19. Финансовый менеджмент в транснациональных кор­порациях (международные аспекты финансового менеджмента)

Особенности финансо­вого менеджмента в транснациональной корпорации. Финансовый менеджмент транснациональных корпораций активно использует еще один специфический вид внутренних финансовых ресурсов, связанный с образованием внутрикорпоративных денежных потоков. Его особенность заключается в том, что с точки зрения всей корпорации он практически не обеспечивает притока денежных средств, но с позиций отдельных элементов корпоративной структуры этот финансовый ресурс может быть весьма значительным и востребованным. Речь идет о дополнительных доходах, которые возникают вследствие разницы валютных курсов, налогообложения и финансовых ограничений в странах и регионах нахождение предприятии и филиалов корпорации.

Обмен­ные курсы валют. Валютный курс (exсhange rate) определяет количество единиц данной ва-люты, на которое можно купить единицу другой валюты. Валютные курсы появляются в финансовых разделах газет каждый день. В табл.1 приведены некоторые валютные курсы на 30 апреля 1992г., напечатанные “Waall Street journal”. Величины, показанные в графе 1, -- количество долларов США, необходимое для покупки единицы иностранной валюты 29 апреля 1992г.; это называется прямой котировкой (direct quotation). Таким образом, 29 апреля 1992г. прямая котировка доллара США к марке Германии была равна 0.6031, поскольку одна германская марка могла быть куплена за 60.31 центов. Валют-ные курсы, приведенные в графе 2, представляют количество единиц иностран-ной валюты, на которые можно купить 1 дол. США, это называется косвенной котировкой (indirect quotation). Косвенная котировка для германской марки равна 1,6580. В США нормальной практикой является использование косвен-ных котировок (графа 2) для всех валют, кроме британского фунта стерлингов, для которого приводят прямую котировку. Таким образом, мы говорим, что фунт стерлингов «продается за 1.77 дол.». но для германской марки применя-ется выражение «1.65 марки за доллар».

1. Торговля иностранной валютой

Импортеры, экспортеры и туристы, так же как правительства, покупают и продают валюту на рынке иностранных валют. Например, когда американский торговец импортирует автомобили из Германии, вероятно, платежи за товар при этой операции будут осуществлены в германских марках. Импортер покупает марки (через банк) на рынке иностранных валют, так же как он покупает обычные акции на Фондовой бирже Нью-Йорка или куриные потроха на Товарной бирже в Чикаго. Однако в то время как торговля акциями и товарами имеет организованные площадки для торговли, рынок иностранных валют состоит из сети брокерских контор и банков, базирующихся в Нью-Йорке, Лондоне, То-кио и других финансовых центрах. Большая часть приказов о купле-продаже отдается по компьютерным сетям и телефонам.

Инфляция, процентные ставки и валют­ные курсы. Когда появляются сообщение о том, что уровень инфляции вырос, и является достаточно высоким, валютный рынок сразу же повышает курс той валюты, страна которой «страдает» от высокого уровня цен.

Это первоначальная реакция рынка происходит по той лишь причине, что в случае повышения уровня инфляции трейдеры готовятся к повышению процентной ставки в стране.

Уровень процентной ставки напрямую зависит от уровня инфляции, процентная ставка в свою очередь определяет уровень дохода, полученный от финансовых активов. И в то же время, высокий уровень инфляции съедает часть процентной ставки, тем самым съедая часть дохода инвестора.

Для того, что бы финансовые активы не теряли своей стоимости, а под финансовыми активами, мы в большей степени подразумеваем государственные ценные бумаги, государство может предпринять ответный удар в виде повышения процентной ставки.

В принципе, уровень процентной ставки – это главное значение цены национальной валюты, из-за чего ожидания в повышении ставки приводит к повышению курса национальной валюты.

В таком случае влияние инфляции обрисовывается по такой схеме:

Повышение инфляции съедает ставку – Страна вынуждена, повысит ее (ставку) – Повышение ставки приводит к повышению курса национальной валюты.

Бюджет капиталовложений в транснациональных корпорациях. С точки зрения перспек­тив материнской компании релевантными для оценки эффективности иностранных инвестиций являются денежные потоки, которые дочерняя ком­пания может законным образом переслать обратно материнской компании. Приведенная стоимость этих потоков находится с помощью соответствующей ставки дисконта и сравнивается с требуемыми инвестициями для определения NPV проекта.

