Вопросы для обсуждения

1. Каким образом классифицируются производственные расходы предприятия? Приведите примеры различных видов расходов.

2. Охарактеризуйте виды левериджа и их значение для регули­рования величины финансовых результатов.

3. Существует ли взаимосвязь между различными видами левериджа?

4. Возможны ли пространственные сравнения уровней левериджа?

5. Приведите примеры, когда две компании имеют: а) одинако­вый уровень операционного левериджа и различный уровень финан­сового левериджа; б) одинаковый уровень финансового левериджа и различный уровень операционного левериджа.

6. Какими методами можно найти «мертвую точку»?

7. Какая зависимость - линейная или нелинейная - и почему бо­лее реально отражает взаимосвязь показателей при расчете «мерт­вой точки»?

8. Какие основные факторы влияют на величину критического объема продаж и в каком направлении имеет место данное влияние?

9. Какими методами можно влиять на уровни операционного и финансового левериджей?

10. Что такое резервный заемный потенциал? С какими видами риска и левериджа связано это понятие?

11. Какие компании могут позволить себе относительно высокий уровень финансового левериджа?

12. С целью диверсификации своей деятельности и получения дополнительной прибыли компания планирует крупные инвестиции. Обсуждаются альтернативные проекты приобретения небольшой авиационной компании и строительства технологической линии по переработке сельскохозяйственной продукции. Какие виды риска необходимо учесть в данном случае?

13. Предположим, что руководство компании обсуждает вопрос о целесообразности повышения уровня финансового левериджа. Какими способами теоретически это можно сделать? Приведите аргументы «за» и «против» в отношении обсуждаемого вопроса с позиции: а) собственников компании; б) ее высшего управленческого персона­ла; в) имеющихся лендеров; г) потенциальных лендеров; д) креди­торов.

14. Может ли и при каких условиях выплата дивидендов оказать влияние на уровень левериджа? Если да, то какой леверидж под­вержен влиянию данного фактора?

Примеры решения практических заданий

Пример 14.1.

Предприятие «Анна» производит 100000 шт. изделий типа А. Цена реализации – 2570 руб.; средние переменные издержки – 1800 руб/шт.; постоянные издержки – 38,5 млн.руб.

Произвести анализ чувствительности прибыли предприятия к 10%-ным изменениям основных элементов операционного рычага:

1. Цена изменяется на 10%. Как изменится прибыль? На сколько единиц продукции можно сократить объем реализации без потери прибыли?

2. Оценить влияние 10-процентного изменения переменных расходов на прибыль.

3. Оценить влияние 10-процентного изменения постоянных расходов на прибыль.

4. Оценить влияние 10-процентного увеличения объема реали­зации.

Решение:

Анализ чувствительности показывает степень влияния основных элементов стоимости (постоян­ных и переменных затрат, цены) на прибыль. В основе анализа чувствительности лежат два условия:

1. Изменения элементов стоимости должны быть про­порциональными, т. е. все они должны изменяться на один и тот же процент.

2. Эти изменения должны быть параллельными, а не по­следовательными. Например, проанализировав измене­ние цены на 10%, необходимо вернуться в исходное (первоначальное) положение и провести анализ 10-процентно­го изменения переменных затрат и т. д. Условие параллельности обеспечивает построение рейтинга степени влияния элементов стоимости на прибыль.

При решении советуем воспользоваться нижеприведенными формулами вычисления объема реализации (К₀), обеспечиваю­щего постоянный результат при изменении одного из элементов операционного рычага.

• Если изменяется цена реализации

Исходная сумма валовой маржи

К(Р) = --------------------------------------------------- : Новая цена

Новый коэффициент валовой маржи реализации

• Если изменяются постоянные издержки

Новая сумма валовой маржи

К(Р)=------------------------------------------------------ : Цена реализации Исходный коэффициент валовой маржи

• Если изменяются переменные издержки

Исходная валовая маржа

К(Р) = --------------------------------------------------- : Цена реализации Новый коэффициент валовой маржи

1. Для выполнения задания необходимо прежде всего определить по исходным данным роль различных элементов операционного рычага в формировании финансовых результатов предприятия «Анна» для исходного положения:

Цена — 2570 руб./шт.

