Тема 3 : Риск Леверидж. Оценка управления.

1. Леверидж и его роль в ФМ

2. Оценка производственного Левериджа

3. Оценка финансового Левериджа

4.Оценкапроизводственно-финансового Левериджа и управление совокупным риском

1

Создание и функционирование любого предприятия упращенно представляет собой первоначальные инвестиции финансовых ресурсов на долгосрочной основе в определенную комбинацию активов с последующий и бесконечной трансформацией из 1 вида актива в другой с целью получения доходности и прибыли.

В результате формируется определенную структуру финансовых расходов.

В тоже время предприятие в своей текущей деятельности подвергается влиянию множества факторов, возникающих во внутренней и внешней макросреде. Эти факторы характеризуется рисками, которые можно рассматривать как опасность потери прибыли, дохода и капитала или шанс получить дополнительный доход, прибыль и увеличение капитала.

Взаимосвязь расходов текущего и финансового характера с конечным финансовым результатом рассматривается в ФМ на основе категории Левериджа (рычага)

Леверидж- некий фактор, изменение которого приводит к более существенному изменению результирущего показателя в виде выплат процентов и налогов или чистой прибыли.

Рассматривая множество рисков действию, которых подвержено любое предприятия в ФМ выделяют 2 вида фундаментальных рисков:

1. Операционный или производственный или предпринимательский- обусловлен отраслевыми особенностями формирования активов обеспечивающих деятельность и формирующих структуру расходов.

Операционный или производственный Леверидж рассматривается как фактор влияния структуры расходов на конечный финансовый результат.

В данном случае структура расхождения рассматривается с позиции ее зависимости от изменения объемов производства в частности выделяются в этом аспекте условно постоянный и условно переменные расходы.

2. Финансовый риск – хозяйствующий субъект, использующий не только собственный капитал, но и привлекать заемный по которому он несет финансовые издержки.

Финансовый риск обусловлен наличием заемных средств в структуре капитала и отношения заемных и собственных средств.

Привлечение заемного капитала несет в себе риск банкротства поскольку по заемным средствам необходимо рассчитываться в первую очередь, согласно графику погашения и генерировать соответствующие денежные потоки, которые сделают этот долг не обременит.

Важное значение при привлечение заемного капитала имеют издержки. Кроме того важное значение занимают оборотные и внеоборотные активы и эффективность их использования.

С позиции финансового управления Леверидж показывает или описывает зависимость влияния текущих производственно-сбытовых расходов и финансовых расходов на велечину и динамику прибыли.

С одной стороны это разовый фактор с другой стороны долгосрочно действующий фактор, небольшие изменения которых или условия в которых он действует может привести к существенным изменениям финансового результата.

Влияние левериджа может быть описано как на качественном уровне, так и в количественных оценках. Таким образом наличие такого фактора, характер его действия позволяет говорить о необходимости и возможности управления левериджем.

2

Схема факторов формирования операционной прибыли или прибыли до уплаты налогов и процентов:

1.Выручка , которая формируется от продажи товаров и услуг и не содержит в себе акцизов,НДС и других косвенных налогов.

2.Себестоимость

Прибыль до вычета амортизации и процентов или EBITA – амортизационные отчисления производственного назначения = Валовая прибыль (Прибыль от продаж и условно постоянных расходов)- управленческие и коммерческие расходы = Прибыль от продажи

Рассмотрим пример влияния структуры расходов на прибыль организации.

Организация имеет в базовом году объем продаж 10 000 000 руб. Переменные расходы 8 000 000 руб, условно постоянные расходы 1 500 000 руб. Оценить физическое состояние объема продаж, при неизменности цен отпусскн.на прибыль от продаж. темп роста выручки=10%.

По = 10 000 000 – 1 500 000 – 8 000 000= 500 000 руб.

В1 = 10 000 000 * 1,1= 11 000 000 руб

Постоянные издержки = 1 500 000 руб

Переменные издержки = 8 000 000 * 1,1 = 8 800 000 руб

Постоянные активы= 11 000 000 – 8 800 000 – 1 500 000= 700 000 руб.

Темп роста прибыли = 700 000/500 000= 1,4 - Эффект операционного левериджа = 400 000/ 100 000= 4

Эффект опреационного или производственного Левериджа будет выражен В более быстром приросте прибыли по сравнению с выручкой. Показывает эллостичность изменения прибыли при изменении выручки на 1 %. Чем больше доля условно постоянных расходов, тем больше степени проявления производственного или операционного риска организации.

