5.1.3. Формы выплаты дивидендов
Составной частью дивидендной политики предприятия является выбор формы выплаты дивидендов, оптимальной для всех заинтересованных сторон.
Дивиденды могут выплачиваться в денежной и не денежной формах, а также в смешанной форме.
Стандартной формой выплаты дивидендов является денежная форма. После принятия решения о начислении дивидендов часть собственного капитала превращается в ссудный капитал. Задолженность предприятия его владельцам, связанная с начислением дивидендов, отображается по статьи «Текущие обязательства по расчетам с участниками». После выплаты дивидендов предприятие погашает этот долг.
На практике очень часто принимается решение о выплате дивидендов в не денежной форме:
Корпоративными правами
Другими финансовыми инструментами
Товарами
Скидками на товары
Другие формы.
Скрытые дивиденды. Руководство предприятия может манипулировать размером чистой прибыли, которая зафиксирована в отчетности и является источником выплаты дивидендов и основой для принятия решения об этом на собраниях владельцев. На Западе соответствующие манипуляции осуществляются, как правило, с помощью инструмента скрытых резервов. Исполнительные органы предприятий по согласованности с отдельными владельцами достаточно часто прибегают к скрытому распределению прибыли. Скрытые выплаты дивидендов осуществляются непосредственно в интересах владельцев предприятия или в интересах так называемых связанных, или афишированных, лиц. Эти доходы могут образовываться в результате осуществления таких операций:
• продажа товаров (работ, услуг) отмеченным лицам по заниженным ценам;
• приобретение товаров (работ, услуг) у таких лиц за завышенными ценами;
• выплата завышенных процентов по депозитам, займам и тому подобное;
• получение займов по сниженным процентным ставкам;
• оплата фиктивных соглашений за невыполненные услуги, в т.ч. за ноу-хау, консультационные или рекламные услуги, другие виды невещественных активов с последующим получением наличности для выплаты вознаграждения работникам и владельцам;
• оплата заграничных командировок и тому подобное.
Укрывательство руководством предприятия реальной чистой прибыли в свою пользу или в интересах отдельных владельцев является существенной проблемой в отрасли дивидендной политики|. Причины скрытого распределения прибыли кроются по большей части в недостатках налогового законодательства и законодательства о хозяйственных обществах.
Лекция 6. Финансирование предприятий за счет ссудного капитала план
6.1. Ссудный капитал предприятия, его признака и структура
6.2. Финансовые кредиты
6.3. Облигации предприятий
6.4. Коммерческие кредиты
6.5. Факторинг
6.1. Ссудный капитал предприятия, его признаки и структура
Ссудный капитал предприятия может формироваться за счет внешних и внутренних источников. Внутренние источники рассматривались В 4 теме. В данной теме будут рассмотрены внешние источники. Основные параметры ссудного капитала приведены в таблице 4.
Таблица 4. Основные параметры ссудного капитала
Параметры |
Классификация |
Срок |
|
Кредиторы |
|
Условия получения |
|
Цель использования |
|
Формы привлечения |
|
Обеспечение |
|
Плата за пользование капиталом |
|
Порядок погашения |
|
Ссудный капитал — особая историческая форма капитала. В отличие от ростовщического капитала, который базируется на докапиталистических способах производства, ссудный капитал как экономическая категория выражает капиталистические производственные отношения; он представляет собой обособившуюся часть промышленного капитала. Основными источниками ссудного капитала выступают средства, временно высвобождаемые в процессе воспроизводства.
Специфические характеристики ссудного капитала:
ссудный капитал как особый вид капитала представляет собой собственность, владелец которой передает ее за плату заемщику на определенное время;
потребительная стоимость ссудного капитана определяется способностью приносить прибыль заемщику в результате использования ссудного капитала;
форма отчуждения ссудного капитала имеет разорванный во времени характер и механизм оплаты;
движение ссудного капитала происходит исключительно в денежной форме и выражается формулой Д — Д, так как денежный капитал предоставляется в ссуду и возвращается в той же форме, но с процентами.