Средние переменные издержки — 1800 руб./шт

Выручка от реализации — 257 млн. руб. (100%)

Переменные издержки — 180 млн. руб. (70%).

Валовая маржа — 77 млн. руб. (30%).

Постоянные издержки — 38,5 млн. руб. (15%).

Прибыль — 38,5 млн. руб. (15%).

Предположим, что цена возрастает на 10%.

Новая цена — 2827 руб./шт.

Новая выручка — 282,7 млн. руб. (100%).

Переменные издержки — 180 млн. руб. (63,7%).

Валовая маржа — 102,7 млн. руб. (36,3% или 0,363),;

Постоянные расходы — 38,5 млн. руб. (13,6%).

Прибыль — 64,2 млн. руб. (22,7%).

Определим, при каком объеме реализации можно получить прежний результат (38,5 млн. руб. прибыли):

77 млн.руб.

------------------- : 2827 руб./шт. = 75 000 штук

0,363

Таким образом, повышение цены на 10% компенсирует сокра­щение объема реализации на 25% или увеличивает прибыль на 67%.

Аналогичные расчеты показывают, что снижение цены на 10% приводит к сокращению прибыли на 67% или предполагает уве­личение объема реализации на 50% для компенсации потерянно­го дохода.

2. Проанализируем влияние изменения переменных издержек на прибыль фирмы. Благодаря повышению производительности труда и более выгодным закупкам сырья и материалов предприя­тию «Анна» удалось снизить переменные издержки на 10%. Опре­делим величину сокращения объема реализации, который ком­пенсирует данное снижение переменных издержек (без потери прибыли).

Выручка от реализации — 257 млн. руб. (100%).

Новые переменные расходы — 162 млн. руб. (63%).

Валовая маржа — 95 млн. руб. (37%).

Постоянные расходы — 38,5 млн. руб. (15%).

Прибыль - 56,5 (22%).

Определим новый объем реализации:

77 млн.руб. : 0,363 : 2570 = 81 000 шт.

			Объем, обеспечива-
	Объем - 100 000 шт.		ющий неизменный ре-
Показатель			зультат -	81 000 шт.
	млн. руб.	%	млн. руб.	%
Выручка от реализации	257,0	100	208,2	100
Переменные издержки	162,0	63	131,2	63
Валовая маржа	95,0	37	77,0	37
Постоянные издержки	38,5	15	38,5	18,5
Прибыль	56,5	22	38,5	18,5

Следовательно, снижение переменных издержек на 10% ком­пенсирует сокращение объема реализации на 19% или увеличи­вает прибыль на 47%.

Анализ показывает, что при повышении переменных издержек на 10% предприятие «Анна» должно добиться увеличения объема реализации на 30% (чтобы компенсировать потерянную часть до­хода), или оно потеряет 47% своей прибыли.

3. Рассмотрим изменение постоянных издержек. Предполо­жим, предприятию «Анна» благодаря новой организации своей деятельности удалось снизить постоянные издержки на 10%. Тог­да при первоначальном объеме реализации прибыль должна воз­расти на 3,85 млн. руб., или на 10%.

Определим снижение объема реализации, на которое теперь может пойти предприятие «Анна».

Для достижения первоначальной прибыли 38,5 млн. руб. после снижения постоянных издержек требуется валовая маржа на уровне 73,15 млн.руб. Тогда новый объем реализации составит:

73,15 млн.руб. : 0,3 : 2570 = 95 000 шт.

			Объем, обеспечиваю-
	Объем - 100 000 шт.		щий неизменный ре-
Показатель			зультат —	95 000 шт.
	млн. руб.	%	млн. руб.	%
Выручка от реализации	257,0	100	244,15	100
Переменные издержки	180,0	70	171,0	70
Валовая маржа	77,0	30	73,15	30
Постоянные издержки	34,65	13,5	34,65	14,2
Прибыль	42,35	16,5	38,5	15,8

Аналогично, рост постоянных издержек предприятие «Анна» мо­жет компенсировать путем увеличения объема реализации продук­ции на 5%, ибо в противном случае прибыль снизится на 10%.