Операционный леверидж это фактор колеблимости финансовых результатов в зависимости от стурктуры условно постоянных и переменных расходов.

Операциооный леверидж рассматривается как фактор колеблимости финансовых результатов в зависимоти от отклонения условно-постоянных расходов производствееного характера

Три способа расчета операциооного Левериджа

1.Опреределение удельного веса условно постоянных расходов в общей скмме расодов:

Э.О.Л.= ПР/( ПР+ Пер Р)

Э.О.Л = ПР/ПерР

DOL= FS/( PS + VS)

2. Эффект операционного левериджа :

Э.О.Л.= ЧП /у-ПР

3. Э.О.Л.=( дельта EBIT/ EBIT) / ( дельта Q/Q)= (EBIT+ ПР)/ EBIT

Э.О.Л.= (дельта Пр до ВПН(ОП)/ Пр до ВПН(ОП))/( дельта В/В)

Дельта EBIT = (Цена – Ставку пер)* дельта прер.объема

EBIT = В – ( ПР+Пер Р)

Управленческие решения, принимающие при операционом леверидже опираются на следующие положения:

- высокая доля условно постоянных расходов в отчетном периоде характеризует высокий уровеньоперац.левериджа и требует его учета в принятии решений с изменением объема продаж в целом и по ассортиментным группам;

- повышение уровня технической оснащенности сопровождается повышением уровня опреационного Левериджа и риска принятие решений связанных с наращением объемов продаж необходимо проводить лдновременно с расчетами прибыли до выплаты % и налогов и маржинального дохода.

Управление операционным левериджем означает :

- обеспечение резерва безопасности;

- осуществление контроля за уровнем операционного левериджа;

- определение целевого риска при целевой прибыльности.

В данном случае при принятие упарвленческих решений используется анализ затрат, прибыли и выпуска.

Эффект операционного левериджа позволяет ответить на вопрос насколько чувствителен суммарный маржинальный доход к изменениям объема производства и продаж и на сколько хватило бы маржинального дохода не только для покрытия расходов и формирования прибыли.

ЭОЛ позволяет ценить велечину делового риска, связанного с определенным бизнесом, обуславливающим его отраслевую принадлежность спецификой активов и спецификой контрактов.

Задача 1

Постоянные издержки комп.составляющих – 3 000 000 руб в год включая рекламу. Переменные издержки = 1,75 руб на 0,5 литра краски. А цена 1,5литровой банки = 2 рубл=.

- какова год.точка безубыточности в руб;

- что произойдет с точкой безубыточности при снижении переменных издержек до 1,68руб на 0,5 литра;

- как изменится значение точки безубыточности если постоянные издержки вырастут до 3 750 000 руб.

Задача 2

Показатели	Варианты
	1	2	3	4	5
Показатели базового года, тыс.руб
Выручка от продаж	1000	1000	1000	1000	1000
Переменные расходы	600	600	600	600	600
Постоянные расходы	300	300	300	300	300
Прибыль от продаж	100	100	100	100	100
Натуральный объем продаж плановый год(К баз)	70	80	90	110	120
Операционный леверидж
Изменение прибыли плановый год
Прибыль плановый год

3

Финансовый Леверидж обуславливается и рассматривается как фактор, структуры источника,оказывающий с одной стороны положительное воздействие на финансовые результаты, а с другой приводит к неблагоприятным последствиям потери платежеспособности , финансовой устойчивости, в плоть до ситуации нессостоятельности и банкротства.

Фианасовый риск возникает в связи с привлеченем заемных финансовых ресурсов в то же время наличие в структуре капитала наряду с собственными или заемными может привести к существенному росту потенциала фирмы

В мировой практике сложились 2 концепции расчета финансового левериджа:

-Западно - Европейская;

-Американская.

Западно - Европейская – преращение рентабильности собственного капитала, полученных благодаря использованию заемных средств.

Рассмотрим как действует финансовый леверидж на следующем примере:

3 предприятия имеют одинаковой велечины актив, создающий одинаковую массу прибыли до налогооблажения , эти предприятия различаются структурой капитала.

Показатели	1	2	3
Активы	1000	1000	1000
Пассивы	1000	1000	1000
СК	1000	700	300
ЗК	-	300	700
EBIT	400	400	400
Процентные платежи	-	300*0,25= 75	700*0,2=175
Прибыль до налогооблажения	400	400-75=325	400-175=225
ЧП	320	260	180
ЧРСК	320/1000*100=32%	260/700*100=37,1%	180/300*100=60%

Использование заемного капитала по сравнению с использованием только собственного капитала дает возможность получения и преращения ЧРСК и увеличения доходности собственных средств.

