депозитных финансовых институтов является высокий уровень финансового рычага, т.е. доли заемных средств в структуре пассива. Наиболее типичным и широко распространенным видом таких организаций являются коммерческие банки.

Коммерческие банки исторически возникли как определенный тип посредников, финансируемых в основном за счет ликвидных депозитов и предоставляющих экономическим агентам неликвидные кредиты.

Именно трансформационная функция составляет традиционную основу банковского бизнеса, хотя тенденция универсализации привела к тому, что современная банковская деятельность гораздо более разнообразна.

Наряду с коммерческими банками могут существовать и другие виды депозитных финансовых институтов, которые отличаются большей специализацией деятельности. Например, в США к ним относятся сберегательные кассы и кредитные союзы, имеющие специализированную структуру активов — соответственно закладные на недвижимость и потребительские кредиты. В отличие от коммерческих банков эти депозитные институты являются взаимными, т.е. их капитал принадлежит вкладчикам.

Однако глубокие изменения, которые происходят в последние годы на финансовых рынках, дают все меньше оснований для отождествления реальных банков (особенно западно-европейских) с чисто депозитными посредниками. По сравнению с США, банковские системы западно-европейских стран всегда отличались большей универсальностью. В настоящее время банки развитых стран континентальной Европы имеют возможность осуществлять весь спектр финансовой деятельности, включая страхование, андеррайтинг и операции с корпоративными ценными бумагами на вторичном рынке, быть членами бирж и напрямую торговать на фондовых биржах. При этом основная доля сбережений в этих странах проходит через банковскую систему либо в форме депозитов, либо в форме инвестиционных активов и ценных бумаг. В европейских странах в единой банковской структуре объединяются различные виды финансовых посредников. Следовательно, структура их активов более разнообразна, чем в США. В настоящее время современные тенденции позволяют говорить о постепенном стирании различий между банковскими системами разных стран и универсализации банков. При этом банки осуществляют практически все существующие функции финансовых посредников.

Недепозитные финансовые организации играют огромную роль в современной финансовой системе и являются более разнообразными, чем депозитные. Каждый вид недепозитных финансовых организаций выполняет свою функцию в экономике, поэтому целесообразно рассмотреть каждый из них в отдельности.

Страховые компании. Активы страховых компаний во многом схожи с активами коммерческих банков, однако финансируются они за счет так называемых условных обязательств (contingent liabilities). Обязательства страховой компании становятся текущими при наступлении определенного события (страхового случая), время и вероятность наступления которого являются неопределенными в момент подписания договора о страховании. Основное отличие между коммерческими банками и страховыми компаниями касается их пассивов. Обязательства банков могут измениться мгновенно по желанию вкладчиков, а страховых компаний — лишь при наступлении событий, не контролируемых страхователем. Кроме того, пассивы страховых компаний более долгосрочны (особенно это касается компаний, специализирующихся на страховании жизни), чем банковские, что дает страховым компаниям возможность осуществлять инвестиции в более долгосрочные активы.

Страхование предполагает использование закона больших чисел, т.е. страховое дело предполагает создание «рискового поля» из независящих друг от друга событий с целью диверсификации и оценки риска. Крупные размеры некоторых требований обусловливают преимущество посредничества страховой компании. В этом прослеживается ее аналогия с коммерческим банком — диверсификация позволяет банку управлять кредитным и процентным рисками, в то время как сравнительно небольшие размеры сбережений вкладчиков и ограниченный доступ на кредитный рынок не позволяют им самим без посредничества банка воспользоваться эффектом диверсификации.

Страховые компании осуществляют следующие посреднические операции: отбор и сертифицирование, инициирование, предоставление средств, мониторинг, гарантирование и трансформация требований.

Пенсионные фонды. Наряду со страховыми компаниями существует еще один вид финансовых посредников, аккумулирующих долгосрочные обязательства — пенсионные фонды. В современном мире существуют различные схемы их функционирования, однако общий принцип заключается в том, что вклады в пенсионные фонды инвестируются в разнообразные активы вплоть до момента наступления обязательства перед вкладчиками, т.е. выплаты пенсии. Очевидно, что инвестиционная политика пенсионных фондов должна быть жестко регламентирована. Современные пенсионные фонды имеют в своих активах небольшие пакеты ценных бумаг сотен эмитентов, часто имитирующих структуру биржевых индексов, и проблема более активного их участия в корпоративном управлении является одной из самых дискутируемых в современной экономической литературе.

За несколько последних десятилетий пенсионные фонды в странах с развитыми финансовыми рынками в десятки раз увеличили свои активы и стали важнейшим видом институциональных инвесторов, способных осуществлять долгосрочные инвестиции и оказывающих важнейшее влияние на процесс накопления капитала в частном секторе.

Основными посредническими операциями, выполняемыми пенсионными фондами, являются гарантирование и трансформация требований.

Инвестиционные фонды. Как и пенсионные фонды, они заняли значительную часть рынка и увеличили свои активы в десятки раз за последние несколько десятилетий. Инвестиционные фонды делятся на две категории — открытого типа (open-end mutual funds) и закрытые (closed-end mutual funds).

Инвестиционные фонды закрытого типа имеют заранее установленное предельное число акций (паев), и изначальные ресурсы таких фондов, как правило, не могут быть увеличены за счет их дополнительного выпуска. Закрытые инвестиционные фонды котируются на бирже как обычные компании, поэтому рыночная цена их акций может значительно отличаться от ликвидационной стоимости находящихся в их активах ценных бумаг.

Инвестиционные фонды открытого типа функционируют по другим принципам. Через управляющую компанию их акции постоянно выкупаются и предлагаются к продаже по цене их чистых активов (рыночная цена активов разделенная на число акций), в результате чего цена акции (пая) соответствует текущей стоимости ценных бумаг, находящихся в активе фонда.

Инвестиционные фонды открытого типа «породили» многочисленные компании, специализирующиеся на управлении фондами (fund management companies), каждая из которых управляет множеством фондов, имеющих различные инвестиционные цели. Фонды принадлежат своим инвесторам и платят управляющим компаниям комиссионные за их услуги.

Стремительный рост инвестиционных фондов во многих развитых странах в последние десятилетия можно объяснить тремя основными причинами.

Во-первых, в условиях роста инфляции в 1970-е гг. разница между ставкой процента по банковским депозитам и рыночной увеличилась. Поэтому инвестор предпочел инвестиционные фонды банковским депозитам, несмотря на отсутствие государственных гарантий вкладов в них. При этом многие фонды управлялись очень консервативно и даже ограничивали свои вклады государственными ценными бумагами, что приближало их рисковые характеристики к банковским депозитам.

Во-вторых, бурное развитие инвестиционных фондов объясняется появлением теории «эффективного рынка», согласно которой нельзя в условиях высоколиквидного финансового рынка получить прибыль от инвестиций в ценные бумаги больше, чем средняя рыночная. В результате портфельные инвесторы стали следовать пассивной стратегии, приобретая диверсифицированные портфели ценных бумаг, имитирующие биржевые индексы. Очевидно, что отдельные инвесторы, имеющие ограниченные ресурсы, не могли следовать такой стратегии и вынуждены были обращаться к услугам инвестиционных фондов, которые решают эту проблему, объединяя множество мелких инвесторов.

В-третьих, глобализация финансовых рынков породила у инвесторов необходимость диверсифицировать свои вложения не только между отраслями и компаниями, но и между странами, тем более что многие налоговые и законодательные барьеры на этом пути были устранены. Очевидно, что информация об объектах инвестиций за рубежом остается сравнительно дорогой, поэтому инвестору необходима помощь квалифицированного посредника — инвестиционного фонда. Многие инвестиционные фонды стали специализироваться по странам и регионам мира.

Основными посредническими операциями инвестиционных фондов являются операционные услуги, отбор и сертифицирование.

Венчурные фирмы. Большинство предпринимателей, начинающих свой бизнес, не могут сразу получить банковский кредит из-за слишком высокой степени риска. В этом случае им на помощь приходят венчурные фирмы, которые осуществляют инвестиции не только в собственный капитал предпринимателя, но и выступают в роли квалифицированных консультантов, помогающих предпринимателям трансформировать свои инновационные идеи в реальные, экономически обоснованные проекты. Венчурные фирмы обычно предоставляют так называемое структурированное финансирование, включающее в себя инвестиции в собственный капитал и заемные средства. При этом соблюдаются следующие условия:

— после получения финансирования предприниматель сохраняет отношения со своей венчурной фирмой и все свои дальнейшие действия согласовывает только с ней, не имея никакой возможности для маневра;

— венчурная фирма устанавливает минимальные качественные требования, несоблюдение которых предпринимателем может привести к передаче венчурной фирме полного контроля над бизнесом;

— при передаче контроля венчурной фирме предприниматель получает фиксированную цену, не зависящую от достигнутых результатов, т.е. фирма имеет опцион на покупку бизнеса;

— если контроль продолжает оставаться в руках предпринимателя, то и он, и венчурная фирма участвуют в прибылях пропорционально своим вкладам в собственный капитал, причем прибыль зависит от способности предпринимателя грамотно вести бизнес.

