2) Коэффициент способности активов генерировать прибыль вычисляется путем деления прибыли до выплаты процентов и уплаты налогов на общую стоимость активов:

Прибыль до уплаты

Коэффициент способности налогов и процентов 283,8

активов генерировать = ------------------- = ----- = 14%

прибыль Активы 2031

Этот коэффициент называется также экономической рентабельностью.

Среднее значение коэффициента по отрасли - 17,2%.

Анализируемый коэффициент показывает способность активов фирмы генерировать прибыль без учета влияния налогов и левериджа. Он полезен для сравнения фирм, находящихся в различных налоговых режимах и имеющих различную степень долговой зависимости. Из-за низких коэффициентов оборота и низкой рентабельности продаж компания "АртДиск" получает меньше прибыли на свои активы, чем средняя компания в отрасли.

3) Рентабельность активов.

Отношение чистой прибыли по акциям к общему объему активов показывает рентабельность активов:

Чистая прибыль 148,8

Рентабельность активов = -------------- = ----- = 7,3%

Активы 2031

Средний показатель по отрасли - 9,0%.

Показатель общей рентабельности активов компании "АртДиск" ниже среднего показателя для отрасли. Низкая рентабельность активов является результатом слабой способности активов генерировать прибыль или высоких процентных платежей, возникающих в результате привлечения заемных средств по ставке, имеющей значение выше среднего уровня.

4) Рентабельность собственного капитала.

Наиболее важным финансовым коэффициентом является отношение чистой прибыли к акционерному капиталу, который показывает рентабельность собственного капитала компании:

Рентабельность Чистая прибыль 148,8

собственного = ------------------- = ----- = 15,4%

капитала Собственный капитал 967

Средний показатель по отрасли - 15,0%.

Акционеры вкладывают свои деньги, чтобы получить от них отдачу. Коэффициент рентабельности собственного капитала показывает, насколько они достигают своей цели. Показатель компании "АртДиск" равен среднему показателю по отрасли. Этим удовлетворительным результатом компания обязана значительной величине заемных средств в пассивах и эффекту финансового рычага.

Рост рентабельности собственного капитала не является единственной мерой эффективности работы компании. Рентабельность собственного капитала не учитывает, во-первых, риска, а во-вторых, масштаба инвестиций (пример 1).

Пример 1. Крупная компания инвестировала сто рублей в проект "Д", который позволяет получить рентабельность собственного капитала в размере 50%, и миллион рублей - в проект "К", который приносит рентабельность 40%. Эти проекты имеют одинаковую степень риска, и прибыль обоих проектов значительно превышает капитальные расходы на эти проекты. В данном примере проект "Д" приносит большую прибыль на вложенный капитал. Но поскольку она в целом мала, то результат инвестиций ненамного улучшает благосостояние акционеров. С другой стороны, проект "К" имеет меньшую рентабельность, но он значительно эффективнее для акционеров.

Для определения влияния проекта на благосостояние акционеров его рентабельность должна всегда учитываться совместно с риском, который он несет, и соотноситься с его масштабами. Попытки разработать альтернативные показатели, которые учитывали бы недостатки рентабельности собственного капитала, когда он используется в качестве меры эффективности фирмы, привели к рассмотренному выше показателю - экономической добавленной стоимости.

Перечисленные выше показатели рентабельности взаимосвязаны между собой, что отражает объективные связи между различными сторонами производственно-финансовых и управленческих процессов. Использование моделей, отражающих эти взаимосвязи, может существенно повысить уровень принимаемых бизнес-решений по компании в целом.

Взаимосвязи различных показателей рентабельности можно охарактеризовать моделями, представленными на рис. 1:

Схема взаимосвязи показателей рентабельности

┌──────────────────────────────────────┐

┌───────────────┼─────────────────────────┐ ┌────┼──────────────────┐

│ \│/ │ │ \│/ │

│┌──────┐ ┌───┴──┐ ┌────────────┐│ │┌───┴───┐ │

││ Ra │ = │ Rn │ x Oa x │ Пб / Ппр ││ ││ Rпр │ = Ппр / В │

│└──────┘ └──────┘ └────────┬───┘│ │└───────┘ │

│ │ │ │ │

└───┬───────────┬────────────────────┼────┘ └───────────────────────┘

\│/ │ \│/

├───────────┼───────────┐ └────────────────────────────────────┐

│ \│/ │ │

│ \│/ │

│ ┌─────────────────────┴───────────────────────────────────────────┐ │

│ │ ┌──────┐ │ │

│ │Rск = (А / СК) x │ Ra │ x (1 - Н) │ │

│ │ └──────┘ │ │

│ │ ┌──────┐ ┌────────────┐ │ │

│ │Rск = │ Rп │ x Оа x (А / СК) x │ Пб / Ппр │ x (1 - Н) │ │

│ │ └──────┘ └────────────┘ │ │

│ │ /│\ /│\ │ │

│ │ │ │ │

│ │ │ │ │ │

│ │ │ │ │

│ └─────────────┼─────────────────────────┼─────────────────────────┘ │

└───────────────┘ └───────────────────────────┘

Рис. 1

Rа, Rск, Rпр - рентабельность, соответственно, активов (капитала), собственного капитала, продаж; Oа - оборачиваемость активов, Пб, Ппр - соответственно прибыль до налогообложения и прибыль от продаж; А - величина активов (капитала) организации; СК - собственный капитал организации; Н - ставка налога на прибыль (в долях); В - выручка от реализации продукции, работ, услуг.