4.Влияние изменения объема реализации на прибыль проана­лизируем с помощью эффекта операционного рычага. Сила воз­действия рычага равна (77 млн. руб. : 38,5 млн. руб.) = 2. Пред­положим, предприятие «Анна» увеличило объем реализации на 10%. Тогда выручка от реализации возрастет также на 10%, а при­быль с учетом действия операционного рычага должна увели­читься на (10% х 2) = 20%.

ПРОВЕРКА

млн, руб.

Выручка от реализации	282,7
Переменные издержки	198,0
Валовая маржа	84,7
Постоянные издержки	38,5
Прибыль	46,2

Прибыль действительно возросла на (46,2 – 38,5) = 7,7 млн.руб. или на 20%

ПРИМЕР 14. 2.

Фирма «Радуга» специализируется на производстве канцелярских товаров. В 2002 г. при объеме реализации 60270 тыс.руб. (включая косвенные налоги – 23%) фирма понесла убытки в размере 1520 тыс.руб. Конъюнктурные исследования показали, что аналогичные предприятия, работающие в тех же условиях и по тому же принципу, имеют прибыль на уровне 5% оборота. С це­лью достижения прибыли в размере 5% фактической выручки от реализации руководство фирмы наметило три альтернативных выхода из кризисной ситуации:

1. Увеличение объема реализации.

2. Одновременное увеличение реализации и сокращение из­держек.

3. Изменение ориентации реализации (выбор более рентабельных изделий, более выгодных заказчиков, более прибыльных объемов заказа и путей реализации).

тыс. руб. 35250 18300 10820

4330

1 800

15270

6000

2400

800

600

5470

Переменные издержки:

сырье и материалы

производственная зарплата

начисления на производственную

зарплату

прочие переменные издержки

Постоянные издержки:

зарплата

начисления на зарплату

аренда

амортизация

прочие постоянные издержки

В состав постоянных издержек по заработной плате входит зар­плата мастера, контролирующего выпуск определенного вида про­дукции — 1785 тыс. руб. (с начислениями в сумме 2500 тыс. руб.).

Провести анализ чувствительности прибыли к изменениям для каждого из трех направлений увеличения рентабельности. Харак­теризуя четвертое направление выхода из кризиса (изменение ас­сортиментной политики), использовать данные по основным ви­дам продукции фирмы «Радуга», представленные в таблице:

Показатель	Линейки	Карандаши	Ручки	Итого
1	2	3	4	5
Выручка от реализации (без
косвенных налогов)	14000	9000	26000	49000
Переменные издержки:	11 530	5415	18305	35250
материалы	6030	2960	9310	18300
оплата труда	3660	1 500	5660	10820
начисления	1465	605	2260	4330
прочие переменные
издержки	375	350	1075	1 800
Постоянные издержки:				15270
зарплата мастера с начис-
лениями	700	600	1200	2500
зарплата АУП				4215
начисления				1685
аренда				800
амортизация				600
прочие постоянные
издержки				5470

Решение

1. Цель расчета: достижение фирмой «Радуга» 5% рентабельно­сти оборота, т.е. получение 2,45 млн. руб. прибыли. Рассчитаем с помощью таблицы основные элементы операционного рычага:

Показатель	Линейки	Каран даши	Ручки	Итого	%
Объем реализации				60270
Косвенные налоги				11 270
Выручка от реализации за
вычетом косвенных нало-
гов	14000	9000	26000	49000	100
Переменные издержки	11 530	5415	18305	35250	71,9
Валовая маржа 1	2470	3585	7695	13750	28,1
То же, в % к выручке	17,6	40,0	30,0
Постоянные издержки по
оплате труда мастера	700	600	1200	2500	5,1
Валовая маржа 2	1770	2985	6495	11 250	23,0
То же, в % к выручке	12,6	33,2	25
Постоянные издержки				12770	26,1
Прибыль (убыток)				-1520	-3,1

13750 тыс. руб.

Валовая маржа, % = -------------------------- х 100% = 28, 1 %

49000 тыс. руб.

12770 тыс.руб. + 2500 тыс.руб.

Порог рентабельности = ---------------------------------------- = 54342 тыс.руб.

0,287

Запас финансовой прочности = 49000 тыс.руб. - 54342 тыс.руб. = - 5342 тыс.руб.

Увеличение объема реализации приведет к пропорциональ­ному увеличению переменных издержек. Если переменные из­держки по отношению к объему реализации остаются на преж­нем уровне (т.е. процент валовой маржи не меняется), то объем выручки от реализации, соответствующий новому уровню валовой маржи, должен составить

Новая валовая маржа

---------------------------------- х 100

Исходная валовая маржа, %

Новая валовая маржа должна достигнуть такого уровня, чтобы покрыть постоянные издержки и обеспечить получение прибыли в сумме 2,45 млн. руб.:

15,27 млн. руб.+2,45 млн. руб. = 17,72 млн. руб.

Тогда новая выручка от реализации составит:

17,72 млн.руб. : 28,1 % х 100 = 63,1 млн.руб

2. Сокращение издержек должно составить 1,52 млн. руб. + 2,45 млн. руб. = 3,97 млн. руб. Предположим, фирме удастся снизить постоянные издержки на 1 млн. руб., после чего убытки составят 0,52 млн. руб. Новая валовая маржа должна покрыть новый уровень постоянных из­держек и обеспечить прежнюю прибыль в 2,45 млн. руб.: 13,75 + 0,52 + 2,45 = 16,72 (млн. руб.) или

14,27 +2,45 = 16,72 (млн. руб.).

Тогда объем реализации должен составить:

16,72 млн.руб. : 28,1 % = 59,5 млн.руб.

3. Для определения направлений изменения ассортиментной политики необходимо провести сравнительный анализ рента­бельности различных групп изделий (клиентов, районов сбыта). Расчет составлен на основе двух величин валовой маржи (см. вы­шеприведенную таблицу), соответствующих двум различным на­правлениям выхода из кризиса. Валовая маржа получается после возмещения переменных издержек, обусловленных производством данного вида продукции. Каждый из представленных видов продукции имеет и накладные расходы постоянного характера. К ним можно отнести зарплату мастера, контролирующего выпуск определенной продукции. В расчете эти затраты выделены от­дельной строкой. Если один из трех видов изделий исключается из производственной программы, то и переменные издержки, связанные с этой продукцией, исключаются из расчета рента­бельности. Постоянные издержки по оплате труда мастера пере­распределяются на другие изделия. После замены этой статьи Ва­ловой маржой, получаем Валовую маржу 2, которая является цен­ной характеристикой рентабельности различных групп изделий для второго направления выхода из кризиса.

Анализ показывает, что наименее рентабельным является вы­пуск линеек, процент валовой маржи₂ по которым составляет 1770 тыс. руб. : 14000 тыс. руб. х 100 = 12,6%. Процент валовой маржи₂ производства ручек составляет 25%, а наиболее рента­бельным является производство карандашей с процентом валовой маржи₂ на уровне 33,2%.

Пример 14.3

Фирма «Радуга» (см. предыдущий пример) решила полностью прекратить выпуск наименее рентабельной продукции и сосредо­точить свое внимание на производстве карандашей и ручек. Мар­кетинговые исследования показали, что расширить реализацию ручек без соответствующего снижения цены практически невоз­можно; в то же время, на рынке наиболее рентабельной продук­ции — карандашей — платежеспособный спрос значительно пре­вышает предложение. Фирма «Радуга» сняла с производства ли­нейки и резко увеличила производство карандашей.

Прибыль должна составить 2,45 млн. руб., объем реализации ручек не изменился.

• Валовая маржа всей фирмы равна

(12,77 млн. руб. + 2,45 млн. руб.) = 15,22 млн. руб. или

(11,25 млн. руб.+ 2,45 млн. руб. + 1,52 млн. руб.) = = 15,22 млн. руб.

• Валовая маржа от карандашей составляет

(15,22 млн. руб. — 6,495 млн. руб.) = 8,725 млн. руб.

• Выручка от реализации карандашей в новых условиях составляет

(8,725 млн. руб. + 0,6 млн. руб.+ 0,7 млн. руб.) : 0,4 = = 25 млн. руб.

• Выручка от реализации всей фирмы равна 25 млн. руб. + 26 млн. руб. = 51 млн. руб.

• Для выхода из кризисной ситуации фирма «Радуга» взяла кредит, проценты по которому составляют 0,5 млн. руб.; те­перь сила воздействия финансового рычага равна 1,2.

Провести оценку перечисленных в условиях примера 7 трех на­правлений выхода из кризиса.

Решение

Оценку преимуществ различных направлений выхода из кри­зиса удобно делать в табличной форме:

Направление выхода из кризиса	Выручка от реализации, млн.руб.	Валовая маржа, млн.руб.	Сила операционного рычага	Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов
1. Увеличение выручки от реализации 2. Увеличение выручки и снижение издержек 3. Изменение ассортиментной политики	63,1 59,5 51,0	17,72 16,72 17,72	7,23 6,82 7,23	8,68 8,18 8,68

Очевидно преимущество второго направления выхода из кризиса, которое позволяет сохранить значительный рыночный сегмент при относительно меньшем предпринимательском риске.

Пример 14.4.

Предприятие производит два вида механических изделий. Стоимость основных средств для производства изделия А — 500 000 руб., изделия Б — 1 300 000 руб. ТФП для изделия А -минус 100 000 руб. (излишек оборотных средств в 10% выручки), для изделия Б — плюс 200 000 руб. (недостаток оборотных средств в 10% выручки). Данные для операционного анализа имеются следующие:

руб.

Показатели операционного анализа	Изделие А	Изделие Б
1	2	3
Выручка от реализации	1000000	2 000 000
- Прямые переменные затраты на
сырье и материалы	300 000	1 150 000
- Прямые переменные затраты на
оплату труда	112500	112500
= Валовая маржа	587 500	737 500
	(0,59 выручки)	(0,37 выручки)
— Прямые постоянные затраты
на оплату труда	337 500	337 500
— Прямые постоянные затраты
(кроме оплаты труда)	200 000	160 000
= Промежуточная маржа	50000	240 000
	(0,00005	(0,12 выручки)
	выручки)
- Косвенные постоянные общехозяй-
ственые затраты (распределены
пропорционально выручке по
каждому изделию)	70000	140 000
= Финансовый результат
(Прибыль/Убыток)	-20 000	+ 100000

Изделие А дает убыток в 20 000 руб., изделие Б приносит прибыль в 100 000 руб.

Не отказаться ли от производства изделия А ?

1. Рассмотрение с позиций операционного анализа показывает, что отказ от производства изделия А будет ошибочным, ибо оно покрывает своей выручкой прямые затраты, дает положительное значение и валовой, и промежуточной маржи*, и вносит, таким образом, свою лепту в покрытие общехозяйственных расходов предприятия. Если отказаться от изделия А, то выручкой от изделия Б придется покрывать ВСЮ сумму общехозяйственных затрат, и это пагубно скажется на рентабельности изделия Б. Кроме того, доля валовой маржи в выручке по изделию А сущест­венно выше, чем по изделию Б. Именно благодаря этому и по­крываются значительные прямые постоянные затраты на изделие А, и в итоге формируется пусть скромная, но все-таки положительная валовая маржа.

2. Расчет денежных потоков побуждает задуматься, почему у изделия А отрицательное значение величины ТФП: во-первых, излишек собственных оборотных средств в 100 000 руб. образует­ся благодаря низким (относительно выручки) затратам на сырье и материалы и, вследствие этого, повышенным значениям валовой и промежуточной маржи; во-вторых, изделие А менее капиталоемко, для получения каждого рубля выручки оно требует по 0,5 руб. основных средств (500 000 руб. : 1 000 000 руб.), а изделие Б - по 0,65 руб. (1 300 000 руб. : 2 000 000 руб.).

Таким образом, формально убыточное, но зато менее капита­лоемкое и генерирующее излишек оборотных средств изделие А становится «банкиром» формально рентабельного, но более ка­питалоемкого и требующего крупных затрат оборотных средств изделия Б.

Изделие А — иллюстрация к случаю I;

Изделие Б — иллюстрация к случаю III.

Попробуйте произвести разработку ассортиментной по­литики на основе маркетингового прогноза изменения емкости рынка по каждому из изделий на основании следующих четырех вариантов прогностических данных:

			Необходимый прирост
Вид	Прирост	Необходимый	инвестиций в основные
изделия	выручки от реализации	прирост прямых затрат	активы (при линейной амортизации в течение
			пяти лет
Изделие А	1) 200 000	30000	50000
	2) 500 000	100 000	150 000
	3) 300 000	100 000	100 000
Изделие Б	4) 800 000	250 000	500 000