Капитал - источник дохода. Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход его владельцу при условии эффективного его применения. Как источник дохода капитал является одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния его владельцев.

Доход на капитал выступает обычно в форме процентного дохода, получаемого его владельцами. Размер дохода на капитал составляет основу формирования затрат по его привлечению и использованию в экономическом процессе, который характеризуется категорией "цена капитала".

Как источник дохода капитал представляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем, потенциальная способность капитала приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного его использования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных задач управления капиталом.

5. Капитал - объект временного предпочтения. Процесс функционирования капитала непосредственно связан с фактором времени. При этом экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с функционированием капитала, для его владельцев неравнозначна. Экономическая теория утверждает, что сегодняшние блага всегда оцениваются индивидуумом выше благ будущих. Для того, чтобы побудить собственника капитала отказаться от его использования на цели текущего потребления, необходимо обеспечить за такой отказ достаточно весомое для него вознаграждение.

Альтернативные формы временного предпочтения возникают на всех стадиях функционирования капитала. Соответственно на каждой из этих стадий перед собственниками капитала стоит дилемма выбора, связанная с его использованием во времени. На стадии накопления капитала альтернатива временного предпочтения определяет необходимость выбора между текущим потреблением дохода и его сбережением. На стадии использования капитала, как инвестиционного ресурса, временное предпочтение связано с альтернативным выбором форм инвестирования, дифференцированного во времени. Между инвестированием капитала и получением инвестиционного дохода временной лаг может характеризоваться большим или меньшим интервалом. Соответственно перед собственником капитала всегда стоит альтернатива временного предпочтения - избрать для инвестиционной деятельности кратко- или долгосрочные объекты инвестирования. На стадии использования капитала как фактора производства альтернатива временного предпочтения заключается в выборе возможностей реализации производственных целей во времени. В данном случае временное предпочтение связано с альтернативным выбором сферы приложения капитала в технологически сложных и простых производствах, а также в производствах с различными сезонными составляющими.

6. Капитал - объект купли-продажи (объект рыночного обращения). Как объект купли-продажи капитал формирует особый вид рынка - рынок капитала, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также определенными субъектами рыночных отношений.

Спрос на капитал порождает стремление к его приобретению, прежде всего, как инвестиционного ресурса и фактора производства. Соответственно субъектами спроса на капитал выступают предприниматели, вовлекающие его в экономический процесс.

Предложение капитала порождает стремление к его реализации в экономическом процессе как накопленной ценности. Нереализованность накопленного капитала порождает так называемые издержки упущенных возможностей, характеризующие размер упущенной выгоды при альтернативных возможностях его применения.

Цена на капитал в системе рыночных отношений формируется под воздействием спроса и предложения. Эта цена отражает экономические интересы продавцов и покупателей капитала в различных его формах. Количественным выражением этой цены выступает обычно уровень среднегодовой ставки доходности капитала.

7. Капитал - носитель фактора риска. Риск является важнейшей характеристикой капитала, связанной со всеми формами конкретного его использования. Носителем фактора риска капитал выступает как источник дохода в процессе его использования в предпринимательской деятельности. Применяя капитал как инвестиционный ресурс или фактор производства в целях получения дохода, предприниматель всегда должен осознанно идти на экономический риск, связанный с возможным снижением суммы ожидаемого дохода, а также возможной потерей (частичной или полной) вложенного капитала. Следовательно, понятия "риск" и "доходность" капитала в процессе его использования в предпринимательской деятельности тесно взаимосвязаны.

Уровень риска использования капитала находится в прямой зависимости от уровня ожидаемой его доходности. Чем выше ожидаемый предпринимателем уровень доходности капитала при его использовании, тем выше будет сопутствующий ему уровень риска, и наоборот. Иными словами, связь между уровнями доходности и риска использования капитала носит прямо пропорциональный характер.

8. Капитал - носитель фактора ликвидности. Используемый в предпринимательской деятельности капитал в процессе своего постоянного движения характеризуется определенной ликвидностью, под которой понимается его способность быть реализованным по своей реальной рыночной стоимости. Эта характеристика капитала обеспечивает постоянную возможность его реинвестирования при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования в определенной сфере предпринимательской деятельности и (или) в определенном регионе.

Различные формы и виды капитала, задействованного в экономическом процессе, обладают различной степенью ликвидности. Эти различия определяются степенью мобильности капитала, как инвестиционного ресурса и фактора производства, инвестиционными качествами различных финансовых инструментов инвестирования, уровнем развития рынка капитала и характером его государственного регулирования, сложившейся конъюнктурой рынка капитала и отдельных его сегментов.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что существуют принципиальные различия между понятиями "капитал" и "финансовые ресурсы". Однако с позиции управления финансами организации принято отождествлять эти два понятия с тем, чтобы решать конкретные задачи по оптимизации структуры капитала. Другой подход характерен для финансового менеджмента в коммерческом банке, где под капиталом понимаются собственные средства банка. Это объясняется самим характером деятельности банка, который выступает как организация, продающая чужие деньги. Для банка характерно использование для активных операций, в первую очередь, именно заемных средств, тогда как собственные выступают "последней линией обороны" интересов клиентов банка. Этим объясняются и соответствующие пропорции в структуре пассивов банка, которые существенно отличаются от структуры пассивов предприятия. Поскольку нашей основной задачей является овладение навыками управления финансами именно предприятий, то мы в дальнейшем будем отождествлять понятия "капитал" и "финансовые ресурсы".

Структура финансовых ресурсов приведена на рис. 6.1.

Рис. 6.1. Состав финансовых ресурсов организации

Как видно из схемы, финансирование может быть внешним и внутренним. Дело в том, что источником инвестиций для хозяйствующих субъектов являются сбережения предприятий, правительства, населения. Собственные сбережения (внутренние источники) превращаются в инвестиции прямо и непосредственно, не проходя при этом через финансовый рынок. Это прежде всего амортизационный фонд и нераспределенная прибыль. Для того, чтобы превратиться в инвестиции, чужие сбережения (внешние источники) должны пройти через структуры финансового рынка. Здесь они образуют два потока. Один из них попадает к конечным заемщикам, минуя финансовых посредников. Это происходит, например, тогда, когда банк или предприятие эмитирует акции или облигации без участия инвестиционных дилеров. Необходимо отметить, что такая практика нетипична для стран с развитыми фондовыми рынками, но является преобладающей в России. Второй поток чужих сбережений сначала аккумулируется финансовыми посредниками (банками, инвестиционными компаниями и фондами), а затем передается конечным заемщикам (предприятиям, организациям).

Этот процесс может происходить как на условиях возвратности и срочности, если речь идет о банковских и коммерческих кредитах, размещенных облигациях, выданных векселях и других долговых обязательствах, так и на условиях безвозвратного финансирования в случае приобретения акций и паев.

Источники финансовых ресурсов делятся также на собственные и заемные. Они отличаются друг от друга степенью подчиненности и взаимозависимости, сферой возникновения, условиями привлечения и использования. О содержании и функциях собственного капитала говорилось выше, поэтому отметим его сложную структуру. В состав собственного капитала входят такие элементы, как уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, фонды специального назначения, нераспределенная прибыль.

Традиционно элементы заемного капитала делятся в зависимости от срока погашения возникающей задолженности на краткосрочные (до одного года) и долгосрочные (свыше одного года). Долгосрочный заемный капитал чрезвычайно важен как источник долгосрочного инвестирования, являющегося финансовой базой для реконструкции и модернизации действующих предприятий.

Принципы использования предприятиями финансовых ресурсов различаются в зависимости от типа этих ресурсов. Заемные используются на принципах возвратности, срочности и, как правило, платности; собственные - на принципе платности. Таким образом, принцип платности является общим при использовании всех видов финансовых ресурсов. Правда, российские организации часто нарушают данный принцип, что ведет к серьезным последствиям, особенно для акционерных обществ. Дело в том, что сама форма акции, как ценной бумаги, делает акционерное общество весьма уязвимым для конкурентов. Если акционеры не получают регулярных дивидендов, они при первой возможности начинают "сбрасывать" свои акции. Наращивание "бесплатной" кредиторской задолженности, с одной стороны, приводит к снижению платежеспособности предприятия и даже к банкротству, а, во-вторых, - к массовым неплатежам и бартеру.

Цена капитала

Принцип платности является основой для расчета цены капитала. Под ценой капитала понимается отношение суммы выплат по всем видам финансовых ресурсов к абсолютной величине этих ресурсов, выраженное в процентах. Если, например, цена капитала составляет 20%, то это означает, что за каждый рубль финансовых ресурсов организация в среднем платит 20 копеек. Значение цены капитала является важнейшим индикатором, обосновывающим принятие финансовых решений, прежде всего в области инвестиционной политики, и для оценки рыночной стоимости самого предприятия.

Поскольку номенклатура источников финансовых ресурсов чрезвычайно разнообразна, то для расчета цены капитала надо определить цену каждого из источников.

Цена заемного капитала складывается из относительных затрат по использованию краткосрочных и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности, в том числе оформленной векселями. Для России кредиторская задолженность является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей, существенно влияющим на цену капитала.

В западной концепции финансового менеджмента кредиторская задолженность не рассматривается в качестве источника финансирования за исключением отсрочки платежа, оформленной векселями. Поэтому цена кредиторской задолженности равна нулю, она погашается в оговоренный контрактами срок. В России эти условия существенно отличаются от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства, а просроченная кредиторская задолженность ведет к начислению пени и штрафам.

Рассмотрим цену отдельных источников заемных средств.

Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Согласно Налогового кодекса РФ (ст. 269), при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% - по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, цена данного источника рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе, так как большинство источников финансирования не имеет налоговых льгот. Поэтому цена банковского кредита (К₁), если процентная ставка по нему выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, определяется по формуле:

K₁ = (p - x) + x x (1 - T)

Если процентная ставка по банковскому кредиту ниже 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, т. е. приведенной к посленалоговой базе:

К₁ = p x (1 - T). (6.2)

С введением с 1 января 2000 г. новых форм финансовой отчетности упрощается определение суммы процентов, относящихся на затраты предприятия. Они отражены в форме № 2 "Отчет о прибылях и убытках" по строке 070 "Проценты к уплате". Однако целесообразно рассматривать каждую банковскую ссуду в отдельности, поскольку их количество обычно невелико, и процентная ставка определяется кредитным договором для каждого отдельного случая.

При расчете цены банковского кредита, как долгосрочного, так и краткосрочного, необходимо учитывать фактор времени. Процентные ставки в кредитных договорах указываются в процентах годовых, но если кредиты использовались менее года, а расчет ведется по данным годовой отчетности, то ставки должны быть скорректированы с учетом фактора времени.

Если предприятие размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту (см. формулы 6.1 и 6.2). Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то цена облигационного займа как источника финансирования (К₂) будет определяться по формуле:

, (6.3)

При размещении облигаций с дисконтом, цена данного источника определяется следующим образом:

(6.4)

Цена кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Поэтому необходимо рассмотреть каждую статью кредиторской задолженности.

Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (К₃) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием, к величине кредиторской задолженности:

, (6.5)

Поскольку согласно Налогового кодекса РФ (ст. 265) в состав внереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обязательств, то цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам приводится к посленалоговой базе.

d_f отражается в форме № 2 ("Расшифровка отдельных прибылей и убытков", строка 210) или определяется по данным управленческого бухгалтерского учета. Обычно К₃ изменяется от 0 до 10%.

Косвенный способ оценки данного вида кредиторской задолженности заключается в оценке потерь, вызванных неплатежами поставщикам. Это судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы, перебои в снабжении и т. п. Оценка кредиторской задолженности этим способом не всегда поддается количественному измерению.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К₄) определяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:

, (6.6)

Как показывает практика, данный вид кредиторской задолженности выступает самым дешевым источником финансирования, так как большинство предприятий не индексирует невыплаченную в срок заработную плату, за исключением случаев, по которым получены решения суда. Таким образом, К₄ = 0.

Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам (К₅) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки. Например, при ставке рефинансирования 12% годовых величина пени составит 0,04%, или в годовом исчислении 14,6%. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены кредиторской задолженности данного вида используется схема простых процентов:

K₅ = 0,04% x t, (6.7)

При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет и в государственные внебюджетные фонды (ст. 270 НК РФ), поэтому данный источник финансирования не подлежит корректировке.

Важнейшей составляющей частью финансовых ресурсов, так называемой "последней линией обороны" и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал организации. Поскольку максимальное использование потенциальных источников финансирования присуще акционерному обществу, рассмотрим как оценивается его собственный капитал.

В настоящее время в состав собственного капитала входят такие элементы, как уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, фонды специального назначения, нераспределенная прибыль. Однако с позиции расчета цены капитала целесообразно выделить четыре источника собственных средств организации:

• привилегированные акции;

• обыкновенные акции;

• добавочный капитал;

• нераспределенная прибыль.

Необходимо отметить, что к нераспределенной прибыли, для целей расчета цены капитала, принято относить все источники собственных средств за исключением уставного капитала. Безусловно, в таком подходе есть некоторая доля условности, поскольку, например, источники "нераспределенная прибыль" и "безвозмездно полученные средства" имеют не только различную природу и способ формирования, но и различную цену. Однако чаще всего доля безвозмездно полученных средств в структуре капитала достаточно мала, поэтому различиями можно пренебречь.

Необходимость подразделения уставного капитала на два элемента (привилегированные и обыкновенные акции) состоит в том, что привилегированные акции можно рассматривать как некий гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала.

Цена выпуска привилегированных акций в качестве источника финансирования деятельности организации основана на трех факторах:

1. цена финансового актива эквивалентна сумме ожидаемых дисконтированных доходов по данному активу;

2. размер дивиденда по привилегированным акциям заранее определен;

3. срок деятельности организации не ограничен.

Таким образом, цена использования данного источника финансирования представляет собой сумму бесконечно убывающей геометрической прогрессии и может быть рассчитана по формуле:

, (6.8)

Выплата и размер дивидендов по обыкновенным акциям, в отличие от привилегированных, не является юридической обязанностью компании и зависит от эффективности ее текущей деятельности и решения собрания акционеров. В связи с этим достоверное определение цены использования в качестве источника финансирования обыкновенных акций представляется наиболее сложным. Существует несколько моделей для такого расчета, наиболее известными из которых являются модель Гордона и модель CAPM.

Согласно модели Гордона, цена источника средств "обыкновенные акции" (k_s), можно представить как ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость всех ожидаемых будущих дивидендов на одну акцию и текущую рыночную цену одной акции.

, (6.9)

Как видно из формулы (6.9), определение ставки дисконтирования, уравнивающей поток будущих дивидендов с текущей рыночной ценой акции, зависит от точности расчета потока будущих дивидендов. В этом и состоит основная трудность определения цены источника "обыкновенные акции".

В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов, конкретное представление формулы (6.9) меняется. В модели Гордона выделяются три варианта динамики прогнозных значений дивидендов:

• дивиденды не меняются;

• дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста;

• дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.

Если в течение всего времени выплачиваются одинаковые дивиденды, темп прироста дивидендов равен нулю, и данная модель называется моделью нулевого роста (zero-growth model). В этом случае цена использования в качестве источника финансирования обыкновенных акций определяется следующим образом:

, (6.10)

Во втором варианте прогнозных значений дивидендов предполагается, что выплачиваемые дивиденды растут от периода к периоду в одной пропорции и соответствующая модель называется моделью постоянного роста (constant-growth model). Эта модель предполагает, что базовая величина дивиденда (т. е. последнего выплачиваемого дивиденда) Div ежегодно увеличивается с темпом прироста g. Таким образом, текущие дивиденды представляют собой основу, на которой строится ожидаемый рост будущих дивидендов. Решая уравнение (6.9) относительно k_s, учитывая постоянный темп прироста дивидендов, получаем следующую формулу для нахождения цены источника "обыкновенные акции":

, (6.11)

Однако если ожидается, что рост дивидендов в будущем прекратится, или дивиденды будут расти с непостоянным темпом, то в этом случае модель постоянного роста нельзя использовать в качестве основы для определения цены источника "обыкновенные акции". При оценке цены использования в качестве источника финансирования обыкновенных акций, дивиденды по которым возрастают с изменяющимся темпом прироста, используется модель переменного роста (multiple-growth model). Согласно формуле (6.11) цена использования в качестве источника финансирования обыкновенных акций очень чувствительна к параметру g: даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому при определении цены можно попытаться разбить интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g. Так, например, если выделить два подынтервала с темпами прироста g и q соответственно, то цена источника "обыкновенные акции" можно выразить из следующей формулы:

, (6.12)

Главная сложность применения этой модели состоит в выделении подынтервалов, прогнозировании темпов прироста (как правило, в прогнозах темпы прироста в динамике снижаются, что влияет на окончательное значение показателя цены капитала). Безусловно, модель должна рассматриваться в динамике и постоянно уточняться по мере получения новой информации, в частности, по истечении очередного подынтервала.

В теории и практике оценки цены источника "обыкновенные акции" с использованием модели Гордона получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течение нескольких лет прогнозного периода меняется, однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Обычно такое развитие событий характерно для компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подынтервала темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным.

Предположим, что продолжительность фазы непостоянного роста составляет l лет, а дивиденды в этот период по годам равны D_n, n = 1, 2, …, l; D_{l + 1} - первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g.

Графически данную ситуацию можно представить на рис. 6.2. Из приведенной схемы видно, что в первые l лет прогнозируется бессистемное изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента (l + 1), эта величина будет равномерно увеличиваться, т. е.

D_{l + 1} = D_l x (1 + g);

D_{l + 2} = D_{l + 1} x (1 + g) = D_s x (1 + g)² (6.13)

и т. д.

Рис. 6.2. Динамика дивидендов при выделении двух фаз изменений

В этом случае базовая формула для определения цены источника "обыкновенные акции" может быть трансформирована следующим образом:

Помимо указанных недостатков, модель Гордона не учитывает фактор риска и может быть реализована лишь для компаний, выплачивающих дивиденды.

В отношении обыкновенных акций определение цены капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций как для финансирования новых инвестиционных программ, так и для покрытия некоторых неотложных расходов при недостаточности иных источников средств. В этом случае при оценке цены капитала источника "обыкновенные акции новой эмиссии" применяется модифицированная модель Гордона, учитывающая затраты на размещение акций:

Выбор той или иной формулы для расчета определяется моделью дивидендной политики, используемой акционерным обществом.

Вместо того, чтобы оценивать величину будущего потока дивидендов акционерного общества, а затем вычислять цену источника "обыкновенные акции", эту задачу можно решить непосредственно, оценив требуемую ставку доходности обыкновенных акций компании, с помощью модели CAPM, которая в известной степени лишена недостатков, присущих модели Гордона. Однако, несмотря на то, что она основывается на нескольких нереалистических предположениях таких, как:

• эффективность рынков капитала, т. е. все инвесторы хорошо информированы;

• трансакционные издержки достаточно малы;

• инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину, т. е. ни один из инвесторов не располагает достаточным количеством средств, чтобы повлиять на рыночную цену акции и др.; и поэтому не может быть проверена эмпирически, тем не менее, она довольно часто используется в процессе оценки цены капитала, благодаря своей логической привлекательности.

Согласно этой модели, цена собственного капитала рассчитывается следующим образом:

ks = r_f + (r_m - r_f) x b_j, (6.16)

Для применения этого подхода на практике необходимо иметь следующую информацию о рынке ценных бумаг: доходность вложения в безрисковые активы, премия за риск, b_j - коэффициенты. При чем очень важно, чтобы все показатели, фигурирующие в уравнении (6.16), оказались спрогнозированными как можно более качественно.

Как видно из формулы (6.16), на основе доходности финансового рынка в целом, определяется премия за риск как разность между доходностью финансового рынка в целом и доходностью вложения в безрисковые активы. Рыночная премия за риск может быть рассчитана на основе:

• ex post, или фактической доходности;

• ex ante, или ожидаемой доходности.

Ex post премия за риск представляет собой всеобъемлющий детализированный анализ фактических данных о премии за риск на основе статистической информации за длительные периоды, используемой для расчета среднегодовой доходности различных ценных бумаг. Однако этот подход следует применять в анализе лишь с надлежащей интерпретацией, поскольку изменение анализируемого периода может значительно повлиять на результаты исследования.

Осознание спорности предпосылки о том, что прогнозируемые оценки должны основываться на экстраполяции статистических данных, нередко являющихся бессмысленными с позиции здравого смысла, привело к появлению подхода, в основе которого заложена ex ante премия за риск. Данный подход представляет оценки годовой доходности, рассчитанные на ближайшее будущее. Обычно он опирается на значения мировых индексов, так в США это индекс S&P 500, и представляет собой согласованные оценки финансовых аналитиков, экономистов и прочих специалистов. Наиболее простой метод расчета ожидаемых значений премии за риск заключается в использовании модели дисконтирования денежного потока для оценки ожидаемой рыночной доходности. Этот подход основывается на предпосылке, что при условии равновесия рынка капитала значения ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают.

, (6.17)

Поскольку значение показателя D₁ для рыночного портфеля, представленного каким-либо биржевым индексом, может быть предсказано довольно точно и, кроме того, текущее рыночное значение индекса, используемого для вычисления P₀, также известно, основной задачей является оценка g. В этом случае при расчете рыночной премии за риск задача прогнозирования упрощается, поскольку предположение о постоянном долгосрочном темпе роста доходности портфеля "зрелых" акций, например, такого как S&P 500, более обосновано, чем в отношении какой-то конкретной акции.

При использовании в анализе информации, предоставляемой финансовыми аналитиками, экономистами и прочими специалистами в этой области, может возникнуть такая проблема как значительные различия в прогнозах будущей доходности. Для выхода из подобной ситуации было бы разумно использовать среднее значение, полученное из нескольких прогнозов . При использовании модели CAPM необходимо помнить о том, что значения ожидаемой премии за риск нестабильны, они изменяются с течением времени, поэтому для оценки цены источника "обыкновенные акции" необходимо брать за основу текущую оценку ожидаемой рыночной премии за риск.

Для расчета цены источника "обыкновенные акции" с помощью модели CAPM также необходимо определить значение b-коэффициента, который характеризует меру изменчивости акции относительно некой средней акции, а его значения можно найти из уравнения характеристической линии акции, представляющей собой линейную регрессию между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом. Это исторические или фактические значения b.

Исторические b отражают степень рискованности акций, в прошлом и в этом случае предполагается, что риск компании в прошлом равен будущему риску. Однако, для отдельных фирм прошлая и будущая оценки риска часто не совпадают, в результате чего может наблюдаться значительное колебание b-коэффициентов во времени. Поэтому нужно иметь в виду следующие моменты.

1. Расчет b может быть основан на временных периодах различной длительности (год - три и т. д.).

2. Доходность может исчисляться по разным периодам владения: за день, неделю, месяц, квартал, год и т. д.

3. Очень важное значение имеет выбор индекса, так как его значение может существенно повлиять на вычисление b. Чем "шире" индекс, тем точнее b-коэффициент. Таким образом, желательно, чтобы индекс включал данные о доходности всех активов и инструментов - акций, облигаций, аренды, недвижимости и т. д.

Представленные методы определения цены источника "обыкновенные акции" нельзя рассматривать как исключающие друг друга. Ни один из них не превалирует над другим, и все они не исключают ошибки при практическом применении. Поэтому при исчислении цены источника финансирования "обыкновенные акции" эти методы необходимо применять параллельно, выбирая тот результат, который дает наиболее достоверный показатель в каждом конкретном случае.

Поскольку акции большинства российских эмитентов не обращаются на открытом рынке, то цена уставного капитала будет определяться исходя из ставки дивиденда и номинальной цены определенного вида или типа акции:

, (6.18)

Если же акционерное общество не выплачивает дивидендов по обыкновенным акциям, что является наиболее распространенной практикой в России, то цена данного источника финансирования будет равна нулю, а цена всего уставного капитала - ставке дивиденда по привилегированным акциям, в результате чего цена уставного капитала будет стремиться к минимуму.

Российская практика показывает, что добавочный капитал организаций, образованный за счет переоценки основных фондов, в несколько раз превышает уставный. Формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если предприятие создавалось бы в текущий момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу. Поэтому для оценки добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данное предприятие.

В основе оценки цены использования в качестве источника финансирования нераспределенной прибыли заложен принцип альтернативных затрат, суть которого заключается в следующем: во-первых, собственники, отказываясь от некоторой части дивидендов и направляя их на расширение деятельности предприятия, рассчитывают получить некоторое вознаграждение, а, во-вторых, размер ожидаемого вознаграждения должен обеспечить норму прибыли, не менее, чем по обыкновенным акциям (в противном случае, с позиции эффективности собственникам организации следует изъять дивиденды в полном объеме и разместить полученные ресурсы в активы, обеспечивающие более высокую доходность). Таким образом, цена использования в качестве источника финансирования нераспределенной прибыли (k_rp) примерно равна цене источника финансирования "обыкновенные акции", однако в отдельных случаях может быть ниже, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда несет за собой дополнительные расходы.

Обыкновенные акции - это достаточно дорогой источник финансирования, поскольку они являются одними из самых рискованных ценных бумаг и, следовательно, должны приносить более высокий доход своим держателям. Кроме того, при размещении новых выпусков акций акционерное общество несет дополнительные затраты, связанные с мониторингом фондового рынка, оплатой услуг финансовых посредников, печатанием бланков ценных бумаг и т. п. Поэтому цена вновь выпущенной обыкновенной акции (К_e) определяется по формуле:

, (6.19)

Таким образом, Р₀ x (1 - F) - чистая цена за новый выпуск акций, полученная акционерным обществом.

Исходя из определения цены капитала, как относительной величины затрат, которые несет предприятие за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, можно рассчитать цену капитала по формуле среднеарифметической взвешенной:

, (6.20)

Для нормального функционирования организации в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого капитала (норма чистой прибыли по капиталу) была больше, чем его цена. Другими словами, организация должна получать больше, чем платить за привлеченный капитал. Поэтому она может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. С ним сравнивается показатель IRR конкретного инвестиционного проекта.

Если IRR >; WACC, то проект следует принять, если IRR < WACC, то проект следует отвергнуть.

Если компания, в силу каких-либо долгосрочных перспектив, все-таки принимает инвестиционное решение по второму варианту, то это приведет к снижению рыночной стоимости предприятия, поскольку часть прибыли будет неизбежно расходоваться на "доплату" кредиторам или акционерам.

В условиях развитого рынка ценных бумаг рыночная стоимость компании определяется величиной капитализации:

V = S + D, (6.21)

, (6.22)

Рассмотрим пример расчета рыночной стоимости компании.

Компании U и L имеют одинаковую стоимость. Компания U не использует заемный капитала, тогда как L выпустила в обращение 5%-ные облигации на сумму 4 млн. д. е. Прибыль до выплаты процентов и налогов у обеих компаний составляет 2 млн. д. е., ставка налогообложения прибыли - 40%. Цена акционерного капитала компании U равна 10%.

Рассчитайте стоимость каждой фирмы и цену их капитала; цену акционерного капитала компании L.

Поскольку стоимость обеих компаний одинакова, а компания U использует в качестве источника финансирования только акционерный капитал, то:

Тогда величина акционерного капитала компании L будет равна:

S_L = V_L - D_L = 12 - 4 = 8 (млн. д. е.).

Зная величину акционерного капитала и чистой прибыли компании L, можно найти цену ее акционерного капитала (К_s):

Поскольку компания U использует только акционерный капитал, то для нее WACC будет равна цене акционерного капитала К_s, т. е. 10%. Для компании L, использующей как акционерный капитал, так и заемные средства, WACC будет рассчитываться по формуле средневзвешенной:

Цена капитала обеих компаний оказалась одинаковой, несмотря на то, что цена акционерного капитала L была выше. Однако налоговая льгота по заемному капиталу, используемому компанией L, выровняла цену источников финансирования обеих компаний.

Понятие и виды левериджа

Различные стороны производственной, сбытовой, снабженческой и финансовой деятельности организации получают законченную денежную оценку в системе показателей финансовых результатов. Обобщенно наиболее важные показатели финансовых результатов деятельности организации представлены в форме № 2 годовой и квартальной бухгалтерской отчетности.

Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютный эффект хозяйствования организации. Важнейшими среди них являются показатели прибыли, которые в условиях рыночной экономики составляют основу экономического развития предприятия. Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного воспроизводства, решения проблем социальных и материальных потребностей трудовых коллективов. За счет прибыли выполняется также часть обязательств предприятия перед бюджетом, банками и другими организациями. Таким образом, показатели прибыли становятся важнейшими для оценки производственной и финансовой деятельности организации. Они характеризуют степень ее деловой активности и финансового благополучия. По прибыли определяются уровень отдачи авансированных средств и доходность вложений в активы данной организации.

Теоретической базой экономического анализа финансовых результатов является принятая для всех организаций, независимо от формы собственности, единая модель хозяйственного механизма, основанная на формировании прибыли (см. рис. 6.5).

Рис. 6.5. Схема распределения доходов коммерческой организации

Количественная оценка риска, сопровождающего производственно-хозяйственную деятельность любой организации, и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. Взаимосвязь между прибылью и расходами (производственного или финансового характера), которые производятся для получения этой прибыли, характеризуется с помощью категории левериджа (рычага). В физике рычаг означает действие небольшой силы, с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению показателей прибыли. Исследование данных зависимостей получило название CVP-анализа ("Costs - Volume - Profit", "издержки - объем - прибыль").

В российской практике управленческого учета расходы на производство и реализацию продукции делятся на прямые и косвенные. Первые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределяются по видам продукции, в зависимости от принятой на предприятии методики. В экономически развитых странах используется деление расходов на постоянные, переменные и смешанные. К постоянным расходам относятся те, которые практически не зависят от объема производимой продукции, например, арендная плата. Переменные расходы изменяются пропорционально изменению объема выпуска (затраты на сырье, материалы, заработную плату производственных рабочих и т. п.). Смешанные расходы включают и переменные и постоянные составляющие, например, административные и транспортные расходы.

В основу CVP-анализа положена концепция маржинальной прибыли. Маржинальная прибыль - это разность между выручкой от реализации продукции и переменными расходами (если расчеты проводятся на весь объем реализуемой продукции) или разность между ценой единицы продукции и переменными расходами, приходящимися на единицу продукции. В процессе производственно-хозяйственной деятельности организации выручка от реализации продукции сепарируется (разделяется) на отдельные составляющие: сначала происходит возмещение произведенных переменных расходов и пополняются оборотные средства организации (в результате чего наполняется "чашка" маржинальной прибыли в размере постоянных расходов), а после их покрытия денежные поступления формируют прибыль до вычета процентов и налогов

7. Самостоятельная работа студентов

Самостоятельная работа студентов предназначена для внеаудиторной работы по закреплению теоретического курса и практических навыков дисциплины, по изучению дополнительных разделов дисциплины в соответствии с методическими рекомендациями и нижеуказанными темами.

Перечень вопросов для самоподготовки

1.Содержание и принципы организации финансов хозяйствующих субъектов.

2. Этапы формирования финансового менеджмента, как науки. Финансовые ресурсы организации: источники, структура, направления использования.

3. Основные положения финансового менеджмента

4 Методы управления финансами.

5. Риск и его роль в управлении финансами

6. Цели, задачи и принципы организации финансового менеджмента.

7. Составные элементы деятельности финансового менеджмента: анализ и планирование, обеспечение предприятия финансовыми ресурсами, распределение финансовых ресурсов.

8. Система внутреннего регулирования финансов организации. Финансовые методы, рычаги и стимулы.

9.Информационная база финансового менеджмента

10. Концепция денежного потока Джона Уильямса и Майрона Гордона.

11. Концепция структуры капитала Модильяни – Миллера.

12.Теория дивидендов Модильяни – Миллера.

13. Концепция альтернативных издержек.

14.Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов.

15.Теория ценообразования опционов Ф.Блэка – М.Шоулза –Р.Мертона.

16. Концепция эффективности рынка Г. Робертса, Р. Брейли, С. Майерса.

17.Концепция временной стоимости денег.

18.Концепция компромисса между риском и доходностью.

19.Изучите понятие временной стоимости денег.

20. Рассмотрите концепцию учета влияния фактора времени на стоимость денежных потоков.

21. Поясните разницу прямого и косвенного метода расчета потока денежных средств.

22. Рассмотрите классификацию различных схем начисления процентов при движении денежных потоков

23.Рассмотреть нормативно-правовую базу инвестиционной деятельности в Российской Федерации.

24.Понятие инвестиционного проекта: модель и этапы реализации.

25.Базовая модель финансового анализа.

26.Критерии оценки инвестиционных проектов: текущая стоимость, чистая дисконтированная стоимость, индекс рентабельности, срок окупаемости, внутренняя норма доходности.

27. Рассмотреть методы расчета показателей, характеризующих эффективность инвестиционных проектов.

28. Изучить методику расчета текущей стоимости (PV), чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса рентабельности (PI), внутренней ставки рентабельности (IRR), срока окупаемости (PP).

29. Рассмотреть статистические методы оценки инвестиционных проектов.

30. Оформить таблицу показателей для оценки эффективности инвестиционной деятельности.

31.Дайте определение показателям и терминологии финансового менеджмента

32.Рассмотрите порядок расчета добавленной стоимости.

33.Рассмотрите методы расчета Брутто- результата Эксплуатации инвестиций.

34.Рассмотрите методы расчета Нетто-результата эксплуатации инвестиций.

35.Сущность управления рисками.

36.Концепция риска и доходности.

37.Производственные и финансовые риски.

38.Понятие производственного (операционного) рычага.

39.Понятие и порядок расчета финансового рычага.

40. Изучите понятие финансовых активов и обязательств.

41. Рассмотрите методы определения цены и стоимости финансовых активов.

42.Раскройте понятия: финансовые инструменты: сущность, виды, классификация.

43. Изучите финансовые рынки и финансовые институты в контексте деятельности предприятия.

44. Рассмотрите процессы моделирования и прогнозирования в управлении финансовыми активами.

45. Сущность, формы, принципы и классификация финансовых активов предприятия.

46. Особенности формирования и оценки стоимости активов.

47. Классификация активов по форме функционирования: материальные, нематериальные, финансовые.

48. Классификация активов по степени ликвидности.

49. Составить схему управления операционными внеоборотными активами.

50. Изучите следующие термины и понятия: оборотные активы и их структура; чистые оборотные активы; коэффициент общей ликвидности оборотных средств; коэффициент срочной ликвидности оборотных средств; краткосрочные обязательства; период обращения дебиторской задолженности; период обращения запасов; управление запасами; модель оптимального размера заказа.

51. Определите понятие оборотных активов и охарактеризуйте их состав. Назовите факторы, влияющие на структуру оборотных активов.

52. Поясните, чем обусловлена необходимость управления оборотными активами. Назовите основные принципы управления оборотными активами, раскройте их содержание.

53. Назовите показатели, характеризующие эффективность использования оборотных активов. Изложите методику расчета коэффициентов оборачиваемости оборотных активов.

54. Оборотные активы, их структура.

55. Управление оборотными активами.

56.Политика финансирования оборотных текущих активов организации.

57.Управление дебиторской задолженностью.

58. Изучите следующие термины и понятия: управление денежными средствами; кассовый план; способы минимизации кассовых остатков; синхронизация потока денежных средств; овердрафт; счет с нулевым остатком; легкореализуемые ценные бумаги; модель равновесия денег и легкореализуемых ценных бумаг.

59. Раскройте понятие денежного потока. Поясните, почему денежные потоки считают «кровеносной системой бизнеса».

60. Приведите классификацию денежных потоков, раскройте ее содержание.

61.Назовите виды денежных расчетов.

62. Составьте схему денежных потоков в контексте деятельности предприятия.

63. Основные понятия, характеризующие денежные потоки.

64. Классификация денежных потоков.

65. Характеристика изменения денежных потоков и методы их оценки.

66. Управление денежными активами и их эквивалентами.

67. Методы прогнозирования денежных потоков организации.

68 Изучить следующие понятия: капитал как финансово-экономическая категория, виды цены капитала, этапы определения стоимости капитала.

69.Структура капитала. Этапы определения стоимости капитала, обыкновенных и привилегированных акций. Порядок определения цены заемных средств. Изучить методы формирования оптимальной структуры капитала предприятия.

70. Стоимость капитала и методы его оценки.

71. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.

72. Модели оптимальной структуры капитала.

73 Эффект финансового рычага (левериджа). Финансовый леверидж как фактор риска.

74. Решение ситуационной задачи «Расчет эффекта финансового рычага»

75. Дайте характеристику внутренним источникам финансирования, назовите их достоинства и недостатки.

76. Поясните, каким образом предприятия могут формировать собственный капитал за счет привлеченных средств.

77. Назовите формы и методы заемного финансирования, доступные российским предприятиям.

78. Раскройте сущность, основные преимущества и недостатка лизинга.

79 Охарактеризуйте формы и особенности бюджетного финансирования в Российской Федерации.

80. Стоимость источников финансирования: понятие и сущность.

81. Стоимость основных источников капитала.

82. Собственные источники финансирования.

83.Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования.

84.Представьте основной бюджет как систему оперативных бюджетов, бюджетов инвестиций, финансовых бюджетов и составляющие этих бюджетов: производства, производственных запасов, прямых затрат, накладных расходов.

85.Финансовое прогнозирование как основа финансового планирования. Цели и методы финансового прогнозирования.

86.Финансовый план в системе бизнес-планирования деятельности предприятия.

87.Виды и методы финансового планирования на предприятии.

88.Финансовое управление на основе бюджетирования деятельности предприятия.

89. Раскройте сущность понятия «финансовый кризис». Приведите классификацию финансовых кризисов предприятия.

90. Охарактеризуйте состояние банкротства предприятия, его сущность и значение в рыночной

экономике.

91. Перечислите возможные причины банкротства. Назовите, какие виды банкротства выделяют в законодательной и финансовой практике.

92. Поясните, в чем состоит процедура банкротства. Назовите ее основные этапы.

93. Изучите следующие термины и понятия: задачи аналитической работы по предупреждению банкротства; специальный финансовый анализ мероприятий повышенного риска, финансовый анализ в чрезвычайных условиях.

94. Рассмотрите методику анализа и оценки структуры баланса на основе коэффициента ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами, уделите внимание признакам неудовлетворительной структуры баланса, коэффициентам восстановления и утраты платежеспособности.

95. Раскройте содержание понятия «политика антикризисного финансового управления». Перечислите основные этапы формирования и реализации политики антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства.

96. Назовите основную цель экспресс - диагностики банкротства предприятия. Перечислите этапы ее осуществления.

97.Решите ситуационную задачу «Анализ финансового состояния организации и диагностика кризисных симптомов».

98. Рассчитайте коэффициенты: текущей ликвидности (КТЛ), обеспеченности собственными оборотными средствами (КОС), восстановления платежеспособности (КВП) и сравните эти критерии с нормативными значениями.

99.Проведите расчет вероятности банкротства организации, используя пятифакторную модель Э.Альтмана

100. Составьте таблицу критериев банкротства по модели Э.Альтмана и определите вероятность банкротства организации.

8 Краткие методические указания по написанию курсовых работ

Целью написания курсовой работы является самостоятельное изучение обучающимся целостной системы экономических понятий и законов, изучаемых в курсе «Финансовый менеджмент» на примере глубокого рассмотрения одной из проблем данной дисциплины. Это позволяет развивать самостоятельность мышления обучающегося и способствует формированию его научной деятельности, а также приобретению навыков работы с учебной и специальной научной литературой и позволяет получить практические навыки написания научных работ с освоением требований нормативных документов, регламентирующих выполнение текстовых материалов.

Структура и содержание курсовой работы определяются характером избранной темы и зависят от целей и задач исследования. Сущность темы должна быть изложена четко и последовательно, каждый последующий раздел должен быть логическим продолжением предыдущего, вытекать из него и быть с ним взаимосвязанным. Общий объем работы должен составлять 30-35 страниц текста, включая библиографию и приложения. Курсовая работа должна быть написана экономически грамотно и оформлена в соответствии с требованиями ГОСТа и Правилами оформления и требованиями к содержанию курсовых проектов (работ) и выпускных квалификационных работ ДГТУ .

Курсовая работа должна состоять из следующих составных частей:

- титульный лист;

- содержание курсовой работы;

- введение;

- основная часть курсовой работы, состоящая традиционно из 3 глав, разделенных на параграфы;

- заключение;

- список использованных источников.

Обучающийся должен сдать курсовую работу преподавателю (или на кафедру) в установленный учебным планом срок для ее проверки. Студенты защищают свои курсовые непосредственно перед экзаменом или при сдаче экзамена по данной дисциплине. Защита проходит, как правило, в форме собеседования, студент дает краткое изложение основных положений курсовой работы, а также отвечает на вопросы преподавателя, возникающие в ходе диалога.

В результате защиты курсовая работа оценивается по пятибалльной системе. Решающим фактором оценки работы является логически построенное изложение материала в соответствии с требованиями к курсовой работе, а также свободное владение студентом изложенным в работе материалом, его умение давать ответ на любой вопрос, связанный с различными аспектами темы курсовой работы, а также способность обучающегося сочетать теоретические знания по дисциплине «Финансовый менеджмент» и с самостоятельным анализом конкретных экономических ситуаций.

9 Тематика курсовых работ по дисциплине «Финансовый менеджмент»

1. Основные функции и механизм финансового менеджмента.

2. Основные принципы и правила функционирования  коммерческого предприятия.

3. Информационное обеспечение финансового  менеджмента.

4. Базовые категории финансового менеджмента: капитал, прибыль, финансовые ресурсы, денежный поток.

5. Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях и других акционерных компаниях. 

6. Производные финансовые инструменты и особенности их применения в финансовом менеджменте.

7. Финансовый леверидж. Его связь с финансовым риском. Стратегия и приемы менеджмента риска.

8. Политика управления финансовыми рисками.

9. Виды инвестиционных проектов и требования к их разработке. Принципы и методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.

10. Оценка финансового потенциала российских компаний.

11. История финансового менеджмента.

12. Нормирование, планирование и оценка оборачиваемости  оборотных средств. Факторы ускорения оборачиваемости оборотных средств.

13. Хозяйственные договора и их роль в формировании дебиторской задолженности.

14. Принципы производственного анализа. Производственный леверидж и предпринимательский риск.

15. Методы распределения косвенных затрат по видам продукции.

16. Методы и инструменты финансового оздоровления компаний реального сектора российской экономики.

17. Виды акций, обоснование их структуры и влияние на дивидендную политику.

18. Банкротство и антикризисное управление.

19. Основные особенности деятельности предприятия на международном рынке.

20. Риски международного финансового рынка.

21. Учет особенностей страны, в которой осуществляет деятельность международная  корпорация.

22. Принципы формирования капитала предприятия. Стоимость капитала и принципы его оценки.

23. Анализ и планирование денежных потоков. Оптимизация денежных потоков.

24. Управление издержками производства.

25. Методы и инструменты финансового оздоровления компаний реального сектора российской экономики.

26. Финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы.

27. Многовалютный характер осуществляемых проектов и операций на международном рынке.

28. Дивидендная политика и ее влияние на курс акций, напряженность и активность фондового рынка.

29. Методы определения вероятности банкротства предприятия: рискованное финансовое состояние предприятия, оценка опасности разорения и поглощения ее другой компанией, финансовое оздоровление (санация) организации.

30. Цели и задачи финансового менеджмента в современной компании. Роль финансового менеджера в управлении потоками денежных средств.

31. Финансовый менеджмент для институциональных инвесторов (на примере паевых, инвестиционных или пенсионных фондов).

32. Слияния и поглощения. Теория и практика. Анализ экономических выгод.

33. Методы и инструменты привлечения финансовых ресурсов компаниями на мировом финансов рынке.

34. Модификация моделей управления запасами с учетом отраслевой специфики деятельности компании.

35. Использование факторинга в управлении оборотным капиталом российских компаний.

36. Особенности корпоративного стратегического финансового планирования в российских условиях.

37. Влияние инвестиционного климата России на управление финансами российских компаний.

38. Влияние приватизационных процессов на финансовое состояние российских компаний.

39. Оценка риска банкротства компании (на примере конкретной российской компании).

Отличия финансовой структуры капитала компаний различных отраслей и сфер деятельности

10. ЗАДАНИЕ ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ (заочная форма обучения)

Контрольная работа оформляется в рукописном виде. Номер варианта – последняя цифра номера в зачетной книжке.

Работа состоит из двух частей: 1-теоретическая, включающая в себя 5 вопросов, которые берутся студентом из ниже приведенной таблицы. Каждый вопрос должен быть раскрыт в объеме не менее 3 страниц;

2 – практическая часть – решение задач.

1 - ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

Перечень вопросов:

1. Предмет финансового менеджмента, его место в системе управления.

2. Понятие финансового менеджмента, его содержание и структура.

3. Принципы финансового менеджмента.

4. Объекты финансового менеджмента.

5. Субъекты финансового менеджмента.

6. Организационная структура финансовой службы при различных типах и формах управления на предприятии.

7. Функции финансового менеджмента.

8. Структура финансового механизма предприятия, его подсистемы и элементы.

9. Система целей финансового менеджмента.

10. Базовые концепции и модели финансового менеджмента, определяющие цели и основные параметры финансовой деятельности предприятий.

11. Базовые концепции и модели финансового менеджмента, обеспечивающие реальную рыночную оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора.

12. Базовые концепции и модели финансового менеджмента, связанные с

информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен.

13. Система информационного обеспечения финансового менеджмента, основные пользователи финансовой информации.

14. Основные финансовые показатели, рекомендуемые для аналитической работы и выработки управленческих решений.

15. Характеристика и порядок расчета показателей ликвидности.

16. Характеристика и порядок расчета показателей деловой активности.

17. Характеристика и порядок расчета показателей структуры капитала.

18. Характеристика и порядок расчета показателей рентабельности.

19. Виды финансового планирования и формы реализации их результатов. Финансовая стратегия как особая область перспективного финансового планирования.

20. Содержание финансовой стратегии. Классификация финансовых

стратегий.

21. Основные этапы формирования финансовой стратегии коммерческой организации.

22. Учет фактора времени в управлении финансами.

23. Понятие, виды и методы оценки денежных потоков, их характеристика.

24. Оценка будущей и настоящей стоимости денежных потоков на условиях простых и сложных процентов.

25. Аннуитет, его виды и методы оценки.

26. Учет риска в управлении финансами. Методы оценки финансовых рисков.

27. Политика управления финансовыми рисками. Способы снижения

финансовых рисков.

28. Содержание и основные направления инвестиционной политики предприятия.

29. Понятие и классификация инвестиционных проектов. Управление инвестиционным проектом.

30. Простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов, их достоинства и недостатки.

31. Сущность метода настоящей (приведенной) стоимости.

Лист регистрации изменений