Рентабельность активов определяется рентабельностью продаж и оборачиваемостью (производительностью) активов. На уровень рентабельности собственного капитала влияют факторы, которые находятся в сфере управления производственно-хозяйственной деятельностью компании (оборачиваемость активов и рентабельность продаж) и в сфере финансовой деятельности (зависимость фирмы от заемных источников финансирования - соотношение активов к собственному капиталу, эффективности налогового планирования и ставки налога на прибыль).

5. Коэффициенты рыночной стоимости

Последняя группа коэффициентов (коэффициенты рыночной стоимости) соотносит цену акций фирмы с прибылью, денежными потоками и учетной стоимостью акций. Эти коэффициенты дают менеджерам представление о том, как оценивают инвесторы прошлую эффективность компании и перспективы ее повышения. Если коэффициенты ликвидности, управления активами, управления задолженностью и рентабельности близки к среднеотраслевым показателям, рыночная стоимость будет высокой и цена акций, вероятно, будет находиться на прогнозируемом уровне.

1) Отношение цена/чистая прибыль на акцию (Р/Е) показывает, каково отношение рыночной цены акции к величине чистой прибыли на акцию. Акции компании "АртДиск" котируются по 23 руб. за акцию, поэтому при прибыли на одну акцию, равной 2,90 руб., отношение цена/прибыль будет равно 7,9:

Рыночная цена акции 23

Отношение Р/Е = ----------------------- = --- = 7,9

Чистая прибыль на акцию 2,9

Средний показатель по отрасли составляет 12,5.

В целом отношение цена/прибыль выше у фирм со значительными перспективами роста, даже если все прочие их показатели остаются постоянными, и ниже для более рискованных фирм. Поскольку отношение Р/Е у компании "АртДиск" ниже среднего показателя по отрасли, а это означает, что компания либо рассматривается как более рискованная, чем прочие, либо как имеющая худшие перспективы роста, либо и то, и другое.

2) Отношение цена/денежный поток на акцию. В некоторых отраслях промышленности цена акций больше связана с денежными потоками, чем с чистой прибылью. Следовательно, инвесторы часто изучают соотношение цена/денежный поток на акцию:

Рыночная цена акции 23,00

Отношение = ------------------- = ----- = 4,6.

Цена/Денежный поток Денежный поток 4,98

на акцию

Среднее значение по отрасли - 6,8.

Денежный поток на одну акцию обычно рассчитывается как сумма нечистой прибыли и амортизации, деленная на количество выпущенных в обращение обыкновенных акций.

Отношение цена/денежный поток у компании "АртДиск" также ниже среднего показателя по отрасли, и это еще раз подчеркивает, что перспективы ее роста ниже средних, риск выше среднего или имеет место и то, и другое.

Следует отметить, что некоторые аналитики рассчитывают более сложные показатели, чем соотношение цена/чистая прибыль и цена/денежный поток на акцию. Для некоторых отраслей (например, в сфере телекоммуникаций или розничной торговли) важны и такие показатели, как отношение цена/выручка, цена/средняя выручка с клиента или цена/операционная прибыль. В конечном итоге все эти коэффициенты зависят только от прибыли, расходов и денежных потоков. Поэтому "экзотические" коэффициенты на самом деле не дают никакой новой информации и в конце концов сводятся к рассмотренным выше.

3) Отношение рыночная/бухгалтерская стоимость акций. Отношение рыночной цены акций к их бухгалтерской (учетной) стоимости является еще одним показателем для оценки бизнеса инвесторами. Компании с относительно высокими показателями рентабельности собственного капитала обычно имеют акции, которые по отношению к их бухгалтерской стоимости котируются выше, чем у компаний с низкой рентабельностью.

Сначала для компании "АртДиск" определим бухгалтерскую стоимость обыкновенной акции:

Бухгалтерская Собственный капитал 967 млн руб.

стоимость = ------------------- = ------------ = 19,34

акции Количество акций 50 млн акций

Теперь необходимо разделить рыночную цену акции на ее бухгалтерскую стоимость, чтобы получить искомое отношение.

23

Отношение рыночной и бухгалтерской стоимости = ----- = 1,2

19,34

Средний показатель по отрасли = 1,7.

Таким образом, инвесторы готовы платить за акции компании "АртДиск" относительно немного по сравнению с их бухгалтерской стоимостью (чистыми активами).

Поскольку это отношение обычно больше единицы, инвесторы платят за акции больше их бухгалтерской стоимости. Подобная ситуация возникает в первую очередь потому, что величина активов, представленная бухгалтерами в балансе, не отражает ни инфляции, ни подлинной стоимости фирмы для акционеров. (Активы, приобретенные несколько лет назад по доинфляционным ценам, отражаются в балансе по их исторической стоимости, даже если инфляция могла вызвать значительный рост их оценки.) Соответственно успешно развивающиеся предприятия имеют цену активов выше их исторической стоимости.

Если компания имеет низкую рентабельность своих активов, то и отношение рыночной стоимости ее акций к их бухгалтерской стоимости будет относительно низким.

Следует отметить также, что высокие коэффициенты отношения рыночной стоимости акций к бухгалтерской могут явиться следствием неоправданного завышения цен акций на рынке.

В табл. 3 приведены финансовые коэффициенты компании "АртДиск". Данные таблицы показывают, что у компании имеется ряд проблем.

Таблица 3