30.Статические и динамические критерии оценки эффективности в проектном анализе. Экономический смысл ставки дисконтирования. Методы и модели ее определения.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени используются такие показатели:

- чистая текущая стоимость (NPV);

- дисконтированный срок окупаемости (DPP);

- индекс рентабельности (PI);

- внутренняя норма доходности (IRR).

Основное допущение при расчете показателей эффективности проекта - денежные потоки условно относятся на конец отчетного периода (постнумерандо).

Наиболее известным и чаще всего применяемым в практике принятия инвестиционных решений является показатель чистой текущей стоимости.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value - NPV)(интегральный экономический эффект, чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход) - критерий оценки эффективности инвестиционных проектов, сущность которого заключается в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

NPV показывает прирост стоимости фирмы в результате реализации проекта, поскольку он представляет собой разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Многие аналитики считают чистую текущую стоимость наилучшим критерием для большинства проектов.

Критерий NPV также может быть использован для сравнительной оценки взаимоисключающих проектов. При этом, преимущество отдается проекту, у кого более высокие значения чистой текущей стоимости. NPVА < NPVВ, принимаем проект В, так как NPV больше.

Преимущества NPV:

- учитывает стоимость денег во времени;

- позволят четко определить эффективность проекта;

- дает возможность оценить суммарные чистые выгоды от нескольких независимых проектов (свойство аддитивности).

Недостатки NPV:

- данный показатель не отображает относительную меру прироста ценности в результате реализации проекта, т.е. не дает информации о резерве безопасности.

Графическим отображением динамики NPV (т.е. кумулятивного чистого дисконтированного денежного потока по годам проекта) является финансовый профиль проекта.

Дисконтирование - это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования, которая используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования - это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Иначе говоря, с ее помощью можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методы определения ставки дисконтирования, наиболее распространенные представлены в таблице. 

Таблица - Методы определения ставки дисконтирования

Вид денежного потока	Методы определения ставки дисконтирования
Денежный поток для собственного капитала	Метод кумулятивного построения
Модель оценки капитальных активов (САРМ)
Денежный поток для всего инвестированного капитала	Модель средневзвешенной стоимости капитала(WACQ)

 

Модель САРМ и метод кумулятивного построения основаны на том, что инвестор готов идти на риск только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду по сравнению с безрисковыми вложениями.

Использование методов, перечисленных в табл. 4, позволяет получить годовую ставку дисконтирования. Однако иногда при дисконтировании денежного потока требуется определение текущей стоимости денежных потоков меньших периодов, например, при анализе вариантов реконструкции, в некоторых случаях при оценке незавершенного строительства (если анализируются затраты на завершение строительства объекта) и т.п.

Ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретное предприятие. Соответственно, чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчеты проводят по формуле:

 

где DR — ставка дисконтирования;

DRf— безрисковая ставка дохода;

Ri— премия за i— вид риска;

п — количество премий за риск.

 

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит доход, соответствующий безрисковой ставке, определенной на момент вложения средств. Безрисковое вложение приносит некоторый минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с инвестициями в данную страну. Однако вложений абсолютно без риска не бывает, поэтому можно говорить лишь об относительном отсутствии риска.