Ссудный капитал формируется за счет финансовых ресурсов, привлекаемых кредитными организациями юридических и физических лиц, а также государства. По мере развития системы безналичных расчетов, опосредованной участием кредитных организаций, новым источником ссудного капитала становятся средства, временно высвобождаемые в процессе кругооборота промышленного и торгового капиталов. Такими средствами являются:
амортизация основных фондов;
часть оборотного капитала, высвобождаемая в процессе реализации продукции и осуществления затрат;
прибыль, направляемая на цели основной деятельности предприятий и организаций.
Эти денежные средства аккумулируются на расчетных счетах организаций в кредитных учреждениях. Экономическая роль рынка ссудных капиталов, таким образом, заключается в аккумулировании временно свободных сумм денежных средств в интересах накопления капитала в экономике в целом или ее отдельных сегментах. Обобщенная характеристика источников ссудного капитала представлена на рис. 10.1.
Ссудный капитал отличается от промышленного и торгового капитала тем, что не вкладывается в деятельность предприятий их собственниками, а передается во временное пользование хозяйствующим субъектам в целях получения ссудного процента.
По определению К. Маркса, ссудный капитал — это капитал- собственность в отличие от капитала-функции, который проделывает кругооборот в предприятиях заемщика и приносит прибыль. С образованием ссудного капитала происходит раздвоение капитала: он одновременно является капиталом-собственностью для денежного капиталиста, к которому возвращается с процентом по истечении срока ссуды, и капиталом-собственностью для промышленного и торгового капиталиста, вкладывающего его в свое предприятие. На финансовом рынке ссудный капитал выступает как своеобразный товар, потребительная стоимость которого состоит в способности функционировать как капитал и приносить доход в форме прибыли. Часть прибыли — процент, или «цена», ссудного капитала — оплата его способности удовлетворять временную потребность в денежных ресурсах (потребительной стоимости).
Спрос и предложение на ссудный капитал определяются рядом факторов:
масштабами развития производственного сектора экономики;
размерами накоплений предприятий и организаций и сбережений домашних хозяйств;
состоянием рынка государственного долга;
цикличностью развития экономики;
сезонными условиями производства;
степенью интенсивности инфляционных процессов в экономике;
колебаниями валютных курсов;
состоянием платежного баланса;
состоянием мирового финансового рынка;
направленностью государственной экономической политики и денежно-кредитной политики эмиссионного банка.
Особенностью современного этапа развития рынка ссудных капиталов является относительный избыток краткосрочного капитала и рост спроса на средне- и долгосрочные кредиты. В связи с этим особое значение приобретают механизмы трансформации краткосрочных ссудных капиталов в средне- и долгосрочные. К таким механизмам можно отнести государственные гарантии и льготы.
Рынок ссудных капиталов — это специфическая сфера товарных отношений, где объектом сделки является предоставляемый в ссуду денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. С функциональной точки зрения рынок ссудных капиталов представляет собой систему рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов в целях обеспечения кредитования экономики. С институциональной точки зрения рынок ссудных капиталов представляет собой совокупность кредитно-финансовых учреждений, организаторов торговли и других учреждений рынка ценных бумаг (РЦБ), через которые осуществляется движение ссудного капитала.
6.2. Финансовые кредиты
Финансовый кредит – это ссудный капитал, который предоставляется банком – резидентом или нерезидентом, квалифицированным как банковское учреждение в соответствии с законодательством государства пребывания нерезидента, или резидентами и нерезидентами, имеют статус небанковских финансовых учреждений, в ссуду юридическому или физическому лицу на определенный срок для целевого использования под процент.
Основной разновидностью финансовых кредитов является банковский кредит, который предоставляется во временное пользование на условиях, предусмотренных кредитным договором.
Различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 3 годов), долгосрочные (больше 3 лет) кредиты.
Долгосрочные кредиты получают предприятия для финансирования долгосрочных активов, в частности основных средств (их приобретение, реконструкция, модернизация), нового строительства, других видов необорачиваемых активов, а также отдельных видов оборотных активов, в которых средства замораживаются на длительный период.
В экономически развитых странах долгосрочные банковские кредиты берут, как правило, предприятия малого и среднего бизнеса. Крупные предприятия долгосрочную потребность в капитале удовлетворяют по большей части путем эмиссии облигаций.
Краткосрочными кредитами банков является обязательство предприятия перед кредитным учреждением (банком), которые должны быть выполненные в течение срока, который не превышает одного года из даты составления баланса, а также обязательства за кредитами (заемами), как долгосрочными, так и краткосрочными, срок погашения которых минул на дату составления баланса.
Краткосрочные банковские кредиты привлекаются по большей части для финансирования оборотных активов предприятия, в частности на покрытие временного дефицита платежных средств, приобретения товаров, производственных запасов и тому подобное.
6.3. Облигации предприятий
Облигации предприятия рассматриваются как классический инструмент привлечения субъектами ведения хозяйства ссудного капитала на долгосрочный период. Выпуск облигаций ориентирован на рынок, а не на конкретного заемщика.
Облигация — это ценная бумага, которая удостоверяет внесение его владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему нарицательную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный v ему срок с выплатой дохода, порядок определения которого предусматривается условиями выпуска.
Облигации могут выпускаться предприятиями всех предусмотренных законом форм собственности, объединениями предприятий, акционерными и другими обществами и не дают их владельцам права на участие в управлении. Как правило, облигации эмитируются крупными АО или ООО, которые имеют достаточный уровень кредитоспособности и репутацию для успешного размещения ценных бумаг на рынке.
Облигации могут выпускаться именными и на предъявителя. Учитывая то, что срок, на который размешиваются облигации, составляет по большей части от 5 до 15 годов, для упрощения процедуры передачи права собственности большинство предприятий выпускают облигации на предъявителя.
Основные преимущества финансирования на основе эмиссии облигаций:
Диверсификация капиталодателей|, особенно кредиторов;
Привлечение средств осуществляется на долгосрочный период;
Налоговые преимущества, поскольку проценты по облигациям относятся на уменьшение обложенного налогом дохода эмитента;
По сравнению с акциями, облигации являются менее рискованным объектом вложения средств для инвесторов.
В случае невыполнения или несвоевременного выполнения эмитентом обязательства относительно выплаты доходов по процентным облигациям или погашения отмеченной в облигации суммы в определенный срок взыскания соответствующих сумм осуществляется принудительно судом или хозяйственным судом.
В отличие от акций, курс эмиссии облигаций (за исключением конвертированных облигаций) может совпадать с номиналом, быть выше или ниже его. Если курс эмиссии превышает номинал, то предприятие-эмитент получает доход в виде ажио (премию), аналогично к эмиссионному доходу за корпоративными правами. Курс погашения может совпадать с номиналом или превышать его. Доход по облигациям всех видов выплачивается в соответствии с условиями их выпуска.
Пример 3.
Облигации эмитируются за номинальной процентной ставкой 12%, проценты насчитываются ежегодно, один раз на год. Курс эмиссии составляет 80 % к номиналу. Период обращения облигаций — 10 лет с погашением в конце срока обращения за курсом 1 10 %, одноразовые накладные расходы, связанные с эмиссией облигаций, — 5 % от номиналу.
Для определения эффективной ставки процента для эмитента рассчитаем среднегодовые расходы, связанные с привлечением капитала.
• среднегодовая величина дизажио составляет 3 % (30 : 10);
• среднегодовые накладные расходы (одноразовые расходы, распределенные на период обращения облигаций) — 0,5% (5 : 10);
• фиксирована процентная ставка — 12 %.
Таким образом, общая величина расходов будет составлять 15,5 % к номиналу. Реальна величина финансовых ресурсов, которые поступают в распоряжение предприятия, равняется 75 % от номиналу (курс эмиссии за минусом одноразовых накладных расходов). Отношение между величиной расходов и объемом привлечения финансовых ресурсов характеризует эффективную ставку процента для эмитента — 20,6 %.
Инвестор, рассчитывая эффективную ставку процента, не принимает во внимание осуществленные эмитентом одноразовые накладные расходы. Если погашение облигации проводится в конце периода, то инвесторам целесообразно использовать такой алгоритм расчета эффективной ставки процента
i+d| / n
Re|
= · 100%
(2)
Ke|
где d — дисконт, выраженный в процентах (Кн – Ке);
и — фиксирована процентная ставка;
Ке — курс эмиссии, в процентах;
Кн — курс погашения облигаций, в процентах.
Конечно, в случае необходимости в отмеченной формуле могут использоваться не только относительные, но и абсолютные величины. Учитывая данные предыдущего примера, эффективная ставка процента для инвестора будет составлять:
12 + 30 /10
Re|
= 80 · 100 = 18,75 %
В случае, если погашение облигаций осуществляется ежегодно ровными суммами, то в алгоритме расчета эффективной ставки процента вместо п целесообразно подставить среднюю величину срока обращения облигаций
N + 1
t
=
(3)
2
Если условие предыдущего примера кое-что откорректировать, в частности предусмотреть ежегодное погашение облигаций одинаковыми суммами, то эффективная ставка процента для инвестора будет составлять:
12 + 30 / 10
Re|
= · 100 = 21,85 %
68,65
Расчет эффективной ставки процента имеет значение в первую очередь для инвесторов, при оценке эффективности их вложений и определения амортизированной себестоимости финансовых инвестиций, которая отображается в отчетности
6.4. Коммерческие кредиты
Одним из источников формирования ссудного капитала предприятий есть коммерческие кредиты. Коммерческий кредит – это форма кредита, которая характеризует отношения ссуды между двумя субъектами хозяйственной деятельности, которые возникают в результате полученных авансов в счет поставок продукции (работ, услуг) или получения товаров с отсрочкой платежа.
Эти кредиты принципиально отличаются от банковских, поскольку кредитором выступают коммерческие партнеры предприятия. К основным разновидностям коммерческих кредитов относятся:
Товарные кредиты;
Получены авансы.
В результате привлечения товарного кредита в предприятия возникает кредиторская задолженность за товары (работы, услуги). Эти кредиты носят преимущественно краткосрочный характер и следуют на финансирование оборотных активов, как правило, запасов.
Основной целью предоставления товарных кредитов является стимулирование сбыта продукции и привязка отдельных перспективных клиентов к поставщику.
Важным вопросом, связанным с коммерческим кредитованием, является стоимость кредита. Эта стоимость зависит от таких основных факторов:
• уровня скидки к базовой цене (сконто|) товара в случае осуществления досрочных расчетов;
• периоду, в течение которого предоставляются скидки;
• периоду отсрочки платежей.
В случае, если поставщик отгружает продукцию с отсрочкой платежа, не предусматривая при этом никакие скидки за досрочную оплату, то стоимость привлечения такого товарного кредита для заемщика будет равняться нулю. Если же условиями контракта предусмотрена зависимость цены товара от сроков расчетов, то есть установленные определены скидки к базовой цене в случае осуществления досрочных платежей, то потерян доход покупателя (соответственно уплата завышенной цены за товар) в результате получения товарного кредита можно трактовать как плату за пользование заимообразным капиталом.
Эффективная ставка процента для заемщика (Ке) по товарному кредиту может рассчитываться по такой формуле:
SK|
Re| = · (4)
Z – h
где SK—| величина скидки (%);
h — период действия скидки (дней);
Z — длительность отсрочки платежа (дней).