Исходя из этого для расчета эффективности финансового левериджа используется следующая формула :

ЭФЛ=( ЭРА- i)* (ЗК/СК)* (1-н)

ЧРСК= ЭРА*(1-н)+ ЭФЛ

Эффект операционного левериджа может быть положительным при превышение экономическое рентабельности активов вые процентной ставки

- ЭРА > i, то ЭФЛ> 0 растет ЧРСК

- ЭРА = i,то ЭФЛ=0 ЧРСК стабилен

- ЭРА < i, то ЭФЛ < 0 ЧРСК падает

К расчетом эффективности финансового левериджа происходит при формировании кредитного положения предприятия.

Лица принимающие решения должны опираться на знания и определенный уровень экономической рентабельности активов и её сравнения со средней расчетной ставкой и определение допустимого уровня риска. ЭФЛ как преращение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию полученную за счет изменения процентов изменения прибыли до выплаты процентов налогов.

О н рассчитывается по следующей формуле :

ЭФЛ = дельта ЧП/Колличество обыкновенных акций дельта EBIT

ЧП/Колличество обыкновенных акций EBIT

= (Прибыль до налогообл+ сумма процентов)/ прибыль до налоогоболаж. Формула Уровня финансового риска.

- УФР= 1 ,то риск отсутствует;

- УФР >1 , чем больше значение, тем больше риск. Превышение значение 1,5 говорит о переходе в зону высокого финансового риска . Если рассматривать использование модели расчет ЭФР и уровня ЭФР с позиции жизненного цикла компании , то проведение агрессивной политики возможно на этапах роста и стабилизации.

4

Каждое предприятие в процессе своей деятельности генерирует производственный и финансовый леверидж и соответствующие риски. Действую они практически одновременно, это совокупное влияние оценивается на основе 2 видов левериджей:

ПФЛ(ОФЛ)= ЭОЛ*ЭФЛ2

ПФЛ= Темп роста ЧП/ Темп роста Q

П ФЛ = Пост.Р. + EBIT EBIT (Пост.Р/ EBIT)+1

EBIT EBIT + сумма i 1 + ( сумма i/ EBIT)-

Знание взаимосвязи оперцационного левериджа и Финансового Левериджа позволяет не только рассчитать уровень риска, но и управлять отдельно параметрами данного показателя.

При этом существуют определенные положения,лежащие в основе разработки и принятия управленческого решения.

Увелечение Операционного левериджа практически всегда связанно с повышением уровня их оснащенности, которые требует привлечение дополнительных государственных источников финансирования. В то же время повышение уровня О.Ф.Л. означает увелечение доли внеоборотных активов. Эффект О.Ф.Л. будет проявляться в том случае , если приобритение новых объектов внеоборотных актитвов позволяет получить дополнительную прибыль в размере превышающим расходы , но их поддержание и обновление , чем больше разница в дополнительных постоянных расходов и генерирование доходов , тем больше эффект О.Ф.Л.

Значение финансового левериджа оценивается по трем параметрам :

- определение потребностей финансирования;

- возможность мобилизации источников средств;

- финансовые инструменты , которыми возможно и целесообразно воспользоваться в процессе финансирования.

С одной стороны имеет негативные последствия поскольку увелечение доли заемных средств повышает уровень финансового риска , увеличивает расходы на обслуживание , возрастает велечина обязательных к выплате постоянных расходов и повышается уровень банкротства. С другой стороны финансовый леверидж приводит к получению прибыли и к росту ЧРСК(чистая рентабельность собственного капитала).

На производственный и финансовый леверидж действует множество факторов, основными из которых является:

- стабильность продаж;

- степень насыщенность рынка продукцией данного предприятия;

- наличие резервного заемного

- текущей структуры активов и пассивов;

- политика в налогах;

- коньюнктура финансового рынка;

- стоймость кредитных ресурсов.

Основные правила принятия решений:

- если компания имеет высокий уровень Финансового или операционного левериджа и имеет прочные позиции на рынке товаров и услуг , то возможности потребления его товаров не исчерпаны, то компания может привлекать заемные ресурсы и делать ставку на долгосрочные заемные ресурсы;

- если компания находится в зоне высового операционного левериджа, возможности потребления ее товара на рынке почти исчерпаны , то привлекать дополнительный заемные средства необходимо с максимальной осторожностью, наиболее эффективной и привлечения заемного капитала является диверсификация или дифференциация.