Кроме того, ввиду большей или меньшей рисковости цена капитала для иностранного проекта может отличаться от цены капитала равноценного внутреннего проекта. Более, высокий риск обусловливается двумя причинами: 1) риск изменения валютных курсов и 2) политический риск, в то время как более низкий риск может быть следствием международной диверсификации.

Риск изменения валютных курсор отражает неустранимую для иностранных инвестиций неопределенность относительно величины денежных потоков в валюте своей страны, которые будут поступать обратно в материнскую компанию. Другими словами, иностранный проект имеет дополнительный элемент риска, обусловленный тем, что основной денежный поток будет оцениваться в валюте страны происхождения материнской компании. Потоки в иностранной валюте, которые будут переводиться материнской компании, должны быть конверти­рованы в доллары США путем их обмена по ожидаемому будущему валютному курсу. Анализ должен быть проведен так, чтобы установить влияние изменений валютного курса; на базе этого анализа следует оценить размер премии за избежание валютного риска, которая добавляется к отечественной цене капитала, чтобы отразить риск изменения валютного курса, присущий этим инвестициям. Как мы видели ранее, иногда можно застраховаться путем хеджирования от колебания валютных курсов, но не всегда это возможно в полном объеме, особенно в долгосрочных проектах, и в дополнение к этому затраты на хеджирование должны быть вычтены из прогнозируемых поступлений по данному проекту.

Международная структура капитала. Почему существуют международные различия в структуре источников? Поскольку многие полагают, что налоги являются главной причиной привлечения заемных средств, было изучено влияние различий в структуре налогообложения в трех странах. Проценты к уплате вычитаются из налогооблагаемой прибыли в каждой стране, а физические лица должны платить налоги на получаемые дивиденды и процентные доходы. Однако доход от прироста капитала не облагается налогом ни в Японии, ни в Германии. Поэтому можно сде­лать следующие выводы. 1. С позиции налогообложения корпорации должны быть в равной степени предрасположены к использованию заемных средств во всех трех странах. 2. Так как с дохода от прироста капитала не взимается налог ни в Японии, ни в Германии, но берется в США и этот доход в большей степени связан с акциями, чем о облигациями, немецкие и японские инвесторы в отличие от американских должны отдавать предпочтение акциям. 3. Предпочтения инвесторов должны вести к относительно низкой цене акционерного капитала в Германии и Японии, и это в свою очередь должно побуждать фирмы данных стран больше использовать капитал, привлекаемый через акции. Поскольку фактическая структура капитала в этих странах как раз диаметрально противоположна теоретической, можно сделать вывод, что различия в налогообложении не объясняют наблюдаемых различий в структуре источников.

Другое объяснение связано с затратами на банкротство. Фактическое банк­ротство, и даже угроза потенциального банкротства, накладывает тяжелое фи­нансовое бремя на фирму с большой долей заемного капитала

12. Международные аспекты управления оборотным капиталом

Цели управления денежными средствами в транснациональной корпорации в целом такие же, как и в местной корпорации: 1) ускорение сбора средств и максимально возможное замедление их оттока, т. е. максимизация сальдо при­тока и оттока денежных средств; 2) ускорение перемещения денежных средств из тех видов бизнеса, где они не нужны, к тем, которые в них нуждаются; 3) получение максимально возможной доходности денежных потоков, исчисленной с учетом выплаты налогов и поправки на риск.

Как и большая часть других аспектов финансовой политики, работа с дебиторами в транснациональных корпорациях в целом похожа, но одновременно гораздо более сложна, чем в чисто местной корпорации. Во-первых, продажа в кредит является более рисковой в Международном контексте, поскольку в дополнение к нормальному риску неплатежа транснациональная корпорация должна также беспокоиться о колебаниях обменных курсов валют в период между моментом, когда сделка по продаже совершилась, и моментом погашения дебиторской задолженности

Как и в большинстве других аспектов финансовой политики, управление запасами в транснациональной корпорации похоже, но гораздо более сложно, чем в чисто местной компании. Прежде всего, есть проблема с размещением запасов. Например, где компании «Exxon» следует разместить запасы сырой нефти и нефтепродуктов? У компании есть нефтеперерабатывающие заводы и маркетинговые центры, размещенные по всему миру, и одна из альтернатив - хранить продукты сконцентрированными в нескольких стратегических складах, откуда они затем могут быть отправлены в соответствующие регионы по мере возникновения потребности. Такая стратегия может минимизировать общую ве­личину запасов, необходимых для осуществления глобального бизнеса, и таким образом уменьшить валовые инвестиции фирмы в запасы.