Для учета неоднородности инфляции используются коэффициент неоднородности gNkm и коэффициенты неоднородности роста цен (nkm) для каждого (k-го) продукта на каждом шаге (m).

Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы рублевой и валютной) инфляции, индексы роста (или темпы) валютного курса и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует определить индексы цен на каждый k-й продукт для всех шагов (m), и на основании этого рассчитать прогнозные цены на все продукты на начало каждого (m-го) шага.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

Φ^c(m)

Φ(m) = ------------ (10)

GI_m

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные цены.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется, и на основании этого дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.

7. Проблемы финансирования инвестиционных проектов

4.9.1. Конкурирующие инвестиции

При анализе инвестиционных проектов часто приходится иметь дело с ситуацией, когда разные показатели эффективности приводят к противоречивым выводам. Более того, случается, что один и тот же инвестиционный проект имеет несколько значений одного и того же оценочного показателя (например, внутренней нормы доходности), причем значения эти могут различаться в несколько раз. Процесс принятия инвестиционных решений в этих условиях становится особенно трудным, когда дело касается конкурирующих инвестиций.

Возникновение конкуренции между инвестиционными проектами возможно в силу двух причин.

Во-первых, инвестиции могут конкурировать просто в силу того, что они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера. Например, транспортная компания может нуждаться в покупке грузовиков для перевозки определенного объема грузов. Эти грузовики могут быть, допустим, 3- или 1,5 тонные. И если компания купить количество грузовиков одного типа, достаточное для перевозки всего объема грузов, то грузовики другого типа ей станут просто не нужны – возить на них будет нечего, даже если на такую покупку и останутся денежные средства.

Во-вторых, инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных ограничений (иногда эта ситуация определяется как рационирование капитала). В такой ситуации фирма оказывается тогда, когда в ее портфеле находятся несколько взаимоисключающих проектов с положительными величинами NPV и другими хорошими характеристиками, но на реализацию их всех у нее просто не хватает средств.

Инвестиции оказываются взаимоисключающими в тех случаях, когда они обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использования какого-либо ограниченного ресурса, но только не денежных средств. Когда Центральный банк России выбирал вид компьютерной техники для повышения технического уровня банковских операций, то предложения различных фирм представляли собой взаимоисключающие инвестиционные проекты. Взаимоисключающими проектами, например, для ГУМа являются предложения по сдаче его помещений на Красной площади в аренду различным торговым фирмам.

Проблемы, возникающие при выборе из взаимоисключающих инвестиционных проектов, можно рассмотреть на следующем примере.

Допустим, что АО «Машдеталь» необходимо возвести новую котельную для отопления построенного им для своих работников жилого микрорайона. Проведенный заводскими энергетиками и экономистами расчет позволил построить аналитическую таблицу для каждого из вариантов энергообеспечения (для простоты полагаем срок жизни всех вариантов равным 4 годам).

Таблица 1.

Данные для анализа вариантов.

Типы Годовой поток денежных NPV PI IRR

инвестиций поступлений, млн.руб. млн.руб. %

Годы

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й

Уголь -1000 750 500 0 0 95,04 1,095 18

Газ -1000 350 350 350 350 109,45 1,109 15

Мазут -500 180 180 180 180 70,58 1,141 16

Как видно из табл.1, в силу малой эффективности угольной схемы возможна ситуация, когда созданная на ее основе котельная - начиная с третьего года после ввода в строй - вообще не будет приносить каких-либо денежных поступлений и продолжение ее эксплуатации будет оправдываться только невозможностью отключения подачи тепла и электричества в жилые дома.

Вместе с тем при коэффициенте дисконтирования на уровне 10% и этот вариант имеет положительное значение NPV, величина которого даже больше, чем при мазутной схеме. Более того, если ранжировать варианты по величине IRR, то угольная схема оказывается наиболее предпочтительной. Правда, при ранжировании вариантов по величине NPV на первое место выходит газовая схема, тогда как мазутная схема оказывается на первом месте при ранжировании вариантов по уровню рентабельности инвестиций.

В реальной практике инвестиционного анализа такие ситуации могут возникать в силу двух причин:

1. существуют различия в графике будущих денежных поступлений;

2. существуют различия в требуемых суммах инвестиций.

Из таблицы 1 хорошо видно, что уголь превосходит газ с точки зрения уровня внутренней нормы доходности (соответственно, 18 и 15%). Однако обратим внимание на то, что денежные поступления при выборе угля будут получены в более близкой перспективе, а потом прекратятся вообще. Другими словами, более высокий уровень внутренней нормы доходности обеспечивается угольным проектом за менее длительный период времени, чем при газовой схеме энергоснабжения.

С другой стороны, мазут приносит наивысшую величину прибыли на каждый инвестированный рубль, но поскольку сама величина инвестиций здесь меньше, чем по газовой схеме, то меньшей оказывается и итоговая величина чистого приведенного дохода – суммарного выигрыша фирмы от инвестиций.

Сегодня одной из главных задач является установление приоритета реального сектора экономики над финансово-спекулятивными, то есть создание более выгодных условий для инвестиций в реальное производство по сравнению с денежными вложениями в финансово-спекулятивные операции.

При анализе инвестиционной деятельности необходимо разграничивать капиталообразующие и финансовые инвестиции. В составе капиталообразующих инвестиций наибольший удельный вес составляют капитальные вложения (инвестиции, направленные в основные средства, на создание реального капитала). Кроме них следует выделить инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и пр.), инвестиции в оборотные средства, на приобретение земельных участков и объектов природопользования, затраты на капитальный ремонт.

Для достижения успеха инвестиционной политики важно обеспечить связь между стратегическими и тактическими решениями в области инвестиций. Основной целью инвестиционной стратегии государства является структурная перестройка экономики. Тактические инвестиционные решения нацелены на поддержание эффективной деятельности предприятий, осуществление государственной финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий для восстановления платежеспособности или финансирования реорганизационных мероприятий.

Тактические и стратегические инвестиционные решения различаются масштабами финансовых вложений и степенью неопределенности результатов принимаемых решений, что обусловливает различную степень финансовых рисков.

Реализация государственной стратегии опирается на ряд предпосылок, к которым относятся:

-политическая и социально-экономическая стабильность в обществе;

-наличие законодательной базы для развития инвестиционного процесса, и в том числе совершенствование налогового законодательства;

-рост реальных налоговых поступлений в бюджет;

-устойчивость национальной валюты;

-снижение темпов инфляции;

-прекращение утечки капитала из страны.

В управлении инвестиционным процессом необходимо учитывать следующие важные моменты:

1) должны быть четко определены цели инвестирования (создание новых предприятий, техническое перевооружение и реконструкция действующих предприятий, модернизация оборудования и т.д.);

2) необходимо выбрать объекты инвестирования в соответствии с обозначенными приоритетами. Так, в современных условиях преимущественным направлением использования бюджетных средств является создание относительно небольших проектов с высокой скоростью оборота капитала и быстрой отдачей. В условиях кризиса в инвестиционной сфере особую значимость приобретает такой принцип финансирования, как получение максимального эффекта при минимуме затрат;

3) следует выявить реальные источники инвестиций и с учетом определенных возможностей создать законодательную базу для осуществления и развития инвестиций, в том числе иностранных.

Эти базовые условия должны способствовать решению основной задачи инвестиционной стратегии на уровне государства – обеспечить процесс накопления для обновления основного капитала, для долгосрочного инвестирования в реальный сектор экономики.