2. Учет фактора времени. Оценка стоимости и доходности облигаций.

Важным вопросом при принятии инвестиционных решений является учёт

фактора времени, в основе которого лежит концепция стоимости денег во времени: сумма денег, полученная в будущем, в настоящее время имеет меньшую стоимость, а сегодняшние деньги, вложенные в оборот, окупают и преумножают себя. Существует несколько причин, лежащих в основе данной концепции: 1. Инфляция; 2. Необходимость учёта упущенной возможности получения дохода от альтернативного использования денежных средств.

При оценке эффективности инвестиционных проектов приходится сравнивать доходы и затраты, полученные в разные периоды времени, поэтому необходимо определить их настоящую стоимость с использованием метода дисконтирования. Дисконтирование – это приведение будущих доходов и затрат к настоящему моменту времени, т.е. определение настоящей стоимость будущих доходов и затрат путем умножения их на коэффициент дисконтирования:

PV=FV* α , где PV – настоящая стоимость будущих доходов и затрат, ден. ед.; FV – будущая стоимость доходов и затрат, ден. ед.; α – коэффициент дисконтирования, который определяется по формуле α=1/(1+Ен)^t-tp,

Где Ен – норма дисконта, которая по своей природе соответствует норме прибыли, устанавливаемой инвестором в качестве критерия рентабельности инвестиций. t – порядковый номер года, доходы и затраты которого приводятся к расчетному году; p t – расчетный год, к которому приводятся доходы и затраты, как правило, год вложения инвестиций, (tp=1) .

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость). 1) Курс облигаций:

Ko = (Kp/P)*100 Ko – курс облигаций Kp – рыночная цена облигации; P – номинальная цена облигации.

2) Дисконт и процентный доход по облигации

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестиций полученных процентов.

1) Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход - постоянный аннуитет— право получать фиксированную сумму. Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации. Существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот. 2) Вторая составляющая дохода, приносимого облигацией: облигация, купленная по цене ниже номинала, т.е. сдисконтом. Примером таких облигаций, как уже говорилось ранее, служат облигации с нулевым купоном. Подсчет цены называетсядисконтированием, а сама цена — сегодняшней стоимостью будущей суммы денег:

Kрд = H*((1/(1+TC)/100), Kрд – цена продажи облигации с дисконтом, руб.

H – номинальная цена облигации, руб. T – число лет, по истечении которых облигация будет погашена, C – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %

 (1/(1+TC)/100 – дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене. 3) Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов (дополнительное вложение полученных % для наращивания кол-ва облигаций, тем самым увеличивая выплаты по купону) — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

3) Доходность облигаций

«Доходность к погашению (yield-to-maturity)называется ставка дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость всех платежей по облигации и ее текущий рыночный курс»

, где  i / m величина доходности к погашению; Ct / m   купонные выплаты; Mmn   номинал; n   число лет до погашения облигации, m –количество купонов в году.

Основные зависимости доходности, цены и срока обращения облигации:

Существует обратная зависимость между ценой и доходностью облигации:

- Если рыночный курс облигации увеличивается, то доходность погашению должна падать, и наоборот.

- Если доходность облигации не меняется в течение срока до погашения, то величины дисконта или премии будут уменьшаться при уменьшении срока до погашения

- Уменьшение доходности облигации приведет к росту ее цены на величину большую, чем соответствующее падение курса при увеличении доходности на ту же величину

- Относительное изменение курса облигации (в %) в результате изменения доходности будет тем меньше, чем выше купонная ставка.

- Доходность к погашению растет с учащением выплат купона или, наоборот, с удлинением периода исчисления доходности

Доходность к оферте (yield to put)Так как большинство российских корпоративных облигаций размещаются с возможностью досрочного погашения (с офертой) наибольшую актуальность приобретает расчет доходности к оферте. При расчете доходности к оферте используется та же формула, что и при расчете доходности к погашению.

Текущей доходностью называется доходность по купонам, рассчитанная на основе текущей цены облигации, она не очень актуальна т.к. учитывает только купонный доход, не учитывая другие источники прибыли, влияющие на доход инвестора.

Текущая доходность=купон/цену

Цена облигации, купонная ставка, текущая доходность и доходность к погашению соотносится следующим образом:

При продажи, покупки облигации:

- по номиналу – купон, текущая доходность, доходность к оферте все равны между собой;

- с дисконтом – купон ‹ текущая доходность ‹ доходность к оферте;

- с премией – купон › текущая доходность › доходность к оферте.

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги.