Тема 7.Финансовый анализ инвестиционных проектов.

Вопросы для обсуждения:

1. Сущность и содержание финансового анализа.

2. Потоки денежных средств. Притоки и оттоки. Реальные денежные средства.

3. Формы финансовой отчётности. Финансовые коэффициенты.

4. Анализ безубыточности.

При подготовке к данному семинару студенту необходимо уяснить, что такое финансовый анализ инвестиционного проекта, из каких этапов и в какой последовательности он проводится, какие методы оценки его эффективности используются и как эффективность увязывается с деятельностью предприятия, которое является объектом инвестирования. В схему рассмотрения темы анализа должны входить как сам проект так и предприятие.

Преподаватель обращает внимание, что сложности в понимании приемов и методов финансового анализа эффективности проектов зачастую возникают в связи с проявлением двойственного характера оценки инвестиций в реальные активы:

• необходимость использования общепринятых методов оценки эффективности вложений в проект (с учетом фактора времени, т. е. интегральной оценкой первоначальных вложе­ний, эксплуатационных затрат и отдачи от них в течение всего жизненного цикла проекта). Тем самым оцениваются лишь по­тенциальные способности проекта к покрытию всех издержек, необходимых для его успешной реализации и эксплуатации;

• требование учета факта хозяйствующего предприятия как юридического лица. Всё это находит, в частности, отражение в не­обходимости разработки прогнозных стандартных форм бухгалтер­ской отчетности, где видна мера соответствия между принятыми предприятием, реализующим проект, финансовыми обязательст­вами и возможностями их обеспечения в процессе функциони­рования. С этим связана, в частности, выдача долгосрочных инвестиционных кредитов предприятиям — юридическим ли­цам, несущим определенную ответственность в соответствии с действующим законодательством.

Необходимо рассмотреть особый харак­тер инвестиционного проекта: материализован­ный проект обладает потенциальной способностью генерировать больше денежных средств, чем в него вложено, однако осущест­вить это можно только на базе определенной организационной структуры — предприятия.

Выводом после рассмотрения этого вопроса должно быть: инвестиционный про­ект с точки зрения финансового анализа — форма подготовки долгосрочного финансового инвестиционного решения, кото­рое может быть реализовано организацией (юридическим ли­цом), способной не только в соответствии с законодательством взять на себя возникающие в связи с проектом определенные финансовые обязательства, но и выполнить их.

Для демонстрации именно этой способности предприятия и служит финансовый анализ.

Потребность в финансовом анализе вы­звана следующими основными причинами:

• только финансовая оценка позволяет через сведение во­едино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффектив­ного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив;

• в процессе такого анализа отрабатывается наиболее эф­фективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и воз­можных льгот, источников и условий финансирования и др.);

• в процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов факторов проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности;

• создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой от­четности. Это в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расшире­ния предприятия (реинвестиций) или росте доходов его вла­дельцев (акционеров);

• разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту (в том случае, когда речь идет о пред­приятии, созданном для реализации проекта) позволяет прово­дить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов;

• подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов (в частности, расчет производственных издержек постоянного и переменного характера) позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопостав­ления проектируемых и отчетных данных для принятия опера­тивных управленческих решений с целью снижения негатив­ного воздействия произошедших изменений во внутренней или внешней среде проекта.

Для принятия долгосрочного инвестиционного решения оценки только проектных выгод и затрат недостаточно, т.к. тре­буется прогнозная финансовая (бухгалтерская) отчетность, что предполагает расширение информационной базы для ком­плексного финансового анализа эффективности проекта.

В процессе проведения финансового анализа происходит объединение информации чисто проектного характера и дан­ных из стандартных форм внешней финансовой отчетности.

При этом необходимо иметь в виду различный подход к оцен­ке финансовой эффективности проектов, существующий у разра­ботчиков проектов и бухгалтеров.

Для бухгалтера не существует категорий проектной деятельности или деятельности по проек­ту. Приемлемыми для бухгалтера являются понятия хозяйствен­ной, производственно-хозяйственной и финансово-хозяйственной деятельности.

Проектировщик смотрит вперед, в будущее, а деятельность бухгалтера связана со свершившимися в про­шлом (в конкретный момент времени) фактами хозяйственной деятельности, отраженными в соответствующей документации.

Студенты должны понять, что весь процесс анализа проекта непосредственно связан с отраже­нием влияния факторов рынка (в частности — инфляции, аль­тернативности, рискованности) в процедуре оценки проекта. Как было показано в теме 2, процесс дисконтирования техни­чески выражает динамический процесс сведения будущей стоимо­сти денег к текущему моменту времени, т.е. "исключение" из сче­та "напластований" рыночности, а бухгалтерский учет имеет дело с зафиксированными (привязанными к определенной дате) ре­зультатами, т. е. относительно статическим процессом.

Для создания полной картины необходимо дополнить про­гнозные расчеты эффективности проекта соответствующими бухгалтерскими документами, но не отчетными по сути, а прогнозными. Это ярко видно в том случае, когда проект пред­ставлен в форме будущего предприятия.

На основании прогнозных документов можно рассчитать совокупность финансовых коэффициентов — показателей, ши­роко используемых в практике аналитических финансовых рас­четов для комплексной характеристики состояния дел на пред­приятии. Необходимость такого подхода к финансовой оценке эффективности проекта объясняется также тем, что потенци­альные инвесторы нуждаются в привычных для них показателях, опирающихся на так называемую публичную финансовую отчетность. Главная черта всех этих расчетов — их перспектив­ность, нацеленность в будущее.

Преподаватель отражает, что в реальной жизни приходится сталкиваться с проектами модернизации, расширения предприятий, т. е. проектами, осу­ществляемыми на базе уже действующих производств. В таких случаях у инвесторов наряду с желанием узнать будущую эф­фективность собственно проекта возникает естественная по­требность убедиться в надежности и платежеспособности такого предприятия. Тогда в дополнение к прогнозным расчетам по проекту необходимо использовать полную финансовую отчет­ность о результатах деятельности предприятия в прошлом.

Еще одним разделом финансового анализа является иссле­дование точки безубыточности, что особенно важно для целей прогонозирования поведения затрат, масштабов производства, доходов и прибыли.

Большое значение в финансовом анализе инвестпроектов придаётся финансовым коэффициентам, являющимися относительными величинами, отражающими в концентрированной форме состояние финансовых дел в организации, предприятии.

Поэтому необходимо усвоить четыре основные группы коэффициентов: ликвидности, деловой активности, рентабельности и платёжеспособности. А также все конкретные коэффициенты, входящие в эти группы, методы их расчёта и экономический смысл.

В связи с тем, что инвестиционные проекты сопряжены с су­щественными изменениями в структуре издержек по производству и реализации продукции, необходимым этапом в финансовом анализе выступает анализ безубыточности.

Анализ безубыточности является исследованием взаимосвязи объ­ема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства, которое связано с реализацией инвестпроекта. В западной эко­номической литературе анализ подобного рода называется CVP-анализ (CVP-analysis), где С — затраты, издержки (cost), V — объем производства {volume), P — прибыль {profile).

Иногда такой анализ называют анализом сбалансирован­ного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями, поскольку главная цель при этом состоит в нахож­дении объема реализации, необходимого для возмещения из­держек, что дает возможность определять влияние на прибыль изменений следующих факторов:

• постоянных издержек;

• переменных издержек;

• объема реализации;

• цены продажи (реализации);

• ассортимента реализуемой продукции.

Проведение анализа представляет собой моделирование ре­ального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках:

1.Неизменность цен реализации и цен на потребляемые производственные ресурсы.

2.Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при значительных изменениях объе­ма, и переменные, которые изменяются пропорционально объему.

3. Пропорциональность поступающей выручки объему реа­лизации.

4. Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий). В реальности взаимосвязь показателей намного сложнее и может иметь место наличие нескольких точек критического объема производства.

5.Постоянство ассортимента изделий. Это допущение дела­ется при выпуске нескольких изделий. Величина маржиналь­ного дохода в этом случае будет зависеть от ассортимента про­дукции, и поэтому точки критического объема производства при одинаковом их уровне будут разными для различного ас­сортимента производства или реализации.

6.Равенство объема производства объему реализации.

Как видно, описанная система предпосылок является весь­ма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точно­сти результатов работы с моделью.

Вопросы для самопроверки:

1. Дайте определение финансового анализа.

2. Что означает термин "поток реальных денег"?

З.Для чего необходимо проведение финансового анализа пред­приятия?

4. Назовите группы финансовых коэффициентов.

5. Для каких целей может использоваться анализ точки безубы­точности?

6. Дайте понятие динамической точки безубыточности.

7. По представленным данным проведите расчет чистого денеж­ного потока и чистой текущей стоимости (NPV):

Ставка процента, % — 12

Цена за единицу продукции — 50 Количество продукции (шт.) — 1000

Затраты на единицу продукции — 46

Стоимость земли — 10 000

Стоимость зданий, сооружений — 6 000

Ликвидационная стоимость зданий (от начальной стоимости) — 67

1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год

Цена 0 50 50 50 0

Количество продаж 0 1000 1000 1000 0

8. Какой информацией должны располагать участники проекта при оцен­ке его экономической эффективности?

9. Какие показатели проекта должны подлежать прогнозу для оценки эко­номической эффективности?

10.Какие виды прогноза могут быть использованы в финансовых расчетах, чтобы получить достоверные результаты?

11.Перечислите основные направления оценки эффективности проектов.

12.Какие цены используют для определения эффективности проекта?

13.Каким образом измеряется инфляция?

14.Можно ли рассчитать цену, если известен уровень инфляции? Если да, то как?

15.Можно ли производить оценку в прогнозных или дефлированных ценах?

16.Какие затраты на производство продукции следует учитывать?

17.В чем состоит экономический смысл оценки проекта по сроку окупаемости?

18.Какие способы расчета прибыли можно использовать для определения эффективности проекта?

19.Какие недостатки имеют простые методы оценки эффективности и можно ли их устранить?

20.Каково назначение точки безубыточности?

21.Можно ли на основе анализа точки безубыточности определить целесо­образность выпуска другой продукции?

22.Почему большие постоянные затраты определяют более высокую точ­ку безубыточности ?

23.Какие финансовые показатели используют для оценки проектов?

24.Какие мероприятия рекомендуется применять для улучшения финан­сового положения?