Понятно, что чем большей является скидка к базовой цене и период ее действия, тем выше будет стоимость привлечения товарного кредита. При прочих равных условиях чем большим является период отсрочки платежей, тем ниже будет стоимость кредита.
В соответствии с Указанием Центрального Банка Российской Федерации «О порядке расчета и доведения до заемщика — физического лица полной стоимости кредита», полная стоимость кредита определяется в процентах годовых по формуле:
где: di — дата i-го денежного потока (платежа); d0 — дата начального денежного потока (платежа) (совпадает с датой перечисления денежных средств заемщику); n — количество денежных потоков (платежей); ДПi — сумма i-го денежного потока (платежа) по кредитному договору. Разнонаправленные денежные потоки (платежи) (приток и отток денежных средств) включаются в расчет с противоположными математическими знаками, а именно: предоставление заемщику кредита на дату его выдачи включается в расчет со знаком “минус”, возврат заемщиком кредита, уплата процентов по кредиту включаются в расчет со знаком “плюс”. ПСК — полная стоимость кредита, в % годовых. При определении полной стоимости кредита все сборы (комиссии), предшествующие дате перечисления денежных средств заемщику (например, за рассмотрение заявки по кредиту), включаются в состав платежей, осуществляемых заемщиком на дату начального денежного потока (платежа) (d0).
В расчет полной стоимости кредита включаются:
Платежи заемщика по кредитному договору, связанные с заключением и исполнением кредитного договора, размеры и сроки уплаты которых известны на момент заключения кредитного договора, в том числе:
- по погашению основной суммы долга по кредиту,
по уплате процентов по кредиту,
сборы (комиссии) за рассмотрение заявки по кредиту (оформление кредитного договора),
комиссии за выдачу кредита,
комиссия за открытие, ведение (обслуживание) счетов заемщика (если их открытие и ведение обусловлено заключением кредитного договора),
комиссии за расчетное и операционное обслуживание,
комиссии за выпуск и годовое обслуживание кредитных и расчетных (дебетовых) карт (далее — банковские карты);
Платежи заемщика в пользу третьих лиц, если обязанность заемщика по таким платежам вытекает из условий кредитного договора, в котором определены такие третьи лица (например, страховые компании, нотариальные конторы, нотариусы). К указанным платежам относятся платежи по оценке передаваемого в залог имущества (например, квартиры), платежи по страхованию жизни заемщика, ответственности заемщика, предмета залога (например, квартиры, транспортного средства) и другие платежи.
Если условиями кредитного договора определено конкретное третье лицо, для расчета полной стоимости кредита используются тарифы этого лица. Тарифы, используемые для расчета полной стоимости кредита, могут не учитывать индивидуальных особенностей заемщика (например, его возраст или стаж вождения) и предмета залога (например, производителя, модель или год выпуска транспортного средства). Если кредитная организация не учитывает такие особенности, заемщик должен быть проинформирован об этом. В случае, если при расчете полной стоимости кредита платежи в пользу третьих лиц не могут быть однозначно определены на весь срок кредитования, в расчет полной стоимости кредита включаются платежи в пользу третьих лиц за весь срок кредитования исходя из тарифов, определенных на день расчета полной стоимости кредита.
В случае, если кредитным договором определено два третьих лица или более, расчет полной стоимости кредита может осуществляться с использованием тарифов любого из них с указанием информации о лице, тарифы которого были использованы для включения в расчет полной стоимости кредита, а также информации о том, что в случае обращения заемщика к услугам иного лица размер полной стоимости кредита может отличаться от расчетного.
Платежи заемщика по страхованию предмета залога включаются в расчет полной стоимости кредита в сумме, пропорциональной части стоимости товара (услуги), оплачиваемой за счет кредита, а также соотношению срока кредитования и срока страхования, если срок кредитования меньше срока страхования.