3. Риск и доходность. Управление корпоративными рисками

Определение доходности. Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.

Обычно неопределенностью называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта.

Под, риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям.

Риск — это историческая и экономическая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на осознании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью.

Определение меры риска. Риск как возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить только к вероятности. Его можно характеризовать с помощью ряда различных критериев:

1. Вероятность наступления события.

2. Величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации).

3. Дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение;

коэффициент асимметрии; эксцесс, а также множеством других математических и статистических критериев.

Вероятность (Р) наступления события (Е) определяется как отношение числа случаев благоприятных исходов (К) к общему числу всех возможных исходов (М):

Р(Е) = К/М

Вероятность наступления события находится в пределах от 0 до 1. при этом чем ближе вероятность к 1, тем более вероятно наступление данного события.

Размах вариации (R) — это разница между максимальным (Хmax ) и минимальным (Xmin ) значениями исследуемых факторов:

R= Хmax- Xmin

С его помощью можно получить весьма неточную оценку риску, так как он является абсолютным показателем, который зависит только от крайних значений числового ряда.

Дисперсия — это сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятностные оценки

Математическое ожидание определяется как сумма произведений значений случайной дискретной величины на их вероятности: σ² =∑ Ix-xI*Ix-xI*f /∑f

Математическое ожидание показывает наиболее правдоподобное значение оцениваемого фактора.

Среднее квадратическое отклонение определяется как корень квадратный, взятый от величины дисперсии: σ =√σ²

Общий недостаток перечисленных выше показателей состоит в том, что они являются абсолютными. Целесообразно использовать для расчетов величины риска коэффициент вариации.

Коэффициент вариации (KB) определяется как отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию (или среднему значению случайной дискретной величины).

КВ=σ/x

Определение типов корпорационных рисков и измерение. Рассмотренные выше критерии оценки риска исходят из необходимости применения нормального закона распределения вероятностей. Это распределение достаточно широко используется при анализе риска финансовых операций, так как его важные свойства (симметричность распределения относительно средней, малая вероятность появления больших отклонений случайной величины от центра ее распределения, правило трех сигм) позволяют существенно упростить анализ. Однако не все финансовые операции протекают в соответствии с нормальным законом распределения. Например, распределение вероятностей получения доходов от операций с производными финансовыми инструментами (опционами, фьючерсами) часто характеризуется асимметрией (скосом) относительно математического ожидания случайной величины. Так, опцион на покупку ценной бумаги позволяет его владельцу получить прибыль в случае положительной доходности и в то же время избежать убытков в случае отрицательной доходности. Опцион отсекает распределение доходности в точке, в которой начинаются потери.

В подобных случаях использование в процессе анализа только двух параметров (среднего и стандартного отклонения) может приводить к неверным выводам. Стандартное отклонение неадекватно характеризует риск при смещенных распределениях, так как игнорируется то обстоятельство, что большая часть изменчивости приходится на «хорошую» (правую) или «плохую» (левую) сторону ожидаемой доходности. Поэтому при анализе асимметричных распределений используют дополнительный параметр — коэффициент асимметрии (скоса (S)).

Экономический смысл коэффициента асимметрии заключается в следующем. Если коэффициент имеет положительное значение (положительный скос), то самые высокие доходы (правый «хвост») считаются более вероятными, чем низкие, и наоборот.

Основы страхования. Крайняя форма диверсификации — хеджирование. Хеджиро­ванием (hedging) называется подход, при котором сознательно используется противоположная реакция разных бумаг на одно и то же событие. Он основан на таком распределении активов, при котором суммарное влияние того или иного события на их стои­мость оказалось нулевым. В таком случае риск потерь от этого события полностью нейтрализуется, хотя и приходится отказать­ся от возможной прибыли. Классический пример хеджирования — покупка валютного фьючерсного контракта, компенсирующего возможные потери (и прибыли!) от непредсказуемого изменения валютного курса. Портфель, в котором нейтрализован риск, вы­званный тем или иным событием, называется сбалансированным по отношению к данному риску.

Дивер­сификация как инструмент управления рисками. Диверсификация рисков состоит в том, чтобы имеющиеся активы вложить в разные проекты (в данном случае — в разные бумаги), чтобы была возможность предсказывать потери. Одна­ко снижение неопределенности происходит не всегда. Дело в том, что если какое-либо внешнее событие в одинаковой степе­ни влияет на доходности разных бумаг, то это вызовет соответ­ствующее изменение доходности портфеля, составленного из этих бумаг. Поэтому ключевым моментом в оценке эффекта диверси­фикации является корреляция доходностей ценных бумаг. Ди­версификация наиболее эффективна, когда портфель составлен из ценных бумаг с некоррелированными доходностями. В этом случае изменения доходностей ценных бумаг взаимно компен­сируют друг друга. Исследования казахстанского рынка ценных бумаг показали, что:

1) простая диверсификация (случайный подбор активов) не намного эффективнее диверсификации путем вложения средств в различные отрасли промышленности;

2) дальнейший рост числа видов активов в портфеле свыше восьми не дает значительного снижения риска.

Лимитирование заключается в заблаговременном ограничении возможных потерь. Перенесение убытков на другое лицо с помощью гарантий или страховки комментариев не требует. Отмечу только, что страхую­щийся не уменьшает свои средние потери, а только делает их более предсказуемыми. Страховщик же фактически занимается диверсификацией рисков, заключая договоры с разными страхо­вателями и страхуя разные риски.

Распределение рисков между большим числом лиц (диверсифи­кация наоборот) происходит при создании разного рода совмест­ных страховых пулов или фондов, в которых участвует много лиц. При этом убыток перераспределяется на всех, хотя для каждого из них в среднем не уменьшается, но становится более предсказуе­мым. Так же происходит и при перестраховании рисков.

Подверженность риску финансовых потерь. Получение дополнительной информации. Асимметрия инфор­мации или ее недостаток у одной из сторон сделки — один из важнейших факторов риска, особенно в казахстанских условиях. Казахстанский фондовый рынок пока что информационно непрозра­чен, и инвестор вынужден покупать "кота в мешке", что, естест­венно, повышает риск потерь. Применение принципа обязатель­ного раскрытия информации, увеличение доли государственного регулирования позволяют уменьшить данный вид риска.

На развитых рынках используются все перечисленные меха­низмы управления рисками, каждый — в конкретных условиях. Комбинация данных механизмов позволяет устранить неопреде­ленность размера убытков (но не сами убытки) во всех видах рис­ка, кроме коммерческого.