Экономическая целесообразность существования финансовых посредников такого типа объясняется следующими обстоятельствами. Как правило, в роли предпринимателя выступает либо инженер, досконально знающий технологию производства продукта, либо специалист–маркетолог, нашедший нишу на рынке для данного продукта. Однако он обычно не имеет опыта управления всеми аспектами бизнеса. А менеджеры венчурной фирмы, наоборот, обладают именно им, и фирма предоставляет необходимые средства для реализации предлагаемого бизнес-проекта.

Возможность приобретения венчурной фирмой полного контроля над бизнесом в случае возникновения серьезных проблем улучшает условия предоставления первоначального финансирования для предпринимателя. Участие в капитале не только дает менеджерам возможность реализовать свою роль в управлении бизнесом (даже если он остается под контролем предпринимателя), но и стимулирует их добросовестно и ответственно консультировать предпринимателя по управленческим вопросам.

Роль венчурных фирм во всех странах постоянно возрастает, что не в последнюю очередь связано с нежеланием коммерческих банков финансировать предпринимателей на ранней стадии развития их бизнеса. Это объясняется тем, что банки не обладают достаточным опытом управления на стадии становления, минимальные качественные требования и опцион на покупку бизнеса доступны для венчурных фирм, а для банка, как правило, нет. Если окажется, что предприниматель является плохим управленцем, а сам бизнес несостоятелен, банк вряд ли сможет исправить положение и останется просто владельцем переданных ему в обеспечение кредита активов, имеющих сомнительную стоимость. Следовательно, один и тот же проект имеет неодинаковую степень риска для банка и венчурной фирмы. Банки могут нанять консультанта по управлению развивающимся бизнесом, однако он будет являться простым агентом, в результате чего возникнет проблема морального риска, связанная с его мотивацией. Венчурная фирма эффективно решает эту проблему, объединяя управленческий опыт и участие в капитале.

Однако по мере развития новой компании эти проблемы становятся менее значимыми, конкурентоспособность банков перед венчурными фирмами повышается. Банки имеют неоспоримые преимущества (доступ на рынки капиталов и финансирование за счет депозитов, незначительная угроза передачи контроля над компанией при финансировании посредством банковского кредита и т.д.), поэтому компании, прошедшие стадию становления, предпочитают банковский кредит венчурному капиталу.

Посредническими функциями, осуществляемыми венчурными капиталистами, являются отбор и сертифицирование, предоставление средств, мониторинг, участие в управлении, а также создание ликвидности и трансформация требований.

Финансовые компании. Обычно они специализируются на предоставлении кредитов с повышенным риском, но при этом почти всегда имеют обеспечение (в отличие от коммерческих банков, выдающих как обеспеченные, так и необеспеченные кредиты). Финансовые компании делятся на компании, финансирующие покупки, предоставляющие небольшие кредиты физическим лицам и специализирующиеся на коммерческом кредите и лизинге.

Основное отличие финансовых компаний от коммерческих банков заключается в источнике их финансирования. Если для банков им являются депозиты, то для финансовых компаний главным образом — это выпуск краткосрочных необеспеченных долговых обязательств — коммерческих бумаг. Поэтому финансовые компании (в отличие от банков) не представляют собой объекты жесткого регулирования. Однако эмитенты коммерческих бумаг вынуждены, как правило, приобретать кредитные обязательства банков, чтобы повысить свой кредитный рейтинг и иметь возможность погасить коммерческие бумаги в случае возникновения каких-либо финансовых проблем.

Большинство финансовых компаний возникли как специализирующиеся на коммерческом кредитовании филиалы крупных нефинансовых корпораций, со временем они приобрели необходимый опыт для работы в сфере финансовых услуг и получили доступ к источникам финансирования. Современные финансовые компании успешно конкурируют с коммерческими банками. К посредническим операциям, осуществляемым финансовыми компаниями, относят отбор, инициирование, предоставление средств и трансформацию требований.

Тема «Система финансового посредничества кредитных организаций».

1. Система взаимоотношений коммерческого банка с внешней средой.

2. Характеристика принципов финансового посредничества кредитных организаций.